저자: 1kx Capital 리서치 팀
편역: 深潮 TechFlow
深潮 들어가며: 2024년에서 2025년으로 이어진 광기 어린 강세장 정점을 지나, 블록체인 산업은 깊은 가치 재편을 겪고 있다. 유럽의 저명한 암호화폐 투자 기관인 1kx Capital은 2,600여 개 온체인 프로토콜과 100여 개 상장 기업을 아우르는 실제 재무 데이터를 전면적으로 복기했다. 온체인 총수익이 코인 가격 하락과 함께 전년 대비 28% 줄었음에도, 업계 전체의 연간 총매출은 여전히 1,000억 달러 고지를 안정적으로 지켜낼 것으로 보인다.
더 근본적인 구조적 돌파가 수면 아래에서 조용히 벌어지고 있다: 토큰화된 실물자산(RWA), 예측 시장, 암호화폐 결제 카드, 기관 온체인 사업으로 대표되는 실물경제 유스케이스의 수익 비중이 2026년 업계 전체의 30%로 크게 뛰어올랐고, 3분기에는 사상 처음으로 블록체인 기반 인프라 수익의 총합을 넘어섰다. 온체인 경제는 순전히 투기적인 가스비에 대한 단일 의존에서 빠르게 벗어나고 있다.
자본시장 가격 책정 국면에서 업계는 이정표적인 논리 전복을 맞았다: 토큰 보유자에게 실제 가치를 분배(배당과 자사주 매입)하는 것이 2026년 비트코인을 아웃퍼폼하는 유일한 핵심 알파가 되었고, 배당 토큰 지수는 연중 역주행 속에서 82%의 폭발적 수익을 거뒀다. 애플리케이션 레이어 프로토콜의 밸류에이션이 점차 전통 상장사의 주가매출비율(PSR)에 수렴하면서, 블록체인은 거품 광기에서 현금흐름 성숙기로 넘어가는 결정적 성인식을 치르고 있다.
블록체인 산업의 총수익, 핵심 동인과 수익원, 세부 섹터의 변화 추세, 그리고 자산 밸류에이션에 대한 심층적 시사점.
핵심 요점
블록체인 업계 전체 총수익은 전년 대비 28% 감소해 암호화폐 2차 시장 전체의 30% 하락폭과 대체로 일치했지만, 2026년 연간 총수익은 여전히 약 1,000억 달러 고지를 향해 안정적으로 나아갈 전망이다.
전체 시장의 조정과 정반대로, 기관 채택과 실물경제 유스케이스에서 비롯된 수익은 2026년 역주행해 업계 총액의 30%까지 올라섰다. 3분기에는 실물경제 유스케이스 수익이 사상 처음으로 블록체인 기반 인프라 수익을 넘어섰다.
상장사는 현재 업계 전체 블록체인 수익의 16%를 포착해 2022년의 7%를 크게 웃돈다. 업계 수익 집중도는 매우 높지만, 온체인 프로토콜의 경우 각 섹터의 수익 선두 자리는 늘 역동적으로 교체되고 있다.
토큰 보유자에 대한 배당 지급은 2026년 2차 시장 보상의 핵심 축이 되었다: 배당 토큰 지수는 연초 이후 82%의 초과수익을 거뒀다. 배당을 시행하는 애플리케이션 레이어 프로토콜의 밸류에이션 배수는 이제 전통 상장사와 같은 수준이며, 퍼블릭 체인 인프라만이 여전히 매우 높은 매출 배수 프리미엄을 유지하고 있다.
이러한 구조적 추세가 이어지면서 업계 수익은 점차 회복 국면을 맞을 전망이다. 향후 면밀히 추적할 가치가 있는 세 가지 핵심 주제는 온체인 데이터 가치의 부상, AI가 온체인 수익을 견인할 잠재력의 불확실성, 그리고 토큰과 전통 주식 특성의 심층적 융합 진화다.
그림: 블록체인 연간 총수익 추이와 2026년 1,000억 달러 규모 전망 차트
그림: 기관 채택 및 실물경제 관련 수익 비중이 30%로 도약하는 구조도
그림: 배당 지급 토큰 지수가 비트코인과 주요 자산을 크게 아웃퍼폼한 성과 비교
광기, 성숙, 그리고 더 넓은 대중화
우리가 2025년 발표한 산업 수익 리포트 《광기에서 성숙으로》에서 지적했듯이, 기반 거래 비용의 절벽 같은 하락 덕분에 상위 애플리케이션은 규모의 경제를 통해 사용자 지불 규모를 확장할 수 있게 되었고, 기반 퍼블릭 체인이 업계 수익에서 차지하는 비중은 계속 줄어들었다.
2026년에 들어서도 업계 총수익이 코인 가격 하락과 함께 전반적으로 조정을 받았음에도 이 두 가지 심층 추세는 꾸준히 진화하고 있다.
업계 수익이 후퇴하는 표면 아래에서, 수익 구성의 심층부에서는 역사적인 재편이 일어나고 있다: 전통 기관 채택과 더 넓은 실물경제 유스케이스가 2026년 합계로 업계 전체 수익의 30%를 창출했다.
이 가운데 기관 고객과 기관 보유자가 12%의 몫을 기여했고, 토큰화된 실물자산(RWA), 암호화폐 결제, 예측 시장이 합계 18%를 기여했다. 2026년 3분기에는 후자의 수익 총액이 사상 처음으로 퍼블릭 체인 인프라의 전체 수익을 넘어섰다.
실제 비즈니스 채택은 전통 금융 구조로는 충족할 수 없는 블루오션 영역(예: 24/7 상시 토큰화 미국 주식 거래, Pre-IPO 프리마켓 가격 발견)과, 중개 수수료가 기술에 의해 압축되기 쉬운 전통 산업(예: 카드 결제 네트워크와 전통 도박 산업)에 고도로 집중되고 있다.
동시에 전통 상장사들은 블록체인 생태계에 대한 전략적 편입을 전면적으로 심화하고 있으며, 이들이 포착한 업계 수익 비중은 2026년 16%까지 꾸준히 상승했다.
연도별 블록체인 총수익과 비트코인 가격 추이의 관계
이번 리포트는 2026년 3분기까지 전 네트워크 2,600여 개 온체인 프로토콜의 실시간 운영 데이터, 100여 개 상장 기업의 공시 정보, 그리고 비상장 민간 실체에 대한 상세한 조사 데이터를 체계적으로 통합했다.
보고서는 글로벌 블록체인 경제 지형을 전면적으로 그려내는 것을 목표로 한다: 성장 동인과 수익원을 깊이 해부하고, 각 세부 섹터의 최전선 변화를 진단하며, 디지털 자산 밸류에이션 체계에 미치는 심원한 재편을 논의한다.
블록체인 수익이란 무엇이며, 실제 규모는 얼마인가?
그림: 블록체인 산업 수익의 개념 정의, 산정 범위, 전체 규모 개요
암호화폐 2차 시장 전체의 30% 하락 영향으로 2026년 블록체인 업계 전체 총수익은 전년 대비 28% 감소했지만, 연간 총매출은 여전히 약 1,000억 달러 고지에 안정적으로 올라설 전망이다.
업계 전체 연환산 총수익 1,000억 달러 도달 전망
2025년 블록체인 업계 총수익은 약 1,400억 달러까지 치솟아 2021년 역사적 강세장 정점의 기록에 근접했다. 업계 전체 수익의 대다수는 여전히 암호화폐 자산의 2차 시장 가격 변동에 고도로 연동되어 있다.
