나는 한 가지 질문에 대해 생각해 왔습니다.

지금이 새로운 상승의 시작점이라면, 강세장의 원동력은 무엇일까?

암호화폐 시장은 규모가 작고 단기 추세에 영향을 미치는 요소가 너무 많습니다.

거시경제적 금리 결정은 무엇일까요? 이는 미국 주식 시장과 세계 금융 시장에 영향을 미칠 수 있으며, 특히 암호화폐 시장이 가장 큰 타격을 입을 것으로 예상됩니다. 그러나 거시경제 전망은 예측하기 어렵고, 연방준비제도(Fed)를 제외하고는 금리 정책을 정확하게 예측할 수 있는 사람은 거의 없습니다.

심리는 어떨까요? 암호화폐 시장의 등락과 변동은 종종 시장 반전을 예고합니다. 그러나 현재 심리는 극단적인 포모(fomo)나 패닉(panic) 수준에는 이르지 않고, 오히려 상승세에 있습니다. 시장은 상승세를 지속할 가능성이 높다고만 단언할 수 있습니다. 더 중요한 것은 심리가 시장 동향을 보여주는 사후 지표인 경우가 많아 단기 예측이 어렵다는 점입니다.

K-라인을 보고 차트를 그리는 고수들도 있습니다. 저는 이런 부분에 능숙하지 않습니다. 제가 이해하기로는 기술적 분석은 참고용으로만 활용해야 합니다. 단일 기술적 분석이나 단일 기술 지표 분석은 쉽게 잘못된 판단으로 이어질 수 있습니다.

그렇다면 주요 주제는 무엇일까요? 샤오 밍(@RiceMaximalist)의 말이 제게 영감을 주었습니다. "이번 강세장은 장외(ETF와 DAT)와 장외(차익매수)를 포함한 자본 매수에 의해 주도됩니다."

• 이러한 아이디어를 바탕으로 이번 라운드의 가장 큰 주인공인 솔라나를 살펴보겠습니다.

솔라나의 현재 매수 라운드는 주로 장외(OTC) DAT에 의해 주도되고 있습니다. 예를 들어, 최대 DAT인 갤럭시는 9월 12일 기준 16억 5천만 달러를 조달했습니다. 갤럭시는 이미 약 175만 개의 SOL을 매수했으며, 이는 4억 3천만 달러 상당입니다. 따라서 약 12억 1천만 달러의 잔액이 남게 됩니다. (https://intel.arkm.com/explorer/entity/forward-industries)

갤럭시가 주말 동안 약 10억 달러 상당의 솔라나를 매입했다는 보도도 있지만, 이 매입이 DAT의 소행이라는 명확한 증거는 없습니다. 만약 그렇다면, DAT는 사실상 모든 매입을 완료한 것입니다.

먼저 구매되지 않은 수를 기준으로 계산해 보겠습니다.

현재 솔라나의 유통량은 총 유통량 - 네이티브 스테이킹(스테이킹 - 유동성 스테이킹) = 5억 4,200만 - 3억 7,800만 = 1억 6,400만입니다.

남은 미매수 DAT 자금은 약 500만 DAT를 구매할 수 있으며, 이는 전체 유통량의 3%에 해당합니다.

Pantera의 새로운 DAT가 방금 발표되었고, Solana를 구매하는 데 사용되지 않은 자금이 아직 12.5B라는 점을 고려하면, 구매할 수 있는 총 금액은 3% 정도일 것으로 추정합니다.

총 유통량의 6%에 해당하는 양이 가까운 미래에 매수될 예정이며, 이는 솔라나 가격에 강력한 지지를 제공합니다.

그렇다면 솔라나는 전체 유통량의 6%를 구매하면 얼마나 증가할 수 있을까요?

이를 ETH와 비교해 보겠습니다. 7월부터 8월까지 ETF의 총 ETH 순유입액은 93억 달러이고, DAT의 총 시장 가치는 130억 달러입니다. 시장 가치는 매수된 ETH의 시장 가치로 대략적으로 간주하며, 이는 두 달 동안 223억 달러의 ETH가 매수되었음을 의미합니다.

이더리움의 총 유통량은 1억 2,300만개이며, 현재 가치는 4,920억개(ETH 4,000달러 기준 추정)이고, 유통량 대비 매수 비율은 4.5%입니다.

이더리움의 560B 플레이트의 경우, 외부 매수는 유통량의 4.5%를 차지하는데, 이는 7월에서 8월 사이에 약 76% 증가한 수치입니다(2500에서 4400으로 증가한 것을 기준으로 계산).

