작성: Common Sense Leadership Fund
편역: 佳欢, ChainCatcher
2026년 10월 24~25일, 《월스트리트저널》 주말판 비즈니스면 B5에 상장사 CEO를 겨냥한 전면 유료 광고가 실렸다. 제목은 직설적이다. "당신의 주식, 그들의 토큰, 당신의 문제." (관련 기사: 22개 1000억 규모 기업들은 왜 '토큰화'를 거부했나?)
이 광고는 미국의 대표적 보수 성향 비영리 단체인 Common Sense Leadership Fund가 자금을 대고 게재했으며, 주식 토큰화가 초래할 수 있는 8가지 리스크를 나열하고 기업들이 제때 이의제기 권리를 행사할 것을 촉구한다.
아래는 광고 본문의 번역과, 함께 제공된 나스닥 FAQ의 배경 정보이다.
상장사 CEO 여러분께: 당신의 주식, 그들의 토큰, 당신의 문제
암호화폐 업계가 곧 규제받지 않는 거래 장소에서 여러분의 주식을 "토큰화"하려 합니다.
즉시 행동에 나서 여러분의 회사와 투자자를 보호하십시오.
8가지 리스크
1. 가격 괴리
토큰 가격이 회사 주식의 실제 가격에서 벗어날 가능성이 높아, 투자자의 혼란과 시장 변동성을 키울 수 있습니다.
2. 지분 귀속의 불투명성
토큰이 주식의 최종 보유자를 가릴 수 있어, 회사가 주주와 소통할 수 있는 능력이 약화됩니다.
3. 자금 조달 능력 훼손
거래량이 실제 주식에서 토큰화된 복제품으로 옮겨가면서 회사의 신규 자본 조달 능력이 훼손될 수 있습니다.
4. 사이버 절도
해커가 투자자가 보유한 토큰을 탈취할 수 있으며, 이로써 회사는 새로운 법적·평판 리스크에 노출됩니다.
5. 시장 조작
이러한 거래 장소의 운영은 미국 증권거래위원회(SEC)의 시장 간 감시 및 투명성 프레임워크 밖에 놓이게 됩니다.
6. 자금세탁방지·고객 신원 확인의 허점
토큰은 범죄 조직이나 제재 대상 관할권을 포함해 어디로든 누구에게든 이전될 수 있습니다.
7. 투자자 보호 부재
"최선 집행(best execution)" 프레임워크를 포함한 SEC와 미국 금융산업규제국(FINRA)의 핵심 보호 장치가 이러한 거래 장소에는 적용되지 않습니다.
8. 법적 책임
선택적 제외(opt-out)를 하지 않으면, 문제가 생겼을 때 법적 책임을 지게 될 수 있습니다.
어떤 조치를 취할 수 있는가?
위와 같은 리스크를 고려해, SEC는 여러분에게 "선택적 제외" 권리를 부여했습니다.
하지만 반드시 30일 안에 조치해야 하며, 이것이 유일한 기회입니다.
"토큰화 증권 거래 장소"에서 오는 통지를 주의 깊게 살펴보고 제때 응답하십시오.
배경 보충: 30일 이의제기 기간은 어떻게 작동하나?
광고에 함께 제공된 나스닥 FAQ는 2026년 9월 29일 갱신되었으며, SEC의 "혁신 면제" 명령을 인용해 상장사가 고려해야 할 사항을 설명한다.
문서에 따르면 SEC는 9월 17일, 요건을 충족하는 토큰화 증권 거래 장소(Tokenized Securities Venues, 이하 TSV)가 자동 시장조성자와 유동성 풀을 통해 토큰화 주식을 거래할 수 있도록 허용하는 한시적·조건부 면제 조치를 발표했다.
광고가 강조한 30일 기한은 바로 이 조치에 따른 발행인의 이의제기 기간이지만, 그 기산 방식과 적용 범위는 좀 더 구분해 볼 필요가 있다.
30일은 회사가 통지를 받은 때부터 기산
TSV가 무관한 제3자가 토큰화한 기업 주식을 상장하려 할 경우, 사전에 회사에 서면 통지를 보내야 한다. 회사는 통지를 받은 날부터 30일(역일 기준) 동안 평가하고 해당 거래 장소에 이의를 제기할 수 있다.
회사가 기한 내에 이의를 제기하면, 해당 거래 장소는 이 면제에 근거해 관련 토큰화 주식을 상장할 수 없다. 반대로 회사가 제때 이의를 제기하지 않으면, 거래 장소는 다른 면제 조건을 충족하는 전제 아래 거래를 진행할 수 있다.
따라서 광고의 30일은 모든 상장사가 동시에 마주하는 일률적인 카운트다운이 아니다. 아직 관련 통지를 받지 못한 회사 역시 즉시 제외 신청을 제출해야 하는 것은 아니다.
제외는 플랫폼별로 따로 처리해야
회사가 특정 TSV에 이의를 제기한 효력은 그 거래 장소에만 미치며, 모든 플랫폼이 자사 토큰화 주식을 거래하는 것을 한 번에 막을 수는 없다.
즉 여러 거래 장소가 각각 통지를 보낸다면, 회사는 이를 개별적으로 평가하고 응답해야 한다. FAQ는 또한 나스닥이 상장사를 대신해 이의를 제출하거나 처리할 수 없다고 명시하고 있다.
"혁신 면제"에도 여전히 적용 조건이 있다
광고는 "규제받지 않는"이라는 표현을 썼지만, 함께 제공된 문서가 설명하는 것은 조건부 규제 면제다.
적용 대상이 되는 토큰화 주식은 보유자에게 같은 종류의 전통 주식에 상응하는 주주 권리, 즉 의결권·배당권·청산권을 부여해야 한다. 주가 등락에 대한 노출만 제공할 뿐 기초 주식의 소유권은 부여하지 않는 합성 상품은 이 면제의 적용 범위에 속하지 않는다.
또한 TSV는 거래 종목 수, 거래량 상한, 정보 공개 등의 조건에 제약을 받으며, 사용하는 스마트계약은 공개되고 검증 가능해야 하고, 공개된 무허가(permissionless) 분산 원장에 배포되어야 한다.
나스닥은 무엇을 우려하는가?
나스닥은 FAQ에서 실물자산 토큰화의 발전을 지지하지만, 발행사는 자사 주식이 어떻게 표시되고 거래될지를 결정하는 데 계속 참여해야 하며 기존 주주 권리와 필요한 규제 보호도 유지되어야 한다고 밝혔다.
우려는 주로 시장 구조에 집중된다. 전통 주식 시장은 실시간 매수·매도 호가와 체결 보고를 통해 투자자가 여러 거래 장소의 가격을 비교할 수 있도록 돕는다. 문서에 따르면 TSV는 이와 같은 실시간 중앙 집중 호가 메커니즘을 반드시 채택할 필요가 없으며, 체결 데이터 공개에는 최대 10분의 지연이 허용된다.
동시에 이 면제는 서로 다른 TSV 간, 또는 TSV와 전통 증권 시장 간의 상호 연결을 의무화하지 않는다. 특정 토큰화 주식은 주로 한 플랫폼에서 거래되거나, 심지어 그 플랫폼 안에서만 유통될 수도 있다. 이는 유동성을 분산시키고 거래 장소 간 가격 괴리 리스크를 키울 수 있다.
나스닥은 이러한 변화가 유동성, 가격 발견, 장기 주주 가치에 미치는 영향은 실험이 어느 정도 진행된 뒤에야 드러날 수 있다고 본다.
