저자: 대니

여러분, 코인글래스의 1분기 시장 분석 보고서를 제대로 이해하신 건가요?! 이상하지 않으세요?! 코인글래스는 보고서에서 미결제약정(OI)과 준비금 증명(PoR) 규모를 강조했지만, 이 두 가지 요소를 종합해서 여러 거래소와 시장 전반을 분석하지는 않았잖아요? 그런 점을 고려 안 한 건가요?! 🤣

이 글은 OI/PoR 공식을 사용하여 코인글래스가 말하고 싶지만 말할 수 없는 "말할 수 없는 비밀"을 표현하고자 합니다.

CoinGlass의 1분기 공식 보고서에서 가져온 OI 데이터를 사용하여 8대 주요 중앙거래소(CEX)의 준비금 증명을 상호 참조한 결과, 거래량 순위에 의해 오해된 점을 발견했습니다.

Gate.io는 OI에서 OKX를 제치고 3위를 차지했지만, 보유량은 OI의 절반에도 못 미칩니다. 이상하지 않나요?

MEXC와 KuCoin의 미결제약정이 준비금의 두 배 이상을 초과할 가능성이 있을까요?

바이낸스는 1달러의 미결제약정(OI)에 4.6달러의 준비금만 보유하는데, 이것이 정말 그렇게 보수적인 걸까요?

코인글래스가 공개한 수치는 더욱 흥미로운데, 바이낸스의 사용자 자산이 전체 거래량의 무려 73.5%를 차지하며, 이는 거래량 점유율의 두 배에 달한다는 것입니다. 과연 이런 일이 가능할까요?!

소개

이전 보고서(관련 기사: 누가 벌거벗고 수영하는가? 암호화폐 거래소 거래량 및 시장 점유율의 진위성에 대한 심층 조사 )에서 우리는 거래량/준비금 비율을 사용하여 거래소 시장 점유율과 거래량의 문제점을 지적했습니다. 그러나 거래량을 통해 시장 점유율을 확인하는 것의 신뢰성은 항상 제한적입니다. 시장 조성자의 가장매매, 프로젝트 KPI, 거래 인센티브 활동, 수수료 없는 거래량 조작 등은 모두 직간접적으로 거래량에 영향을 미치기 때문입니다.

이번에는 다른 관점에서 살펴보겠습니다. 미결제 약정(총 미결제 약정)을 기준으로 말이죠.

미결제약정(OI)은 거래량보다 상대적으로 더 중요한 개념입니다(일부 거래소는 미결제약정 수치를 부풀리기도 합니다). 거래량은 흐르는 물과 같아서 체결되면 사라지지만, 미결제약정은 실제로 존재하는 자산입니다. 각 미결제 계약은 체결을 위해 실제 증거금이 필요합니다. 거래량은 돈을 들이지 않고도 부풀릴 수 있지만, 미결제약정은 실제로 돈을 투자하지 않는 한 만들어낼 수 없습니다.

이번에는 코인글래스의 공식 2026년 1분기 시장 점유율 조사 보고서 에서 제공하는 미결제약정(OI) 데이터(일별 스냅샷이 아닌 분기 평균)를 직접 사용하고, 이를 여러 거래소의 공식 준비금 증명(PoR) 데이터와 대조하여 OI/PoR 비율을 재계산했습니다.

CoinGlass 보고서는 공식 PoR과 상당히 다른 "사용자 자산 추적" 데이터 세트를 별도로 제공하지만, 걱정할 필요는 없습니다. 오히려 이러한 차이점 자체가 중요한 발견입니다.

I. 데이터 출처 및 방법

데이터 출처: CoinGlass 2026년 1분기 시장 점유율 보고서(미결제약정), 각 거래소의 공식 준비금(PoR).

OI 데이터

이 데이터는 코인글래스의 2026년 1분기 시장 점유율 조사 보고서에서 가져온 것으로, 1분기 평균 일일 미결제약정(OI) 수치를 사용합니다(특정 일별 스냅샷이 아님). 코인글래스 보고서는 나열된 거래소에 대한 정확한 데이터를 제공하는 반면, 다른 보고서들은 실시간 스냅샷을 근사치로 사용합니다.

예약 데이터: 두 명의 통치자

우리는 두 가지 종류의 매장량 데이터를 동시에 비교했습니다. (두 데이터 세트 간의 차이가 이렇게 클 줄은 저도 몰랐습니다!)

