원문 제목: First Fed rate hike in years: What it may mean for investor portfolios

원문 저자: Kristy Akullian

편집자 주: 연준(Fed)이 수년 만에 다시 금리를 인상했다.

9월 회의에서 연준은 연방기금금리 목표 구간을 25bp 인상해 3.75%—4.00%로 올렸다. 이번 결정의 배경은 복잡하지 않다. 인플레이션이 여전히 목표치를 웃돌고, 에너지 가격이 다시 오르고 있으며, 미국 고용시장은 아직 뚜렷하게 악화되지 않았다.

하지만 투자자에게 더 중요한 질문은 "이번에 얼마나 올렸는가"가 아니라, 미국이 다시 고금리 환경에 진입한다면 주식과 채권이 앞으로 어떻게 움직일 것인가이다.

BlackRock 아메리카 iShares 투자전략 총괄 Kristy Akullian이 최신 보고서에서 내놓은 답은 비관적이지 않다. 역사적으로 첫 금리 인상이 주식과 채권의 하락을 의미하는 것은 아니며, 오히려 경제가 여전히 회복력을 갖추고 금리 변동성이 통제 가능한 수준으로 유지되는 한, 고금리 환경에서도 투자 기회가 나타날 수 있다.

다음은 원문을 번역·편집한 내용이다.

연준이 다시 금리를 인상하기 시작했다.

9월, 연준은 연방기금금리 목표 구간을 25bp 인상해 3.75%—4.00%로 올렸다. 이는 2023년 7월 이후 첫 금리 인상이다.

BlackRock은 이번 금리 인상의 배경에 크게 세 가지 이유가 있다고 본다. 전반적인 인플레이션이 여전히 높은 수준이고, 에너지 가격 상승이 물가 압력을 다시 끌어올리고 있으며, 동시에 미국 고용시장은 여전히 회복력을 유지하고 있다는 점이다.

따라서 연준은 현재 경제와 고용이 뚜렷하게 악화될 것을 당장 걱정하지 않고도 인플레이션을 계속 억제할 여지가 있다.

하지만 시장에는 더 중요한 질문이 등장했다. 금리가 다시 오르면 주식과 채권은 반드시 하락할까?

BlackRock의 답은 "반드시 그렇지는 않다"이다.

금리 인상이 곧 주식·채권 하락을 의미하지는 않는다

시장은 대개 금리 인상을 악재로 해석한다.

이유는 간단하다. 금리가 오르면 기업의 자금조달 비용이 상승하고 주식 밸류에이션이 압박을 받을 수 있다. 동시에 채권 수익률이 오르면 기존 채권 가격이 하락할 수도 있다.

하지만 역사적 데이터를 보면 금리 인상과 자산 하락 사이의 관계는 그렇게 직접적이지 않다.

BlackRock은 1983년 이후 연준의 일곱 차례 금리 인상 사이클을 집계했다. 그 결과, 첫 금리 인상 후 12개월 동안 미국 주식은 평균 4.7%, 미국 채권은 평균 3.07%, 하이일드 채권은 평균 4.68% 상승했다.

물론 이것이 "금리 인상이 오히려 시장에 호재"라는 뜻은 아니다. 더 정확히 말하면, 한 번의 금리 인상 자체가 향후 1년간 자산 가격의 방향을 결정하지는 못한다는 것이다.

연준은 대개 경제가 여전히 비교적 강할 때 금리를 인상한다. 기업 이익이 계속 성장하고 고용시장이 뚜렷하게 악화되지 않았다면, 경제 자체의 성장 동력이 고금리가 가져오는 압박의 일부를 상쇄할 수 있다.

따라서 "금리 인상이 악재인지 호재인지"를 단순히 판단하는 것보다 더 중요한 질문은 사실 이것이다. 연준이 왜 금리를 인상하는가? 그리고 경제가 더 높은 금리를 감당할 수 있는가?

