22.5억 달러 밸류에이션은 결국 물거품: Story Protocol은 왜 '공개 체인을 내주는' 처지까지 몰렸나?

작성자: Zhou, ChainCatcher

10월 12일, Sui 재단과 DATA Foundation은 공동으로 Sui 재단이 DATA Network에 3000만 달러를 투자해 해당 네트워크의 최대 기관 보유자가 되며, PIP Labs와 DATA Foundation은 기존 지분을 계속 보유한다고 발표했다.

이번 조치에 따라 DATA Network는 Sui에서 네이티브로 운영되는 프로토콜로 업그레이드되고, 기존의 독립 공개 체인은 이에 따라 퇴역하며, SY Lee 본인도 Sui 재단의 전략 고문으로 합류하게 된다.

발표 후 DATA는 단기 급등하며 두 시간 만에 약 0.197달러에서 0.221달러로 상승해 약 12%의 상승률을 기록했고, 24시간 거래액은 약 1000만 달러에서 6000만 달러 이상으로 확대됐다. 다만 상승세는 이어지지 않았고, 당일 늦게 가격은 0.20달러 부근으로 되돌아갔다.

DATA Network의 전신은 바로 한때 22.5억 달러의 밸류에이션을 기록했던 Story Protocol이다. 3년 동안 이 프로젝트는 프로그래머블 IP 공개 체인에서 AI 학습 데이터로 방향을 틀었고, 이제는 자신의 공개 체인마저 내주었다. 3000만 달러로 무엇을 얻었으며, 이번 전환은 앞선 두 차례에서 충족하지 못했던 수요를 이번에는 충족할 수 있을까?

22.5억 달러 밸류에이션의 IP 공개 체인, 3년간 두 차례 전환

Story Protocol은 SY Lee가 2022년에 설립했으며, 개발사는 PIP Labs다. 프로젝트의 초기 포지셔닝은 IP 공개 체인으로, 지식재산권을 체인상에서 등록·라이선스하고 자동으로 수익을 분배함으로써 창작자의 작품이 호출·각색·거래될 수 있도록 하는 것이었다.

이 내러티브는 일류 자본을 끌어들였다. RootData 데이터에 따르면, Story는 총 세 차례의 펀딩을 완료했으며 금액은 각각 2930만 달러, 2500만 달러, 8000만 달러였고, a16z가 모두 참여했다. 이 중 2024년 8월에 완료된 시리즈 B 라운드의 밸류에이션은 22.5억 달러에 달했다.

이미지 출처: RootData

2025년 2월, Story 메인넷과 IP 토큰이 동시에 출시됐다. CoinGecko 데이터에 따르면, IP는 그해 9월 21일 14.78달러의 사상 최고가를 기록한 뒤 계속 하락해 기사 작성 시점 기준 하락폭이 98%를 넘어섰다.

고점 이후 프로젝트는 방향을 조정하기 시작했다. 올해 6월 25일, Story는 DATA Foundation으로의 사명 변경을 발표했고, IP 토큰은 1:1 비율로 DATA로 전환됐으며, 사업의 중심은 범용 IP 인프라에서 AI 학습 데이터로 이동했다.

공식 측은 동시에 체인상 등록 시스템 Trace를 출시해 학습 데이터의 출처와 사용권을 기록하고 데이터 기여자에게 보상을 정산하도록 했다. 인간 데이터 거래 플랫폼 Kled가 핵심 협력사로 합류했으며, 창립자 Avi Patel이 DATA Foundation의 최고데이터책임자(CDO)로 취임했다.

4개월 후, DATA는 다시 한번 전환했고, 이번에는 자신의 공개 체인마저 내주었다.

저작권자가 오지 않고, 체인상 수익도 없어, Story는 결국 Sui까지 후퇴했다

이러한 괴리는 이미 2025년 9월에 드러났다. 당시 Story Origin Summit에서 SY Lee는 Baby Shark의 제작사 Pinkfong이 서드파티 발행 플랫폼 IP.World를 통해 첫 공식 토큰을 출시할 것이라고 발표했다.

