저자: Alex Thorn(Galaxy 글로벌 리서치 총괄)
편역: 深潮 TechFlow
深潮 서문: 시장이 열기와 냉기 사이를 반복적으로 오갈 때, 진정한 거시 전략적 변곡점은 대개 아무도 주목하지 않는 저점에서 조용히 확립된다. Galaxy 글로벌 리서치 총괄 Alex Thorn은 이번 심층 리포트에서 다차원 데이터를 동원해 왜 지금이 비트코인을 매수해 장기 보유하기에 최적의 창구인지를 논증한다.
기술적 측면에서 200주 이동평균선의 철벽 바닥이 다시 한 번 시험대에 올랐고, 44주간의 침묵을 거쳐 50주 이동평균선을 되찾았으며, 이는 4년 반감기 주기의 바닥 시간창과 강하게 공명한다.
수급·자금 구조 측면에서 CME 선물과 13F 신고 데이터에 따르면, 초기에 베이시스 차익거래와 거시 투기로 유입됐던 단기 자금은 대부분 이탈했고 국부펀드와 장기 배분 자금이 계속 쌓이면서, 거품이 걷힌 보유 구조가 더욱 견고해졌다.
거시 펀더멘털 측면에서 미국 연방 부채가 $40.44조를 돌파했고 연간 이자 지출은 $1.28조에 달하며, 주권 부채의 확장과 AI 인프라의 신용 과다 사용이 법정화폐의 구조적 가치 하락을 되돌릴 수 없이 몰아가고 있다.
심리 주기 측면에서 월가가 세 번째로 '블록체인은 원하지만 비트코인은 원하지 않는다'는 인식의 오류에 빠졌다. 스테이블코인과 자산 토큰화의 열광 속에서 검열 저항성과 비주권 네이티브 하드 자산의 근본 가치를 외면하고 있는 것이다.
역사가 증명하듯, 기술적 열광과 자산 소외가 엇갈릴 때마다 비트코인의 다음 대장정 같은 슈퍼 상승 사이클이 잉태됐다.
이번 리서치 얼러트는 2026년 10월 22일 Galaxy Trading과 Galaxy Asset Management 고객에게 직접 발송됐다. 본문에서 인용한 데이터와 가격은 모두 2026년 10월 22일을 기준으로 한다. Galaxy와 거래하거나 투자하면 최신 리서치를 받은편지함에서 바로 받아볼 수 있다.
핵심 요약
비트코인은 어제(10월 22일, 목요일) $81,391에 거래되며 수요일 종가 $84,176 대비 3% 하락했다. 목요일 가격으로 계산하면 비트코인은 2025년 10월 사상 최고점 대비 35% 조정됐고, 2026년 6월 30일에 기록한 저점보다 39% 높다. 우리는 이번 약세장이 6월에 공식적으로 종료됐으며, 비트코인이 현재 역대 주상승 파동 개시 전에 반드시 거쳐야 하는 매집 단계에 있다고 본다.
기술적으로는 200주 이동평균선 지지가 유효하게 지켜졌고, 50주 이동평균선은 5주 연속 성공적으로 회복됐다. 반감기 주기 916일째에 이르러 비트코인은 과거 모든 주기에서 바닥이 확인됐던 전형적 시간창을 무난히 통과했다.
보유 구조는 매도 물량이 거의 소진됐음을 보여준다. 2025년 10월 고점까지 줄곧 롱을 잡았던 베이시스 차익거래자와 거시 추종 투기꾼은 보유 ETF·선물 익스포저를 절반 이상 줄였고, 나머지 장기 보유자들은 대부분 확고히 보유를 선택했다. 반면 글로벌 주식시장은 현재 사상 최고치 부근에 있고, 비트코인은 53%만 상승하면 사상 최고점을 되찾는다.
펀더멘털 논리는 갈수록 강해진다. 5% 국채 수익률과 연간 $2조 재정적자를 유지하는 주권국이라면 중기적으로 법정화폐 가치를 떨어뜨릴 확률이 계속 높아진다. 지금 주식과 하드 자산을 공매도하는 것은 본질적으로 법정화폐에 베팅하는 것이며, 이는 현재 거시 환경에서 유일하게 논리가 없는 포지션이다. 게다가 시장 심리는 세 번째로 "블록체인은 원하지만 비트코인은 원하지 않는다"는 논조로 기울었는데, 앞선 두 차례의 비슷한 전환은 예외 없이 주기의 역사적 대바닥을 표시했다.
우리의 결론은 매우 명확하다. 현재가 비트코인을 매수해 장기 보유하기에 대단히 매력적인 전략적 시점이라고 굳게 믿는다.
