탈동조화는 어디로? BTC, 또 미 증시와 함께 급락

올해 미 증시 최고의 날과 최악의 날은 불과 24시간 차이였고, BTC는 이틀 모두 따라 움직였다.

11월 4일 다우지수가 3% 오르자 BTC는 8만1000달러까지 반등했다. 11월 5일 Nasdaq이 5.5% 하락 마감하자 BTC는 7만5200달러로 되밀렸다. BTC를 끌고 내려간 것은 온체인 위기가 아니라 AI 매도세였다. 두 달 전 Grayscale이 BTC가 기술주에서 벗어나 금으로 옮겨가고 있다고 막 말했는데, 상관관계는 다시 뒤집혔다.

01 AI 매도세가 어떻게 BTC를 강타했나

방아쇠는 암호화폐와 무관했다.

전날만 해도 2025년 4월 이후 최고의 하루였다. BTSE 최고운영책임자(COO) Jeff Mei는 시장이 이란 분쟁이 끝나가고 있다고 보고 있었다고 말했다. 24시간 뒤 분위기는 반전됐다.

Reuters 보도에 따르면 민주당이 의회를 장악한 뒤 시장은 데이터센터 건설 둔화를 우려했고, 반도체주는 전날부터 하락하기 시작해 5일이 이틀째였다. Nasdaq Composite는 5.52% 하락 마감했고 다우는 1833포인트 떨어졌으며, 반도체 ETF는 12% 넘게 하락해 2020년 3월 이후 가장 부진했다.

반도체가 가장 심했다. 엔비디아는 9.26% 하락 마감했고 AMD는 17.26% 떨어졌다. AMD 실적은 실제로 예상을 웃돌았고 데이터센터 매출은 두 배 가까이 늘었지만, 시장은 펀더멘털을 전혀 보지 않았다. S&P 500 전 11개 업종이 하락하며 공포는 반도체에서 모든 자산으로 번졌다.

BTC도 따라 움직였다.

CoinGecko 데이터에 따르면 BTC는 이날 약 8만300달러에서 장중 최저 약 7만5200달러까지 밀렸고, 일일 종가는 7만6000달러로 전일 대비 약 5.5% 하락했다. 24시간 내 청산 규모는 10억 달러를 넘었고, 약 90%가 롱 포지션이었으며 약 21만 명이 강제 청산됐다.

전달 경로는 복잡하지 않다: 기술주 공포 → 기관의 BTC ETF 매도 → ETF 자금 유출로 온체인 레버리지 강제 청산 → 가격 하락 가속. Farside 데이터에 따르면 10월 30일부터 11월 5일까지 BTC ETF 순유출은 총 약 15억 달러였다. 10월 30일 역시 기술주 폭락일이었는데, 인텔이 실적 가이던스 부진으로 약 29% 급락했고 그날 ETF에서 6억4300만 달러가 유출됐다.

이날 암호화폐 폭락의 진원지는 온체인이 아니었다.

02 탈동조화, 두 달 만에 뒤집혀

올해 2월 BTC는 약 6만 달러까지 떨어지며 지난해 10월 사상 최고치 12만6000달러에서 반토막 났다. Grayscale 리서치 총괄 Zach Pandl은 2월 9일 보고서에서 이렇게 판단했다. “지난 최소 12개월 동안 BTC의 가격 변동은 초기 고밸류에이션 기술 소프트웨어 주식과 높은 상관관계를 보였다.” 그의 설명은 이번 조정이 암호화폐 고유의 문제라기보다 성장형 포트폴리오 전반의 리스크 축소라는 것이었다.

8월 말, 같은 인물이 전혀 다른 데이터를 내놨다. 지난 3개월간 BTC와 금의 등락 동조화 정도는 연초 거의 0에서 50% 이상으로 올랐고, Nasdaq 100과는 오히려 60% 이상에서 약 33%로 떨어졌다. 배경은 미국 연방 총부채가 8월 40조 달러를 돌파한 것이었고, 부채에 대한 시장의 불안이 자금을 **“희소자산”**으로 밀어냈다.