CoinGlass는 자산을 추적합니다. CoinGlass의 독자적인 온체인 추적 시스템은 상위 10개 거래소를 대상으로 합니다. 장점으로는 통합된 데이터 소스와 일관된 보고가 있지만, 단점으로는 제3자 수탁에 보관된 자산이 누락될 가능성이 있다는 점입니다(DefiLlama와 유사한 문제).

https://x.com/coinglass_com/status/2040022795644780780?s=46

https://www.coinglass.com/en/learn/2026-q1-mktshare-report-en

공식 PoR(준비금 증명) 감사 데이터는 각 거래소에서 공개합니다. 장점은 제3자 수탁을 포함한 포괄적인 범위를 제공한다는 것이고, 단점은 자체 공개 방식이므로 감사 기관에 대한 신뢰가 필요하다는 것입니다.

두 데이터 세트 간의 불일치는 업계 투명성 문제를 드러냅니다(이는 나중에 논의될 것입니다).

II. 코인글래스 1분기 보고서: 바이낸스는 놀랍습니다

파생상품 시장 현황 (계약이 핵심)

2026년 1분기 전체 파생상품 시장의 일평균 거래량은 약 2,093억 달러였으며, 파생상품 대 현물 거래 비율은 9.6으로, 이는 거래자들이 헤지 및 단기 거래에 파생상품을 선호하는 경향을 보여줍니다(즉, 현재 시장은 투기꾼들로 가득 차 있습니다).

1분기 전체 시장의 일일 평균 미결제약정(OI)은 약 1,172억 달러였습니다. 1월 평균은 1,411억 달러(분기 최고치)였지만, 2월에는 1,026억 달러(27% 감소)로 급락했고, 3월에는 1,060억 달러로 소폭 반등했습니다.

바이낸스는 네 가지 모든 영역에서 선두를 달리고 있습니다.

CoinGlass 보고서에 따르면 바이낸스가 시장을 절대적으로 장악하고 있습니다.

특히 마지막 줄은 바이낸스의 사용자 자산 점유율(73.5%)이 거래량 점유율(34.9%)과 미결제약정(OI) 점유율(29.9%)을 훨씬 웃돈다는 것을 보여줍니다. 코인글래스의 원래 논평은 다음과 같습니다. "바이낸스의 유동성 심도와 자산 보관 부문에서의 우위는 거래량에서의 우위를 훨씬 뛰어넘으며, 이는 바이낸스가 암호화폐 시장의 핵심 인프라로서 단순한 거래량 순위보다 훨씬 더 확고한 위치를 차지하고 있음을 시사합니다."

III. 석유/준비금 비율: 이중 척도 비교

이 글의 핵심 논리는 다음과 같습니다. 동일한 거래 부문 내에서 유사한 자산을 거래하고, 동일한 사용자 그룹을 대상으로 하며, 동일한 거래 규칙을 사용하는 경우, 자본 활용 효율성은 이론적으로 유사해야 합니다. 따라서 우리는 거래에 특화된 Hyperliquid의 데이터 지표를 벤치마크로 사용했습니다. 이제 어떤 거래소의 데이터에서 이상 현상이 나타나는지 살펴보겠습니다.

이를 모두에게 설명하기 위해 두 개의 표를 제시합니다.

공식 PoR을 분모로 사용합니다(핵심 자산만 계산: BTC/ETH/USDT/USDC).

*HTX, KuCoin 및 MEXC는 실시간 미결제약정(OI) 스냅샷을 사용합니다(1분기 평균이 아님).

2. CoinGlass를 사용하여 자산을 분모로 추적합니다.

3. 두 가지를 나란히 비교해 보세요.

이 기사에서 계산된 공식 PoR은 BTC/ETH/USDT/USDC에만 적용된다는 점에 유의해야 합니다. 이론적으로 CoinGlass에서 추적하는 자산의 PoR은 이 기사에서 제시된 것보다 높아야 하는데, 왜 이런 결과가 나오는 걸까요?!

두 통치자 사이의 차이점은 무엇을 드러내는가? 혹은, 이 차이는 무엇을 의미하는가?

바이빗(Bybit)이 최대의 모순에 직면했습니다. 코인글래스(CoinGlass)는 바이빗의 자산을 56억 달러로 추산하지만, 바이빗의 공식 자산 현황 보고서(PoR)에는 139억 달러로 나타나 있습니다. 코인글래스의 자산 계산 방식을 사용하면 바이빗의 미결제약정(OI)/자산 비율은 무려 1.96배(경고 수준)에 달하지만, 공식 PoR을 사용하면 0.79배(정상 수준)에 불과합니다. 이 83억 달러의 차이는 코인글래스가 바이빗의 온체인 지갑 자산을 상당히 과소평가했음을 시사합니다. 여기에는 다중 서명 지갑, 콜드 월렛, 또는 추적되지 않은 제3자 수탁기관이 포함될 가능성이 있습니다. (혹은 광고비나 스폰서십 비용을 지불하지 않았을 수도 있습니다. 양측은 이 문제에 대해 소통해야 합니다.)

