저자: 중금 대자산 배분: 리자오(李昭), 위안솨이(袁帅), 양샤오칭(杨晓卿), 왕톈이(王添翼)
AI 트레이드에서 'AI 달러'로, 달러가 글로벌 증시 분화의 '분수령'이 되다
국제 통화 질서가 재편되는 배경에서 우리는 '탈달러화'가 여전히 대세이며 달러가 장기적으로 평가절하 압력에 직면해 있다고 본다. 그러나 2026년 이후 달러 흐름은 국면적으로 강세를 보였는데, 지정학적 갈등이 인플레이션 압력을 유발한 것 외에도 AI 랠리가 핵심적인 지지 요인을 제공했을 가능성이 있다. 한편으로 첨단 칩, 클라우드 서비스, 컴퓨팅 파워 등 AI 산업사슬의 국가 간 거래는 달러 결제를 많이 사용하므로, 산업 확장이 국면적으로 달러 수요를 늘려 이른바 'AI 달러' 효과를 형성할 수 있다. 다른 한편으로 AI 투자는 관련 경제체의 성장 동력을 강화하는데, 특히 미국은 2026년 실질 GDP 증가분의 약 30%가 AI에서 비롯될 것으로 예상된다. 경제 성장의 견조함은 연준의 금리 인상 여건을 조성하고, 미 국채 금리 상승이 달러를 끌어올린다. 그러나 AI 수혜 정도가 낮은 경제체의 경우, 달러 강세가 가져오는 외부 자금조달 여건의 긴축과 자본 유출 압력이 오히려 경제와 시장 성과를 짓누르게 된다.
위 메커니즘의 영향으로 달러는 AI 혁명에서 글로벌 증시 분화 장세의 분수령이 되었다: 2026년 이후 AI 산업사슬에 깊이 참여하는 미국, 일본, 한국 증시는 달러와 양(+)의 상관관계를 보인 반면, AI 수혜가 상대적으로 제한적인 인도 증시와 항셍지수는 달러와 음(-)의 상관관계를 나타냈다.
도표 1: 2026년 이후 닛케이225 지수는 달러와 양(+)의 상관관계
자료: Wind, 중금회사 연구부
도표 2: 2026년 이후 한국 KOSPI 지수는 달러와 양(+)의 상관관계
자료: Wind, 중금회사 연구부
도표 3: 2026년 이후 항셍지수는 달러와 음(-)의 상관관계
자료: Wind, 중금회사 연구부
도표 4: 2026년 이후 인도 증시는 달러와 음(-)의 상관관계
자료: Wind, 중금회사 연구부
도표 5: 2026년 이후 달러 지수와 주요 자산 흐름의 상관관계: 달러가 글로벌 증시 분화의 '분수령'이 되다
주: 각 자산 데이터는 10월 8일 기준.
자료: Wind, 중금회사 연구부
AI 트레이드 변동성 확대, 방어적 자산 비중 확대 외에 달러 약세 트레이드도 헤지 수단으로 활용 가능
AI 혁명이 아직 초기 단계에 있음에도 불구하고, 시장은 이미 선두 기업들의 성장 둔화와 향후 수익이 현재의 대규모 투자를 감당할 수 있을지에 대해 우려하기 시작했다. 시장은 미국 AI 7대 기업의 자본지출 전년 대비 증가율이 2026년 약 90%에서 2027년 36%로 낮아질 것으로 예상하며, 투자 수익의 불확실성도 AI 자산의 변동성을 키웠다.
도표 6: 시장은 2027년 AI 자본지출이 여전히 증가하겠지만 증가율은 뚜렷하게 둔화될 것으로 예상
자료: Bloomberg, 중금회사 연구부
이러한 배경에서 현금, 중국 국채, 고배당 주식 등 방어적 자산의 비중을 확대하는 것은 합리적이다. 이와 더불어 앞선 분석에 따르면, AI 트레이드가 식으면 미국의 상대적 성장 우위와 달러 수요가 약화될 수 있으므로 달러 약세 트레이드 역시 AI 자산의 조정 압력을 헤지할 수 있을 것으로 기대된다.
달러 약세 트레이드의 또 다른 장점은 그 수익 시나리오가 AI 랠리 약화에만 국한되지 않는다는 점이다. 미국-이란 정세가 완화되어 유가가 하락하거나, 미국 인플레이션이 뚜렷하게 개선되어 연준이 금리 인하로 전환하면, AI 자산은 유동성 개선의 수혜를 입고 달러 약세 트레이드도 이익을 얻으며, 이때 AI 주식도 동반 상승할 수 있다. 따라서 단순히 AI 자산을 축소하는 것보다 달러 약세 트레이드를 구축하는 편이 AI 상승의 수익 노출을 유지하면서도 여러 시나리오에서 포트폴리오 보호를 제공할 수 있다.
