Coinmetrics 보고서: 토큰화 주식의 경쟁과 향후 발전 방향

작성자: TanayVed, coinmetrics

편집: Chopper, Foresight News

암호화폐 거래소는 단일 암호자산 거래 플랫폼이라는 정체성을 넘어, 현물·파생상품·토큰화 자산·온체인 인프라를 하나의 체계로 통합한 '올인원 거래소'로 변신하고 있다. 주요 거래 플랫폼들은 현재 완전한 기술 스택을 구축하며 네이티브 암호화폐 시장과 전통 금융 시장을 연결하고 있다.

Kraken과 모회사 Payward의 변신은 매우 대표적이다. xStocks 상품, 자체 개발한 이더리움 레이어2 네트워크 Ink, 그리고 최근 공식 발표한 규제 준수형 온체인 파생상품 구축 계획을 바탕으로, Payward는 완전한 토큰화 주식 기술 체계를 구축하고 있다. 9월, 나스닥 벤처 부문은 Payward와의 협력을 심화해 토큰화 주식 인프라를 공동 추진한다고 발표했다. 동시에 Payward는 Hyperliquid의 HIP-3를 활용해 미국 사용자에게 규제를 받는 허가형 온체인 무기한 선물을 출시할 계획이다.

이러한 일련의 움직임은 SEC가 '혁신 면제 규칙'을 발표한 시점과 맞물린다. 이는 거래소, 발행사, 시장 인프라 서비스 제공업체가 서로 다른 방향에서 토큰화 주식 시장을 함께 추진하고 있음을 보여준다. 이 글에서는 올해 주요 거래소의 토큰화 주식 거래와 RWA 무기한 선물의 발전 규모를 정리하고, SEC 혁신 면제 규칙이 미치는 영향, 그리고 '만능 거래소'를 만들기 위한 업계 경쟁의 진행 상황을 살펴본다.

토큰화 주식 시장 쟁탈전

각 거래소가 토큰화 주식 시장에 진입하는 경로는 제각각이지만, 공통된 목표는 토큰화 주식 현물, 파생상품, 블록체인 인프라를 통합해 더 광범위한 멀티 자산 거래 체계를 구축하는 것이다.

Kraken/Payward: xStocks를 통해 현물 익스포저를 제공하고, Hyperliquid HIP-3 방식을 통해 미국 내 파생상품을 출시할 계획이다. xStocks는 Backed Finance가 발행하며, 사용자에게 해당 주식의 경제적 수익을 부여하고 배당금은 재이자 방식으로 지급된다. Kraken과 나스닥의 협력은 주주 권리를 보존할 수 있는 토큰화 상품 개발을 지원하며, 이는 xStocks와 병행하는 상품 라인으로 자리 잡을 것이다.
바이낸스는 6월 bStocks를 출시했고, 출시 7주 만에 운용 자산(AUM)이 5억 달러에 도달했다. xStocks와 유사하게 bStocks는 증서형 상품으로, 기초 주식의 금융 수익을 대표하지만 의결권은 없으며, 환매는 전통 주식 시장 거래 시간에만 가능하다.
코인베이스는 B20 표준을 기반으로 토큰화 주식을 발행하며, 이 표준은 Base 체인의 실물 자산을 위해 특별히 설계되었다. 코인베이스에 따르면 각 토큰은 기초 주식에 대한 직접 청구권에 해당하며, 기초 자산은 Alpaca가 아부다비 글로벌 마켓(ADGM)에서 규제하는 특수목적법인(SPV)에 보관된다. KYC를 완료한 '승인 보유자'만 자산 환매와 의결권 행사가 가능하며, 모든 보유자는 배당 수익을 받을 수 있다.
Hyperliquid는 인프라 및 유동성 레이어로 자리매김하여 서드파티 개발자가 애플리케이션을 구축할 수 있게 한다. 8월부터 플랫폼은 일부 xStocks 현물 시장을 상장했으며, 개발자는 HIP-3를 활용해 주식, 지수, 원자재 무기한 선물을 배포할 수 있다. Kraken은 미국 상품선물거래위원회(CFTC)의 규제를 받는 자회사 Bitnomial을 통해 Hyperliquid에서 미국 사용자에게 규제 준수형 무기한 선물을 출시할 계획이며, 이는 해당 모델의 가장 전형적인 사례다.
로빈후드는 7월 Robinhood Chain에서 주식 토큰을 출시했다. 상품 구조는 저지섬 SPV가 발행하는 채무증권이며, 배당금은 온체인 승수 메커니즘을 통해 지급된다. 현재 의결권과 주주 권리는 없지만, 로빈후드는 향후 로드맵에서 실물 주식 환매와 의결권을 지원할 것이라고 밝혔다.

다른 플랫폼들도 이 분야에 속속 진출하고 있다. OKX는 OKX X Layer 퍼블릭 체인에서 토큰화 주식을 출시했고, Backpack은 솔라나 체인에서 관련 상품을 선보이며 미국 증권사 구조를 채택해 대부분의 유사 상품보다 전통적인 주주 권리에 더 가깝다.

