글: 마허(Ma He), Foresight News
최근 미국의 규제 준수 예측 시장 플랫폼 Kalshi가 10억 달러 규모의 시리즈 G 라운드를 완료했으며, 투자 후 밸류에이션은 400억 달러에 달했다. 이번 라운드는 세쿼이아 캐피털과 웰링턴 매니지먼트가 공동 주도했다. 그 외 Baillie Gifford, 모건스탠리 인베스트먼트 매니지먼트, Coatue Management, a16z도 이번 라운드에 참여했다.
창업자 Tarek Mansour는 회사가 상장할지, 언제 할지에 대해서는 언급을 거부하고 「관련 논의는 있었다」고만 밝혔지만, 자신의 트윗에서 이번 밸류에이션이 약 40억 달러의 연환산 총매출에 약 10배의 주가매출비율(PSR)을 적용한 것이라고 공개했다. Mansour는 또 투자금의 핵심 활용 방향은 레버리지 이벤트 계약, 개별주 무기한 계약(퍼페추얼), 컴퓨팅 파워 가격 시장이라고 밝혔다.
이는 Kalshi가 반년도 채 되지 않아 완료한 두 번째 10억 달러급 라운드다. 올해 5월 이 회사는 Coatue가 주도한 시리즈 F로 10억 달러를 유치했고 당시 투자 후 밸류에이션은 220억 달러였다. 220억 달러에서 400억 달러로, 밸류에이션은 약 5개월 만에 82% 가까이 상승했다.
연환산 거래량 1조 달러 돌파, 계정 수 3000만 개 이상
Kalshi는 공지에서 최신 사업 데이터도 함께 공개했다.
회사 측에 따르면 전체 연환산 거래량은 이미 1조 달러를 넘어 예측 시장, 원자재, 암호화폐, 무기한 계약 등 여러 카테고리를 아우른다. 비(非)스포츠 카테고리의 연환산 매출은 10억 달러를 돌파했고, 플랫폼 등록 계정은 3000만 개를 넘으며 미국 전체 예측 시장 유동성의 75% 이상을 점유하고 있다.
Kalshi의 원자재 사업은 출시 3개월 만에 연환산 거래 수수료가 1억 달러를 넘어섰다. 암호화폐 연환산 거래량은 1400억 달러, 정치 카테고리 연환산 거래량은 80억 달러를 넘었다. Kalshi의 무기한 계약 사업은 출시 후 수개월 만에 누적 거래량 830억 달러, 거래자 50만 명 이상을 기록했다.
기관 부문에서는 올해 9월 기준 약 500개 기관 법인이 Kalshi 플랫폼에서 활동했으며, 마켓메이커를 제외하면 전체 플랫폼 거래량의 약 25%를 차지했다. 국제 리테일 사업은 출시 약 1년 차로 140여 개국을 커버하며 연환산 거래 수수료가 1억 달러에 근접했다.
핵심 운영 지표의 분화는 Kalshi가 스포츠 베팅과 정치 게임이라는 가벼운 꼬리표를 벗고, 전면 라이선스를 갖춘 다자산 종합 파생상품 거래소로 실질적인 도약을 꾀하고 있음을 보여줄 수 있다.
이 회사는 올해 암호화폐, 주가지수, 금속 등의 무기한 계약을 출시했고 S&P 등 기관과 협력해 지수 상품을 확대했다. 공식 발표에 따르면 향후 개별주 무기한 계약, 컴퓨팅 파워 시장 등 신제품도 출시하고, 헤지펀드와 자기매매업체, 금융기관을 대상으로 한 영업·유통 역량을 강화할 계획이다. 국제 확장의 중점은 라틴아메리카와 유럽이다.
그러나 Kalshi의 대규모 자금 조달과 확장 이면에는 적지 않은 논란이 있다.
데이터 논란과 상업 전쟁
The Block의 최신 데이터에 따르면 지난 30일 동안 Kalshi의 월 거래액은 933억 6000만 달러로 Polymarket과 Polymarket US를 크게 앞섰다.
또 다른 미결제약정(Open Interest) 데이터에서도 Kalshi가 거래량에서 Polymarket을 크게 앞서는 것으로 나타났다.
주목할 점은 Kalshi의 일부 데이터가 이전에 의혹을 받았다는 것이다.
9월 20일, Kalshi 암호화폐 책임자 IcoBeast.eth는 차트를 공개해 Kalshi의 암호화폐 거래량이 3억 6390만 달러로 시장 점유율 96.7%를 차지해 Polymarket의 1230만 달러를 크게 앞선다고 밝혔다.
얼마 지나지 않아 스스로 전직 퀀트이자 현 Stealth Neolab 공동 창업자라고 밝힌 Beni가 긴 글을 올렸는데, 핵심은 한마디로 단호했다. Kalshi가 암호화폐 거래량을 조작하고 있으며 자신이 그것을 증명할 수 있다는 것이다. ETH 무기한 계약의 24시간 거래액은 5억 3900만 달러에 달했지만 미결제약정(OI)은 310만 달러에 불과해 거래량·포지션 비율이 174배라는 터무니없는 수준이었고, 5500달러짜리 단일 반복 체결 주문이 무려 4일치 총량의 58%를 차지했다.
Kalshi는 예측 시장과 암호화폐 무기한 계약은 별개라고 반박했지만 논란은 가라앉지 않았고, 한때 이벤트 계약으로까지 번졌다.