2026년 블록체인 총수익은 전년 대비 28% 감소해 비트코인 평균 가격의 하락폭과 대체로 보조를 맞췄다. 암호화폐 시장의 총 시가총액 규모와 비교하면, 업계 총수익은 전년 대비 기준으로 실제로는 보합을 유지했다.
2026년 1~3분기 누적 운영 데이터를 연환산해 추산하면, 업계 전체 2026년 수익은 약 1,000억 달러 규모에 안정적으로 도달할 것으로 예상된다.
블록체인 수익 구성: 약 5060%가 사용자 지불 수수료, 4050%는 기타 수익
2021년 이후의 역사적 진화를 훑어보면, 블록체인 업계의 전체 수익은 주로 세 가지 핵심 원천에 모인다:
첫째는 온체인 사용자가 직접 지불하는 거래 수수료로, 예를 들어 Uniswap에서의 탈중앙화 토큰 스왑 수수료다. 이 데이터는 공개적이고 투명하며 온체인 데이터를 통해 실시간으로 수집할 수 있다.
둘째는 오프체인 사용자가 지불하는 서비스 수수료로, 예를 들어 바이낸스 등 중앙화 거래소가 받는 거래 수수료다. 이 부분은 온체인 이체 흐름만으로는 직접 도출할 수 없다.
셋째는 기타 파생 수익으로, 예를 들어 비트코인 PoW 채굴 산출물(본질적으로 토큰 보유자에 대한 인플레이션 희석을 통해 간접적으로 지불되는 것)이나, Circle 등 기관이 스테이블코인 준비금으로 미국 국채에 투자해 버는 이자 수익이다. 이 부분은 대부분 온체인 자산 규모로 추산할 수 있다.
지난 수년간 사용자 직접 지불과 파생 수익의 비율 배분은 비교적 안정적이었다. 그러나 둘 사이에는 본질적 분기가 있다: 파생 수익은 주로 자산의 2차 시장 가격(그중 절반가량이 채굴 및 스테이킹 보상)과 외부의 전통적 거시 금리 환경에 고도로 의존한다.
DeFi와 금융이 주도, 블록체인 인프라 수익 비중은 점진적 하락
그림: DeFi·금융 섹터 수익 비중의 지속 확대와 블록체인 인프라 비중 변화
2022년 이후 DeFi와 광의의 금융 사업은 업계 수익에서 차지하는 비중이 계속 상승해, 2026년에는 정식으로 3분의 2의 절대적 주도 지위에 도달했다.
이와 대조적으로 퍼블릭 체인 인프라의 수익 비중은 계속 축소되고 있다. 이더리움 L2 확장과 고성능 퍼블릭 체인의 광범위한 보급으로, 기반 온체인에서 직접 지불되는 절대적 거래 수수료는 2021년 정점 이래 크게 줄어들었다.
세부 섹터 수익 분포: DeFi·금융 66%, 인프라 22%
2026년 DeFi와 금융 섹터는 합계 약 650억 달러의 수익을 창출했으며, 그 대부분은 오프체인 사용자 지불이 견인했다.
이 650억 달러 가운데 중앙화 거래소 및 파생상품 거래 플랫폼이 42%, 자산운용과 ETF 관련 서비스가 7%, 예측 시장이 6%, 온체인 사용자 지불 수수료가 13%, 스테이블코인 국채 준비금 이자 등 기타 파생 수익이 29%를 차지했다.
블록체인 기반 인프라 수익은 2026년 약 220억 달러로, 2020년 이후 역사적 최저 수준으로 떨어졌다. 사용자가 온체인 거래에 실제로 지불하는 기반 가스비는 현재 업계 전체 총수익에서 차지하는 비중이 3%에 못 미친다.
나머지 세부 섹터는 합계 약 120억 달러의 수익을 창출했으며, 그중 소비자용 애플리케이션 규모가 가장 커 약 9%를 차지했다.
DeFi·금융 전년 대비 16% 감소: 중앙화 거래소와 온체인 수수료 낙폭이 두드러져
그림: 중앙화 거래소와 온체인 거래 수수료의 전년 대비 변동 및 세부 수익 감소폭
DeFi·금융 세부 섹터 가운데, 2차 시장 유동성 축소의 영향으로 전체 수익은 전년 대비 16% 감소했고, 사업 라인별로 뚜렷한 분화가 나타났다.
오프체인 사용자 지불 수수료는 전체적으로 18% 감소했는데, 코인 가격에 민감한 전통 영역의 낙폭이 가장 컸다: 중앙화 거래소 수수료 25% 감소(오프체인 지불에서 약 65% 차지), 자산운용·커스터디 수수료 34% 감소, 브로커리지 사업 34% 감소, ETF 운용 수수료 수익 20% 감소다.
그러나 기관 대상 중앙화 금융(CeFi) 서비스 수익은 역주행해 12% 성장했고, 예측 시장은 폭발적 성장을 맞아 Kalshi와 Polymarket의 상반기 수익이 5,000만 달러 미만에서 단숨에 15억 달러를 돌파했다.
파생 수익은 전체적으로 2% 소폭 감소했다. Tether와 Circle 등 스테이블코인 발행사의 국채 준비금 이자는 역주행해 10% 성장했고, 채굴자·온체인 자산운용·스테이킹 서비스 제공자의 수익 보상은 9% 하락했다.
온체인 사용자 지불은 전체적으로 31% 감소했다. 그중 DEX 탈중앙화 거래소 수수료는 전년 대비 반토막(50% 감소)이 났고, 무기한 선물 DEX는 RWA 자산 확장에 힘입어 수익을 역주행으로 14% 끌어올렸으며, 대출 프로토콜은 상반기 보합이었으나 3분기에 전년 대비 46% 급락했다.
온체인 거래 건수는 계속 증가했지만 총 거래 수수료는 전년 대비 반감
그림: 온체인 거래 건수 신기록과 수수료 총액 반감의 괴리 추이
블록체인 기반 인프라 업계 전체 수익은 전년 대비 39% 폭락했고, 그 내부 구조는 근본적인 전복을 겪고 있다.
코인 가격 약세의 영향으로 스테이킹과 PoW 채굴 보상이 크게 줄었으나, 여전히 인프라 총수익의 약 90%를 차지한다(그중 비트코인 블록 보상이 절반가량).
동시에 퍼블릭 체인 기반 거래 수수료는 전년 대비 그대로 반감됐다. 그러나 거래 비용이 반토막 난 이면에서 온체인에서 실제 발생한 총 거래 건수는 사상 최고치를 경신할 전망이며, 전년 대비 18% 역주행 성장했다.
전 네트워크 월간 활성 사용자(MAU) 규모는 약 2억 명 수준으로 안정되어, 2024년 강세장 직전 수준을 크게 웃돌 뿐 아니라, 우리가 2025년 리포트와 '신뢰 비용 이론'에서 밝힌 필연적 법칙을 입증한다: 기반 인프라가 저렴하고 효율적일수록 상위의 규모화된 애플리케이션이 더욱 번성할 수 있다는 것이다.
지갑 수익 반토막, 소비자용 앱은 보합, DePIN 온체인 수수료는 증가했으나 전체적으로는 하락
그림: 지갑, 소비자용 애플리케이션, DePIN 섹터의 수익 규모와 성장률 분석
나머지 생태계 섹터 가운데 소비자용 애플리케이션 수익은 전체적으로 보합을 유지했다. 그중 규모가 가장 큰 도박·온체인 게임 부문은 역주행해 8% 소폭 증가했으며, 주로 Stake.com 등 온라인 암호화폐 엔터테인먼트 플랫폼의 안정적인 거래액이 견인했다.