OKX는 정반대 방향으로 움직이고 있습니다. CoinGlass는 159억 달러 규모의 자산을 추적하는 반면, 공식 PoR 보고서는 287억 달러를 보여줍니다. CoinGlass 자산(0.43배)을 사용하면 공식 PoR 버전(0.24배)보다 수치가 높지만, 두 버전 모두 안전지대 내에 있습니다. 이 128억 달러의 차이는 이전에 관찰했던 DefiLlama 편향(+152%)과 일치하며, OKX가 제3자 수탁 기관을 통해 상당한 자산을 보유하고 있음을 다시 한번 확인시켜 줍니다. 데이터 플랫폼들은 이러한 자산 보유 현황을 의도적이든 비의도적이든 누락하고 있는 것으로 보입니다! 왜 이런 현상이 발생하는 걸까요?

Gate.io의 데이터 불일치가 가장 우려스럽습니다. CoinGlass는 Gate.io의 자산을 68억 달러로 추적하는 반면, 공식 PoR(Proof of Reservation)에서는 핵심 자산이 48억 달러에 불과하다고 보고하고 있습니다. 하지만 CoinGlass의 68억 달러에는 GT 토큰 등 비핵심 자산이 포함될 가능성이 있습니다. 어떤 데이터 세트를 사용하든 Gate.io의 미결제약정/준비금 비율은 1.59배에서 2.25배 사이로, 기준치보다 상당히 높습니다.

프로젝트 팀에게 있어, 이는 허가 없이 바로 사용할 수 있는 셀프 서비스 플랫폼으로, 유동성을 추가하는 것만으로 거래 상대방을 쉽게 찾을 수 있습니다.

시장 경쟁은 매우 직접적이고 단순합니다.

IV. Gate.io의 OI 이상 현상

CoinGlass의 1분기 보고서에서 가장 놀라운 데이터는 Gate.io의 미결제약정(OI) 순위입니다. 평균 미결제약정이 108억 달러에 달해 OKX(68억 달러)를 제치고 3위를 차지했습니다.

CoinGlass의 설명에 따르면, 이는 Gate.io의 자산 규모와 심각하게 불일치합니다. CoinGlass가 추적한 68억 달러 또는 공식 PoR의 48억 달러를 분모로 사용하더라도 Gate.io의 미결제약정(OI)은 준비금을 훨씬 초과합니다. 이러한 현상은 다음과 같은 이유로 발생할 수 있습니다.

공격적인 계약 상품 전략. Gate.io는 다른 플랫폼에서는 찾아볼 수 없는 다양한 알트코인 계약을 출시하여 거래자들에게 투자 기회를 제공하고 있습니다. 이러한 알트코인 계약의 총 미결제 약정(OI) 규모는 상당하지만, 개별 계약의 유동성은 매우 낮을 수 있습니다.

높은 레버리지는 투기꾼들을 끌어들입니다. Gate.io는 최대 125배의 레버리지를 제공하여 적은 마진으로 막대한 온라인 투자액(OI)을 생성할 수 있도록 합니다.

시장 조성자 인센티브. Gate.io는 계약 시장 조성자에게 적극적인 인센티브 정책을 제공하여 잦은 거래보다는 포지션 보유를 장려할 수 있습니다.

이유가 무엇이든, 108억 달러의 미결제약정(OI) 대비 48억~68억 달러의 준비금 비율은 이례적으로 공격적인 신호이며, 극단적인 시장 상황에서 Gate.io의 청산 시스템이 압박을 받을 수 있음을 시사합니다.

V. 2차원 종합 분석

VI. 코인글래스 검증

CoinGlass의 1분기 보고서는 당사의 분석 프레임워크에 대한 다층적인 독립 검증 자료를 제공합니다.

검증 1: 바이낸스의 실제 시장 점유율은 거래량 순위를 훨씬 뛰어넘습니다 . 코인글래스 데이터에 따르면 바이낸스의 사용자 자산 점유율(73.5%)은 거래량 점유율(34.9%)을 크게 상회합니다. 이는 "바이낸스의 조정된 시장 점유율은 46~50%에 가깝다"는 우리의 결론과 일치합니다. 자산 점유율로 측정했을 때 바이낸스의 시장 점유율은 우리가 추정한 것보다 훨씬 더 강력합니다.

검증 2: 파생상품이 핵심 격전지입니다. 1분기 파생상품/현물 거래 비율 9.6배는 "계약 거래량이 전체 거래량의 신뢰도를 결정한다"는 우리의 분석적 전제를 기본적으로 뒷받침합니다.