Kalshi의 일일 활성 시장 수는 정체 상태다.
Kalshi는 규제 준수를 해자로 삼고 있지만, 일일 활성 시장 수는 올해 9월 반등한 이후 지난 1년간 계속 등락을 반복했고, 올해 1월의 40만 개를 약간 웃도는 수준에 그쳤다.
Polymarket도 현재 새로운 라운드의 자금 조달을 준비하고 있다.
올해 9월 초 블룸버그는 Polymarket이 첫 최고재무책임자(CFO)로 Warren Jenson을 영입했다고 보도했다. 또한 Polymarket의 새 라운드 목표 조달액은 10억 달러로 벤처캐피털 1789 Capital이 주도하며, 이 라운드를 통해 밸류에이션은 210억 달러에 이를 전망이다. 도널드 트럼프 주니어는 1789 Capital의 파트너이자 Polymarket과 Kalshi의 고문이다.
올해 6월 뉴욕타임스는 양측의 치열한 상업 전쟁을 한때 폭로하기도 했다.
Polymarket 내부에서는 Kalshi가 제품 출시와 마케팅 활동, 디자인에서 "지나치게 우연스러운" 사례 약 10여 건을 기록한 문건을 정리한 적이 있다. Polymarket 마케팅 책임자 Matthew Modabber는 《뉴욕포스트》에, Polymarket이 올해 2월 12일 뉴욕에서 무료 식품 배포 행사를 열 계획이었는데 Kalshi가 약 9일 먼저 유사한 쿠폰 프로모션을 내놓았다고 말했다. Polymarket은 4월 21일 무기한 계약 제품을 발표할 예정이었지만, 발표 약 1시간 전에 테크 미디어 《더 인포메이션》이 Kalshi도 유사한 제품을 준비하고 있다고 보도했다.
그는 또 Kalshi의 투자사 Paradigm의 맨해튼 SoHo 사무실이 Polymarket 본사와 길 하나를 사이에 두고 마주 보고 있어 시선으로 Polymarket의 일부 층을 볼 수 있고, 심지어 직원 컴퓨터 화면까지 볼 수 있을지도 모른다고 말했다. 이에 Polymarket은 2026년 봄 일부 창문에 필름을 붙이는 처리를 했다.
이후 Kalshi와 Paradigm은 모두 이 주장이 터무니없다고 반응했다.
형사 기소
Kalshi의 공격적 확장 이면에서 연방 면허와 주 관할권 사이의 법적 균열은 그 상업 제국의 머리 위에 드리운 다모클레스의 검으로 변해가고 있으며, 스포츠 관련 이벤트 계약이 소송 분쟁의 핵심이다.
여러 주는 이 계약들이 실질적으로 주 허가를 받지 않은 스포츠 베팅이므로 해당 지역 도박 규정을 따라야 한다고 본다. 반면 Kalshi는 CFTC 지정 계약시장(DCM)으로서 제공하는 이벤트 계약이 연방 상품거래법상 "스왑(swap)"에 해당하며 CFTC의 배타적 관할에 속해 주법이 간섭할 수 없다고 주장한다.
현재 순회법원 간 의견이 엇갈린다. 일부 순회법원(예: 제3순회법원)은 연방 우선권을 더 인정하는 쪽이며, 제9순회법원 등은 스포츠 이벤트 계약이 스포츠 베팅에 더 가깝고 연방 보호를 받는 스왑으로 단순하게 볼 수 없다고 본다. NFL 등 스포츠 단체는 법정 의견서(아미쿠스 브리프)를 제출해 각 주가 대법원에 관련 문제를 심리하도록 요구하는 것을 지지했다.
10월, 블룸버그 보도에 따르면 미국 유타주 법무장관실은 예측 시장 플랫폼 Kalshi와 공동 창업자 Tarek Mansour, Luana Lopes Lara를 상대로 이 주에서 온라인 도박을 불법으로 홍보했다며 형사 기소했다. 여기에는 불법 활동 패턴 2급 중죄 1건, 온라인 도박 홍보 3급 중죄 12건, 일반 도박 홍보 경죄 1건이 포함된다. 동시에 주 당국은 주 법원에 3000만~6000만 달러 규모의 민사 추징 소송도 제기했다.
주 검찰은 잠복 수사관이 유타주에 있음을 확인한 상태에서도 Kalshi를 통해 12건의 스포츠 경기 베팅을 체결했다고 밝혔다. Kalshi는 이를 「미친 월권」이라며 법정에서 대응하겠다고 밝혔다.
같은 달 미국 상품선물거래위원회(CFTC)는 유타주 연방지방법원에 소송을 제기해 유타주가 예측 시장에 대해 조치를 취하는 것을 막아달라고 요청했다.
이 같은 논란은 아직 결말이 나지 않았고, 스포츠 이벤트 계약의 규제 경계를 명확히 하려면 최종적으로 대법원 판결이 필요할 수 있다.
미국 중간선거 특수가 정점에 이르고 각 주의 도박 규제 압박이 다가오는 가운데, Kalshi는 기저의 합법성이 사법적으로 재구성되기 전에 월스트리트 거대 기관을 전쟁 수레에 깊이 묶어야만 진정한 숨통을 틔울 수 있을지도 모른다.
