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작성자｜Golem

9월 29일, 외신 보도에 따르면 미국 상품선물거래위원회(CFTC)가 예측 시장의 보상 프로그램을 조사하고 있다. 그 이유는 예측 시장이 오해를 불러일으키는 홍보/프로모션 활동을 통해 거래자를 유치하는 것을 우려하기 때문이다. 한 소식통에 따르면 조사 결과에는 예측 시장에 대한 표적 심사 또는 직접적인 집행 조사가 포함될 수 있으며, CFTC 위원장 Michael Selig는 아직 구체적인 방안을 결정하지 않았지만 이번 주가 끝나기 전에 어떤 형태로든 '조치'를 취할 것으로 예상된다.

예측 시장 플랫폼 Kalshi는 이미 거래량 인센티브 프로그램을 종료했으며, Polymarket 및 기타 보상에 의존해 플랫폼 유동성 깊이와 사용자 성장을 유지하는 예측 시장은 CFTC의 핵심 표적이 될 가능성이 높다. CFTC가 조치를 취하게 된 원인에 대해서는, CFTC가 예측 시장 기업들이 8월에 발표한 규정 준수 자문 의견을 안중에 두지 않았다고 판단했기 때문인 것으로 알려졌다……

CFTC의 예측 시장에 대한 규제 의견

8월 12일, CFTC는 예측 시장 보상 프로그램에 관한 자문 의견을 발표했으며, 예측 시장의 마켓 메이킹, 유동성, 거래 및 보상 프로그램 등록을 구체적으로 다루었다. 문서에서 CFTC는 예측 시장 기업들이 헤비 트레이더를 장려하고, 시장 참여도와 거래량 확대를 위해 기업이 마켓 메이커 역할을 하도록 장려하고 있으며, 이러한 보상 프로그램에는 규정 준수 문제가 존재할 수 있다고 강조했다.

등록 거래 캐시백과 '수익 보장' 약속 제공 외에도, CFTC는 고거래량 시장 참여자를 대상으로 한 일부 보상이 허위 거래를 증가시키고, 마켓 메이커 보상 프로그램 역시 사기 행위와 시장 조작을 부추길 수 있다고 경고했다.

이를 전적으로 예측 시장 기업들이 CFTC의 의견을 소홀히 한 탓으로 돌릴 수만은 없다. Polymarket 등 예측 시장 플랫폼에게 있어 메이커 유동성 및 보유 보상, 신규 사용자 보조금, 추천 보상 등은 본래 시장 깊이와 사용자 성장을 늘리는 주요 전략이며, 때로는 특정 분야의 예측 계약(예: 스포츠 경기)에 더 강한 유동성을 부여하기 위해 프로젝트 측이 마켓 메이커와 사적 계약을 체결하기도 한다.

치열한 시장 경쟁 속에서 누구도 감히 이러한 조치를 먼저 포기하지 못한다. 일단 중단하면 계약 유동성 깊이와 사용자 경험이 모두 악화되어 사용자 이탈로 이어질 수 있기 때문이다.

현재 CFTC가 곧 취할 조치의 영향을 받을 기업이 어디인지는 불분명하지만, 미국에서 운영되는 Kalshi와 Polymarket 등 예측 시장 플랫폼은 모두 규제 기관의 주목을 끌 만한 보상 조치를 제공하고 있다.

그리고 Polymarket은 아마도 CFTC가 주목하는 핵심 대상이 될 것이다. polyscalping 데이터에 따르면, 2026년 1월 Polymarket이 거래 수수료를 부과하기 시작한 이후 총 2억 2,900만 달러의 거래 수수료가 발생했으며, Polymarket이 누적 지급한 보상은 1억 2,800만 달러로 거래 수수료의 54.3%에 달한다.

Polymarket 보상 프로그램, 하루 수백만 달러 지출

Polymarket은 현재 시장에서 유동성이 가장 좋은 예측 시장 중 하나이며, 그 대가로 유동성 깊이를 유지하기 위해 매일 수백만 달러를 쏟아부어야 한다.

DeFiLlama 데이터에 따르면, Polymarket의 24시간 수수료는 블록체인 5위로 321만 달러에 달해 6위인 Hyperliquid보다 약 100만 달러 높다. 그러나 Polymarket의 24시간 수익은 약 40만 달러에 불과해 업계 16위에 그쳤으며, 이는 약 280만 달러가 다양한 형태로 플랫폼 거래자 및 마켓 메이커에게 보상으로 지급되었음을 의미한다.

Polymarket 24시간 수수료와 수익 순위 비교

Polymarket 플랫폼 보상 프로그램은 주로 5개 채널로 구성되며, 각각 LP 보상(LP Rewards), 메이커 보상(maker rebates), 테이커 보상(taker rebates), 보유 보상(Holding Rewards), 추천 보상(referrals)이다. LP 보상은 2023년 11월부터 시행되었다(Odaily 주: 당시 Polymarket은 아직 수수료를 부과하지 않았다). 보유 보상은 2025년 7월부터 시행되었으며, 주로 pUSD 보유에 대한 연이율 수익이다. 메이커 보상, 테이커 보상, 추천 보상은 모두 올해부터 시행되었다.

5개 보상 채널이 합산하여 약 1억 2,800만 달러를 지급했으며, 비중 및 구체적인 금액은 아래 그림과 같다.

