작성자: Nancy, PANews

하루에 수백 달러, 심지어 그보다도 낮은 정산 비용만 지불하면 Layer2는 이더리움 보안이라는 '간판'을 내걸고 대부분의 경제적 가치를 자기 몫으로 남길 수 있다. L2는 점차 고수익의 '가만히 앉아 이기는' 사업이 되어가고 있으며, 이는 다시 한번 시장에서 이더리움의 가치 포착 모델에 대한 논의를 불러일으키고 있다.

L2는 크게 벌었지만, 이더리움은 '푼돈'만 챙겼다

이더리움이 점차 더 많은 온체인 경제 활동의 보안 기반이 되어가는 가운데, L2는 극히 낮은 비용으로 대량의 사용자, 유동성, 거래 활동을 끌어안고 있다. 이더리움 L2 경쟁이 치열해 많은 프로젝트가 결국 퇴출을 피하지 못하더라도, 실제로 살아남은 상위 L2에게는 지속적인 온체인 활성도가 상당한 수익으로 전환되며 명실상부한 '돈을 찍어내는 기계'가 되고 있다.

Growthepie 데이터에 따르면, 이번 달 들어 이더리움 생태계 온체인 수익은 5219만 달러에 달했으며, 상위 4개는 각각 Robinhood Chain, 이더리움 메인넷, Base, Polygon으로 수익은 약 3906만 달러, 732만 달러, 362만 달러, 144만 달러로, 합계가 생태계 전체 수익의 98.5%를 차지했다. 이 중 Robinhood Chain의 수익은 전월 대비 1266% 증가해 각 체인 중 1위를 차지했으며, 단일 체인이 이더리움 생태계 전체 수익의 대부분을 기여했다.

최근 7일 데이터를 보면, 수익이 수십만 달러 수준에 도달한 체인 역시 극소수에 불과하며, Robinhood Chain, 이더리움 메인넷, Base, Polygon, Arbitrum만이 전체 수익의 97.6%를 차지했다.

월간이든 주간이든 이더리움 생태계의 유동성과 수익 포착은 소수의 상위 체인에 고도로 집중되어 있으며, 다수의 L2 프로젝트는 점차 주변부로 밀려나고 있다. 동시에 상위 체인의 트래픽 블랙홀 효과도 더욱 뚜렷해져, 거래가 활발하고 사용자 참여가 잦을수록 온체인 트래픽을 실제 수익으로 전환하기 쉬워지며 다른 L2와의 격차를 더욱 벌리고 있다.

하지만 문제는 L2가 많이 벌수록 이더리움은 그에 상응하는 배당을 받지 못하고 있다는 점이다.

Growthepie 데이터에 따르면, 지난 30일 동안 이더리움 메인넷에 L1 수수료를 가장 많이 지불한 상위 3개 체인은 각각 Robinhood Chain, Base, World Chain이지만, 해당 금액은 약 1.8만 달러, 1만 달러, 3700달러에 불과하다. 상위 L2가 수백만 달러, 심지어 수천만 달러에 달하는 수익을 올리는 것과 비교하면, 이더리움이 얻는 수익 배분은 미미한 수준이다.

Robinhood Chain을 예로 들어보자. 최근 L2 경제 활동이 가장 활발하고 수익이 가장 높은 체인 중 하나인 Robinhood Chain은 동시에 이더리움 메인넷에 L1 수수료를 가장 많이 지불하는 L2이기도 하다. 하지만 그럼에도 불구하고 이더리움에 지불하는 '임대료'는 자체 수익과 비교하면 여전히 거의 무시할 수 있는 수준이다. 예를 들어 9월 4일, Robinhood Chain의 일일 수익은 한때 836만 달러에 달했지만, 같은 기간 이더리움에 지불한 수수료는 약 722달러에 불과했다.

사실 Blob이 출시되면서 L2가 이더리움에 지불하는 정산 비용은 더욱 낮아졌고, L2의 이익률은 더욱 높아졌다. 지난 30일 동안 Robinhood Chain의 이익이 수익에서 차지하는 비중은 100%에 달했고, Base는 99.8%, Arbitrum도 99.6%에 이르렀다.

이는 상위 L2에게 이더리움이 제공하는 보안 및 정산 서비스가 극히 낮은 비용의 인프라가 되어가고 있음을 의미한다. L2는 극소액의 정산 수수료만 지불하면 이더리움의 보안성을 활용해 대규모 온체인 경제 활동을 감당하면서도 대부분의 수익을 자기 몫으로 남길 수 있다.

L2는 싸게 보안 혜택을 누리는데, 이더리움은 가치 포착을 어떻게 개선할까?

L2는 점점 더 많은 경제적 가치를 포착하고 있지만, 기반 정산 레이어인 이더리움이 얻는 수익은 상대적으로 제한적이다. 이는 시장에서 이더리움의 가치 포착 모델에 대한 추가 논의를 불러일으켰다.

어떤 이들은 L2가 이더리움에 소액의 '임대료'만 지불하면 보안성, 최종성, 결합성을 제공받을 수 있다면, 퍼블릭 체인 프로젝트 입장에서는 주권 독립적인 L1을 구축할 필요 없이 곧바로 L2 아키텍처를 채택하는 것이 실속 있는 선택이라고 주장하기도 한다.