개인 투자자의 거래 열기 냉각과 토큰 가격 하락으로, 지갑과 프런트엔드 인터페이스에 내장된 스왑 수수료는 60% 이상 폭락했다.
탈중앙화 물리 인프라(DePIN)의 총수익은 전년 대비 10% 감소했다. 거버넌스 토큰 가격 하락으로 하드웨어 노드 운영자에게 지급되는 토큰 산출물 가치는 약 1억 달러(65% 감소) 줄었다. 그러나 주목할 점은 최종 사용자가 실제로 지불한 온체인 실사용료는 전년 대비 두 배로 늘어 1억 7,000만 달러까지 올라섰다는 것이다.
블록체인 업계 수익 진화의 핵심 추세는 무엇인가?
그림: 블록체인 업계 핵심 수익 구조의 변화 추세와 핵심 동력 분석
업계 전체 수익의 조정과 뚜렷이 대비되게, 기관급 채택과 실물경제 실제 유스케이스에 깊이 결합된 수익은 2026년 역주행으로 급증해 업계 총수익에서 차지하는 비중이 빠르게 30%까지 뛰어올랐다.
2026년 3분기에는 실물경제 유스케이스가 창출한 수익이 사상 처음으로 퍼블릭 체인 인프라의 전체 수익을 넘어섰다.
기관 및 실물경제 유스케이스 수익 비중, 2026년 30% 도달 전망
전통 기관 사업 수익은 지난 3년간 두 배로 성장했고, 2026년 상반기에만 60억 달러를 돌파해 업계 총수익의 12%를 차지했다.
실물경제 유스케이스 수익은 전년 대비 58% 크게 증가했으며, 예측 시장과 RWA 자산 거래 수수료가 강력하게 선두를 달렸다. 3분기에 실물경제 유스케이스 수익은 약 53억 달러에 달해 같은 기간 블록체인 인프라의 약 51억 달러 수익 총액을 공식적으로 넘어섰다.
3분기의 33%에 달하는 분기 비중을 종합적으로 감안하면, 기관 및 실물경제 관련 수익은 2026년 연간으로 업계 총수익의 3할을 안정적으로 차지할 것이다.
기관급 채택, 2026년 상반기 약 60억 달러 업계 수익 기여
그림: 기관급 채택이 2026년 상반기 약 60억 달러의 업계 수익을 기여한 구성
2026년 상반기 기관급 관련 사업 수익은 61억 달러로 전년 대비 7억 달러 소폭 감소했으며, 감소분은 전적으로 코인 가격 하락에 따른 자산운용 규모 축소와 스테이킹 수익 냉각에서 비롯됐다.
그중 기관 소유자는 17억 달러의 수익을 기여해 전년 대비 10% 역주행 성장했다. 핀테크 브로커리지 수익은 4억 달러 줄었지만, 전통 은행과 월스트리트 기관 수익은 2억 달러 늘어 6억 달러에 달했으며(3년 전에는 이 항목이 0이었다), 그중 3분의 1이 자산운용 대형사의 ETF 운용 수수료였다.
동시에 기관 전용 블록체인(예: Canton, Robinhood Chain, Arc, Soneium 등)은 약 3억 5,000만 달러의 수익을 기여해 0에서 1로 가는 중대한 도약을 이뤄냈다.
기관 고객 부문에서는 상반기에 44억 달러의 수익을 기여했다. 자산운용·커스터디·스테이킹 서비스 수수료는 코인 가격 하락으로 34% 줄었지만, 중앙화 거래소와 파생상품 거래에서 기관의 점유율은 역주행해 10% 상승했다.
Coinbase를 예로 들면, 2026년 상반기 기관급 거래에서 얻은 수익은 2억 3,600만 달러로 전체 매출의 9%를 차지했고, 기관 거래 비중은 전년 대비 두 배가 됐으며, 2023년 상반기 대비로는 무려 6배 급증했다.
예측 시장과 RWA 거래에 힘입어 실물경제 유스케이스 수익 전년 대비 58% 급증
그림: 예측 시장의 폭발과 RWA 거래가 실물경제 유스케이스 수익을 전년 대비 58% 끌어올린 구도
2026년 상반기 실물경제 유스케이스는 업계에 29억 달러에 달하는 전년 대비 증분 수익을 안겨줬으며, 주요 견인 엔진은 다음과 같다:
스테이블코인 발행과 국채 준비금 이자가 2억 5,000만 달러의 전년 대비 증분을 기여했다. 2022년 연준이 금리 인상을 시작한 이래 국채 금리차 수익은 항상 이 섹터에서 가장 견고한 기반이었다.
토큰화된 실물자산(RWA)을 기초자산으로 하는 온체인 발행·대출·거래 수수료가 11억 달러의 증분을 기여했다.
각종 실사용 도구가 16억 달러의 증분을 기여했다: 그중 예측 시장이 역사적 폭발을 맞아 Kalshi와 Polymarket이 상반기에 약 14억 달러의 수수료를 창출했고, 연간으로는 40억 달러를 돌파할 전망이다.
또한 암호화폐 신용카드 결제, 무역금융, 국경 간 결제도 2억 달러의 증분을 기여했다. 보스턴컨설팅(BCG) 조사에 따르면 2025년 전 세계에서 이미 약 60%의 스테이블코인 이체 흐름이 실물 상업 무역과 직접 연결되어 있으며, 온체인 상업 결제의 총규모는 사상 최고치를 경신하고 있다.
RWA 무기한 선물 거래량 전년 대비 100배 이상 폭증, 거래 수수료를 강력하게 견인
그림: 실물자산 무기한 선물 거래량의 100배 폭증과 거래 수수료 기여
실물자산(RWA) 거래는 올해 극히 강력한 폭발력을 보여줬다. 2026년 3분기까지 RWA 계약은 글로벌 주요 파생상품 거래소의 전체 무기한 선물 거래량에서 18%를 차지했다.
자산 구조 분포에서는 토큰화 미국 주식이 계약 거래량의 55%를 차지했고(지난해에는 금이 주류였다), 원유 무기한 선물은 원자재 영역에서 선두를 독점했다.
SpaceX 등 유명 유니콘의 Pre-IPO 지분 계약은 가장 활력 있는 신규 거래 카테고리가 되었다. 2026년 상반기에만 RWA 관련 파생상품 거래가 각 플랫폼에 약 10억 달러의 수수료 수익을 기여했다.
실물자산의 온체인화 속도는 극히 빠르며, 전통 금융과 규제 당국의 자발적 수용도 얻어냈다. Robinhood 전용 체인에서의 토큰화 주식 거래량은 3분기에 130억 달러를 돌파했고, 그중 70% 이상의 회전이 미국 주식 정규장 마감 시간대에 발생했다. 전 네트워크 현물 거래 규모는 약 500억 달러에 달했다.
온체인 24시간 상시 거래의 차원 다른 충격에 맞서 나스닥은 공식적으로 12월부터 주 5일, 하루 23시간 연속 거래 체계를 시작한다고 발표했고, 미국 증권거래위원회(SEC)는 토큰화를 이유로 40년 만에 처음으로 명의개서대리인 제도 개혁에 착수했으며, Coinbase도 SEC에 24/7 주식 무기한 선물 라이선스를 적극 신청했다.
