편집: 지아환(Jia Huan), ChainCatcher
최근 저는 온체인 주식에 대해 깊이 연구해 왔고, 머릿속에서 떠나지 않는 생각이 하나 있습니다.
어떤 발전 추세가 유망하다고 판단한다면, 왜 그 판단을 투자 포트폴리오로 만들어 암호화폐로 매수하고 다른 사람들이 따라 투자하게 할 수 없을까요?
예를 들어, AI가 전력 수요를 크게 끌어올릴 것이라고 생각한다면 발전, 전력망, 관련 설비 제조 기업에 투자하고 싶을 것입니다. 제가 원하는 것은 챗봇이 다섯 개의 주식 코드를 알려주는 것이 아니라, 이 포트폴리오가 구체적으로 무엇에 투자하는지 파악하고, 이 자산 묶음을 매수하며, 제 판단이 바뀜에 따라 지속적으로 조정하고 사용하는 것입니다.
이런 제품은 정말 사용해 보고 싶습니다.
하지만 그러면서도 계속 스스로에게 묻습니다. 일반 증권 계좌를 기반으로 이런 제품을 만들면 안 되는 걸까? 이를 온체인에 올리는 것이 도대체 무엇을 개선하는 걸까?
이런 제품에 흥분하기 전에, 먼저 그것들이 내부적으로 어떻게 작동하는지 명확히 이해하고 싶었습니다. 주식은 누가 보유하는가? 토큰은 무엇을 나타내는가? 어떻게 자금을 회수하는가? 스타트업은 어떤 단계에서 진짜 사업을 만들 수 있는가?
당신이 사는 것은 정확히 무엇인가?
주식을 산다는 것은 이미 오래전부터 디지털화된 느낌이 강했습니다. 앱을 열고 버튼을 누르면 숫자가 바뀝니다. 주식을 디지털화한 것은 블록체인이 아닙니다.
이 버튼 뒤에서는 브로커가 주문을 처리하고, 거래소가 매수자와 매도자를 연결하며, 청산·결제 시스템이 각 당사자가 주고받아야 할 자금과 증권을 계산하고 인도를 완료합니다. 수탁기관과 등록기관은 증권을 보관하고 소유권 기록을 유지합니다. 일부 기관은 이 중 여러 기능을 동시에 수행하기도 합니다.
일반적인 증권 계좌 구조에서는 당신이 주식의 실제 수익적 소유자(beneficial owner)이고, 명부에 등재된 보유자는 중개기관 또는 대리 보유자(nominee)입니다. 당신과 상장사 사이에는 원래부터 일련의 기록과 법적 관계가 존재합니다. Investor.gov는 이 차이에 대해 간단한 설명을 제공합니다.
"온체인 주식"은 여러 가지 다른 것을 의미할 수 있습니다.
실제 주식 소유권 또는 법적으로 인정되는 간접 증권 권리와 연결된 토큰.
다른 곳에 수탁된 주식을 기반으로 제3자가 발행한 상품.
주식 가격을 추적하지만 주식 소유권을 부여하지 않는 파생상품.
두 번째 유형이 가장 혼동하기 쉽습니다. 어떤 상품은 충분한 주식으로 뒷받침되더라도, 토큰 이름에 해당하는 회사의 지분이 아니라 다른 회사가 발행한 증서일 뿐일 수 있습니다.
예를 들어, xStocks는 자사 상품을 직접적인 지분이 아닌 완전 담보 추적 증서(full collateralized tracking certificate)로 설명하며, 이 상품이 보유자에게 주주 의결권을 부여하지 않는다고 명시합니다. 미국 증권거래위원회(SEC) 직원이 발표한 개요에서도 서로 다른 토큰화 구조가 투자자에게 서로 다른 권리를 부여하는 이유를 설명합니다.
따라서 저는 문제를 두 가지로 나눕니다. 이 토큰은 어떤 자산으로 뒷받침되는가? 보유자로서 나는 정확히 어떤 권리를 주장할 수 있는가?
토큰에 애플이라는 이름이 적혀 있다고 해서 이 두 질문 중 어느 것도 답할 수 없습니다. 게다가 발행사가 파산하면 당신의 권리는 어떻게 될까요?
주식 한 주는 어떻게 토큰이 되는가?
간단한 주식 기반 상품을 예로 들어 설명하겠습니다. 애플 주식 한 주가 100달러라고 가정합시다. 이는 예시일 뿐 현재 주가가 아닙니다.