지난달 말 나는 코리아 블록체인 위크(Korea Blockchain Week)에 참석했다. 이 훌륭한 업계 행사는 한국 시장의 디지털 자산에 대한 거대하고도 계속 커지는 관심을 유감없이 보여줬다. 현장의 열기는 뜨거웠지만, 회의 전체의 핵심 의제는 한 가지 주제에 고도로 집중돼 있었다. 바로 디지털 자산과 전통 자본시장의 깊은 대융합이다.
대회는 토큰화, 실물자산(RWA), 스테이블코인, 결제 인프라 업그레이드에 관한 수십 개의 라운드테이블을 편성했다. 나는 비트코인과 암호자산 시장에 집중한 몇 안 되는 패널 중 하나에 참여했다. 그러자 2018년 뉴욕에서 열린 Consensus 대회가 떠올랐다. 당시 행사장에는 양복을 차려입은 3대 컨설팅 회사 전문가들이 넘쳐나며 R3 Corda, IBM Hyperledger 같은 "기업용 블록체인"을 열띤 토론을 벌이고 있었다.
2017년 고점 붕괴를 겪은 뒤, 당시의 심리 추도 격렬하게 비트코인과 암호화폐에서 위협이 덜하고 더 "성숙해" 보이는 "블록체인 기술" 개념 쪽으로 기울었다. 더 이른 2015~2016년(또 다른 깊은 약세장 주기의 골짜기)에도, 당시 내가 피델리티 인베스트먼츠(Fidelity Investments)에서 보던 시각으로는 시장에 완전히 동일한 심리가 퍼져 있었다. 아무도 비트코인을 언급하려 하지 않았지만, 은행가들은 "블록체인"에 열광했다.
실크로드 사건이 촉발한 사회적 여론 반발("비트코인은 범죄자의 도구")과 ICO 거품 붕괴가 남긴 오명("암호화폐는 사기")이 기반 기술의 명백한 효율 우위와 맞물리면서, 각종 금융기관은 무기명 자산, 검열 저항성, 무허가 금융에서 발을 빼고 더 "사회적 평판"이 좋은 규제 준수 개조 쪽으로 몰려갔다. 당시 비트코인과 암호화폐는 분명히 죽지 않았지만, 오늘날과 마찬가지로 대중과 자본의 관심은 극적으로 탈중앙화의 핵심 정신에서 멀어져, 훨씬 덜 파괴적인 개념, 즉 전통 금융 시스템의 기술적 기반을 업그레이드하는 쪽으로 결집했다.
월가가 2016년 그리고 2018~2019년에 블록체인을 받아들인 시도는 결국 별 성과를 거두지 못했지만, 이번에는 사뭇 다를 가능성이 크다. 현재 기관들의 디지털 자산과 블록체인 기술에 대한 전면적 수용은 부인할 수 없으며, 효율이 크게 개선된 금융 시스템을 가져올 가능성이 매우 높다. 그럼에도 비주권·검열 저항성 하드커런시 논리는 결코 잊혀서는 안 된다. 그것은 스스로 사라지지 않기 때문이다.
기술적 분석: 바닥은 확립됐고, 매집은 진행 중
비트코인의 역대 약세장은 명확하고 신뢰할 만한 항해도를 따른다. 200주 이동평균선은 견고한 바닥이고, 50주 이동평균선은 억누르는 천장이다.
2025년 11월 16일로 끝나는 주에 가격이 50주선을 하회했고, 그 아래에서 꼬박 44주를 머물렀다. 올해 6월 저점은 바닥 지지를 시험해 성공적으로 지켜냈다. 최악의 주간 종가는 200주선보다 4.7% 낮은 데 그쳤다(2015년 1.4%, 2018년 2.8%, 2022년 32%와 비교된다). 2026년 9월 20일로 끝나는 주에 가격은 50주선 위를 다시 회복했고, 10월 18일 주까지 5주 연속 그 위에서 마감했다. 2011년 이후 모든 완전한 약세장에서 천장 위에 처음으로 지속 안착한 시점은 모두 주기 대바닥이 확인된 뒤였다(그림 1). 목요일 현물가 $81,391은 이 이평선보다 6% 높으며, 수요일 종가 이후의 조정은 돌파 성과에 실질적 위협이 되지 않았다.
그림 1: 2016년 이후 비트코인 주간 종가의 50주·200주 이동평균선 대비 흐름. 비트코인은 2025년 11월 16일로 끝나는 주에 50주선을 이탈했고, 6월에 200주 바닥 지지를 되짚어 시험했으며(최악 주간 종가는 -4.7% 이탈), 9월 20일로 끝나는 주에 50주선을 다시 회복해 10월 18일 주까지 5주 연속 그 위에 안착했다. 속이 빈 표식은 10월 22일 19:51 UTC의 현물가로, 50주선보다 6.3% 높다.