예측 시장 수수료 수익 전년 대비 19배 급증
그림: 예측 시장 프로토콜 수수료 수익의 19배 폭발적 전년 대비 성장 곡선
예측 시장은 2024년 미국 대선 기간에 단숨에 주류의 시야를 사로잡았고, 2026년 3분기에는 분기 결제 규모가 550억 달러에 달하는 초대형 섹터로 성장했다.
현재 거래량 구성에서는 스포츠 경기와 문화·엔터테인먼트 이벤트가 대다수를 차지하며, 순수 암호화폐 자산 가격과 관련된 계약 비중은 15% 미만으로 희석됐다.
업계에 수백 개의 신생 플랫폼이 등장했지만 거래액은 여전히 Kalshi와 Polymarket 두 강자에 고도로 집중되어 있다. 주요 금융·인터넷 대기업들은 외부 제휴와 전략적 인수를 통해 빠르게 뛰어들고 있다.
Coinbase와 Robinhood는 Kalshi와의 유통 제휴에 힘입어 2분기에만 약 2억 달러의 예측 시장 수익 배분을 거뒀다. Robinhood는 자체적으로 Rothera를 개발했고, DraftKings는 DKeX를, Meta는 Arena를 출시했으며, 인터랙티브 브로커스는 ForecastEx를 내놓았고, Kraken은 규제 준수 파생상품 거래소 Bitnomial을 직접 인수했다.
예측 시장 수수료 수익은 2026년 2분기 10억 달러를 돌파했고, 3분기에는 15억 달러를 넘어설 것으로 예상된다. 플랫폼이 고적중률 조합 베팅과 기업급 헤지 상품을 계속 도입하면서 시장 수요는 지수적으로 확장되고 있다.
암호화폐 결제 카드 소비 총액 전년 대비 3배로 증가, 3분기 34억 달러
그림: 암호화폐 결제 카드 소비 총액 3배 급증, 분기 최고치 34억 달러 돌파
2026년 상반기 카드 결제, 국경 간 송금, 법정화폐 입출금 통로를 포함한 글로벌 암호화폐 결제 섹터는 5억 달러를 넘는 종합 수익을 창출했다. 그중 암호화폐 신용카드 사업의 성장세가 가장 두드러졌다.
2026년 3분기까지 카드 보유자의 실제 카드 소비 총액은 전년 대비 3배로 늘어 관련 결제 수익을 전년 대비 두 배 이상 폭증시켰다. 온체인 결제 수수료는 11배의 거래량에 힘입어 8배 급증했으며, 이 과정에서 전체 수수료율은 25% 이상 압축되어 시장 경쟁의 충분함과 성숙도를 보여줬다.
상업 생태계에서 대다수 카드 거래액은 Visa 네트워크를 통해 청산되며, Visa는 자산 경량화 전략으로 글로벌 표준으로서의 절대적 지배 지위를 확립했다.
경쟁사 마스터카드(Mastercard)는 연중 최대 18억 달러를 들여 암호화폐 결제 게이트웨이 BVNK를 완전 인수했고, 이를 통해 약 300억 달러의 연간 스테이블코인 처리액과 전 세계 100여 개 법정화폐 청산 라이선스를 한 번에 손에 넣었다.
이러한 전 산업사슬 수직 통합으로 마스터카드는 대규모 B2B 국경 간 무역 결제 흐름을 깊이 포착할 수 있게 되었고, 향후 스테이블코인 네이티브 청산 시대의 수수료 배분 경쟁에서 핵심 위치를 확보했다.
누가 이 수익을 포착하고 있으며, 최종 승자는 누구인가?
그림: 블록체인 수익 포착 구도의 변화와 업계 선두 주자들의 시장 점유율
상장사가 업계 전체 블록체인 수익에서 차지하는 비중은 2022년 7%에서 2026년 16%까지 계속 확대됐다.
업계 전체 수익은 고도로 중앙화된 상위 집중 특성을 보이지만, 탈중앙화 프로토콜 영역에서는 각 세부 섹터의 수익 선두 순위가 여전히 격렬한 주기적 재편을 겪고 있다.
상장사 수익 비중, 2022년 7%에서 2026년 16%로 도약
그림: 상장 기업의 업계 블록체인 수익 비중이 7%에서 16%로 도약하는 진화도
점점 더 많은 상장 기업이 상당한 규모의 블록체인 사업 수익을 벌어들이면서 상장사 진영의 업계 점유율이 계속 안정적으로 확대되고 있다.
이러한 도약은 한편으로 기업 핵심 사업의 내생적 규모 성장에 힘입은 것이고, 다른 한편으로는 대형 암호화폐 유니콘의 IPO 상장 러시(예: Circle의 2025년 미 증시 상장 성공)에서 직접적인 힘을 얻은 것이다.
업계 수익은 극히 강한 상위 마태 효과를 보인다: 상장사 진영에서는 상위 6개 대형주가 전체 블록의 약 60% 수익을 독점했고, 비상장 민간 기업에서도 상위 몇 개 대형주의 집중도가 50%를 넘어섰다.
표면적으로 토큰 발행 프로토콜이 업계 총수익에서 차지하는 비중은 26%로 2020년 이후 역사적 저점으로 떨어졌다. 그러나 토큰 발행 냉각과 퍼블릭 체인 가스비 대폭 인하라는 왜곡 효과를 제거하면, 온체인 프로토콜이 실제 사용자 직접 지불에서 포착하는 비율은 실제로 역사적 최고점에 있다.
무엇이 상장사 수익 비중의 지속 상승을 이끌었나?
그림: 상장사의 블록체인 수익 비중을 계속 끌어올린 핵심 촉매 분석
상장사의 수익 지형 확장을 이끄는 동력은 주로 세 가지 축에서 나온다:
먼저 뚜렷한 3대 상장 기업 군집의 단계적 약진이다. 2025년에는 30개 암호화폐 기업이 밀집 상장했으며, Circle이 대표 주자로(2025년 17억 달러 수익 기여, 2026년 27억 달러 돌파 전망) 자리했다. 2020년에 진입한 기존 전통 금융 대기업은 전체 비중이 높지 않지만(약 10%), 유일하게 절대 수익 플러스 성장을 이룬 군집이다. 2021년 상장 군집에서는 Coinbase가 상시로 70~90%의 절대다수 몫을 기여했다.
다음은 기존 상장사의 내생적 성장과 대규모 인수합병이다. 상위 10개 대형 상장사는 지난 3년간 매출이 두 배로 늘었고, 동시에 대기업들은 적극적 인수합병으로 전과를 확대했다: 마스터카드의 BVNK 인수, S&P글로벌의 OpenZeppelin 인수, SBI의 bitbank 인수, 스탠다드차타드의 Zodia Custody 인수, Circle의 Axelar 합병 등 사례가 끊이지 않았다.
세 번째로 주목할 잠행적 진화는 월스트리트 최상위 자산운용사들이 기반 프로토콜 토큰과 생태계 자산을 직접 보유하는 것이다.
아폴로 글로벌 매니지먼트(Apollo)는 최대 9,000만 개의 MORPHO 토큰을 인수하고, 산하 토큰화 사모펀드를 Morpho에 전면 연계해 대출 담보로 활용했다. 블랙록(BlackRock)은 Uniswap 생태계에 전략적 투자를 단행하고 UNI에 포지션을 잡았으며, UniswapX를 기반으로 자사의 BUIDL 토큰화 펀드의 온체인 매매 매칭을 연결했다. 블랙록, 아폴로, 스탠다드차타드, SBI 등은 Circle 전용 체인 Arc의 최대 7억 4,000만 개 토큰 기관 사전 판매에 더 깊이 참여했다.