발행사는 실제 주식을 지정된 증권 계좌 또는 수탁 계좌에 보관하도록 조치합니다. 발행사는 상품 설립을 담당하고, 브로커는 주식 매매를 지원하며, 수탁기관은 자산 보관을 담당합니다. 애플 자체가 반드시 토큰의 발행사인 것은 아닙니다.
이후 발행사는 상품 약관에 따라 토큰을 생성, 즉 "발행(mint)"합니다. 처음에는 토큰 한 개가 주식 한 주에 대응한다고 가정합시다. 이는 애플 주식 한 주가 추가로 만들어진 것이 아니라, 기존 자산과 관련된 권리를 나타내는 토큰이 생성된 것입니다. 배당, 주식 분할, 상품 설계에 따라 이 교환 비율은 시간이 지나며 변할 수 있습니다.
일부 시스템은 승인된 기관이 주식과 토큰 간에 전환할 수 있도록 허용합니다. 다른 시스템은 자격을 갖춘 고객이 계좌 개설과 심사를 완료한 후 토큰을 직접 청약하고 환매할 수 있도록 허용합니다. Alpaca의 승인 참여자 가이드가 구체적인 예입니다.
다음은 유통입니다. 거래소 또는 투자 앱이 자격을 갖춘 사용자에게 이 상품을 제공합니다. 마켓 메이커는 매수·매도 호가를 제시하고, 자신의 재고와 자금으로 위험을 부담합니다. 거래소는 거래 장소이고, 마켓 메이커는 그 안의 참여자 중 하나입니다.
플랫폼을 통해 토큰을 보유할 수도 있고, 상품이 지원하는 경우 토큰을 자신의 지갑에 보관할 수도 있습니다. 하지만 토큰을 직접 보유한다고 해서 기반 수탁기관이 사라지는 것은 아닙니다. 블록체인은 토큰 잔액을 표시할 수 있지만, 해당 주식이 실제로 특정 증권 계좌에 보관되어 있다는 것을 독립적으로 증명할 수는 없습니다.
마지막으로, 두 가지 청산 방법이 있으며 이 둘은 서로 다릅니다.
매도: 다른 매수자가 당신의 기존 토큰을 인수합니다.
환매: 발행사의 절차에 따라 토큰이 유통에서 제외되고, 당신은 상품 약관에서 정한 자산(현금, 스테이블코인 또는 증권일 수 있음)을 받습니다.
어떤 토큰을 매수할 수 있다고 해서 자동으로 직접 환매 자격이 생기는 것은 아닙니다. 최소 금액, 수수료, 처리 시간, 자격 요건이 모두 중요합니다.
또한 토큰 한 개가 열 번 거래되었다고 해서 시장에서 주식 열 주가 새로 매수된 것은 아닙니다. 거래량과 상품 뒤에 있는 자산 규모는 서로 다른 숫자입니다.
무엇이 토큰 가격을 주가에 가깝게 만드는가?
주가가 100달러이고 토큰 가격이 105달러라고 가정합시다. 자격을 갖춘 기관은 주식을 매수하고 토큰을 생성한 뒤 토큰을 매도할 수 있습니다. 가격 차이가 비용과 위험을 충분히 상쇄한다면 이 거래는 수익성이 있습니다. 토큰 공급이 늘어나면 가격을 다시 끌어내리는 데 도움이 됩니다. 토큰 가격이 너무 낮을 때는 매수 후 환매하는 방식으로 반대 방향의 작용을 할 수 있습니다.
이것이 차익거래입니다. 핵심은 이런 거래가 실제로 실행될 수 있는지 여부이지, 화면에 실시간 가격이 표시되는지 여부가 아닙니다.
이제 시간이 일요일이라고 가정합시다. 토큰은 계속 거래되지만 기반 주식 시장은 휴장했습니다. 마켓 메이커는 얼마나 편리하게 위험을 헤지할 수 있을까요? 누군가 환매를 처리할 수 있을까요? 어떤 가격으로 환매할까요?
따라서 저는 "24시간 거래"를 언제든 합리적인 가격으로 체결할 수 있다는 것과 동일시하지 않습니다. 매수·매도 호가 스프레드가 확대될 수 있고, 토큰 가격도 주가에서 벗어날 수 있습니다. 이에 관해서는 xStocks의 1차 시장과 2차 시장에 대한 설명을 읽어볼 만합니다.
이 산업에서 각 당사자는 무엇을 담당하는가?
제가 현재 찾은 가장 단순한 구분은 다음과 같습니다.