이동평균선을 성공적으로 회복한 뒤 다시 큰 폭의 하락이 나올 확률은 얼마나 될까? 2011년 이후 13차례 회복 사례를 돌아보면, 이후 흐름의 분수령은 그 이전에 가격이 이평선을 하회한 기간이었다. 그중 20주 이상의 하회 주기를 끝낸 4차례 회복 사례는 매우 강한 규칙성을 보였다.
첫째, 이후 1년간 주간 종가는 돌파 지점보다 8.4% 이상 낮아진 적이 없었다.
둘째, 1년 뒤 가격 상승률은 각각 +1497%, +128%, +55%, +142%였다.
셋째, 모두 33~83주 안에 사상 최고점을 다시 경신했다.
반면 14주 이하의 짧은 조정기를 끝낸 나머지 9차례 회복 가운데 7차례는 1년 안에 다시 25% 이상 하락했다. 올해 9월의 회복이 44주에 걸친 부진기를 끝냈다는 점(그림 2)에서, 이 역사적 규칙은 참고 가치가 매우 크다.
그림 2: 2011년 이후 50주선 위로 다시 올라선 모든 사례의 이후 흐름 추적(회복 당주 종가를 기준 100으로 삼아 1년간 추적). 20주 이상의 하회 주기를 끝낸 4차례 회복에서는 이후 주간 종가 조정이 돌파 지점 대비 8.4%를 넘은 적이 없었고, 짧은 이탈기를 겪은 9차례 회복 중 7차례는 1년 안에 다시 25% 이상 하락했다. 올해 9월의 회복은 44주간의 이평선 아래 횡보를 끝냈다.
4년 반감기 주기도 이 판단을 뒷받침한다. 앞선 세 번의 완전한 주기에서 주기 저점은 반감기 후 각각 777일, 889일, 912일에 나타났다. 이번 주기의 지금까지 최저점은 반감기 후 802일에 나타났고, 어제는 반감기 후 916일째다. 이 시점에서 계산하면 과거 각 주기에서 다음 정점까지의 상승 배수는 각각 87배, 19배, 7.6배에 달했다(이렇게 회차마다 줄어드는 배수 관계에 대해 우리는 구체적 예측을 하지 않는다). 다만 주기가 움직이는 방향은 결코 실효된 적이 없다(그림 3).
그림 3: 각 반감기 주기의 상대 흐름(반감기 당일 종가 기준). 앞선 세 번의 완전한 주기 바닥은 반감기 후 각각 777일, 889일, 912일에 나타났고, 어제는 이번 주기의 916일째이며 지금까지 최저 종가는 802일째에 나타났다. 속이 빈 표식은 어제의 현물가다.
이번 약세장은 기록상 가장 얕은 조정이었다(낙폭 -53%로, 이전 각 주기의 조정은 -93%, -85%, -84%, -77%였다). 또한 사상 처음으로 가격이 전체 네트워크 평균 취득원가 기준선을 한 번도 하회하지 않은 주기이기도 하다. 시가총액 대 실현가치 비율(MVRV)은 1.10에서 바닥을 찍었고, 앞선 세 번의 대바닥에서는 이 비율이 각각 0.56, 0.69, 0.75까지 낮아졌다.
가격을 $58,525에서 안정 반등시킨 물량의 평균 보유원가는 $74,811이다. 8월 19일 가격이 처음으로 이 원가 기준선 위에서 다시 마감했고(그림 4), 당시 원가선은 $69,268이었다. 어제 가격 기준으로 이 보유자들의 평가이익은 약 9%이며, 지출 출력 이익률(SOPR)은 1.009에 불과해 대규모 차익실현 물량이 출회되지 않았다. 이는 전형적인 매집 단계의 특징이다.
그림 4: 2023년 이후 일간 종가의 실현가격 및 단기 보유자 원가 기준선 대비 흐름. 이번 약세장에서 가격이 실현가격에 가장 근접했을 때도 10% 높았다. 가격은 8월 19일 단기 보유자 원가선을 다시 회복했고, 목요일 현물가는 그 기준보다 약 9% 높다.
동시에 2025년 강세장 정점을 누르던 매도 압력이 빠르게 약화되고 있다. 5년 이상 움직이지 않은 휴면 물량은 2024년에 월 6.7만 BTC 속도로 유출됐고, 2025년에는 월 4.7만 BTC였다. 2024년 10월 이후 누적 이동량은 111만 BTC로, 역사상 각 주기 가운데 최대 규모의 고대 물량 분배였으며 그 대부분은 현물 ETF와 비트코인 디지털자산 트레저리(DAT) 상장사가 흡수해 소화했다. 2026년에 들어 이 매도 속도는 월 3.4만 BTC로 떨어져 2024년 정점 수준의 절반에 불과하다(그림 5).