시장의 해석: BTC가 마침내 기술주에서 벗어나 금 진영으로 이동하고 있다.

두 달 뒤 K33 Research가 찬물을 끼얹었다. 10월 21일 이들은 BTC와 Nasdaq의 동조화가 다시 높아져 2주 수익률이 거의 일치한다는 것을 발견했다. 당시 BTC의 28일 변동성은 1.2%로 연중 최저 수준에 가까웠다. 리서치 총괄 Vetle Lunde는 “최근의 상대적 회복력이 주식시장과의 실제 탈동조화를 의미하지는 않는다”고 말하면서도 “변동성 압축 이후에는 보통 폭발이 뒤따른다”고 경고했다.

그리고 11월 5일이 왔다. Nasdaq 100은 약 6.5% 하락했고 BTC는 약 5.5% 떨어졌으며, 금은 오히려 0.9% 소폭 올랐다. BTC가 따라간 것은 Nasdaq이지 금이 아니었다.

처음이 아니다.

2022년 초 데이터 회사 Kaiko는 BTC와 Nasdaq의 등락이 고도로 동기화돼 2020년 7월 이후 최고 수준이라고 밝혔다. 같은 기간 BTC와 금의 상관관계는 오히려 마이너스였다. “디지털 금”이라는 주장이 데이터에 의해 처음으로 반박된 것이다.

2025년 4월 관세 충격 속에서 BTC는 잠시 탈동조화하며 그달 13% 올랐고 Nasdaq은 거의 보합이었다. Bernstein 애널리스트는 이런 흐름을 “눈에 띄는 성과”라고 평했다. 그러나 관세 유예 이후 동조화는 곧 다시 높아졌다. 11월 5일 미 증시 폭락의 비교 기준은 2025년 4월이다. 같은 수준의 충격에서 BTC는 처음엔 버텼지만 두 번째엔 버티지 못했다.

기관마다 상관관계를 재는 기간이 다르다. Grayscale은 90일을, K33은 2주 수익률을 본다. 기간을 바꾸면 결론도 바뀐다. 같은 Zach Pandl이 2월에는 BTC가 “성장주에 더 가깝다”고 했고 8월에는 “금으로 이동 중”이라고 했다. 같은 사람이 같은 해에 두 번 다른 말을 한 것이다.

상관관계는 결론이 아니다. 그것 자체가 끊임없이 뒤집히고 있다.

03 BTC와 금, 올해 나란히 최하위

Creative Planning 수석 시장 전략가 Charlie Bilello는 10월 23일 자산 순위표를 내놨다. 21개 자산군 가운데 BTC는 연중 7.3% 하락, 금은 7.5% 하락으로 나란히 최하위 두 자리를 차지했다. 같은 기간 단기 미국채는 2.9% 올랐고 원자재 바스켓은 52.5% 상승했다. 11월 5일 종가 기준으로 BTC의 연초 이후 낙폭은 약 13%로 확대됐다.

그의 평가: “2011년 이후 BTC와 금이 동시에 최하위를 기록한 해는 한 번도 없었다.”

전통적 이해로는 주식이 떨어질 때 자금이 금과 비트코인으로 이동해야 한다. 하지만 올해는 둘이 함께 떨어졌고, 실제로 돈을 번 것은 원유와 원자재였다. 안전자산이라는 라벨은 인플레이션 국면에서 잘 통하지 않는다.

금도 사정이 나쁘긴 마찬가지였다. 1월 약 5600달러의 사상 최고치를 기록한 뒤 11월 5일 약 4095달러로 떨어져 고점 대비 약 27% 하락했다.

3월 이란 전쟁 기간 유가는 63% 급등했고, 인플레이션 우려가 미 국채 금리와 달러 강세를 밀어올리자 레버리지를 쓴 사람들은 금을 팔아 현금을 확보해야 했다. 금은 그달 2008년 10월 이후 최악의 성과를 냈다. 두 개의 “안전자산” 중 하나는 전쟁에 무너진 것이다.