업계 수익 고도 집중: 상위 6대 주체가 세부 카테고리의 절반 장악
그림: 업계 상위 6대 대형주가 각 세부 카테고리의 50~60%를 차지하는 높은 집중도
업계 전체의 수익 흐름은 극히 높은 수준의 집중화 특성을 보인다.
상장사 가운데 Coinbase와 Circle이 합계 약 33억 달러의 수익을 휩쓴 것 외에, 나머지 수익은 세 가지 산업 집단에 고도로 모여 있다:
첫째는 규모 20억 달러의 비트코인 상장 채굴 기업이다. 2026년 상반기 비트코인 네트워크는 총 60억 달러에 가까운 블록 보상을 지급했고, 상장 채굴 기업들이 그중 약 3분의 1을 나눠 가졌다. 둘째는 약 11억 달러의 수익을 창출한 전통 금융 대기업으로, JP모건, 블랙록, CME, S&P글로벌, Visa, Robinhood가 포함된다. 셋째는 6억 달러의 매출을 창출한 상장 거래소와 마켓메이커로, Bullish, Gemini, 그리고 Amber와 SBI의 Web3 사업 부문 등이다.
비상장 민간 실체에서도 수익은 몇몇 핵심 주체가 나눠 가진다:
중앙화 거래소 및 거래 인프라가 이들의 총수익에서 약 40%를 차지하며, 10개 미만의 상위 CEX가 상반기 민간 부문 매출의 약 30%를 벌어들였고, 그중 바이낸스 한 곳이 CEX 전체 수수료의 절반가량을 독점했다. 마켓메이커 자기매매 수익을 포함하면, 이 카테고리는 2026년 상반기 130억~140억 달러에 달하는 놀라운 현금흐름을 창출했다.
또한 온체인 엔터테인먼트 도박(예: Stake.com)이 9%, 자산운용·기관 브로커리지·ETF 서비스가 7%, 예측 시장이 5%를 차지했고, 비공개 PoW 채굴과 스테이킹 네트워크가 약 30%의 수익을 창출했다. 토큰 미발행 프로토콜 중에서는 Telegram 산하 Fragment(상반기 1억 8,000만 달러 수익)와 Axiom(1억 2,500만 달러)이 온체인 지불 흐름을 주도했다.
특정 인프라를 제외하면, 토큰 프로토콜은 사용자 지불의 매우 높은 비율을 포착했다
그림: 인프라를 제외한 후 토큰 프로토콜이 사용자 지불 수익에서 실제로 포착한 비중
2026년 1~3분기 토큰을 발행한 프로토콜이 업계 총수익에서 차지한 장부상 비중은 26%로 2020년 이후 최저치로 떨어졌다. 이 현상을 이해하려면 그 배후의 세 가지 핵심 논리를 꿰뚫어야 한다:
첫째, 전통 실체와 중앙화 대기업이 스테이블코인 국채 이자, 채굴·스테이킹 같은 '파생 기타 수익'을 더 많이 포착하면서 토큰 프로토콜의 장부상 비중이 희석됐다. 둘째, 사용자 직접 지불 가운데 퍼블릭 체인 거래 가스비는 2021년 정점에서 업계 전체의 9%를 차지했던 높은 수준에서 현재 3% 미만으로 절벽식으로 하락했다. 셋째, 시장 변동 주기에는 플러스 현금흐름을 창출할 수 있는 신생 프로토콜의 토큰 발행 의지가 현저히 낮아졌고, 다수의 우량 미발행 프로토콜이 수익을 분산시켰다.
퍼블릭 체인 가스비와 파생 이자를 제외하고 사용자 직접 지불만 대상으로 순수 애플리케이션 레이어 프로토콜을 분석하면, 토큰 발행 여부와 관계없이 이들이 포착한 실제 수익 비중은 실제로 역사적 최고 수준에 있다.
프로토콜 수수료의 승자독식 구도, 그러나 선두 순위는 계속 교체
그림: 상위 프로토콜의 승자독식 효과와 연도별 업계 수익 선두의 교체 주기
탈중앙화 프로토콜 영역에서 마태 효과는 극히 뚜렷하다: 상위 20개 프로토콜이 전 네트워크 온체인 사용자 직접 지불의 60%를 포착했다.
현재 운영 속도대로라면 2026년에는 30개 온체인 프로토콜의 연간 수수료 수익이 1억 달러 클럽에 안정적으로 진입할 것이다.
상위 프로토콜의 사업 확장은 주로 두 갈래로 진행된다: 횡적 생태계 확장(예: Uniswap이 핵심 성장 엔진을 Robinhood 전용 체인에 걸었고, 후자는 이미 Uniswap 수수료 수익의 3분의 2를 기여했다), 종적 섹터 가치 심화(예: Jupiter는 DEX·선물·대출까지 원스톱 폐쇄 루프를 구현했고, Polymarket은 선물 거래와 네이티브 스테이블코인으로 확장했으며, Pump.fun은 거래 프런트엔드와 지갑으로 전면 확장했다).
상위 20위 명단에서 Canton, Polymarket, Pons, edgeX, Titan Builder 그리고 Morpho가 강력한 후발 약진을 보였고, 한때 선두에 올라 연간 10억 달러 이상의 수수료를 포착했던 Meteora는 현재 9위로 밀려났다.
Robinhood 전용 체인, 출시와 함께 전 네트워크 수수료 생태계 3위로 도약
그림: Robinhood 전용 체인이 출시 즉시 전 네트워크 생태계 수수료 3위로 도약한 분포
한 블록체인의 종합 생태계 가치는 그 퍼블릭 체인 기반이 버는 기본 거래 가스비에, 그 위에 배치된 모든 상위 탈중앙화 애플리케이션이 창출한 수수료 총합을 더한 것과 같다.
2026년 3분기 이더리움과 Solana 두 퍼블릭 체인 생태계의 수수료 수익 합계 비중은 사상 처음으로 50%라는 심리적 관문을 밑돌며, 퍼블릭 체인 생태계 다극화 시대의 본격 개막을 선언했다.
Robinhood가 7월 정식 출시한 전용 금융 퍼블릭 체인(Robinhood Chain)은 벼락 같은 기세를 보여, 출시 불과 몇 달 만에 3분기에 전 네트워크 생태계 수수료의 14%를 강력히 확보하며 Hyperliquid를 눌러 업계 3대 생태계 클러스터로 도약했다.
Hyperliquid는 무기한 선물 선두의 주기적 교체를 종결할 것인가?
그림: Hyperliquid의 무기한 선물 거래 선두 지위가 주기적 교체 구도를 재편하는 양상
Hyperliquid는 현재 글로벌 거래량과 수수료 수익 규모가 가장 큰 온체인 무기한 선물 플랫폼이며, dYdX, Synthetix, GMX, Jupiter에 이은 이 섹터 역사상 다섯 번째 왕자다.
역대 선두에 비해 Hyperliquid는 더 두터운 협업 장벽을 구축했다: 혁신적인 개발자 코드(Builder Codes)와 제3자 운영 시장(HIP-3 제안)을 통해 이익을 공유하여 방대한 제3자 프런트엔드 유입을 성공적으로 이끌어냈고, 원유와 미국 주식을 아우르는 RWA 자산 커버리지를 극히 빠르게 확대했다.
현재 독립 제3자 개발자와 마켓메이커 팀의 배분은 Hyperliquid 플랫폼 총수수료의 16%를 차지하며, 이 비율은 여전히 꾸준히 상승하고 있다.