토큰화 주식과 무기한 선물: 현재 실행 현황

올해 암호화폐 전체 거래량이 다소 줄었음에도 불구하고, 각 플랫폼의 토큰화 주식 현물과 RWA 무기한 선물 규모는 눈에 띄게 성장했다.

올해 들어 xStocks, Ondo, bStocks 등 플랫폼의 현물 토큰화 주식 거래량이 크게 증가했으며, 특히 바이낸스의 진입이 이를 견인했다. 바이낸스가 6월 bStocks를 출시한 후 불과 몇 달 만에 관련 거래량이 거의 0에서 37억 달러 이상으로 급증했다. 자산 발행 규모의 확대는 탈중앙화 거래소와 자동화 마켓 메이커(AMM)의 2차 시장 활성화로도 이어졌으며, 특히 Robinhood Chain의 Uniswap v4에서 주식 토큰 관련 사업이 지속적으로 성장하고 있다.

각 거래소의 토큰화 주식 현물 거래량, 데이터 출처: Talos CM Market Data

무기한 선물 시장의 변화는 더욱 두드러진다. 주식 및 원자재 무기한 선물이 선물 거래량에서 차지하는 비중이 지속적으로 상승하고 있다. 올해 바이낸스와 Hyperliquid의 해당 카테고리 거래량 비중은 각각 20%, 40% 이상으로 올라섰다. 거래소가 수익원을 지속적으로 다각화하고 순수 암호화폐 거래에 대한 의존도를 낮추면 사업의 주기적 변동성을 완화할 수 있다. 시장이 점차 24시간 거래 체제로 전환됨에 따라 이는 더욱 견고한 성장 엔진을 형성할 것이다.

각 거래소의 RWA 무기한 선물 거래량이 전체 무기한 선물 거래량에서 차지하는 비율, 데이터 출처: Talos CM Market Data

Kraken의 xStocks만 보더라도 이미 이더리움과 솔라나 네트워크에서 상당한 규모를 축적했다. 9월, xStocks와 상호작용하는 활성 주소 수가 크게 증가했으며, 자산 분배와 사용 시나리오가 지속적으로 확장되어 중앙화/온체인 거래 플랫폼, 자금 풀, 대출 프로토콜을 아우르고 있다.

xStocks의 활성 주소 수, 데이터 출처: Talos CM Network Data Pro

SEC 혁신 면제: 누가 혜택을 받을까?

2026년 9월 17일, SEC는 5년 기한의 혁신 면제 규칙을 도입했다. 자격을 갖춘 토큰화 증권 거래 플랫폼(TSV)은 허가형 자동화 마켓 메이커(AMM)를 통해 토큰화 주식의 온체인 거래를 진행할 수 있으며, 전통 거래소로 등록할 필요가 없다. 면제 조건을 충족하려면 토큰이 배당금과 의결권을 포함한 전통적인 주주 권리를 보유해야 하며, 회사가 발행하거나 회사를 대신해 발행하거나, 발행사가 이의를 제기하지 않은 비계열 제3자가 발행해야 한다.

SEC의 이 프레임워크와 적합도가 높은 인프라 솔루션으로는 Securitize와 Superstate의 발행사 네이티브 + 명의개서 대리인 모델, Dinari 수탁 구조, 그리고 DTCC 자체의 DTC 수탁 증권 토큰화 파일럿이 있다. 화이트리스트 풀 방식의 Uniswap v4도 혜택을 받을 것으로 기대된다. 동시에 나스닥이 내놓은 지분 토큰 설계 방안과 Kraken 및 코인베이스의 B20은 모두 거래소가 주주 권리를 완전히 보존할 수 있는 상품 모델을 자체 개발하고 있음을 시사한다.

반면 현재 거래량의 대부분을 차지하는 xStocks, bStocks, 로빈후드 주식 토큰은 기존 구조로 볼 때 이 면제 규칙의 적용 범위에 포함되지 않는다.

시장의 전반적인 반응은 긍정적이다. 토큰화 주식 인프라와 관련된 토큰과 지분 자산은 기초 구조가 면제 조항의 요건을 직접 충족하는지 여부와 관계없이 전반적으로 상승했다.

결론

암호화폐 거래 플랫폼은 멀티 자산 플랫폼으로 변모하고 있으며, 전통 자산도 암호화폐 업계가 개척한 24/7, 프로그래머블 구조를 채택하기 시작했다. xStocks, bStocks, 코인베이스 B20, 로빈후드 주식 토큰, RWA 무기한 선물의 성장은 주식 익스포저에 대한 현물 및 파생상품 수요가 형성되고 있음을 입증한다.

토큰화 모델은 발행사 네이티브 지분, 수탁 수익 증서, 순수 파생상품에 이르기까지 광범위하게 걸쳐 있다. 각 솔루션은 어느 정도 소유권을 더 높은 접근성과 맞바꾸고 있다. 현재 업계는 여전히 초기 단계에 있으며, 어떤 모델이 최종적으로 승리할지는 아직 알 수 없다. 거래소 입장에서는 이는 수익 구조의 다각화를 의미하고, 시장 전체로 보면 암호자산과 전통 자산 사이의 경계가 계속해서 흐려지고 있다.