주식 → 브로커리지·수탁 → 법적 구조·토큰 발행 → 거래·유통 → 포트폴리오·대출 및 기타 애플리케이션.
업스트림은 자산과 그에 대응하는 권리를 담당합니다. 미들스트림은 이런 권리를 사람들이 획득하고 거래할 수 있는 상품으로 전환합니다. 다운스트림은 사람들이 기꺼이 사용할 애플리케이션을 만드는 일을 담당합니다.
또한 전체 시스템을 지탱하는 작업들이 있습니다.
- 블록체인과 스마트 컨트랙트는 잔액을 기록하고 사전 설정된 규칙을 실행합니다.
- 스테이블코인과 결제 채널은 자금 흐름을 담당하며, 동시에 각자의 발행사 리스크와 환매 리스크를 가져옵니다.
- 지갑과 보안 시스템은 키, 권한 부여, 허가를 관리합니다.
- 시장 데이터와 오라클은 가격 및 외부 정보를 애플리케이션에 전달합니다. 가격 오라클은 준비금 증명과 같지 않습니다.
- 컴플라이언스 시스템은 관련 규칙에 따라 누가 매수, 보유, 양도, 환매할 수 있는지 결정합니다.
- 존속 기간 서비스는 배당, 주식 분할, 합병 등의 이벤트를 처리합니다. 대사(reconciliation)는 토큰 잔액, 수탁 기록, 고객 계좌가 일치하는지 검증하는 데 사용됩니다.
한 번의 이체가 온체인에서 최종 확정되었다고 해서, 기반이 되는 모든 증권 또는 은행 단계가 같은 시점에 결제를 완료했다는 의미는 아닙니다. 이 뒤에는 여전히 기관, 업무 프로세스, 법적 의무가 존재합니다.
게다가 모든 참여자는 비즈니스 모델이 필요합니다. 브로커와 수탁기관은 서비스 수수료를 받고, 발행사는 상품 수수료 또는 청약·환매 수수료를 받을 수 있으며, 거래소는 거래 수수료를 받고, 마켓 메이커는 위험을 관리하면서 매수·매도 스프레드를 벌며, 인프라 기업은 소프트웨어를 판매하고, 애플리케이션은 사용자 또는 유통 채널을 통해 수익을 얻어야 합니다.
투자자로서 제가 주목하는 것은, 누가 문제를 해결하고 그로 인해 보상을 받는가입니다. 많은 거래가 어떤 네트워크를 통과한다고 해서 자동으로 그 네트워크가 많은 수익을 얻는 것은 아니며, 한 기업이 잘 운영된다고 해서 자동으로 그 토큰 보유자가 이익을 나눌 수 있는 것도 아닙니다.
왜 굳이 이것들을 온체인에 올려야 하는가?
전통 브로커는 이미 소수점 주식 거래, 포트폴리오, 증권 담보 대출을 제공해 왔습니다. 이것들은 암호화폐 업계의 발명품이 아닙니다.
제가 정말 흥미를 느끼는 것은, 사람들이 동일한 인프라를 통해 주식에 투자하면서 동시에 스테이블코인을 보유하고, 거래하고, 대출하고, 금융 상품을 구축할 수 있게 될 때 무슨 일이 일어나는가입니다.
제가 보기에 이 일에는 주목할 만한 다섯 가지 이유가 있습니다.
1. 스테이블코인으로 자금을 투입해 자산 접근성을 높인다.
전 세계 모든 사람이 좋은 증권 계좌를 쉽게 개설할 수 있는 것은 아닙니다. 이미 스테이블코인을 보유한 사람에게는, 스테이블코인을 먼저 은행 계좌의 법정화폐로 환전한 뒤 다른 계좌로 자금을 이체하는 것이 한 겹의 번거로움을 더합니다.
토큰화된 주식은 자격을 갖춘 투자자에게 스테이블코인 보유에서 주식 투자로 이어지는 더 직접적인 경로를 제공할 수 있습니다. 이는 투자 상품을 다양한 시장에 더 쉽게 판매할 수 있게 하며, 특히 이미 암호화폐를 사용하는 사람들을 대상으로 합니다. 현지 규제나 계좌 개설 심사 요건을 없애지는 않으며, 구체적인 상품에는 여전히 지역 제한이 존재하지만, 자금 입금과 상품 유통 프로세스를 확실히 크게 단순화할 수 있습니다.
2. 개발자가 모든 것을 처음부터 구축하지 않고도 더 많은 상품을 만들 수 있다.