토큰 출시 며칠 후, Pinkfong은 X에 성명을 내고 해당 토큰이 회사와 아무런 관련이 없다고 밝혔고, 토큰 가격은 곧바로 폭락했다. IP.World는 사후에 Pinkfong의 한 라이선시로부터 확보한 권리에 결함이 있었다고 밝혔다. 체인상 등록은 완료됐지만, 권리 자체는 성립하지 않았던 것이다.

체인상 애플리케이션 수익도 크게 하락해, 2025년 9월 월간 약 14.5만 달러에서 2026년 9월 3893달러로 줄었다. 체인상 DEX의 최근 7일 거래량은 0.30달러에 불과하다.

팀 측면에서는 2025년 8월, 공동 창립자 Jason Zhao가 풀타임 직책에서 물러나 전략 고문으로 전환한다고 발표했다.

2026년에 들어서면서, 원래 2월에 도래할 예정이던 팀과 투자자 토큰 언락이 새로운 압박 요인이 됐다. 1월 말, Story 이사회는 언락을 8월까지 6개월 연기한다고 발표했고, 이 기간을 활용해 수익 성장과 제품 검증을 추진할 것이며, 3분기에 대형 AI 기업과의 협력을 발표할 것으로 예상된다고 밝혔다.

체인상 수익이 거의 0에 가깝다는 지적에 대해, SY Lee는 2월 인터뷰에서 체인상 수익은 잘못된 측정 지표라고 말했다. 그는 팀이 의도적으로 가스비를 매우 낮게 책정했으며, Story의 비즈니스 모델은 체인 밖의 데이터 라이선스에 있으므로 외부에서 DeFi 공개 체인과 같은 수익을 기대해서는 안 된다고 설명했다.

반년 후, 이 주장은 바뀌었다. 8월 5일, DATA Foundation은 PIP Labs가 제공한 장문의 글을 발표하며 이사회가 재차 연기를 승인했고, 모든 락업 토큰의 언락 시점이 2028년 2월 13일로 연기됐다고 밝혔다. 이유는 모델이 이미 검증됐다는 것으로, 수주 만에 200배 이상 성장했고 체인 수수료 순위가 상위 20위에 진입했다고 주장했다.

글은 또한 내부자들이 체인상 데이터를 확인한 뒤 현금화 대신 계속 락업을 선택했다고 언급했다. DefiLlama 데이터에 따르면, 기사 작성 시점 기준 이 체인의 24시간 체인 수수료는 약 918달러다.

한편, AI 데이터 사업도 아직 충분한 성과를 내지 못하고 있다. 기사 작성 시점 기준, 공식 측은 데이터를 구매한 AI 연구소를 단 한 곳도 공개적으로 지목하지 않았고, 1월에 예고했던 3분기 AI 거대 기업과의 협력도 발표되지 않았다.

핵심 데이터 소스로서 Kled는 6월에 네트워크에 15억 건 이상의 데이터를 가져왔다고 발표됐다. 10월이 되자 Sui 공식 블로그는 이 데이터에 대해 여전히 연동 중이라고 표현했고, Trace 출시 이후 누적 등록된 데이터 기여는 2.5억 건이다.

RootData 데이터는 또한 DATA Foundation 자체가 Kled의 투자자임을 보여준다.

사용량이 거의 없는 공개 체인이라도 유지 비용은 한 푼도 줄지 않는다. 공식 측은 Sui로의 마이그레이션이 확장성을 높이고 독립 L1 유지에 드는 비용을 줄이기 위한 것이라고 밝혔다. 8월에 모델 검증을 증명하는 데 쓰였던 체인 수수료도 이 체인과 함께 사라지게 된다.

Sui 재단의 이번 투자는 규모가 상당하다. CoinGecko 데이터에 따르면, 기사 작성 시점 기준 DATA의 유통 시가총액은 약 7300만 달러로, 3000만 달러는 그 40%에 가깝다.