채권에는 고금리가 곧 더 높은 수익을 의미한다

이번 금리 인상 환경이 몇 년 전과 가장 크게 다른 점 중 하나는, 채권 자체가 이미 더 높은 이자 수익을 제공할 수 있게 됐다는 것이다. BlackRock은 현재 비교적 높은 무위험 금리와 실질 수익률이 고정수익 자산에 더 매력적인 출발점을 제공한다고 본다.

다시 말해, 금리 상승이 기존 채권 가격을 낮출 수는 있지만, 새로 채권을 매수하려는 투자자에게는 얻을 수 있는 수익률도 더 높아진다는 뜻이다.

따라서 고금리는 채권에 단순한 악재만은 아니다. BlackRock은 현재 투자등급 채권과 우량한 하이일드 채권을 포함해 신용도가 높은 채권을 더 선호하며, 채권 가격 상승에 과도하게 베팅하기보다는 쿠폰(이자)을 통한 수익 확보를 강조한다.

다만 미국 국채와 회사채의 대규모 발행이 여전히 장기 금리를 끌어올릴 수 있기 때문에, BlackRock은 투자자가 현재 장기 금리의 빠른 하락에 단순히 베팅하기보다 채권 듀레이션을 더 유연하게 관리할 필요가 있다고 본다.

주목할 점은 장기 실질 수익률이 현재 이미 높은 수준에 있다는 것이다. BlackRock은 30년 만기 미국 물가연동국채(TIPS)의 실질 수익률이 이미 3%를 넘어섰다고 언급했다.

이는 채권 가격의 큰 폭 상승에 의존하지 않더라도, 장기 채권 자체가 비교적 괜찮은 실질 수익을 제공하기 시작했다는 의미다.

미국 주식이 진짜 두려워하는 것은 반드시 고금리가 아니다

채권에 비해 주식이 마주한 문제는 다소 복잡하다.

BlackRock은 미국 주식에 대해 여전히 비교적 긍정적인 판단을 유지한다. 그 이유는 미국 기업 이익이 여전히 견조하고, 역사적으로 주식이 연준의 첫 금리 인상만으로 자동으로 하락 사이클에 진입하지는 않았기 때문이다.

BlackRock의 데이터에 따르면, 과거 일곱 차례의 금리 인상 사이클에서 S&P 500은 첫 금리 인상 이후 12개월 동안 전반적으로 상승하는 경향을 보였다.

하지만 여기에는 매우 중요한 전제가 있다. 금리가 급격하게 변동해서는 안 된다는 것이다. 시장은 사실 높지만 비교적 안정적인 금리 환경에는 서서히 적응할 수 있다. 예를 들어 투자자가 정책금리가 향후 한동안 4% 안팎에서 유지될 것이라고 이미 믿고 있다면, 그 수준은 결국 주식 밸류에이션과 기업 자금조달 비용에 점차 반영될 것이다.

진짜 문제는 시장이 금리가 도대체 어디까지 오를지 계속해서 다시 판단하는 상황이다. 인플레이션이 반복적으로 예상을 웃돌아 투자자가 미래 금리 전망을 계속 상향 조정하고 장기 미국 국채 수익률이 빠르게 오르면, 주식 밸류에이션도 계속해서 재조정되어야 한다.

따라서 BlackRock이 실제로 주목하는 것은 단지 "금리가 높은지 아닌지"가 아니라, 금리가 갑자기 크게 변동할지 여부다.

이런 환경에서 BlackRock은 대형주이면서 수익 품질이 높고 안정적으로 배당을 지급할 수 있는 기업을 더 선호하며, 자금조달 비용에 더 민감한 소형주에 대해서는 상대적으로 신중한 입장이다.

주식과 채권을 함께 사는 것이 과거처럼 리스크를 분산하지 못할 수 있다

또 하나 변화하고 있는 것은 주식과 채권 사이의 관계다.