그림 5: 5년 이상 휴면 상태로 있다가 각 월에 지출된 비트코인 수량(이동 시점의 코인 연령별 분류). 월평균 유출 규모는 2024년 6.7만 BTC, 2025년 4.7만 BTC에서 2026년 현재까지 3.4만 BTC로 줄었다.
자금·수급 구조: 투기성 단기 자금 이탈, 장기 기반은 잔존, 다른 자산 가격은 완벽에 가까워져
선물시장 구조는 현재 거시 핫머니의 비트코인 보유 비중이 얼마나 낮은지를 명확히 보여준다.
미국 상품선물거래위원회(CFTC)가 공개한 금융선물 트레이더(TFF) 포지션 데이터에 따르면, 사상 최고점을 기록한 주에 자산운용기관의 CME 비트코인 선물 순매수 포지션은 4.33만 BTC에 달했지만 현재는 1.84만 BTC만 남았다(감소폭 -57%). 레버리지펀드의 순매도 포지션(현물 ETF를 대상으로 현·선물 차익거래를 하기 위한 선물 쪽 매도)도 7.14만 BTC에서 3.06만 BTC로 크게 줄었다. 달러 기준 전 시장 미결제약정(Open Interest) 규모는 51% 급감했다(그림 6).
위 매도 포지션에 풍부한 수익을 안겨주던 차익거래 스프레드는 이제 거의 소진됐다. 정점 이전 30일 동안 근월물 베이시스의 연율화 수익률은 평균 7.9%로 3개월물 미 국채 수익률을 3.9%포인트 웃돌았다. 반면 10월 21일까지의 30일 동안 이 스프레드는 연율 4.8%로 좁혀져 미 국채보다 0.6%포인트만 높았다(그림 7).
포워드 커브에 여전히 약간의 수익 여지가 있기는 하다(10월 21일 종가 기준 11월·12월물의 연율 베이시스는 약 6.3~6.5%로, 마찰 비용 차감 전 기준으로 미 국채보다 약 2%포인트 높다). 그러나 베이시스 차익거래 트레이더가 총수익을 전액 벌 수는 결코 없다. ETF 운용보수, 매월 롤오버 비용, 청산소에 반드시 예치해야 하는 증거금 점유 비용이 1%포인트의 상당 부분을 잡아먹어, 결국 현금 대비 약 1.5%포인트 높은 순수익만 얻을 수 있다. 반면 사상 최고점 당월에는 같은 산식 모델로 약 3%포인트의 초과 순이익이 남았고, 정점 당시 근월물 연율이 9.8%에 달했을 때는 수익이 더욱 컸다.
현물 롱 쪽이 담보부 익일물 금리(SOFR) 가산금리로 레버리지 조달을 하게 되면 레버리지가 가져다주는 추가 수익은 극히 미미해지고, 미미한 잔여 스프레드로는 잠재적 테일 리스크를 전혀 보상할 수 없다. 예컨대 2022년 12월 CME 베이시스는 연율 -31%까지 깊게 역전된 바 있다(그림 7). 바로 이 수익과 위험의 산술적 역전이, 코인 가격 자체의 변동성이 아니라, 멀티전략 헤지펀드들을 줄줄이 이탈하게 만든 원인이다.
그림 6: 트레이더 집단별 CME 비트코인 선물 순포지션(단위: BTC). 자산운용기관의 순매수 규모는 사상 최고점 주 대비 57% 줄었고, 레버리지펀드의 순매도 규모도 57% 감소했다. 미결제약정은 BTC 기준 28%, 달러 기준 51% 감소했다.
그림 7: 2020년 이후 CME 근월물 베이시스(30일 연율화 평균)의 3개월물 미 국채 수익률 대비 흐름. 음영 구간은 현·선물 차익거래가 미 국채 대비 얻는 초과 수익 공간을 나타낸다. 정점 이전 30일 동안 베이시스는 미 국채보다 3.9%포인트 높았고, 10월 21일까지의 30일 동안은 0.6%포인트만 높았다.
투자기관의 13F 분기 신고 데이터는 기관 매도자의 실제 초상을 드러낸다. 그들 대부분은 베이시스 차익거래자와 거시를 좇아 지나가던 자금이다. 2025년 9월 30일(사상 최고점 직전 마지막 분기말) 신고 기관은 합계 35.5만 BTC 상당의 현물 ETF 지분을 보유했고, 2026년 6월에는 이 숫자가 30.7만 BTC로 줄었다(감소 -14%). 보유 감소는 거의 전적으로 ETF를 차익거래와 모멘텀 거래에 활용한 멀티전략 펀드, 매크로 헤지펀드, 베이시스 자기매매 데스크, 투자은행 트레이딩 계좌에서 나왔다. Millennium Management, Brevan Howard, 골드만삭스그룹(Goldman Sachs Group), Capula Management, Farallon Capital, D. E. Shaw, Schonfeld Strategic Advisors, Symmetry Investments, Tudor Investment Corp 등 9개 기관의 감축 폭은 29%에서 100%에 이르렀고, 합계 6.8만 BTC를 줄였다.