Hyperliquid는 2년 연속 무기한 선물 DEX 수수료 1위 자리를 지키는 업계 기록을 세울 예정이며, 2026년 시장 점유율은 떨어지기는커녕 오히려 상승했다. 이는 업계에 깊은 질문을 던진다: Hyperliquid가 과거 매 사이클마다 선두가 바뀌던 교체의 숙명을 깨고 있는 것인가?
Morpho의 큐레이션 대출 시장은 업계 대출 침체 속에서도 강한 회복력을 보였다
그림: Morpho 큐레이션 대출 시장이 업계 전반의 대출 침체 주기 속에서 보인 역주행 회복력
탈중앙화 대출 영역에서는 선두 프로토콜 Aave의 사업 축소에 발목이 잡혀, 업계 전체의 사용자 지불 대출 수수료가 전년 대비 큰 폭으로 반토막 났다.
그러나 대출 섹터 2위를 굳건히 지키는 Morpho는 매우 강한 경기 방어력을 보여, 3분기 수수료 수익이 역주행해 6,200만 달러로 소폭 증가했다. 이 수익의 대부분은 Morpho 플랫폼에 입점한 전문 리스크 큐레이션 기관(예: Steakhouse Financial과 Gauntlet)이 정교한 풀 단위 리스크 관리를 통해 포착했다.
이와 대조적으로 Aave는 2분기의 중대한 안전·유동성 충격을 겪은 뒤 자금 유입이 크게 위축되어 현재 느린 신뢰 회복 단계에 있다. 두 대형 대출 프로토콜은 토큰화 미국 국채와 신용 연동형 RWA 자산의 담보권을 둘러싸고 전면전을 벌이고 있다.
자본시장은 수익 창출형 프로젝트를 어떻게 밸류에이션하는가?
그림: 2차 자본시장의 블록체인 수익 창출 주체별 밸류에이션 프레임워크
업계에서 창출된 블록체인 수익 가운데 약 40%는 2차 시장 유통 토큰이나 상장 주식을 통해 공개 투자자가 직접 포착하고 투자할 수 있다.
토큰 투자 영역에서는 토큰 보유자에게 실제 가치를 분배하는 것(온체인 배당 지급이든 수수료 환매·소각이든)이 2026년 자산 수익률과 밸류에이션 배수를 결정하는 가장 결정적인 승부처가 되었다.
배당 토큰 지수는 연중 비트코인을 82% 아웃퍼폼했고, 동시에 애플리케이션 레이어 프로토콜이 커뮤니티에 분배한 수수료의 절대 총액도 사상 최고치를 경신했다.
밸류에이션 배수 측면에서, 상장 거래소와 인터넷 증권사의 주가매출비율은 현재 배당형 DeFi 프로토콜과 소비자용 프로토콜 사이에 정확히 위치한다. 반면 퍼블릭 체인 인프라는 여전히 극히 높은 밸류에이션 프리미엄을 누리며, 그 매출 배수는 보편적으로 약 2,000배라는 천문학적 수준을 유지하고 있다.
상장사 진영에서는 다양한 안정적 현금흐름을 갖춘 기업이 장기 승자가 되었다. Robinhood는 가장 눈부신 스타주가 되었으며, 2025년 1분기 이래 블록체인 수익 비중을 항상 20~30% 사이로 유지하고 있다. 상장 채굴 기업은 고성능 AI 컴퓨팅 센터로의 과감한 전환을 통해 여러 해 연속 두 자릿수대의 두터운 수익을 실현했다.
배당을 시행하는 토큰 프로토콜, 2026년 비트코인을 크게 아웃퍼폼
그림: 토큰 보유자에게 배당을 지급하는 프로토콜 자산이 비트코인을 뚜렷이 아웃퍼폼한 추이
우리는 2021~2026년 사이 토큰 2차 시장 성과에 영향을 미치는 60여 개의 잠재 요인을 체계적으로 백테스트하고 계량 분석했다.
실증 데이터는 명확히 보여준다: 보유자에게 실제 가치를 분배하는 것(배당 유사 지급)이 토큰이 업계 전반을 크게 아웃퍼폼하게 만드는 가장 핵심적인 통계적 유의 요인이다.
지난 수년간 토큰이 비트코인을 아웃퍼폼하는 것은 극히 드물었다. 그러나 2026년에는 시가총액 가중이든 동일 가중이든 '배당 토큰 지수'가 모두 비트코인을 크게 압도하는 뛰어난 성과를 보여줬다.
나머지 통상적 요인은 '가치 분배'의 파생 하위 집합(예: 토큰 환매·소각 메커니즘이나 프로토콜 수수료 생성 능력)에 불과하거나, 통계 검정에서 0의 상관관계를 보였다.
2026년 3분기까지 토큰 보유자에게 현금흐름 배당을 시행하는 프로토콜 수는 기록적인 283개에 달했고, 배당 금액이 프로토콜 총수수료에서 차지하는 비율 역시 사상 최고치를 경신했다.
상장 거래소와 증권사의 밸류에이션 배수는 배당형 DeFi와 소비자용 프로토콜 사이
그림: 상장 거래소·증권사의 주가매출비율과 DeFi·소비자용 프로토콜 밸류에이션 배수 비교
자본시장은 자산 형태별로 전혀 다른 밸류에이션 배수를 부여한다:
상장사 가운데 Coinbase의 주가매출비율은 약 8배, Robinhood는 약 17배이며, Gemini와 eToro는 상대적으로 낮은 약 3배 수준이다.
소비자용 온체인 프로토콜의 각종 밸류에이션 배수는 보편적으로 6~10배 구간에 위치하며, 포착한 수수료의 대부분을 보유자에게 직접 양보·분배하는 특성을 뚜렷이 반영한다.
DeFi 영역에서는 가치 배당을 시행하는 프로토콜의 밸류에이션 배수가 상대적으로 더 낮고, 그중 탈중앙화 현물 거래소(DEX)와 탈중앙화 대출 프로토콜의 매출 배수가 최저 군에 속한다.
퍼블릭 체인 인프라는 극단적인 밸류에이션 특성을 보인다: 직접 거래 수수료로 계산하면 밸류에이션 배수가 약 2,000배에 달하지만, 보유자에게 분배되는 가치로 계산하면 그 수준이 점차 일반 애플리케이션 레이어와 같아진다.
조달 금액 대비, 상위 프로토콜은 상장사를 뛰어넘는 수수료 포착 효율을 보였다
그림: 조달 금액 대비 상위 프로토콜이 전통 상장사를 뛰어넘는 수수료 포착력
오픈소스 코드와 기반 블록체인 인프라의 극히 높은 자금 운용 효율에 힘입어, 선도적인 탈중앙화 프로토콜은 매우 낮은 자본지출로 놀라운 수수료 수익을 만들어내는 특성을 보인다.
일부 최상위 고수익 프로토콜은 외부 지분 투자를 단 한 번도 받지 않았음에도 경이로운 현금흐름을 창출했다: Hyperliquid의 지난 12개월(TTM) 수수료 포착액은 9억 3,900만 달러, Fragment도 3억 7,800만 달러에 달했다.
전통 상장사 가운데 거래소·증권사·자산운용사·스테이블코인 발행사가 1달러를 조달할 때 대응하는 연환산 수익의 중위수는 약 1.1배이며, 자본지출이 무거운 비트코인 채굴 기업은 0.4배에 불과하다(전통 데이터 자산 기업의 중위수는 0.07배로 더 낮다).