다만 공식 공개 정보에는 이번 투자의 형태, 토큰 출처, 가격이 명시되어 있지 않으며, 락업과 베스팅 중인 포지션은 마이그레이션 후에도 변함없이 유지된다고만 밝혔다. 그런데 불과 두 달 전, 공식 측은 내부자들이 현금화 대신 계속 락업을 선택했다고 밝힌 바 있다.

토큰 측면에서 DATA는 1:1 비율로 Sui로 마이그레이션되며 총량은 변하지 않는다. 공식 자료에 따르면, 팀과 투자자 토큰은 여전히 8월에 발표된 일정에 따라 2028년 2월부터 언락이 시작되고, 이후 2031년까지 분할 해제된다.

마이그레이션 완료 후, 기존 체인의 검증자, 스테이킹, AMM 및 기타 컨트랙트는 단계적으로 종료되며, DATA의 포지셔닝도 프로토콜 토큰에서 Trace의 네이티브 토큰으로 바뀐다. Sui에서의 거래 수수료는 SUI로 지불되며, DATA가 기존에 담당하던 가스 및 스테이킹 기능은 더 이상 존재하지 않게 된다.

공식 측은 거버넌스 권한과 토크노믹스가 최소한 현재와 동등할 것이라고 밝혔지만 구체적인 방안은 설명하지 않았다. 보유자 입장에서는 현재 별도의 조치가 필요 없으며, 마이그레이션 일정은 추후 공지될 예정이고, Walrus는 향후 몇 달 안에 DATA Foundation 산하 애플리케이션의 기본 스토리지 레이어가 될 것으로 예상된다.

Sui 입장에서는 이번 협력으로 AI 데이터라는 퍼즐 조각을 채웠다. Mysten Labs 공동 창립자 Adeniyi Abiodun은 Sui와 Walrus의 포지셔닝이 AI 데이터 저장·라이선스·결제 플랫폼이며, DATA가 가져온 라이선스 완료 데이터가 이미 전 세계 최전선의 AI 연구소를 지원하고 있다고 밝혔다.

마이그레이션은 실제로 Trace의 한 가지 약점을 개선할 수 있다. Sui의 설명에 따르면, 현재 Trace 기록은 특정 파일이 언제 등록을 완료했는지만 증명할 수 있고, 기록의 해시는 애플리케이션 측이 제공한 메타데이터에 의존한다. Walrus에 연동된 이후에는 Trace가 원본 파일의 암호화된 사본을 저장할 수 있게 되어, 해시가 데이터 자체에서 직접 생성된다.

하지만 기술적 개선은 Story가 첫날부터 직면해 온 문제에 답하지 못한다. Baby Shark 사건은 이미 체인상 등록과 실제 라이선스 사이에 거리가 있음을 보여줬다. IP 공개 체인에서 AI 데이터 프로토콜로 넘어왔지만, 이 거리는 끝내 메워지지 않았다.

암호화폐 KOL AlΞx Wacy는 지난 몇 년간 자체 L1 구축이 프로젝트 역량의 상징으로 여겨졌지만, 공개 체인을 운영하는 것과 좋은 제품을 만드는 것은 별개의 일이며, 수년간 투자해 온 것을 정리하는 것이 로드맵에 기능을 계속 추가하는 것보다 더 어렵다고 평가했다.

더 넓은 범위에서 보면 Story의 처지는 드물지 않다. DefiLlama 체인 수수료 데이터에 따르면, 10월 14일 기준 560개 블록체인 중 400개가 24시간 내 수수료가 0원이고, 449개가 10달러 미만이며, 일일 수수료가 10만 달러를 넘는 체인은 단 5개뿐이다. 이 순위표에서 DATA는 최하위는 아니지만, 독립 공개 체인을 유지하는 비용을 감당하기는 역시 어렵다.