이 숫자는 미국 전체 2,200개 신고 기관의 총 순감소 4.8만 BTC를 웃도는데, 이는 나머지 모든 신고 기관이 전체적으로는 순증가 상태였다는 뜻이다(표 8). 자산관리 플랫폼과 국부펀드가 투기적 지나가는 자금이 던진 물량을 받아냈다(모건스탠리 자산관리 부문, UAE 무바달라 투자회사(Mubadala), 아부다비 투자위원회가 모두 증량했고, Horizon Kinetics는 확고히 보유를 선택했다). 한편 코인 가격이 반토막 나 49% 하락한 배경에서 투자자문사, 패밀리오피스, 고액자산가로 구성된 비신고 기반 포지션은 6.6%만 소폭 줄었다(그림 9).
정점에서 골짜기까지 전 시장 현물 ETF 보유량은 11%만 줄었고, 같은 기간 코인 가격은 53% 하락했다. 6월 저점 이후 ETF는 8.7만 BTC를 순증했으며, 이때 레버리지펀드의 매도 포지션은 계속 줄고 있었다. 이러한 자금 흐름은 현·선물 차익거래 자금이 아니라 명확히 방향성 롱 매수세의 특징을 보인다(그림 10).
표 8: 주요 13F 신고 기관의 2025년 9월 분기말~2026년 6월 포지션 변동. 첫 그룹의 대형 헤지펀드 9곳이 합계 6.8만 BTC를 줄여 전체 신고 기관의 총감소 4.8만 BTC를 웃돌았으며, 이는 나머지 모든 신고 기관이 전체적으로 2만 BTC를 순증했음을 시사한다.
그림 9: 각 완전 분기말 미국 현물 ETF가 보유한 비트코인 총량(13F 신고 기관과 기타 보유자 구분). 2025년 9월 분기말부터 2026년 6월까지 13F 신고 기관 보유량은 14% 감소했고, 상위 10대 신고 기관은 17% 줄었다. 반면 코인 가격이 49% 하락하는 과정에서 비신고 기반 보유량은 6.6%만 감소했다.
그림 10: 미국 현물 ETF 출시 이후 비트코인 보유량과 코인 가격 추이 비교. 2025년 10월 9일 정점에서 7월 13일 골짜기까지 ETF 보유량은 11%만 줄었고 같은 기간 코인 가격은 53% 급락했다. 6월 저점 이후 ETF 보유량은 다시 8.7만 BTC 늘었다.
이것이 올해 각종 공포 이벤트가 대부분 비트코인의 대규모 투매를 촉발하지 않은 이유를 설명하며, 동시에 매우 매력적인 상대가치 논리를 구성한다. 현재 S&P500지수는 10월 6일 기록한 사상 최고점과 0.8% 차이에 불과하고, 나스닥100지수는 정점과 4.5% 차이며, 금은 1월 고점 대비 22% 하락했다. 목요일 종가 기준 비트코인은 자체 사상 최고점보다 35% 낮아, 53%만 상승하면 1년 전 거래 가격대를 회복한다(그림 11).
이 모든 위험자산의 유일한 대안은 현금이다. 지금 주식과 하드 자산을 공매도하는 것은 법정화폐에 베팅하는 것과 다름없다. 그러나 법정화폐 발행 주체는 이미 연간 $2조의 재정적자와 5%에 달하는 10년물 미 국채 수익률을 통해 법정화폐가 불가피하게 계속 희석될 것임을 세상에 선언했다. 이는 바로 현재 글로벌 거시 환경에서 유일하게 설 자리가 없는 투자 입장이다.
그림 11: 주요 시장의 최신 종가를 2020년 이후 최고 종가와 비교한 성과(비트코인은 10월 22일 19:51 UTC 현물가 $81,391 기준). S&P500은 10월 6일 사상 최고점과 0.8% 차이에 불과하고, 비트코인은 자체 사상 최고점보다 여전히 35% 낮아 53%의 회복 여력이 있다.
펀더멘털 논리: 법정화폐 가치 하락 논리는 사상 최고점 때보다 강력
2026년 10월 20일 기준 미국 연방정부 부채는 $40.44조로 불어났으며, 2020년 초 $23.2조에서 크게 확대됐다. 2026 회계연도는 $1.99조의 막대한 적자로 마감했고 GDP 대비 비중은 6.2%에 달하며, 정부의 연간 이자 지출은 이미 $1.28조에 이른다(그림 12).
