저자: Nancy, PANews

최근 AAVE 코인 가격이 지속적으로 강세를 보이는 가운데, Aave가 토큰 소각 메커니즘 도입을 추진하면서 시장의 관심이 더욱 집중되고 있다. 단기적인 가격 흐름보다 더 주목할 만한 것은 Aave가 새로운 성장의 문을 열고 있다는 점이다. 며칠 전 대출 선두주자 Aave는 애플, 엔비디아 등 7개 토큰화 주식의 담보 대출을 출시한다고 발표했으며, 향후 에너지, 우주 인프라 등 실물 자산으로까지 확장할 계획이다.

Aave 입장에서 이는 담보 범위의 확장을 의미할 뿐만 아니라, 새로운 대출 수요와 프로토콜 수익을 찾기 위한 중요한 시도가 될 수 있다. DeFi 시장 전체로 보면, RWA는 우수한 기초 자산 부족에 오랫동안 시달려 온 온체인 금융 시장에 새로운 시장 공간을 열어줄 수도 있다.

미국 주식으로도 돈을 빌릴 수 있다, 갭 리스크는 여전히 해결 과제

지난주 Aave V4는 Base에 Equities Hub를 출시하여, 조건을 충족하는 비미국 사용자가 Coinbase가 발행한 토큰화 미국 주식을 담보로 USDC를 빌릴 수 있도록 했다. 이는 토큰화 주식이 단순한 온체인 거래 자산에서 한 걸음 더 나아가 DeFi의 신용 체계에 진입하기 시작했음을 의미한다.

현재 Equities Hub는 애플, 아마존, Alphabet, Meta, 마이크로소프트, 엔비디아, 테슬라 등 7개 토큰화 미국 주식만 우선 지원한다. 사용자는 이들 주식 토큰을 Aave에 예치하여 주식 포지션을 매도하지 않고도 USDC 유동성을 확보할 수 있다. Chainlink는 관련 토큰화 주식의 온체인 가격 데이터를 제공한다. 향후 거버넌스와 리스크 심사를 거친 뒤, Aave는 Coinbase의 다른 토큰화 주식을 계속 추가하고 GHO를 대출 가능 자산에 포함할 수도 있다.

초기 리스크 관리 파라미터를 보면, Aave는 현재 여전히 비교적 신중한 전략을 취하고 있다. 리스크 관리 서비스 업체 LlamaRisk의 설정에 따르면, 7개 주식의 담보 총 한도는 약 2900만 달러, USDC 공급 한도는 3200만 달러, 대출 한도는 2100만 달러이며, 주식별 담보 비율은 약 65%~79%다. 현재 이들 주식 토큰은 담보로만 사용할 수 있고 직접 대출할 수 없으며, 한 주식 토큰으로 다른 주식 토큰을 빌리는 것도 불가능하다.

실제 자금 사용 현황을 보면, 시장은 아직 뚜렷한 대출 수요를 보이지 않고 있다. 출시 이후 Equities Hub의 예치 규모는 815만 달러를 넘어섰으며, 이 중 약 623.4만 달러는 USDC, 약 191.7만 달러는 토큰화 주식이지만, 실제로 대출된 USDC는 약 43.5만 달러에 불과해 전체 활용률은 5.34%에 그친다.

다시 말해, 토큰화 주식이 DeFi에 진입하는 첫걸음은 완료됐지만, 이들 자산을 둘러싼 금융 활동은 여전히 매우 초기 단계에 머물러 있다. 물론 이는 Equities Hub 출시 기간이 아직 짧은 것과도 관련이 있다. 앞으로 더 주목할 것은 대출 수요가 지속적으로 성장할 수 있는지, 자금 활용률이 높아질 수 있는지, 그리고 더 많은 주식과 자산이 추가되면서 시장이 점차 더 깊은 유동성을 형성할 수 있는지 여부다.

유의할 점은, 대출 수요 외에도 토큰화 주식이 DeFi에 진입한 뒤 경계해야 할 것은 미국 주식 거래 시간과 온체인 시장의 24시간 운영 사이의 시간적 불일치다. 이로 인해 극단적인 시장 상황에서 가격 및 청산 리스크가 증폭될 수 있다. Aave는 초기에 Chainlink의 24/5 토큰화 주식 가격 데이터를 사용하는데, 이는 미국 동부 시간 기준 일요일 저녁부터 금요일 저녁까지 지속적으로 업데이트되고, 주말과 시장 휴일에는 마지막으로 공표된 가격을 유지한다. 이로 인해 특수한 리스크 구간이 형성될 수 있다.

예를 들어, 엔비디아에 대해 토요일에 중대한 사건이 발생하여 시장이 다음 거래일 주가가 크게 하락할 것으로 예상하더라도, Aave가 담보 가치를 계산하는 데 사용하는 NVDAc는 여전히 금요일의 마지막 공식 가격에 머물러 있다. 이 기간 동안 프로토콜이 인식하는 담보 가치는 시장이 해당 자산에 대해 실제로 기대하는 가치와 괴리가 생길 수 있다.