그러나 같은 3월에 BTC는 따라 떨어지지 않았다. Grayscale 4월 보고서 제목은 “전쟁 속의 회복력”이었다. 주요 주가지수와 채권, 귀금속이 모두 하락했지만 암호화폐는 오히려 소폭 상승했다. 이들의 설명은 앞선 몇 달간 BTC가 이미 대규모 리스크 포지션을 청산했고, 여기에 Strategy가 그달 약 4만4400 BTC를 매수하면서 매수세가 가격을 지탱했다는 것이다.

같은 해에 BTC는 3월엔 주식과 함께 떨어지지 않았고, 11월엔 기술주와 함께 하락했다. “디지털 금”은 고정된 속성이 아니라 왔다 갔다 하는 상태에 가깝다.

같은 주를 보면 더 분명하다. 4일 선거 결과가 나온 뒤 BTC가 반등했고 금은 약 3%, 다우도 3% 올라 셋이 함께 상승했다. 5일 분위기가 바뀌자 BTC는 약 5.5%, Nasdaq 100은 약 6.5% 하락했고 금은 0.9% 올랐다. 먼저 모든 자산과 함께 오르고, 다음엔 기술주와만 함께 빠진 것이다.

04 BTC는 결국 무엇인가

2월 9일 Grayscale 리서치 총괄 Zach Pandl은 보고서에서 문제를 정면으로 꺼냈다:
“BTC는 금 같은 가치저장 자산인가, 기술주 같은 성장 자산인가? 짧은 답은: 우리는 둘 다라고 본다.”

정직한 답이다. BTC는 실제로 두 정체성 사이를 오간다. 올해 3월엔 전쟁 충격을 버텨냈고 11월엔 기술주와 함께 무너졌다.

위험자산의 면은 보기 쉽다. 현물 ETF 승인 이후 기관 자금이 대거 유입되면서 BTC의 흐름은 점점 고변동성 기술주를 닮아갔다. 대형 지수가 오르면 BTC는 더 오르고, 지수가 떨어지면 더 세게 떨어진다.

숫자는 직관적이다. 10월 30일 기술주 급락 때 BTC ETF에서 6억4300만 달러가 순유출됐고, 11월 5일 다시 하락하자 4억3000만 달러 넘게 또 빠져나갔다. 기관의 태도가 바뀔 때마다 ETF는 그 압력을 그대로 BTC 가격에 전달한다.

Grayscale은 선거 전에 이런 관점도 제시했다: 전 세계 암호화폐 활동 중 미국에서 일어나는 비중은 약 15~20%에 불과하며, 암호화폐는 선거 결과와 무관하게 앞으로 나아갈 것이다. 하지만 11월 5일의 흐름은 미국 시장의 심리가 여전히 ETF를 통해 전 세계 BTC 가격으로 전이될 수 있음을 보여줬다.

가치저장의 면은 시간을 길게 봐야 한다. Bilello의 데이터에 따르면 2011년 이후 BTC의 연평균 수익률은 120.6%로 금의 6.3%를 크게 웃돈다. 단기 변동성을 걷어내면 BTC가 인플레이션을 이겨낸 폭은 금보다 훨씬 크다.

JPMorgan도 비로소 인정하기 시작했다. 10월 이들은 처음으로 BTC를 장기 자본시장 가정에 포함시켜 향후 10년 기준 연율 10%의 수익률을 제시했는데, 이는 미국 대형주 7.5%보다 높다. 다만 JPMorgan 역시 여지를 남겼다. 변동성 55%, 상관관계 불안정, BTC를 주요 포트폴리오 모델에는 넣지 않았다.

Pandl은 그 2월 보고서에서 한 문장을 더 썼다. “BTC가 화폐 자산으로서 장기적으로 성공한다면, 그 가격 행태는 결국 금에 더 가까워질 수 있다.”

그 “만약”에 주목하자. BTC의 역사는 17년에 불과하며 아직 금과 같은 지위를 얻지 못했다.

계속 지켜볼 세 가지 지표: