글: Matt Hougan, Bitwise 최고투자책임자(CIO)
번역: Chopper, Foresight News
지난 몇 주 동안 나는 우리 리서치 총괄 Ryan Rasmussen과 함께 Bitwise의 연례 《비트코인 장기 자본시장 가정》 보고서를 업데이트해 왔다. 이 보고서는 비트코인과 거시경제의 최신 데이터를 바탕으로 비트코인의 향후 수익률, 변동성, 그리고 다른 자산과의 상관관계를 전망해, 자산 배분 담당자들이 비트코인을 포트폴리오에 어떻게 편입할지 이해하도록 돕는 것을 목표로 한다.
솔직히 말하면, 이 보고서 업데이트에 착수할 때 나는 최종 결론이 어떻게 나올지 몰라 마음이 편치 않았다. 작년에 첫 보고서를 발표할 때 비트코인은 125,000달러 사상 최고치를 돌파하며 상승세를 이어갔고, 시장 심리는 낙관적이었으며 거시 환경도 비교적 온화했다. 당시 우리는 비트코인이 2035년에 130만 달러까지 오를 것으로 전망했다.
그 후로 비트코인은 힘든 한 해를 보냈다. 2025년 10월부터 2026년 6월까지 가격은 최대 50% 넘게 하락했고, 최저 59,000달러 아래까지 떨어졌다. 시장 심리는 바닥으로 떨어졌고, 여러 언론이 다시 비트코인의 「사망」을 선언했다. 동시에 거시 환경도 계속 악화됐다. 중동 분쟁, 좀처럼 풀리지 않는 인플레이션 고착화, 금리 상승에 더해 AI 거품에 대한 시장의 우려가 끊임없이 높아졌다.
나는 원래 데이터가 우리로 하여금 전망을 하향 조정하게 만들어 10년 목표가를 130만 달러에서 100만 달러, 심지어 그 이하로 낮출 수밖에 없게 되지 않을까 걱정했다. 그렇게 되면 언론이 분명 크게 떠들어댈 것이었다.
하지만 계산 결과는 전혀 다른 답을 내놨다.
우리는 작년과 완전히 동일한 모델을 쓰고 입력 데이터만 업데이트했는데, 10년 목표가는 130만 달러에서 160만 달러로 상향됐다. 이에 대응하는 연평균 복합 수익률 전망치도 28.3%에서 34.3%로 높아졌다.
우리는 어떻게 이 목표가에 도달했나?
핵심 논리는 사실 간단하다. 장기 전망을 할 때는 두 가지 핵심 변수만 본다. 첫째, 목표 시장의 규모, 둘째, 비트코인이 그 시장에서 얼마나 큰 점유율을 차지할 수 있는가다. 데이터를 복기한 결과, 우리는 이 두 지표의 성과가 모두 매우 뛰어났음을 발견했다.
한편으로 잠재 시장 공간이 눈에 띄게 확대됐다. 투자자들이 법정화폐의 지속적인 가치 하락과 장기화되는 고인플레이션을 점점 더 우려하면서, 향후 10년 가치 저장(store of value) 영역의 예상 규모는 91조 달러에서 110조 달러로 커졌다. 기관 투자 시장의 10년 예상 규모는 216조 달러에서 303조 달러로 확대됐다. 비트코인이 진입할 수 있는 다른 시장, 즉 역외 자산과 신흥국 통화 영역의 규모도 마찬가지로 성장했다.
비트코인 예상 연평균 성장률 34.3%, 2036년 목표가 160만 달러. 데이터 출처: Bitwise Asset Management, 기초 데이터는 블룸버그, 국제통화기금(IMF), 국제농업개발기금(IFAD), 보스턴컨설팅그룹(BCG), 세계금위원회, 미국 연방준비제도 이사회, EU 조세관측소.
이것이 계산의 첫 번째 부분이다. 다른 조건이 같다는 전제하에, 비트코인의 시장이 성공적으로 안착한다면 도달 가능한 시장이 클수록 잠재적 가격 상한도 높아진다.
동시에 우리는 비트코인이 이 시장에서 상당한 점유율을 확보할 능력이 있다는 점을 더욱 확신하게 됐고, 그 배경에는 여러 겹의 뒷받침이 있다. 웰스파고, 메릴린치 같은 자산관리 플랫폼들이 비트코인에서 빠져나가는 것이 아니라 계속해서 포지션을 쌓고 있고, 각국 중앙은행과 국부펀드도 물러서지 않고 점차 다가서고 있으며, 비트코인의 주기적 변동 폭도 계속 좁아지고 있다.
보수적 원칙에 따라 각 세부 시장에 대한 점유율 가정은 작년 보고서와 동일하게 유지했다. 더 커진 도달 가능 시장에 변함없는 점유율 가정을 적용한 것이 결국 목표가를 끌어올렸다.
반대 의견과 이에 대한 답변
물론 회의론자들은 몇 가지 우려를 제기할 것이다. 현재 가치 저장 자산으로 유입되는 자금의 대부분이 비트코인이 아니라 금으로 흘러간다는 점, 지난 한 해의 흐름이 비트코인이 큰 폭의 조정을 겪기 쉽다는 것을 다시 확인시켜 줬다는 점, 비트코인 ETF 자금 유입 속도가 다소 둔화됐다는 점 등이다.
이런 의문에는 일리가 있다. 하지만 우리는 비트코인과 금의 상관관계가 지속적으로 높아지고 있는 것도 확인했다. 이번 사이클에서 고점 대비 53% 하락은 과거 약세장과 비교하면 하락 폭이 이미 상당히 완만해진 수준이다. ETF 유입이 둔화됐음에도 기관은 이번 하락 국면에서도 계속 매수를 이어갔다. 이렇게 힘든 한 해에 이런 진전을 이뤘다는 점은 시장이 좋아질 때의 성과에 대해 나를 확신하게 한다. 잊지 말자. 비트코인의 가치 저장 시장 점유율은 10년 전 1% 미만에서 지금은 5% 이상으로 높아졌다.
15분의 시간이 있다면 전체 보고서를 읽어보길 권한다. 그것은 우리에게 지난 한 해가 풍파가 끊이지 않았지만 비트코인에게는 실은 매우 알찬 한 해였음을 상기시켜 줄 것이다.
나는 앞으로의 10년이 더욱 멋질 것이라고 믿는다.