이와 대조적으로 비상장 중앙화 대기업(예: 바이낸스)의 이 비율은 2.3배에 달할 것으로 추정되며, 퍼블릭 체인 인프라는 거대한 토큰 유통 시가총액 때문에 자본 효율 지표가 애플리케이션 레이어와 기업 실체보다 훨씬 낮다.
향후 업계 전망: 우리는 무엇을 기대할 수 있나?
그림: 2027년 블록체인 업계 수익 회복 경로와 전망 핵심 관찰 주제
기반 퍼블릭 체인 성능의 대규모 도약, 규제·컴플라이언스의 안개가 점차 걷히고 전통 대기업의 유입이 가속화되면서, 업계 수익은 이번 주기의 디레버리징을 거친 뒤 2027년 상승 채널로 복귀할 전망이다.
핵심 추세 지속, 향후 주목할 세 가지 진화 주제
우리는 본 보고서에서 제시한 핵심 추세가 향후 몇 개 분기 동안 계속 심화·진화할 것으로 예상한다:
블록체인 기반 인프라는 더욱 깊이 확장되어 더 많은 상위 애플리케이션이 상업화 수익화 폐쇄 루프를 완성하도록 지원할 것이며, 인프라 자체의 수익 비중은 구조적 하락 추세를 이어갈 것이다.
명확한 글로벌 규제 법안의 보호와 자산 토큰화의 물결에 힘입어, 기관급 채택과 실물경제 유스케이스의 수익 비중은 안정적으로 상승할 것이다.
전통 상장 대기업은 라이선스와 컴플라이언스 우위를 바탕으로 글로벌 온체인 수익에 대한 전략적 흡수를 계속 확대할 것이다.
이러한 기준선 위에서 향후 세 가지 최전선 핵심 주제가 폭발적 잠재력과 전략적 관찰 가치를 지닌다:
첫째는 이미 기정사실이 된 발전 축이다: 온체인 실시간 데이터가 전통 헤지펀드가 초과 알파를 포착하는 새로운 성배가 되고 있다.
둘째는 격렬한 사변으로 가득한 최전선 탐구다: 자율 AI 에이전트가 이끄는 '기계 원생 경제'가 과연 1조 달러급 온체인 실질 수익을 정말로 폭발시킬 수 있을까?
셋째는 심원한 업계 재편이다: 토큰 형태가 점점 전통 지분의 법적 권리 특성을 갖추게 되는 반면, 전통 주식은 점차 토큰의 온체인 24시간 상시 유통 속성에 융합되고 있다.
온체인 데이터가 새로운 알파로: 미 증시 휴장 중 RWA 무기한 선물이 선행 가격 신호 제공
그림: 향후 블록체인 수익 진화를 이끌 세 가지 최전선 핵심 주제 전경
그림: 미 증시 휴장 중 온체인 RWA 무기한 선물이 전통 원유 선물 가격에 주는 선행 신호
그림: 주말 휴장 중 Hyperliquid 온체인 원유 무기한 선물이 CME 개장 갭을 정밀하게 가격에 반영한 사례
24시간 상시 가동되는 RWA 무기한 선물과 탈중앙화 예측 시장은 글로벌 자본시장에 전례 없는 비거래 시간대와 Pre-IPO 프리마켓 가격 신호를 제공하고 있다.
주말 전통 거래소 휴장 기간에 Hyperliquid의 원유 무기한 선물은 중동의 돌발 지정학적 충돌 사건에 민감하게 반응하며, CME 월요일 개장 갭의 87~97%를 정확히 선반영했다.
Pre-IPO 가격 결정 영역에서는 SpaceX의 온체인 토큰화 주식이 미 증시에 정식으로 상장 신고서를 제출하기 꼬박 7개월 전에 이미 온체인에서 극히 활발한 공정가 거래를 형성했다.
월스트리트의 엄격한 유동성 기준으로 보면 이들 온체인 시장은 아직 미숙하지만, 그 발산하는 선행 신호는 이미 전통 금융의 극도의 중시를 불러일으켰다: 블룸버그는 공식적으로 Hyperliquid의 RWA 계약 시세와 스테이블코인 데이터를 블룸버그 터미널에 전면 연동했다.
온체인 데이터, 상장 암호화폐 기업 실적의 전망 예측 지원
그림: 온체인 사용자 지불 데이터의 상장 암호화폐 기업 분기 실적 예측 능력
수익이 블록체인 생태계에 고도로 의존하는 상장사에게, 공개적이고 투명한 온체인 데이터는 증권 애널리스트가 분기 재무 실적을 예측하는 거의 완벽한 선행 지표를 제공하며, 월스트리트 리포트의 표준 분석 도구로 빠르게 자리 잡고 있다.
Coinbase의 경우 온체인 사용자 직접 지불 데이터로 구축한 단순 회귀 모델의 공식 매출 예측 오차는 2025년 이래 중위수 2% 미만이며, CoinMetrics와 Messari가 발표한 추정치 편차도 상시 극히 낮은 한 자릿수 수준으로 관리되고 있다.
Circle의 경우 USDC의 온체인 실시간 발행·소각 흐름이 완전히 공개·투명해, 연구 기관의 국채 준비금 이자 수익 예측 오차는 항상 1% 미만이다.
비트코인 채굴 기업의 경우 전 네트워크 채굴 난이도, 블록 보상, 거래 수수료, 채굴 풀 주소가 모두 실시간으로 온체인에 기록되므로, 애널리스트는 채굴 기업의 월간 운영 보고서 공개 전에도 해시레이트 단가와 실제 해시레이트로 분기 채굴 총이익을 정확히 역산할 수 있다.
예측 시장은 한 걸음 더 나아가 상장사의 분기 핵심 재무 지표를 둘러싼 파생상품 계약을 직접 개설했다. 시카고옵션거래소(CBOE)와 Robinhood 모두 SEC 규제를 받는 기업 실적 예측 계약을 출시한다고 발표했다.
기계 원생 경제가 온체인 수익의 새로운 구동 엔진이 될 수 있을까?
그림: 자율 AI 에이전트와 기계 원생 경제의 온체인 수익 견인 잠재력과 과제
블랙록은 《기계 원생 경제》 리포트에서 인공지능(AI)이 디지털 자산의 가장 거대한 잠재적 수요자가 되고 있으며, 주로 에이전트 간의 자율 마이크로 결제와 탈중앙화 컴퓨팅 파워 거래 네트워크에 기반한다고 지적했다.
그러나 현재까지 AI가 블록체인 인프라에서 실제 상업적 전환을 이룬 규모는 여전히 매우 제한적이다: 2026년 1~3분기 온체인에서 AI 개념에 귀속되는 사용자 직접 지불은 약 2억 달러에 불과해, 전체적으로 아직 발아·탐색 단계에 있다.
우리가 《신뢰 비용 이론 2.0》에서 강조했듯이: 기계 지능의 비용이 무한히 0에 수렴하면서, 전체 경제 체계의 병목은 '신뢰 가능한 배포 채널'(신원 증명, 데이터 권리 확정, 실행 전략, 온체인 즉시 결제 포함)로 이동하고 있다.
에이전트 마이크로 결제 채널은 2026년 고빈도 소액 결제의 기반 기술 검증을 이뤄냈지만, 주류 상업 시나리오에서는 주류 에이전트 프레임워크가 이미 빠르게 전통 신용카드 네트워크에 접속했다. 블록체인 결제 채널은 전통 결제가 커버하지 못하는 컴플라이언스 마찰이 큰 영역(예: 국경 간 대액 청산, 은행 서비스를 받지 못하는 주변 시장)으로 후퇴할 가능성이 있다.