이 헤지 논리의 주요 리스크는 달러 유동성 위기다. AI 랠리가 급격히 조정되며 글로벌 자산의 집중 매도가 촉발되면, 투자자들이 앞다퉈 현금화하여 달러 현금을 확보하려 하면서 달러가 강세를 보이고 주식과 반대로 움직여 헤지 능력이 무력화될 수 있다. 그러나 현재 AI 랠리 조정은 주로 투자 수익 우려로 인한 위험 선호 하락과 자산 재배분으로 나타나고 있으며, 아직 무질서한 유동성 충격으로 발전하지 않았으므로 달러와 기술주는 양(+)의 상관관계를 보일 가능성이 더 크다. 최근 미국 기술주 조정 기간 동안 달러 지수도 10월 14일 고점에서 하락했는데, 이는 이러한 판단과 부합한다.
위 분석은 주로 환율과 증시의 단기 관계에 초점을 맞춘 것이다. 시간을 길게 보면, AI 혁명이 성공하더라도 주가 상승이 반드시 달러 강세를 동반하지는 않는데, 그 이유는 '역 바사 효과'가 실질환율의 평가절하 압력을 가져오기 때문이다.
금은 달러 약세 트레이드를 구축하는 효과적인 수단, 비중 확대 권고
달러 약세 트레이드를 구축하는 가장 직접적인 방법은 달러를 공매도하는 것이지만, 외환 거래는 여러 제약에 직면하므로 금 비중 확대가 더 편리한 전략 표현일 수 있다. 이론적으로 금은 달러 체제의 대체 자산으로서 달러와 음(-)의 상관관계를 가질 기반이 있지만, 금 가격은 금리, 인플레이션, 안전자산 수요 등 여러 요인의 영향을 동시에 받기 때문에 이 관계가 역사적으로 항상 안정적이지는 않았다. 그러나 2026년에 들어서면서 금과 달러의 음(-)의 상관관계가 뚜렷하게 강화되어 상관계수가 -81.2%까지 상승했다. 달러와 금은 동전의 양면이 되어, 금 비중 확대가 달러 약세 트레이드의 효과적인 수단이 되었다.
도표 7: 2026년 이전에는 금과 달러의 상관관계가 안정적이지 않았다
자료: Wind, World Gold Council, 중금회사 연구부
도표 8: 2026년 이후 금과 달러의 음(-)의 상관관계가 뚜렷하게 강화되어 상관계수가 -81.2%에 달함
자료: Wind, World Gold Council, 중금회사 연구부
이에 비해 유가와 미 국채 금리가 금 가격에 미치는 영향은 국면적인 교란 요인으로 더 많이 나타난다. 연중 유가의 큰 폭 등락 모두 금 가격 흐름을 지속적으로 주도하지 못했고, 미 국채 수익률 상승도 금 가격 상승을 끝까지 억누르지 못했다.
도표 9: 5~6월 유가 하락은 금에 유리하지 않았고, 8월 유가 급등은 금을 억누르지 못했다
자료: Wind, World Gold Council, 중금회사 연구부
도표 10: 7월 이후 미 국채 금리 상승이 가속화되었지만, 금의 8월 상승을 막지는 못했다
자료: Wind, World Gold Council, 중금회사 연구부
금 외에도 미 국채 역시 달러 약세 트레이드를 구축하는 잠재적 선택지이지만, 승률은 금보다 낮을 수 있다. 달러 약세가 인플레이션 하락과 연준의 금리 인하에서 비롯된다면 금과 미 국채 모두 수혜를 입을 수 있다. 그러나 달러 약세가 미국 부채 리스크 상승이나 달러 신용 동요에서 비롯된다면, 금은 대체 자산 수요의 수혜를 입을 수 있지만 미 국채는 기간 프리미엄 상승으로 하락할 수 있다.
역사적 복기도 위 판단을 뒷받침한다. 우리는 2000년 이후 최소 14일간 지속된 총 91개 달러 하락 구간을 복기했는데, 금은 84번 상승하여 승률이 92.3%에 달했고 구간 수익률 중앙값은 5.46%였다. 같은 기간 2년물과 10년물 미 국채 수익률이 하락한 비율은 각각 68.1%와 64.8%였다.
도표 11: 2000년 이후 달러 지수 하락 기간 동안 금의 상승 승률이 다른 주요 자산보다 높았다
자료: Wind, 중금회사 연구부
종합하면, 우리는 고배당, 현금, 중국 국채의 비중 확대에 더해 금 비중을 늘려 달러 약세 트레이드를 구축하고 AI 자산 리스크를 헤지할 것을 권고한다. 미 국채의 배분 매력도 점차 높아질 가능성이 있으므로 지속적인 관심을 유지할 것을 권한다.