채권시장은 이미 이에 대해 위험 보상을 요구하기 시작했다. 2026년 10월 5일 10년물 미 국채 수익률은 5.31%를 터치하며 2007년 이후 최고 수준을 새로 썼다. 3.7%의 CPI 인플레이션율과 5.7%의 M2 증가율에 직면해 연준은 2026년 9월 16일 기준금리를 3.75~4.00%로 인상하지 않을 수 없었다. GDP의 6%에 해당하는 적자를 유지하면서 5%의 비용으로 $40조 부채를 재조달해야 하는 주권 정부는 인플레이션으로 부채를 희석해야 하는 압력이 갈수록 커지고 있으며, 역사의 궤적도 거듭 이 결말을 가리킨다. 시스템적 유동성 압박이 닥칠 때마다 결국 중앙은행은 최종 매수자 역할로 다시 돌아서도록 강제됐다. 2020년 팬데믹 위기와 2023년 3월 은행 위기에서 그랬던 것처럼.
그림 12: 2000년 이후 미국 연방 총부채와 연간 연방 이자 지출의 연율화 규모 추이. 2020년 초 이후 연방 이자 지출은 2.4배로 급증했다.
흔히 비트코인과 자본을 두고 경쟁하는 것으로 여겨지는 글로벌 인공지능(AI) 인프라 군비 경쟁은 본질적으로 강력한 화폐 가치 하락 기계다. 모건스탠리는 2026년 AI 관련 채권 발행 규모가 $5,700억에 달하고, 2028년까지의 인프라 구축 가운데 약 $1.5조가 외부 조달에 의존해야 한다고 전망한다. 이 막대한 투자가 기대 수익을 낸다면 그 전제 역시 대규모 신용 팽창을 거치는 것이다. 투자가 결국 원가를 회수하지 못한다면 그 부채 손실은 반드시 시스템을 통해 사회화되어 분담될 것이다. 어느 경우든 미래의 부에 대한 청구권을 나타내는 신용 증서 공급은 크게 팽창하고 있으며, 이는 다시 발행량이 일정한 비주권 하드커런시 자산의 내재 가치를 더욱 끌어올릴 뿐이다.
두 번째 핵심 펀더멘털 논리는 어떤 금리 주기보다도 오래됐다. 자금 흐름을 감시·동결·재작성하는 기술 역량이 강화될수록, 인간이 동결·감시·변조될 수 없는 화폐에 대한 수요도 동시에 커진다. 그리고 AI 기술은 이런 전면적 검열·감시를 실행하는 비용을 극도로 낮춘다. 토큰화된 은행 예금이든 중앙화 스테이블코인이든, 시스템 설계 초기부터 언제든 동결될 수 있는 속성을 지닌다. 비트코인은 오늘날 전 세계에서 거대한 규모를 갖췄으면서 중앙화된 발행 주체가 전혀 없는 유일한 무기명 자산이다. 글로벌 금융 시스템이 프로그래머블 머니와 전면 감시 시대로 빠르게 나아갈수록, 궁극의 안전 피난처 자산에 대한 수요는 줄지 않고 늘어날 뿐이다.
시장 심리 주기: 심리 추, 세 번째로 '블록체인은 원하지만 비트코인은 원하지 않는다'로
과거 주기에서 주류 전통 금융은 두 차례 기반 기술을 열광적으로 끌어안으면서 비트코인 자체에는 코웃음을 쳤다.
2015~2016년, 주요 국제 은행들이 결성한 R3 컨소시엄과 〈이코노미스트(The Economist)〉의 그 유명한 "신뢰의 기계(Trust Machine)" 표지 기사는 "블록체인은 원하지만 비트코인은 원하지 않는다"를 금융 엘리트 사이에서 가장 품위 있는 합의 입장으로 만들었다. 당시 비트코인의 주간 최저 종가는 $231에 불과했고, 이후 강세장 주기 정점은 무려 83배 높았다.
2018~2019년에는 시장 논조가 "블록체인은 원하지만 암호화폐는 원하지 않는다"로 바뀌었다. JP모건의 JPM Coin과 페이스북의 Libra 프로젝트가 요란하게 등장했고, 비트코인은 $3,195의 절망적 골짜기까지 추락해 주류에서 죽어가는 존재로 취급됐다. 그러나 이후 강세장 정점은 이 바닥보다 다시 20배 높았다.
2026년의 새 버전은 "스테이블코인과 토큰화는 원하지만 비트코인은 원하지 않는다"가 됐다. 주요 은행은 토큰화 예금을 집중적으로 시험하고 있고, 〈CLARITY 법안〉은 9월 15일 토론 종결 동의안에서 좌초됐으며, 생성형 AI는 전 시장의 성장 내러티브를 거의 독점했다. 역사적 규칙이 말해주듯, 심리 추가 이처럼 극단적으로 기울 때마다 비트코인은 대개 주기 저점의 1년 범위 안에 있었다(그림 13).