유명 DeFi 연구원 Ignas도 비슷한 의문을 제기했다. 그는 "플랫폼은 크게 벌고 정산 레이어는 거의 돈을 나눠 받지 못하는" 이러한 비즈니스 구조가 이더리움에게 과연 문제가 아닌지 지적했다. 이더리움은 지금 낮은 임대료로 TradFi를 생태계로 끌어들인 뒤, 사용자 이전 비용이 충분히 높아지면 수수료를 올리려는 것일 수도 있다. 만약 공식 로드맵에 정말로 "먼저 L2를 대량 유치한 뒤, 전환 비용이 높아지면 L1으로 수익화한다"는 전략이 있다면 이는 ETH에 호재일 수 있지만, 현재 이더리움 로드맵에서는 이러한 전략을 찾아볼 수 없다.

암호화폐 KOL 0xTodd는 보안 예산 관점에서 L2가 얻는 보안 보장을 비교했다. 그는 이더리움 네트워크가 현재 하루 평균 약 1700 ETH를 신규 발행하며, 당시 가격으로 환산하면 분당 약 3050달러의 신규 ETH 가치에 해당한다고 지적했다. 이 발행량은 이더리움 생태계가 기반 보안을 확보하기 위해 부담하는 일종의 '보안 예산'으로 이해할 수 있다. 이에 비해 Robinhood Chain 규모의 L2가 매주 이더리움에 지불하는 수수료는 이더리움의 약 1.8분치 ETH 발행 비용에 불과하다고 알려져 있지만, 그럼에도 이더리움의 방대한 검증자 네트워크를 통해 기반 보안 보장을 얻을 수 있다.

ARK Invest 디지털자산 리서치 총괄 Lorenzo Valente는 비즈니스 모델 관점에서 이더리움, Solana, Hyperliquid를 각각 맥도날드, Chipotle, In-N-Out에 비유했다. 그의 프레임워크에서 이더리움은 맥도날드의 '프랜차이즈 + 집주인' 모델에 더 가까우며, Rollup 로드맵을 통해 낮은 자본 투입으로 생태계를 확장하는 동시에 다수의 L2에 기반 보안 및 정산 서비스를 제공한다. 하지만 문제는 EIP-4844 출시 이후 Blob 공간 가격이 크게 하락하면서 L1이 L2 활동에서 가치를 거의 포착하지 못하고 있다는 점이다.

그렇다고 해서 L2 확장 자체가 이더리움에 가치가 없다는 뜻은 아니다.

암호화폐 연구원 란후(蓝狐)는 Dencun 업그레이드 이후 Blob 생산능력 확장 속도가 L2의 실제 수요를 앞지르면서 데이터 가용성(DA) 가격이 지속적으로 하락했다고 지적했다. 이에 따라 L2의 비즈니스 모델은 점차 "블록 공간 수익에서 저렴한 DA 비용을 뺀 것"으로 진화했고, 실행 레이어에서 발생하는 대부분의 이익은 결국 L2가 스스로 보유하게 됐다. 이에 비해 일부 L2 기술 스택은 이미 수익과 연동된 배분 모델을 채택하기 시작했는데, 예를 들어 OP Superchain과 Arbitrum 생태계가 그러하다. 반면 이더리움 L1은 현재 여전히 주로 데이터 바이트와 Batch 등의 기준에 따라 수수료를 부과하고 있다. 이런 관점에서 L2 규모 확장은 전반적으로 이더리움이 세계 정산 레이어가 되는 데 유리하지만, 그렇다고 이더리움이 장기간 극히 낮은 비용으로 보안 프리미엄을 제공해야 한다는 뜻은 아니다.

그의 견해에 따르면, 이더리움의 현재 가치 포착 능력을 개선하려면 Blob/DA 수요 증가를 기다려 데이터 공간 임대료를 무시할 수 있는 수준에서 더 의미 있는 비율로 끌어올리는 것 외에도, 프로토콜 레이어에서 L2 경제 규모와 더 직접적으로 연동되는 가격 책정 메커니즘을 모색해야 한다. 잠재적 방안으로는 L2가 순 프로토콜 수익에 따라 강제 기여하도록 요구하거나, 증명 빈도와 연동된 최소 정산 수수료를 설정하거나, 더 많은 고가치 상태를 L1에 강제로 남겨두는 것 등이 있다. 또한 L2에서 ETH의 역할도 더욱 강화될 수 있다. Base, OP, Arbitrum, Robinhood 등 네트워크의 기본 Gas 자산 역할을 하는 것 외에도, ETH는 대체하기 어려운 담보 자산, 수수료 지불 자산, 강제 출금 자산이 되어야 하며, 이를 통해 L2 생태계에서의 경제적 가치 포착 능력을 한층 더 높일 수 있다.

결국 이더리움이 현재 직면한 문제는 "L2를 발전시킬 것인가"가 아니라, 정산 레이어 규모를 확대하는 것과 자체 가치 포착을 높이는 것 사이에서 균형을 찾는 방법이다. L2가 번영할수록 기반 정산 레이어로서의 이더리움 네트워크 효과는 더욱 강해진다. 하지만 L2 규모 성장이 이더리움의 경제적 가치로 동시에 전환되지 못한다면, 이러한 번영이 궁극적으로 ETH에 얼마나 많은 실질 가치를 가져다줄 수 있을지는 여전히 답해야 할 질문으로 남는다.

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