솔라나를 비교했을 때, 유통 공급량의 6%가 미래에 매수된다고 가정하고, 솔라나의 시가총액 후속 자금이 ETH보다 적다고 보수적으로 가정할 때(시가총액 자금이 이미 7월과 8월에 시장에 진입했음을 고려), 잠재적 증가율은 최소 76%로 제한됩니다. 갤럭시의 물량이 모두 소진된다면, 보수적으로 증가율은 절반으로 줄어들 것으로 예상되며, 이는 솔라나의 현재 가격인 $324에 해당합니다.

따라서 240 위치에서는 거시경제 정책, 감정적 게임, 현장 자본 레버리지 등의 외부 변수도 있지만 잠재적 매수량은 알려져 있고 확실하며, 우리는 여전히 강세 전망을 갖는 경향이 있습니다.

• 그러면 같은 논리를 사용하여 인기 있는 Pump를 살펴보겠습니다.

https://fees.pump.fun/의 데이터에 따르면, 7월 14일부터 9월 14일까지 펌프펀의 총 재매수 금액이 497,660솔이라면, 하루 평균 재매수 금액은 7,902솔이고, 하루 평균 재매수 금액은 약 150만개로, 재매수율이 6.574% 완료되었음을 의미합니다.

7월 26일 잠금 해제 전 펌프의 유통량은 43%인 것으로 알려졌습니다. 이 비율대로라면 올해 유통량의 17.84%를 ​​완료할 수 있습니다.

이러한 결론은 펌프의 수익성이 유지될 수 있다는 전제에 기반하며, 이는 솔의 자사주 매입 논리와 가장 큰 차이점이기도 합니다. 현재까지 펌프를 매수하고 있는 것은 현장 자금입니다.

그렇다면 시장의 자금이 계속해서 펌프를 매수할까요? 다시 말해, 펌프가 계속해서 수익을 낼 수 있을까요?

(마지막으로 VC들이 듣고 싶어하는 비즈니스 모델 분석으로 돌아가겠습니다)

결론부터 말씀드리겠습니다. 저는 단기적으로는 지속 가능하다고 생각합니다.

이유 1: 창업자는 사업의 핵심을 파악하고, 어떤 사업 모델을 선택해야 할지 알고 있었으며, 사업 모델에 대한 그의 판단은 의심할 여지 없이 검증되었습니다.

Pumpfun이 앵커들, 특히 미드테일 및 롱테일 앵커들에게 가져다주는 수익은 트위치, 틱톡, 인스타그램 등 기존 라이브 스트리밍 플랫폼보다 100배 이상 높습니다. 로스앤젤레스, 쿠알라룸푸르, 그리고 홍콩의 수많은 라이브 스트리밍 길드들은 이 수익이 얼마나 큰지 잘 알고 있습니다. 그들이 Pumpfun에 가입하여 수익을 늘리기 위해 그룹을 만드는 것은 시간문제일 뿐입니다.

Pumpfun은 기존 플랫폼의 탑 스트리머를 유치하는 것이 아니라, 기존 플랫폼에서 높은 수익을 올리기 어려운 미드테일 및 롱테일 스트리머, 그리고 아직 스트리밍을 시작하지는 않았지만 잠재력이 있는 신규 스트리머를 유치하는 것을 목표로 합니다. Pumpfun 팀은 "최근 약 50만 달러를 투자하여 '스트리머 스타터 키트'를 구매했습니다. 이 키트에는 신규 스트리머가 라이브 스트리밍을 시작하는 데 도움이 되는 카메라, 모니터, 키보드, 마우스 및 기타 장비가 포함되어 있습니다."

델파이 디지털 인터뷰 팟캐스트를 들어보시면 매우 유익한 정보를 얻으실 수 있습니다. 참고로, 팟캐스트를 듣는 것은 프로젝트 팀과 창립자의 스타일을 이해하는 데 아주 좋은 방법이라고 생각합니다 (https://x.com/Delphi_Digital/status/1965123340802425163)

2번째 이유: 가치평가에 개선의 여지가 여전히 있습니다.

Pump의 현재 유통 시가총액은 27억 달러이며, 총 유통량은 77억 달러, 30일 매출은 5,600만 달러입니다. 반면 Hyperliquid는 유통 시가총액 1,400억 달러, 총 유통량은 5,300억 달러, 30일 매출은 9,400만 달러입니다.