탈중앙화 컴퓨팅 파워와 파생상품 영역에서, 탈중앙화 AI 컴퓨팅 파워 및 추론 네트워크는 연중 합계 약 700만 달러의 프로토콜 수수료 수익을 창출했다(예: USD.AI는 3억 달러를 넘는 컴퓨팅 파워 신용 흐름을 누적했다). CME는 10월 공식적으로 엔비디아 H100과 B200 컴퓨팅 파워 선물을 출시했고, Kalshi CEO는 컴퓨팅 파워 파생상품 시장 규모가 2030년에 100조 달러를 돌파할 것이라고 대담하게 전망했다.
토큰은 점점 지분 특성을 갖추고, 전통 주식은 점차 토큰 속성에 융합되고 있다
우리는 온체인 자본 형성 메커니즘이 전면적 성숙 시장으로 나아가는 역사적 변곡점에 있다고 본다. 두 가지 서로 얽힌 진화 흐름이 토큰과 전통 지분의 경계 융합을 가속하고 있다:
한편으로는 토큰의 지분화 변신이다: 점점 더 많은 토큰 프로토콜이 공허한 경제학적 약속에서 벗어나, 자발적으로 토큰 보유자에게 전통 지분과 유사한 실질적 법적 권리 보장을 부여하고 있다(예: 앞서 언급한, 2차 시장의 뜨거운 호응을 받는 온체인 실질 현금흐름 배당과 환매 메커니즘).
다른 한편으로는 전통 주식의 토큰화 재편이다: 전통 주식 시장은 암호화폐 네이티브 토큰의 기술적 특성을 빠르게 흡수하며, 24/7 상시 온체인 즉시 청산·결제, 프로그래머블 자동 배당, 매끄러운 국경 간 조합 가능성을 전면 탐색하고 있다.
결론과 전망
2025년 강세장 광기의 종말은 동시에 블록체인 업계 장부상 총수익의 역사적 고점이기도 했다. 그러나 깊은 주기적 디레버리징을 거친 뒤, 업계 전체 총수익은 2026년 3분기 전분기 대비 안정적 반등을 맞았고, 연간으로는 여전히 약 1,000억 달러 고지에 안정적으로 진입할 것이다.
업계 전반의 후퇴라는 표면 아래, 기관 채택과 실물경제 유스케이스에 깊이 연동된 실제 수익이 빠르게 부상하고 있으며, 2026년 업계 전체 수익의 30% 비중을 차지했다. 이러한 역사적 전환은 전통 월스트리트 금융기관이 기반 인프라, 미들웨어부터 애플리케이션 레이어 인터랙션 프런트엔드까지 풀스택으로 침투하고 지분을 배치하는 흐름과 함께 진행되고 있다.
플러스 상업적 수익화에 성공한 프로토콜 수는 계속 늘고 있으며, 더욱 중요한 것은 보유자에게 실질 현금흐름 배당을 시행하는 프로토콜 수가 역사적 기록을 경신했다는 점이다. 2026년에는 이러한 배당 자산을 편입하는 것이 비트코인과 주류 시장을 크게 아웃퍼폼하는 유일한 필승법이 되었다.
앞을 내다보면, 명확한 글로벌 규제의 순풍, 방대한 토큰화 우량 자산, 2차 시장 밸류에이션 바닥이라는 다중 공명 속에서 블록체인 업계 전체 수익은 향후 몇 개 분기 동안 구조적이고 강력한 반등을 맞을 것이다.
이는 전통 금융과 암호화폐 세계가 전면적으로 가속 융합하는 가장 생생한 초상이다: 온체인 실시간 데이터 분석은 더 이상 있어도 그만인 최전선 탐구가 아니라, 모든 진지한 투자자가 이 새로운 자본 시대에 갖춰야 할 필수 생존 기술이다.
우리는 블록체인 업계 수익을 어떻게 산정하는가
통계 기준과 산정 범위
본 리포트는 블록체인 기반 인프라에 의존해 사업을 영위하고 이를 통해 지속적 상업 수익을 얻는 기업 실체와 탈중앙화 프로토콜에 엄격히 초점을 맞춘다:
산정 범위에는 우선 사용자가 직접 지불하는 서비스 수수료가 포함된다: 온체인에서 직접 발생하는 거래·스왑 수수료(예: Uniswap에서의 토큰 스왑 또는 이더리움 메인넷에서의 이체)와, 오프체인에서 중앙화 서비스 제공자에게 지불하는 수수료(예: 중앙화 거래소가 받는 거래 수수료 또는 기관이 지불하는 안전한 커스터디 수수료)를 아우른다.
다음으로 블록체인 생태계와 긴밀히 연관된 기타 파생 수익이 포함된다: PoW 블록 보상, PoS 검증 노드 스테이킹 수익, 그리고 기관이 스테이블코인의 법정 준비금으로 미국 국채에 투자해 버는 금리차 이자다.
본 보고서의 핵심 초점은 거시적 전체 규모, 핵심 구조의 진화 추세, 그리고 기반 핵심 동력에 있다. 토큰 보유자나 금고(treasury)의 가치 포착은 필요한 수준에서만 정리하며, 구체적인 기업 미시 비용 구조와 순이익률은 이번 리포트의 산정 범위에 포함되지 않는다.
분류 프레임워크와 핵심 정의
본 보고서의 분류 기준은 DeFiLlama, TokenTerminal, CoinGecko, Messari 등 국제 주요 데이터 분석 플랫폼의 산업 분류법을 체계적으로 융합해, 전체 생태계를 여섯 가지 핵심 블록으로 심층 귀납했다: 블록체인 기반 인프라, 미들웨어, 탈중앙화 물리 인프라(DePIN), DeFi와 금융, 지갑 인터랙션 프런트엔드, 그리고 소비자용 애플리케이션이다.
수익 귀속 측면에서 보고서는 경제적 유스케이스의 실제 출처에 따라 네 가지 차원으로 매핑한다: 전통 기관 채택, 실물경제 실제 유스케이스, 블록체인 네이티브 애플리케이션, 그리고 기반 인프라.
영역을 넘나드는 중복 수익은 엄밀하게 재차 제거했다: 예를 들어 아폴로 사모펀드가 온체인 토큰화 신용 펀드에서 버는 수익은 기관 채택 차원에 계상하고 실물경제 차원에는 다시 계상하지 않으며, 마찬가지로 Visa가 스테이블코인 신용카드 네트워크에서 포착하는 청산 수익은 기관 차원에만 계상해 데이터 부풀리기를 차단한다.
데이터 출처와 연구 방법
본 보고서의 데이터 모니터링 네트워크는 2020년부터 2026년 3분기까지 전 네트워크에서 활동한 2,621개 탈중앙화 프로토콜과, 전 세계 104개 상장 기업의 공식 감사된 분기 공시 정보를 포괄한다.
연구팀은 온체인 이중 계산 문제(예: Layer 2가 Layer 1 퍼블릭 체인으로 집계·결제될 때 발생하는 중복 수수료 차감)를 중점적으로 해결했고, 마켓메이커의 자기매매 수익과 중앙화 거래소의 사용자 거래 수수료에 대해서도 엄밀한 분리·정제를 수행했다.
핵심 데이터 소스는 Allium, DeFiLlama, Dune, TokenTerminal 등 주요 온체인 분석 플랫폼을 포괄하며, 기업의 감사된 규제 신고 서류와 체계적으로 교차 검증해 전체 데이터의 객관성, 엄밀성, 권위성을 확보했다.
