저자: Cathy, 白话区块链

Strategy는 지난주 비트코인을 단 한 개도 사지 않았다. 수 주 만에 처음이다.

10월 현물 ETF 순유출은 3억 달러를 넘었고, 10년물 미 국채 실질금리는 3%에 근접했다. 그러나 전체 물량의 약 70%는 여전히 수익권이고, 장기 보유자의 평균 단가는 5만 달러를 크게 밑돈다.

8만 달러는 붕괴가 아니라, 매수세와 매도세의 교대다.

01、8만 달러 전후 5000달러의 공방

비트코인은 10월 내내 8만 달러 부근에서 줄다리기를 했다. 온체인 데이터가 그 이유를 설명해준다. 이 가격이 두 개의 핵심 비용선 사이에 끼어 있다.

상방 압력은 현물 ETF 투자자에게서 나온다. Glassnode 데이터에 따르면 미국 전체 현물 비트코인 ETF의 가중평균 보유 단가는 약 8만1500달러다.

가격이 이 구간까지 반등할 때마다 본전에서 나가려는 보유자들과 대량으로 맞닥뜨린다. 이들은 2025년 말에서 2026년 초 고점 부근에 진입해 수개월간 평가손실을 냈고, 본전만 되면 매도하는 경향이 있다.

하방 지지는 두 겹이다. 첫째는 실제 시장 평균가(장기간 움직이지 않은 물량을 제외한 전 시장 평균 매입 단가)로 약 7만7500~7만8000달러다. 둘째는 단기 보유자(보유 155일 미만)의 평균 단가로 약 7만4600달러다.

8만 달러는 그 사이에 끼어 있다. 위로는 급히 팔려는 사람이 있고, 아래로는 아직 방어선에 닿지 않았다.

하지만 시야를 넓히면 기초 구조는 표면보다 훨씬 견고하다. 전 시장 실현 가격(모든 비트코인이 마지막으로 온체인에서 손바뀜한 가중 평균가)은 약 5만4000달러이고, 장기 보유자(6개월 이상 보유)의 평균 단가는 약 4만9000달러에 불과하다.

두 선 모두 8만 달러와 30% 이상의 완충 거리를 두고 있다.

전체 공급 중 수익권에 있는 토큰 비중은 여전히 70%에 가깝다. 한편 거래소의 비트코인 보유량은 장기적 감소 추세를 이어가며 수년래 최저 수준이다. 10월에는 집중적인 공포성 입고도, 고래의 대규모 출금·매집도 나타나지 않았는데, 즉시 거래 가능한 현물 물량은 계속 줄고 있다.

이는 새로운 매수세가 나타날 경우, 가격을 위로 밀어올리는 저항이 아래로 뚫리는 지지보다 오히려 얇다는 뜻이다. 단기 전장은 7만5000~8만2000달러 사이에서 줄다리기 중이지만, 강세장의 지반은 갈라지지 않았다.

02、최대 매수자, 멈췄지만 떠나지는 않았다

Strategy(옛 MicroStrategy)는 비트코인을 가장 많이 보유한 상장사로, 지난 2년간 가장 꾸준한 대형 매수자였다. 그러나 10월 셋째 주, 그 구매 기록에는 0이 찍혔다.
사고 싶지 않아서가 아니라, 돈이 다른 곳에 쓰였기 때문이다.

Strategy는 STRC라는 우선주를 발행해 자금을 조달해 코인을 사왔다. 하지만 이 주식의 연 환산 배당률은 12%에 달하고 보름마다 배당을 지급해야 해 현금 부담이 막대하다.

이 지출을 줄이기 위해 경영진은 2차 시장에서 STRC를 대량으로 되사들였다. 10월 19~25일 한 주에만 2억490만 달러를 들여 206만 주 넘게 매입했고, 연간 약 2480만 달러의 배당을 절감할 수 있게 됐다.

대가는 비트코인 매수 중단이었다. 10월 첫 두 주에는 그래도 산발적으로 사들여 첫째 주 250개, 둘째 주 267개였지만 셋째 주에는 0이 됐다. 같은 기간 회사는 보통주 신주 발행도 중단해 새 자금줄도 끊겼다.

10월 한 달 자금 배분: 비트코인 매수에 1달러를 쓸 때 우선주 매입에는 9.18달러를 썼다.

자유현금은 월초 6억4050만 달러에서 2억4240만 달러로, 한 달 만에 62% 줄었다.

MSCI는 10월 중순 새 규정을 발표해 11월 30일부터 실질적인 사업이 없는 기업을 글로벌 투자가능시장지수에서 제외한다고 밝혔다. Strategy는 첫 심사 대상 중 하나이며, 관련 펀드가 유통주식의 약 3%를 보유하고 있다.

매도 압력 기대가 한 겹 더해지자 경영진은 자산 확장 전선을 더욱 축소했다.

그러나 Strategy는 떠나지 않았다. 10월 25일 기준 약 84만8500개의 비트코인을 보유하고 있으며 평균 단가는 7만5446달러로, 8만 달러 가격에서도 약 6%의 평가이익을 내고 있다. 증량 중단과 전량 청산은 다른 문제다.

피델리티 디지털자산 애널리스트 Zack Wainwright는 10월 20일 보고서에서 더 거시적인 시각을 제시했다. 우선주 발행으로 비트코인을 사들인 모든 기업이 누적 약 13만6000개를 매입했으며, 이는 비트코인 총공급의 0.5%다.