전통적인 60/40 포트폴리오가 인기를 끈 중요한 이유 중 하나는, 과거 주식과 채권이 서로 헤지 역할을 할 수 있었기 때문이다. 경제가 나빠지면 주식은 대개 하락하지만, 동시에 연준이 금리를 인하해 채권 가격이 오르면서 주식 손실의 일부를 상쇄할 수 있었다. 하지만 최근 몇 년간 이런 관계는 덜 안정적으로 변하기 시작했다.

BlackRock과 Morningstar의 데이터에 따르면, 2010—2019년 주식과 채권의 상관계수는 약 -0.22였지만, 2020년 이후 이 수치는 0.51로 올랐다. 즉 최근 몇 년간 주식과 채권이 동시에 오르거나 동시에 내리는 경우가 더 많아졌다는 뜻이다.

그 이유는 시장이 마주한 주요 리스크가 달라졌기 때문이다.

시장이 가장 우려하는 것이 경기 침체라면, 주식이 하락할 때 채권은 대개 수혜를 볼 수 있다. 하지만 시장이 가장 우려하는 것이 인플레이션이라면 상황은 완전히 달라질 수 있다. 인플레이션 상승은 금리를 끌어올려 채권 가격을 하락시키고, 동시에 더 높은 금리는 주식 밸류에이션도 낮춘다.

이것이 바로 BlackRock이 전통적인 "주식+채권" 조합이 더 이상 과거만큼 안정적이지 않을 수 있으며, 리스크를 더 분산하기 위해 수익원이 다른 자산이나 전략을 추가할 필요가 있다고 보는 이유다.

앞으로는 연준의 추가 금리 인상 여부만 볼 것이 아니다

BlackRock의 기본 시나리오는 연준이 2026년에 한 차례 더 금리를 인상할 가능성이 있지만, 현재로서는 이것이 매우 공격적인 금리 인상 사이클로 발전할 것으로 보지는 않는다는 것이다.

시장 입장에서 앞으로 진짜 지켜봐야 할 것은 "한 번 더 인상할지 두 번 더 인상할지"가 아니라, 세 가지 더 중요한 변수일 수 있다.

첫째는 인플레이션이 계속 오를지 여부다.

에너지 가격이 점차 하락하고 인플레이션이 다시 둔화되면 연준이 금리를 계속 인상해야 할 압력은 낮아질 것이다. 반대로 인플레이션이 더 확산된다면 시장은 금리 전망을 추가로 상향 조정해야 할 수 있다.

둘째는 경제와 기업 이익이 고금리를 버텨낼 수 있는지 여부다.

역사적으로 금리 인상 후에도 주식이 계속 상승한 경우는 대개 경제가 여전히 성장을 유지할 때 나타났다. 고용, 소비, 기업 이익이 동시에 뚜렷하게 약화된다면 과거의 역사적 경험도 참고 가치가 떨어질 것이다.

마지막으로, BlackRock의 이번 보고서에서 가장 중요한 점은 이것이다. 진짜 경계해야 할 것은 금리가 높은 것이 아니라, 금리가 갑자기 매우 불안정해지는 것일 수 있다.

경제가 여전히 회복력을 갖추고 시장이 높지만 안정적인 금리 환경에 점차 적응할 수 있다면, 주식은 여전히 상승할 수 있고 채권도 비교적 높은 쿠폰에 의존해 수익을 제공할 수 있다. 하지만 인플레이션이 반복되면서 시장이 금리 전망을 계속 상향 조정하고 장기 금리가 빠르게 치솟는다면, 주식이든 채권이든 다시 압박에 직면할 수 있다.

따라서 이번 금리 인상 사이클에서 진짜 봐야 할 것은 연준이 다음에 언제 움직일지가 아니다. 더 중요한 것은 고금리가 안정적으로 유지될 수 있는지, 그리고 미국 경제가 이를 얼마나 더 버틸 수 있는지다.