저자: Azuma, Odaily 星球日报

Bitmine이 ETH 5% 보유 목표를 완수하기까지 이제 마지막 한 걸음만 남았다.

11월 10일, 디지털 자산 트레저리 기업 Bitmine(NYSE: BMNR)이 최신 보유 현황 보고서를 공개했다. 지난 한 주 동안 회사는 9,587개의 ETH를 추가 매입했고, 총 보유량은 6,070,092개로 늘어났다. 이는 약 136억 달러 상당으로, 이더리움 현재 총공급량의 4.97%에 해당한다. 공식 기준으로 이 비율은 "ETH 총공급량 5% 보유"라는 전략 목표의 99%에 도달한 수치다.

5% 보유 목표는 Bitmine이 2025년 6월 30일 ETH 트레저리 전략을 시작하며 제시한 장기 계획으로, Bitmine은 이를 "5%의 연금술(The Alchemy of 5%)"이라고 부른다. 이 숫자를 정한 이유는 전통적인 미국 주식시장에서 5%가 SEC 13D 강제 공시를 촉발하는 '지분 신고선'이자 단일 주주가 실질적 발언권을 갖기 시작하는 기준을 의미하기 때문이다.

올해 10월 Token2049 행사에서 Bitmine 회장 Tom Lee는 5%가 Bitmine의 ETH 보유 하드캡이 될 것이며, 회사는 이 비율을 넘겨 ETH를 계속 매입하지 않을 것이라고 거듭 강조했다. 다시 말해 마지막 1%의 매입이 끝나면, Bitmine이 1년 넘게 이어온 ETH 매입 행보에는 일시정지 버튼이 눌리게 된다.

순매수 감소는 불가피, Bitmine을 대신할 주체는 없다

Bitmine이 보유 상한에 점차 다가가는 과정에서 시장은 끊임없이 잠재적 '계주자'를 찾아 나섰다. 예컨대 SharpLink(약 87만 개 보유), The Ether Machine(약 49.6만 개 보유) 등 2선 이더리움 트레저리(DAT)의 확장을 기대하거나, 현물 ETF 자금의 대규모 유입을 바라는 식이다.

하지만 객관적으로 보면 이들 세력이 Bitmine을 '대체'하리라고 기대하기는 어렵다. 이유는 간단하다. 2선 DAT와 현물 ETF는 증분을 만들어내는 서사가 아니라, 지금 이 순간 이미 테이블 위에 올라와 있는 카드이기 때문이다.

지난 1년여 동안 ETH의 모든 가격 공방에는 애초에 Bitmine, 2선 DAT 트레저리, ETF 자금의 공동 합력이 반영되어 있었다. 더욱이 ETF 자금은 경기 순응 속성이 매우 강하고(상승 시 추격 매수, 하락 시 환매), 2선 트레저리는 자체 시가총액 규모와 mNAV 할인의 제약을 받아 Bitmine 초기처럼 강세장이든 약세장이든 매주 한 치의 흔들림 없이 매집하던 역주기 적립 능력을 복제하기 어렵다.

따라서 '다른 세력이 대신 받쳐줄 것'이라는 심리적 위안을 굳이 ETH에 찾아줄 필요는 없다. Bitmine이 5% 상한에 닿아 매입을 멈추면, 산술적 차원에서 시장에서 지속적이고 경직적인 순매수 한 축이 사라진다는 뜻이 객관적으로 사실이다.

정말로 논의할 가치가 있는 핵심 질문은 이것이다. 이 순매수의 소멸이 ETH에 실질적으로 얼마나 큰 충격을 주는가?

607만 개라는 규모는 거대하지만, '폭력적 매집기'는 이미 지났다

총량만 보면 607만 개의 ETH, 136억 달러에 달하는 보유 규모가 ETH에 미치는 영향은 필연적으로 막대하다. 글로벌 2위 암호화폐 자산 트레저리(Strategy, 옛 MicroStrategy에 이은)로서 Bitmine 한 곳이 전체 네트워크 물량의 거의 5%를 삼켰고, 그중 80%가 넘는 ETH를 이미 스테이킹 노드에 잠가 두었다. 이 정도 급의 매수자가 2차 시장에서 이탈한다는 것은 확실히 '혈맥을 끊는 악재'처럼 들린다.

하지만 Bitmine의 지난 16개월 실제 매입 곡선을 되돌아보면, 현 상황에 더 가까운 사실 하나가 드러난다. Bitmine의 '폭력적 매집기'는 이미 지났고, 5% 목표에 가까워질수록 매입 속도는 느려졌다는 점이다.

The Block 트레저리 추적 데이터와 Bitmine의 역대 보유 공시를 종합하면, Bitmine의 분기별 매입 기울기 변화를 직관적으로 확인할 수 있다.

데이터는 분명히 말해준다. Bitmine의 진짜 '폭력적 매집'은 거의 전부 2025년 하반기에 집중됐다. 당시 회사는 매주 10만 개, 심지어 20만 개라는 놀라운 속도로 반년 만에 410만 개가 넘는 ETH를 삼켰다.

그러나 2026년 하반기, 특히 3분기에 접어들면서 보유량이 5% 목표에 근접하고 BMNR 자체 주가까지 할인 구간에 들어서자 매입 속도는 크게 둔화됐다. 최근 두 달 동안 Bitmine의 주간 ETH 순증 보유량은 8,000~~15,000개 구간에 머물렀고, 달러로 환산하면 매주 2,000만~~3,000만 달러에 불과하다.

하루 평균 거래량이 수백억 달러에 달하고 현물 ETF의 하루 순유입/순유출만으로도 쉽게 1억 달러를 넘기는 지금의 ETH 시장에서, 매주 2,000만 달러 수준의 매수세가 최근 몇 달 사이 ETH 가격에 실제로 미친 견인 효과는 이미 매우 제한적이다.

공포할 필요 없다, 시장은 이미 Bitmine 없는 날들에 적응했다

정리하면, Bitmine이 '5%의 연금술'의 마지막 진행 바를 곧 채운다는 것은 확실히 ETH가 장부상 하나의 상징적인 장외 순매수자를 잃는다는 뜻이다. 그러나 시장이 이 때문에 '매수 공백'의 공포에 빠질 필요는 없다. 가장 격렬했던 증분 매수세는 이미 반년 전에 물러났고, 2차 시장은 최근 몇 달의 변동성 속에서 실제로 Bitmine의 순매수가 없는 날들에 미리 적응하고 소화해 왔기 때문이다.

마지막 약 3만 5,000개의 ETH 공백이 메워지면, 사라지는 것은 매주 1만 개 안팎의 미미한 한계 매수세일 뿐이다. 반면 이더리움에 남는 것은 트레저리와 스테이킹 노드에 장기간 잠긴 607만 개의 퇴적 물량이다.

'매수 엔진'으로서 Bitmine의 서사는 어쩌면 막을 내리려 하고 있지만, 1년 반에 걸쳐 진행된 이 물량 잠금 실험은 이미 역사적 임무를 완수했다.

어느 고래, 반달 전 ETH 고점 매도 후 최근 저점에서 6,087개 매수…약 1,236만 달러

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