"AI가 전력 수요를 끌어올릴 것"이라는 판단을 중심으로 투자 포트폴리오를 구축한다고 가정합시다. 필요한 것은 회사 목록만이 아니라, 자산을 매수하고, 보유하고, 구성을 조정하며, 필요할 때 금융 서비스에 연결할 수 있는 능력입니다.
상호 호환되는 토큰과 프로토콜을 통해 개발자는 기존 지갑, 거래소, 대출 인프라, 스마트 컨트랙트를 재사용할 수 있습니다. 이는 인덱스, 파생상품, 자동화된 포트폴리오, 그리고 아직 생각하지 못한 상품을 위한 공간을 만듭니다.
장점은 새로운 상품을 시도하는 초기 비용이 더 낮다는 것입니다. 소규모 팀은 자신이 차별화할 수 있는 경험 부분에 집중할 수 있습니다.
3. 투자자는 자금만이 아니라 보유 포지션을 이전할 수 있다.
더 나은 애플리케이션을 발견했다면, 먼저 매도하고 현금을 인출한 뒤 다른 곳에서 다시 매수하는 것보다 기존 포지션을 직접 이전하고 싶을 것입니다.
전통 브로커는 이미 자산을 매도하지 않고 포지션을 직접 이전하는 것을 지원합니다. 온체인의 기회는 포지션을 호환되는 지갑, 애플리케이션, 프로토콜 간에 더 쉽게 이전하고 사용할 수 있게 하는 데 있습니다.
양도 가능한 주식 토큰은 호환되는 지갑과 플랫폼 간에 이를 실현할 기회가 있습니다. 예를 들어, xStocks의 설계는 지갑, 거래소, DeFi 프로토콜 간 사용을 지원합니다.
호환성은 여전히 중요합니다. 하지만 자산을 가지고 떠날 수 있다는 것은 투자자와 애플리케이션의 관계를 바꿉니다. 애플리케이션은 당신의 거래를 유지하기 위해 지속적으로 가치를 제공해야 합니다.
4. 보유 포지션은 계좌에만 있어야 하는 것이 아니다.
자격을 갖춘 주식 토큰은 대출 담보 또는 증거금으로 사용할 수 있습니다. 이는 이미 일어나고 있습니다. Kamino는 사용자가 일부 xStocks 상품을 담보로 USDC를 빌리는 것을 지원합니다.
관련 상품과 플랫폼이 지원하는 경우, 보유자는 토큰을 빌려주고 차입자가 지불하는 이자를 받을 수도 있고, 자동화된 마켓 메이커에 유동성을 제공해 거래 수수료를 벌 수도 있습니다. 이 수수료는 실제 거래 활동에서 발생하며, Uniswap의 수수료 메커니즘이 이를 설명합니다.
이것들은 추가적인 선택지이지, 비용 없는 수익이 아닙니다. 대출은 청산 리스크를 가져오고, 자산을 빌려주거나 유동성을 제공하는 것은 단순히 자산을 보유하는 것 이상의 리스크를 도입합니다.
5. 거래와 결제는 인터넷처럼 지속적으로 운영될 수 있다.
뉴스는 증권거래소가 마감한다고 멈추지 않습니다. 연장된 거래 시간을 지원하는 토큰 시장은 야간과 주말에도 계속 운영되어, 투자자가 다음 개장까지 기다리지 않고도 소식에 대응할 수 있게 합니다.
결제 측면에는 별도의 장점이 있습니다. 주식 토큰과 스테이블코인은 동일한 온체인 원자적 거래(atomic transaction)에서 교환될 수 있습니다. 즉, 양측의 인도가 동시에 완료되거나 둘 다 발생하지 않습니다. 이는 한쪽이 이미 자산을 인도했는데 다른 쪽의 자산을 받지 못하는 리스크를 줄입니다.
여기서의 구분이 중요합니다. 토큰이 24시간 거래된다고 해서 투자자가 24시간 기반 주식 시장에 접근할 수 있다는 보장은 없고, 1차 시장의 토큰 청약과 환매가 언제든 열려 있다는 보장도 없습니다. 시장이 계속 열려 있다고 해서 매수·매도 스프레드가 반드시 작은 것도 아닙니다.
종합하면, 이것들이 제가 이 방향을 긍정적으로 보는 이유입니다. 더 많은 사람이 이 자산에 접근할 수 있고, 개발자는 이를 중심으로 상품을 구축할 수 있으며, 투자자도 자신의 포지션을 더 많은 용도로 활용할 수 있습니다.
처음의 포트폴리오 구상으로 돌아가면, 이는 "세상이 이 방향으로 발전할 것이라고 믿는다"에서 매수하고, 이전하고, 사용할 수 있는 포트폴리오를 소유하기까지의 경로가 더 짧아질 수 있다는 뜻입니다.
암호화폐 지갑에 주식 코드 하나를 넣는 것보다, 이런 기회가 훨씬 흥미롭습니다.
스타트업의 기회는 어디에 있는가?
특히 주목할 만한 세 가지 분야가 있습니다. 투자 아이디어를 투자 가능한 상품으로 만드는 것, 비즈니스 운영을 확장 가능하게 만드는 것, 그리고 진정으로 유용한 금융 지원을 제공하는 것입니다.
1. 투자 아이디어를 사람들이 실제로 매수할 수 있는 포트폴리오로 만든다.
"AI가 전력 수요를 끌어올릴 것"이라는 판단은 여전히 사용자에게 많은 작업을 남깁니다. 자산 선택, 리스크 이해, 거래 실행, 포트폴리오의 지속적인 업데이트입니다. 스타트업은 이 단계들을 통합하고, 규칙이 허용하는 범위에서 다른 사람들이 이 전략을 따라 투자하게 할 수 있습니다.
기회는 특정 집단을 위한 완전한 사용 경험을 잘 만드는 데 있습니다. AI가 생성한 주식 코드 목록은 쉽게 복제할 수 있지만, 유통 채널, 신뢰할 수 있는 과거 실적 기록, 그리고 사용자가 지속적으로 자금을 투입할 의향이 있는 상품은 훨씬 어렵습니다. 온체인화는 포트폴리오의 보유·이전 방식을 실제로 개선하거나, 다른 시나리오에 사용할 수 있게 해야 합니다.
2. 토큰화된 주식 비즈니스가 여러 서비스 제공자에 걸쳐 확장 가능하게 운영되도록 한다.
거래가 실패하거나, 환매가 지연되거나, 주식에 배당·분할이 발생하더라도 발행사, 브로커, 수탁기관, 애플리케이션 간의 기록은 일관성을 유지해야 합니다. 스타트업은 이런 기록을 대조하고, 정보 업데이트를 조율하며, 운영 담당자가 예외 상황을 처리하도록 돕는 소프트웨어를 제공할 수 있습니다.
실용적인 진입점은 비용이 높고 명확한 유료 고객이 있는 업무 프로세스를 찾는 것입니다. 여러 서비스 제공자를 지원하면 독립 상품의 용도가 단일 발행사의 내부 시스템을 넘어설 수 있습니다. 신뢰할 수 있는 시스템 연동과 복잡한 상황 처리 경험은 고객의 서비스 제공자 교체 비용을 높일 수 있습니다. 하지만 모든 고객이 끝없는 맞춤 작업을 필요로 한다면 확장 가능한 소프트웨어 기업이 될 수 없습니다.
3. 자격을 갖춘 주식 토큰을 담보로 사용할 수 있게 한다.
대출 기관이 주식 토큰의 가치를 평가하고, 그에 대응하는 법적 권리를 이해하며, 차입자가 상환하지 못할 때 담보 처분을 통해 자금을 회수할 수 있을 때만, 그것은 유용한 담보가 됩니다. 시장 휴장, 환매 제한, 발행사 간 차이는 이 일을 단순히 주가 데이터 소스 하나를 연결하는 것보다 훨씬 복잡하게 만듭니다.
스타트업은 직접 대출 기관이 되지 않고도 대출 플랫폼을 위한 담보 평가, 리스크 관리, 청산 도구를 개발할 수 있습니다. 가치는 플랫폼이 어떤 담보를 받아들일지, 얼마나 빌려줄 수 있는지, 시장이 압박을 받을 때 어떻게 빠져나갈지 결정하도록 돕는 데 있습니다. 이는 신뢰할 수 있는 데이터와 실제로 사용 가능한 유동성에 의존하며, 스마트 컨트랙트만으로는 충분하지 않습니다.
이것들은 서로 다른 세 가지 비즈니스입니다. 사용자 대상 투자 상품, 금융 기관 대상 운영 소프트웨어, 그리고 대출을 지원하는 인프라입니다. 각각은 명확한 고객이 필요하고, "토큰을 온체인에 올리는 것"을 넘어서는 존재 이유도 필요합니다.