Pump의 유통 시가 총액/연간 수익 = 4; Hyperliquid의 유통 시가 총액/연간 수익 = 12;

물론 Pump의 수익은 Hyperliquid보다 훨씬 불안정합니다. Pump 코인 가격이 하락하거나 시장이 냉각되면 Pump의 수익은 Hyperliquid보다 확실히 더 빠르게 감소할 것입니다. 하지만 그럼에도 불구하고 현재 수익이 변동 없이 유지된다면 Pump의 유통 시장 가치는 두 배로 증가할 것으로 예상됩니다.

더 큰 상상력의 공간은 현재 약 500억 달러의 가치를 지닌 라이브 방송 거대 기업 트위치와 비교될 수 ​​있습니다. 트위치의 동시 온라인 시청자 수는 약 7만 명에서 9만 명 사이이며, 펌프의 라이브 방송 최고 시청률은 트위치 사용자 기반의 3%에서 5%에 달할 수 있습니다. 5%로 계산하면 펌프의 시장 가치는 현재 시장 가치와 같은 25억 달러에 달해야 합니다. 하지만 펌프펀 모바일의 일일 활성 사용자는 3만 5천 명에 달합니다. 이 모든 사용자를 라이브 방송 사용자로 환산하면 트위치의 절반에 해당합니다.

물론 이 외에도 앞으로 DAT 매수가 있을 수 있지만, 규모가 아직 확실하지 않으므로 지금은 무시하겠습니다.

마이 씨는 또한 재매수에 관한 관련 기사를 썼습니다.

https://x.com/Michael_Liu93/status/1956623640289808425

• 마지막으로 카드에 대해 이야기해 보겠습니다.

카드(collectorcrypt) 사업은 매우 성숙한 오프라인 카드 수집 산업(게임 카드 수집 및 교환)에 속하며, 게임 카드/TCG(트레이딩 카드 게임)라고도 합니다. TCG 업계에서 가장 유명한 기업은 포켓몬 컴퍼니입니다. 공식 발표에 따르면 2025년 3월 기준 포켓몬 TCG 누적 발행량은 750억 장을 돌파했습니다. 2024 회계연도(2024.4-2025.3)에는 약 102억 장의 카드가 발행되었으며, 이는 업계 최고치입니다. TCG 산업 전체의 매출 또한 수백억 달러에 달합니다.

카드 사업은 포켓몬 실물 카드를 RWA(Real-Warranty) 방식으로 변환하고 블록체인 시장을 활용하여 발급, 유통, 거래의 전 과정을 처리하는 것입니다. 사용자는 카드 팩을 구매하여 카드를 뽑을 수 있습니다. 희귀 카드를 뽑으면 높은 배수로 판매할 수 있습니다(블라인드 박스와 유사).

카드의 현재 30일 수익은 490만 달러이며, 이 중 258만 달러는 지난 7일간의 수익이고, 거래 수수료는 최대 812만 달러입니다.

카드 수익은 향후 재매수 및 카드 토큰 보유자에 대한 배당을 위해 재무부로 유입됩니다.

현재 유통 시장 가치는 6,700만 달러이며, 전체 유통 시장 가치는 5억 6,500만 달러입니다. 유통 시장 가치/연간 매출 = 1.13으로, Pumpfun과 Hyperliquid의 가치 평가 비율보다 상당히 낮습니다.

물론, 카드의 낮은 밸류에이션 프리미엄은 아직 사업 기반이 형성되지 않았기 때문이기도 합니다. 사업 매출 폭발은 이번 주에야 시작되었으며, 지속가능성은 아직 지켜봐야 합니다. 게다가, 코트야드와 피지탈스 같은 유사 경쟁사들에 비해 자체적인 경쟁력을 아직 갖추지 못했습니다.

지금은 작은 도박을 해볼게요.

확실성 측면에서 이 세 카드의 순서는 SOL>Pumpfun>Cards입니다. 성장 잠재력 측면에서는 Pumpfun이 Cards보다 약간 높거나 같고 Solana보다 높다고 생각합니다.

이번 주 연방준비제도이사회 회의 결과에 관계없이 자금 투입은 재개될 것이며, 여전히 현금 흐름이 있는 카지노형 프로젝트(하이퍼리퀴드, 펌프펀, 카드)가 우선순위가 높을 것입니다.

모호한 이야기가 FOMO(두려움과 두려움)를 불러일으키지 못하면 사람들은 실제로 수익을 창출하는 프로젝트를 믿기로 선택할 것이고, 이는 업계의 발전의 신호이기도 합니다.