올해 5월, Polymarket은 Perps 거래를 개방했으며, 유동성 깊이를 빠르게 확보하기 위해 Perps 유동성 보상 프로그램도 출시했다. Perps 유동성 보상 예산은 매일 7만 5,000달러로 고정되어 활성 영구 선물 시장 간에 배분되며, 이 속도대로라면 이 항목만으로도 연간 지출이 2,700만 달러에 달한다.

이상은 Polymarket의 정기 보상 프로그램일 뿐이며, 일부 특별 이벤트나 대회 기간에는 Polymarket이 거래자와 마켓 메이커의 참여를 장려하기 위해 추가 보상 프로그램을 출시하기도 한다.

예를 들어, 올해 8월 암호화폐 TWAP 전환 기간에 Polymarket은 시장에 추가로 100만 달러의 유동성 보상을 제공했다. 월드컵 기간 및 인기 대회에서는 Polymarket이 추가 대회 인센티브를 높이기도 하며, Polymarket 미국 사이트 스포츠의 March Madness 활동에서는 단일 경기 유동성 보상만 해도 10만 달러에 달했다.

돈으로 수십만 명의 사용자 성장을 만들어내다

이러한 보상 프로그램은 Polymarket 플랫폼의 유동성 깊이를 유지했을 뿐만 아니라, 사용자 성장 측면에서도 적지 않은 역할을 했다. Dune 데이터에 따르면, 2026년 초 몇 달 동안 Polymarket의 신규 사용자 성장이 갑자기 가속화되었는데, 그 시기가 각종 보상 프로그램 출시와 정확히 일치한다.

2026년 1월 Polymarket의 월간 신규 사용자 수는 23만 3,000명에 달했는데, 이는 Polymarket이 2025년 1월(트럼프 대통령 당선 월) 이후 처음으로 20만 명을 돌파한 것이며, 이 시기는 Polymarket의 메이커 보상 프로그램 출시와 정확히 일치한다. 2026년 3월 Polymarket의 월간 신규 사용자 수는 25만 9,000명으로 사상 최고치를 기록했으며, 이 시기 역시 Polymarket의 추천 보상 프로그램 출시와 정확히 일치한다.

물론 Polymarket의 신규 사용자 폭발적 성장은 보상 프로그램이라는 단일 요인만으로 결정된 것이 아니며, 규제 성숙, 광고 마케팅 확대, 발전 기회 우연한 포착(예: 월드컵) 등의 요인도 작용했다. 그러나 시간적 중첩 정도를 보면, Polymarket이 올해 출시한 각종 보상 프로그램과 사용자 성장 사이에는 매우 강한 상관관계가 있다.

Polymarket이 또다시 규제 소용돌이에 휘말릴까?

종합하면, 보상 프로그램은 Polymarket 플랫폼의 비즈니스 운영과 사용자 유지에 매우 중요하다. 만약 CFTC가 예측 시장 보상 프로그램 정비에 실질적인 조치를 취한다면, Polymarket은 시장에서 보상 금액과 비중이 가장 큰 예측 시장 기업으로서 첫 번째 주목 대상이 될 것이 확실하다.

규정 준수 내러티브를 내세우고 '정치적 감각'이 예민한 Kalshi는 이미 거래량 인센티브 프로그램을 거둬들이고 있다. 9월 28일, Kalshi는 CFTC에 제출한 문서에서 플랫폼 거래량 인센티브 프로그램의 종료일을 2027년 10월 1일에서 2026년 10월 13일로 변경한다고 밝혔으며, 문서에는 Kalshi가 이 결정을 내린 이유가 명시되어 있지 않다.

한편 9월 중하순에는 이미 사용자들이 Kalshi 플랫폼의 ETH 영구 선물 계약 거래에서 '5,500달러 체결'의 워시 트레이딩 행위가 존재한다는 것을 발견했다. 며칠 연속으로 약 5,500달러의 체결이 ETH 영구 선물 명목 거래량의 50%를 차지했다. 이는 바로 CFTC가 8월에 발표한 문서에서 지목한 예측 시장 허위 거래의 전형적인 패턴이다. 따라서 Kalshi가 갑자기 거래량 인센티브 프로그램을 종료한다고 발표한 것은 규제 추적을 피하기 위한 것이라고 믿을 만한 이유가 있다.

Polymarket은 Kalshi처럼 그만두고 싶다고 해서 그만둘 수 있기는 어려울 것이다. Polymarket에게 보상 프로그램은 이미 유동성과 사용자 성장 체계에 깊숙이 내재되어 있어, 일단 보상이 대폭 축소되거나 중단되면 유동성이 철수하고, 마켓 메이커가 호가 깊이를 낮추며, 인기 시장의 매수-매도 스프레드가 확대되고, 롱테일 시장은 충분한 상대 주문을 잃을 수도 있다.

Polymarket의 향후 처지는 CFTC가 예측 시장 보상 프로그램을 어떻게 해석하느냐에 크게 달려 있다. 만약 규제 기관이 '사용자가 보상을 얻기 위해 발생시킨 거래'를 비실질 거래로 간주하겠다고 고집한다면, 내부자 거래에 이어 Polymarket은 보상 프로그램으로 인한 허위 거래, 사기 거래의 규제 소용돌이에 또다시 휘말리게 될 것이다.