Aave와 같은 온체인 대출 프로토콜의 경우, 담보 가격은 차입자의 건전성과 후속 청산 메커니즘에 직접적인 영향을 미친다. 미국 주식 시장이 재개장한 뒤 큰 폭의 갭 하락이 발생하면, 담보 가치가 단시간에 빠르게 하락하여 일부 포지션이 안전 구간에서 곧바로 청산 구간으로 진입할 수 있다. 유동성이 얕은 토큰화 주식의 경우, 온체인 시장 깊이가 부족하면 이러한 가격 충격과 청산에 미치는 영향이 더욱 증폭될 수 있다. 물론 뉴욕증권거래소, 나스닥 등 대형 거래소가 거의 24시간에 가까운 23시간 거래 제도를 단계적으로 추진함에 따라, 전통 시장과 온체인 시장 간의 시간적 불일치는 줄어들 것으로 기대된다.

하지만 Aave 등 DeFi 프로토콜 입장에서, 토큰화 주식이 소규모 파일럿에서 일반적인 담보로 발전하기를 원한다면, 향후 지속적으로 검증해야 할 것은 시장 수요뿐만 아니라 가격 업데이트 메커니즘, 담보 비율 설계, 청산 파라미터, 그리고 극단적인 시장 상황에서의 청산 효율성과 리스크 처리 능력이다.

DeFi는 우수한 기초 자산이 부족하다, RWA가 온체인 금융의 경계를 넓힌다

토큰화 주식은 DeFi 프로토콜이 자산 경계를 확장하는 새로운 퍼즐 조각이 되고 있다. Aave 외에도 대출 프로토콜 Morpho가 얼마 전 Base에서 Coinbase 토큰화 주식 담보 대출을 출시한다고 발표했다.

암호화폐 애널리스트 Qinbafrank의 견해에 따르면, 토큰화 주식이 DeFi 대출 담보가 되기 시작한 것은 TradFi와 DeFi가 한층 더 융합되고 있음을 의미한다. 지난 몇 년간 DeFi의 발전은 온체인 우수 자산 공급 부족에 어느 정도 제약을 받아 왔다. 이전에는 온체인 대출 및 파생상품 시장이 주로 비트코인, 이더리움 등 소수의 주류 암호화폐 자산을 중심으로 전개되어, 다수의 기타 토큰은 적격 담보나 기초 자산이 되기 어려웠다. 향후 더 많은 우수 자산이 공급된다면, 온체인 대출과 파생상품의 규모는 기존 규모를 훨씬 뛰어넘는 거대한 수준으로 확장될 것이다.

더 중요한 것은, 그는 동일한 토큰화 자산이 서로 다른 금융 수요를 동시에 담을 수 있다고 본다는 점이다. 누군가는 매수하여 장기 보유하고, 누군가는 이를 유동성 풀에 투입하며, 누군가는 이를 담보로 삼아 자금을 조달하고, 이러한 포지션을 중심으로 옵션, 파생상품, 구조화 상품이 더욱 발전할 수 있다. 이러한 다층적인 금융 활동이야말로 온체인 금융 규모 확장을 이끄는 핵심이다. 전통 금융의 규모 역시 애초에 주식 자체의 거래량만으로 결정된 적이 없으며, 더 큰 금융 활동은 담보 대출, 마진 거래, 파생상품, 자산 운용에서 비롯된다. RWA가 지속적으로 온체인에 진입함에 따라, 국채, 지수 ETF, 기업 주식 등 전통 자산이 새로운 담보와 기초 자산이 되어 온체인 신용 확장에 더 많은 기반을 제공하고, DeFi 금융 애플리케이션이 더 넓은 자산 출처를 갖도록 할 수 있다.

따라서 토큰화 주식이 대출 시장에 진입하는 것의 의미는 단순히 담보 종류가 하나 추가된 것에 그치지 않을 수 있으며, 더 큰 의미는 전통 금융 자산이 온체인으로 옮겨진 뒤 DeFi의 가격 결정, 리스크 관리, 청산, 프로토콜 결합 메커니즘에 진정으로 적응할 수 있는지를 검증하기 시작했다는 데 있다. 이 모델이 점차 자리 잡을 수 있다면, RWA의 의미 역시 단순히 전통 자산을 온체인으로 옮기는 것을 넘어, 이들 자산이 서로 다른 온체인 프로토콜과 결합할 수 있는 금융 컴포넌트가 되도록 하는 데 있을 것이다. 토큰화 자산 분야의 경우, 경쟁의 핵심은 아마도 '누가 더 많은 자산을 발행할 수 있는가'가 아니라, 어떤 자산이 온체인 금융 체계에 진정으로 진입하여 지속적인 대출, 거래, 유동성, 파생상품 수요를 형성할 수 있는가일 것이다. 이는 토큰화 자산의 실제 금융 가치를 측정하는 중요한 지표가 될 수도 있다.

Aave 창립자 Stani Kulechov도 최근 트윗에서 Aave의 시장 잠재력은 담보로 사용 가능한 자산 규모에 크게 좌우되며, 사용 가능한 담보 자산이 풍부할수록 대출 시장 기회가 커진다고 지적했다. Aave는 이미 암호화폐 자산에서 Coinbase 토큰화 주식과 Horizon 실물 자산을 통해 증권 분야로 확장했으며, 향후 태양광, 배터리, 그래픽 처리 장치, 로봇, 우주 인프라 등의 자산에 대한 금융 지원도 계획하고 있다.

규모 회복에도 점유율 하락은 감출 수 없어, 공식적으로 토큰 소각 메커니즘 도입 검토

올해 들어 Kelp DAO의 rsETH 사고로 인한 약 7.5만 ETH 부족분과 거버넌스 내분으로 촉발된 신뢰 위기의 영향으로, Aave는 한때 상당한 유동성 및 대차대조표 압박에 직면했다. V4 출시와 토큰화 주식 등 신규 자산 시장의 점진적 확장에 따라 Aave의 전체 규모는 회복되기 시작했지만, 시장 점유율과 수익 측면에서 경쟁 압력은 여전히 존재한다.

DeFiLlama 데이터에 따르면, 9월 29일 기준 Aave의 현재 TVL은 190.8억 달러로 회복되어 올해 저점인 119.9억 달러에서 뚜렷하게 반등했다. 이 중 올해 4월 출시된 Aave V4의 TVL도 약 6.4억 달러로 성장했다.

다만, Aave의 대출 시장 점유율은 분산되고 있다. Blockworks 데이터에 따르면, Aave의 대출 시장 점유율은 올해 초 약 59%에서 현재 41%로 하락했으며, 같은 기간 Morpho와 Spark의 시장 점유율은 각각 9%와 5%에서 19%와 10%로 상승했다. RWA 대출 시장에서는 이러한 변화가 더욱 뚜렷하여, Aave의 시장 점유율은 62%에서 33%로 하락했다. 수익 측면도 마찬가지로 압박을 받고 있다. Aave의 일일 수익은 올해 초 약 26.1만 달러에서 현재 약 15.8만 달러로 하락하여 약 39% 감소했다.

반면 최근 AAVE 토큰의 가격 흐름은 상당히 돋보인다. 올해 저점 이후 AAVE 가격은 약 2.6배 상승하여, 최근 드물게 강세를 보이는 암호화폐 토큰 중 하나가 되었다. 다만, 앞서 reETH 보안 사고로 인해 Aave는 AAVE 매입 메커니즘을 일시 중단하고 프로토콜 수익을 우선적으로 부실 채권 보전에 사용해야 했으며, 토큰 매입 재개가 현재 시장의 관심사로 떠올랐다.

주목할 점은, Aave 창립자 Stani Kulechov가 최근 Aavenomics 3.0에 AAVE 토큰 소각 메커니즘 도입을 검토 중이라고 밝혔다는 것이다. Aavenomics 3.0은 Aave가 추진 중인 새로운 토크노믹스 업그레이드 방안으로, 지난해부터 Aave는 프로토콜 수익으로 뒷받침되는 AAVE 매입 메커니즘을 시행해 왔다.

하지만 매입과 소각 메커니즘의 재개 여부는 궁극적으로 Aave 자체의 수익 수준과 대차대조표 회복 진척에 달려 있다. DeFi 연구원 Chado에 따르면, 현재 Aave가 창출하는 수익은 대차대조표 회복과 자금 조달 상환에 우선 사용해야 하므로, 매입 재개는 쉽지 않은 일이다.

Chado의 분석에 따르면, rsETH 사고 이후 144일 동안 Aave 프로토콜은 약 1.812억 달러의 수수료를 창출했지만, DAO가 실제로 유보한 수익은 약 2400만 달러에 불과해 하루 평균 약 16.7만 달러였다. 사고 발생 전 같은 기간 144일 동안 DAO 유보 수익은 약 4050만 달러로, 약 41% 감소했다. 현재 수익 수준으로는 Aave가 Mantle에 제공받은 3만 ETH 대출을 상환하는 데 여전히 상당한 시간이 필요하다. Chado는 수익이 현재 수준을 유지한다면 이 대출 상환에만 약 15.6개월이 걸릴 것으로 추산했다.

전반적으로 Aave에게 토큰화 주식에 대한 구상은 새로운 발전 공간인 동시에 새로운 시험대이기도 하다. 특히 현재 시장 점유율과 수익이 압박을 받는 상황에서, 신규 자산이 지속적인 대출 수요와 프로토콜 수익으로 진정으로 전환될 수 있을지는 시간이 검증해 줄 것이다.

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