그림 13: 주류 금융기관이 세 차례 기술을 끌어안으면서 네이티브 자산은 버렸던 역사적 시기의 주간 가격 흐름. 앞선 두 차례 국면의 저점기에서 비트코인은 이후 각각 바닥보다 83배, 20배 높은 주기 대정점을 기록했다.
2026년의 편향은 온체인 데이터에서 여실히 드러난다. 달러 유동성이 대규모로 온체인에 올라왔다. 2024년 초 이후 전 네트워크에 유통되는 스테이블코인 규모는 129% 급증해 $3,040억의 거대한 규모에 달했다. 한편 이 블록체인 레일이 애초에 담아 결제하려 했던 핵심 자산인 비트코인의 가격은 여전히 사상 최고점보다 3분의 1 낮다(그림 14). 이는 대량의 드라이파우더(관망 자금)가 암호 생태계 내부에 머물며 때를 기다리고 있을 뿐, 결코 영구적으로 시장을 떠난 것이 아님을 충분히 보여준다.
그림 14: 달러 스테이블코인 유통량(데이터 출처: DefiLlama)과 비트코인 주간 종가 추이 비교. 2024년 초 이후 스테이블코인 공급량은 129% 크게 늘어 $3,040억에 달했지만, 비트코인 가격은 여전히 사상 최고점보다 35% 낮다.
네트워크 관심도 데이터는 시장의 냉담함을 더욱 뒷받침한다. 2026년 10월 13일 구글의 "비트코인" 검색 열기 지수는 수년 만의 최저점으로 떨어졌다. 2025년 10월 정점 당시 71에 달했던 공포와 탐욕 지수(Alternative.me 데이터)는 2026년 2월 극도의 냉점인 5로 떨어졌고, 6월 바닥에서는 15에 그쳤다. 이번 달 현물 ETF 순자금 흐름은 거의 정체해 평평한 상태다. 그러나 전 시장이 거의 주목하지 않는 냉랭한 환경에서 비트코인은 어느새 바닥에서 39% 반등했다. 이는 바로 보편적으로 외면받고 기관 배분도 부족한 채 조용히 힘을 축적하며 상승하는 전형적인 강세장 전야다.
잠재 리스크와 완화 장치
조정 리스크: 비트코인은 언제든 추가 하락할 가능성이 있다. 글로벌 전통 금융시장이 큰 폭으로 하락하면(예를 들어 AI 거품 붕괴 우려나 돌발 지정학적 충돌 사건으로), 비트코인 역시 유동성 긴축과 조정 압력에 직면할 수 있다.
완화 장치: 장기 이탈을 겪은 뒤 50주선을 다시 회복한 4차례 사례에서, 이후 최악의 주간 종가 조정은 돌파 지점 대비 -8.4%를 넘지 않았다(그림 2). 또한 역사적으로 모든 약세장의 조정 폭은 이전 주기보다 뚜렷이 작았다(그림 15).
우리의 리스크 경보 트리거 라인은 이렇다. 주간 종가가 다시 50주선($76,540, 어제 현물가 대비 6% 낮음)을 하회하고 한 달 안에 회복하지 못하면 이동평균선 회복 패턴이 무효화됐다는 뜻이다. 또한 BTC에 대한 거시 투기 자금의 익스포저가 극히 낮아, 전통 위험자산이 조정받을 때 비트코인이 입는 연쇄 충격이 크게 줄어들 것이다.
그림 15: 각 주기의 사상 최고점 이후 조정 폭(400일 경과). 이번 주기의 최대 조정 폭 53%는 기록상 가장 얕았다. 381일째에 현물가는 사상 최고점 대비 조정 폭이 -35%로 축소됐다.
인공지능 리스크: 나는 AI가 업계에 세 가지 잠재적 리스크 전이 경로를 만든다고 본다.
첫째, 자금 흡수 경쟁(나스닥100지수는 연초 이후 18% 상승했고, 비트코인은 같은 기간 7% 하락했다).
둘째, AI가 가능하게 한 자동화 해킹 공격과 고도화된 사회공학 사기(2025년 전 네트워크 암호자산 도난액은 $34억, 2026년 3분기에만 약 $11억~$13억 규모다. 여기에는 Bitget을 겨냥한 $3.875억 공격, 사전에 백도어를 심은 Ledger 하드웨어 지갑 유통 경로를 통해 약 $9,100만을 탈취한 사건, Coldcard 니모닉 엔트로피 취약점을 악용해 9,218개 주소에서 1,837 BTC를 훔친 사건이 포함된다).
셋째, AI 거품 붕괴가 촉발할 수 있는 거시 위험자산의 유동성 투매 패닉.
완화 장치: 위의 모든 보안 사건은 비트코인 자체의 프로토콜 안전성에 닿지 않았고, 피해는 중앙화 거래소, 제3자 공급망 업체, 하드웨어 단말기 또는 최종 사용자 자신에게 국한됐다.