2026년 3월부터 5월까지 이들 기업은 70억 달러 조달로 9만5000개를 쓸어담았다. 피델리티는 이런 상품이 암호자산과 전 세계 150조 달러 규모의 고정금리 시장을 잇는 다리를 놓았다고 본다.

하지만 다리에는 하중 한계가 있다. 피델리티는 동시에 경고한다. 이 구조는 코인 가격의 장기 상승률이 배당 비용을 앞설 때만 작동한다. 횡보나 하락이 너무 오래 이어지면 증분 매수세가 오히려 유동성 위험의 원천이 될 수 있다.

03、ETF는 월간 3억 달러 손실, 연간 5억 달러 이익

10월 ETF 자금 흐름의 변동 폭은 노련한 이들에게도 흔치 않은 수준이었다.

10월 19일, 블랙록 IBIT에 하루 6억6520만 달러가 순유입되며 같은 날 전 시장에 5억2660만 달러가 몰렸다. 이틀 뒤인 10월 21일에는 다시 5억2840만 달러가 들어왔다.

하지만 불과 하루 뒤인 10월 22일, 전 시장에서 하루 6억3550만 달러가 순유출되며 최근 4개월래 최대 일일 환매를 기록했다.

사흘치 데이터를 나란히 놓으면: +5.27억, +5.28억, -6.36억. 기관 자금은 8만 달러 관문에서 심하게 분열됐다.

방아쇠 중 하나는 거시 지표였다. 10월 14일 발표된 9월 CPI가 예상을 웃돌자 그날 ETF는 순유입에서 2억6150만 달러 순유출(환매)로 돌아섰다. 이후 일주일간 유출이 이어졌고, 결국 10월 22일에 집중 폭발했다.

10월 23일 기준, 당월 미국 전체 현물 ETF 누적 순유출은 약 3억1200만 달러다.

하지만 시간축을 늘리면 이야기는 완전히 달라진다. 2026년 여름에는 실제로 깊은 환매를 겪었다. 그러나 9월 하순 기관 자금이 강하게 돌아오며 앞선 역조를 빠르게 메웠다.

10월 말 기준 2026년 연간 누적 순유입은 여전히 17억5000만 달러 부근이다. 2024년 1월 승인 이후 미국 전체 현물 ETF의 역사적 총순유입은 572억 달러, 운용자산은 1050억 달러를 넘는다.

상품 내부에서는 분화가 일어나고 있다. 블랙록 IBIT는 연중 순유입을 이어갔고, 피델리티 FBTC는 순유출로 돌아섰다. 자금이 상위 상품으로 더 빠르게 집중되고 있다.

2024년은 현물 ETF 상장 첫해로 자금이 일방적으로 밀려들었다. 2025년은 관성이 이어졌다. 2026년에 이르러 곡선은 지수적 성장에서 양방향 변동으로 전환되기 시작했다.

10월의 순유출은 구조적 철수가 아니라 정상화 과정에서의 한 번의 정상적인 호흡이다. 성장 둔화와 붕괴는 완전히 다른 두 개의 곡선이다.

04、거시 역풍과 장기선의 저력

10년물 미 국채 TIPS 실질금리(물가상승을 제거한 국채의 실질 수익률)는 10월 2.64~2.80% 구간에서 움직였고, 한때 3%에 근접했다. 2008년 이후 최고 수준이다.

의미는 명확하다. 국채가 매년 3%에 가까운 무위험 실질 수익을 제공한다. 수십억 달러를 운용하는 기관 입장에서 이자를 낳지 않는 자산을 고르는 문턱은 더 높아졌다.

연준의 현 기준금리는 3.75~~4.00%로 유지되고 있고, CME FedWatch에 따르면 시장은 80% 이상의 확률로 10월 동결을 예상한다. 달러 지수는 같은 기간 101~~103 구간에서 움직였고 10월 중순에는 연중 고점에 근접했다. 고금리는 달러를 강하게 만들고, 달러 표시 위험자산을 직접 억누른다.

비트코인 ETF는 전통 자본의 파이프를 뚫는 동시에, 스스로를 금리 주기의 매 펄스에 노출시켰다.

그러나 다른 면도 똑같이 사실이다. 10월 내내 거래소 보유량은 수년래 최저 수준을 유지했고, 공포성 입고 투매도, 공격적인 대량 출금도 없었다. 물량은 극히 낮은 회전율의 관망 국면에 들어갔다.

강세장의 미친 듯한 매집도, 약세장의 공포성 탈출도 아니다.

두 가지 해석 모두 성립한다.

하나는 고위치 정비다. 8만 달러 아래에는 4만9000~5만4000달러의 심층 비용대가 안전판으로 깔려 있고, 전체 물량의 약 70%는 여전히 수익권이며, 거래소 보유량이 역사적 저점이라는 점이 매도 가능한 물량을 압축하고 있다. Galaxy Digital 창업자 Mike Novogratz는 공개적으로 8만 달러 지지를 낙관하며 연말 10만 달러 돌파 가능성을 제시했다.

다른 하나는 매수세 단절이다. 최대 기업 매수자의 증량 중단, ETF 월간 순유출, 무위험 금리 3% 근접 — 세 가지 힘이 동시에 감속하고 있다. 거시 긴축 기대가 더 확대된다면 7만5000~7만8000달러가 다음에 실제로 시험될 위치다.

다음 큰돈이 어디서 오느냐에 따라 8만 달러는 그쪽으로 간다.

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