AI 인프라 구축은 부채 조달과 정부 세제 보조에 크게 의존한다(올해 약 $5,700억의 AI 관련 채권이 발행됐고, 2025년 7월부터 시행된 세제 정책은 서버·칩 구매를 당해 연도에 전액 비용 처리하도록 허용했으며, 이 조항은 10년간 추정 $3,630억의 재정 구멍을 만든다). 이는 연방 적자를 더욱 키워 총량이 일정한 자산을 더욱 귀하게 만든다.
또한 AI는 SHA-256 해시 알고리즘이나 타원곡선 디지털 서명 알고리즘의 수학적 토대를 약화시키지 않았다. AI 투자 거품이 붕괴해 시장이 압박을 받더라도 결국 연준이 다시 유동성의 수문을 열도록 강제할 것이며, 이는 비트코인의 근본 논리를 부정하는 것이 아니라 오히려 검증하고 강화한다.
양자컴퓨팅 리스크: 현재 710만 BTC(총 공급량의 35%)가 공개키가 온체인에 직접 노출된 UTXO 출력에 보관돼 있다(그림 16).
그러나 현실에는 암호학적으로 실질적 위협 능력을 갖춘 양자컴퓨터(CRQC)가 아직 존재하지 않는다. 현재 양자 하드웨어에서 성공적으로 깬 가장 큰 타원곡선 키는 15비트에 불과하고, 비트코인은 256비트 암호 강도를 사용한다. 구글의 가장 앞선 양자 칩도 물리적 큐비트가 105개에 불과해, 자체 2026년 3월 학술 논문에서 지적한 해독 최소 요건인 물리 큐비트 50만 개와는 거리가 멀다.
Galaxy Research가 2026년 3월 발간한 특별 리포트 〈비트코인은 양자 대비 과제에 여유 있게 대응하고 있다〉는 "양자 리스크는 실재하며 업계가 충분히 인식하고 있고, 이 문제를 가장 잘 해결하는 최정상 전문가들이 대응 작업을 전력으로 추진하고 있다"고 분명히 밝혔다. 관련 방어적 개발은 이미 충분한 전용 자금 지원을 받고 있다.
양자 저항 출력 유형 규격 BIP-360은 2026년 2월 정식 병합됐다. Galaxy가 설립한 비트코인 양자 대비 이니셔티브 펀드는 최대 $500만 투입을 약속했다. 9개 업계 기관(Galaxy 포함)으로 구성된 비트코인 보안 연합은 3년간 $1,500만의 자금 지원을 약속했다. 전 세계 모든 전통 은행과 금융기관의 기반 암호 시스템도 같은 양자 업그레이드 카운트다운에 직면해 있으며, 비트코인의 양자 저항 마이그레이션 방안은 세계에서 가장 앞서고 가장 자금이 충분한 모범 사례가 될 가능성이 크다.
그림 16: 공개키가 온체인에 공개된 미사용 비트코인(출처별 분류). 총 710만 BTC(전 네트워크 총공급량의 35.4%)의 공개키가 노출됐으며, 그중 170만 BTC는 사토시의 초기 P2PK(Pay-to-Public-Key) 출력에 속한다.
어떤 신호가 우리의 강세 전망을 뒤집을까
우리의 강세 입장을 뒤집을 수 있는 잠재 신호는 다음과 같다. 주간 종가가 50주 이동평균선($76,540)을 하회하고 한 달 안에 회복하지 못하는 경우, 미국 현물 ETF 보유량이 7월 13일 기록한 122만 BTC 저점을 밑도는 경우, 명확한 일정표를 갖춘 신뢰할 만한 암호 해독 가능 실용 양자컴퓨팅 로드맵이 등장하는 경우, 또는 미국 연방 재정이 갑자기 실질적 재정 긴축과 적자 축소를 이루는 경우다. 그러나 현재 현실에서는 위 가정 중 어느 것도 조금의 징후조차 나타나지 않았다.
우리는 시장 주기의 대바닥이 이미 확립됐고, 여러 방면의 매도 압력이 크게 고갈됐으며, 거시 화폐 가치 하락의 펀더멘털 논리가 과거보다 견고하고, 들뜬 맹목적 투기꾼이 거의 떠났다고 굳게 믿는다. 이 모든 것이 우리가 비트코인의 미래에 확고한 강세 전망을 유지하는 근거다.
비트코인은 이미 최소 $12.5만까지 치솟을 능력을 충분히 증명했다. 우리는 그것이 이 가격 고지를 되찾지 못할 이유를 찾을 수 없으며, 실제로 현재의 전반적 기술적·거시적 구도는 모두 매우 우호적이다.
Alex Thorn, Galaxy 글로벌 리서치 총괄
뉴욕
2026년 10월 22일