검증 3: Hyperliquid는 주류 경쟁에 진입했습니다. 1분기 파생상품 거래량은 4,927억 달러에 달했고, 미결제약정(OI)은 60억 달러를 기록하며 공식적으로 상위 10위권에 진입했습니다. 이는 Hyperliquid를 "벤치마크"로 선정한 근거를 입증하는 것으로, Hyperliquid는 더 이상 주변적인 플레이어가 아니라 상당한 규모의 온체인 벤치마크로 자리매김했습니다.

검증 4: 유동성 깊이가 진정한 해자입니다. 바이낸스의 BTC 계약 심도(±1%)는 2억 8,400만 달러로, 2위 OKX(1억 4,400만 달러)의 거의 두 배에 달합니다. 코인글래스는 "어떤 플랫폼도 4대 핵심 하위 시장 모두에서 바이낸스에 동시에 완전한 압력을 가할 수 없다"고 분석했습니다. 이는 일부 거래소가 가장매매를 통해 순위를 바이낸스에 바짝 따라잡더라도 실제 유동성은 여전히 훨씬 뒤처진다는 것을 의미합니다.

VII. 산업 현황

CoinGlass의 1분기 데이터와 PoR 분석을 바탕으로 암호화폐 파생상품 시장의 현황은 다음과 같습니다.

1단계: 산업 인프라

바이낸스는 모든 면에서 1위를 차지한 유일한 플랫폼입니다. 공식 준비금 1,100억 달러, 미결제약정(OI) 239억 달러, 분기별 파생상품 거래량 4조 9천억 달러, 비트코인 계약 규모 2억 8,400만 달러를 자랑합니다. 코인글래스 사용자 자산의 73.5%를 차지하는 바이낸스는 단순한 거래 플랫폼을 넘어 암호화폐 시장의 "자산 수탁 센터"로서의 역할도 수행하고 있음을 보여줍니다.

OKX는 코인글래스(CoinGlass)에서 "바이낸스와 가장 유사한 중앙 집중식 플랫폼"으로 평가받고 있습니다. 287억 달러의 준비금 대비 68억 달러의 미결제약정(0.24배)을 보유한 OKX는 파생상품 거래량과 계약 규모 모두에서 업계 2위를 차지하고 있습니다. 10⁶~10⁹%에 달하는 균형 잡힌 준비금 비율은 업계 투명성의 기준을 제시합니다.

두 번째 단계: 각 단계마다 고유한 초점을 가지고 있습니다.

Bybit은 선물계약 거래량에서 3위, 온라인 유동성(110억 달러)에서 2위를 차지하고 있지만, 사용자 자산은 CoinGlass 기준 56억 달러, 공식 PoR 기준 139억 달러에 불과합니다. CoinGlass는 Bybit을 "거래량, 온라인 유동성, 현물 유동성 측면에서 비교적 균형 잡힌 성과를 보인다"고 평가합니다.

Bitget은 64억 달러(1분기 평균)의 미결제약정(OI)을 보유하고 있으며, 거래량과 미결제약정 모두 상위 5위권에 속합니다. 특히 237%에 달하는 BTC 초과 준비금을 보유하고 있다는 점이 차별화된 강점입니다. 미결제약정/준비금 비율(OI/PoR)은 1.14배로 Hyperliquid 벤치마크에 근접하여 건전한 실질 보유량을 보여줍니다.

3단계: OI와 예비력 불일치

Gate.io는 CoinGlass 데이터에서 가장 특이한 "이상치"입니다. 미결제약정(OI) 규모는 108억 달러로 3위를 차지하지만, 자산 규모는 48억~68억 달러로 3~4위에 불과합니다. 미결제약정 대비 준비금 비율은 지속적으로 1.6배에서 2.25배 사이를 오갑니다. CoinGlass는 "Gate는 파생상품 거래량과 미결제약정에서 강력한 성과를 보이지만, 자산 유지율은 상대적으로 낮다"고 평가합니다.

KuCoin과 MEXC는 거래량과 미결제약정(OI) 측면에서 최하위권에 속하고, OI/준비금 비율이 2를 넘는다는 점에서 다소 이례적이지만, 거래량과 누적 자산 규모는 놀라울 정도로 높습니다. 이는 지속적인 거래 인센티브 활동, 시장 조성자 인센티브, 그리고 수수료 정책과 관련이 있을 것으로 보입니다.

VIII. 방법론 및 한계점

OI 데이터 시간 차이. 상위 5개 거래소는 CoinGlass의 1분기 평균값(정확함)을 사용하는 반면, HTX/KuCoin/MEXC는 실시간 스냅샷(1분기 평균값과 차이가 있을 수 있음)을 사용합니다.

준비금 정보에는 두 가지 데이터 세트가 있습니다. CoinGlass는 공식 PoR(준비금 현황)과 크게 차이가 나는 자산(예: Bybit은 2.5배 차이가 납니다)을 추적합니다. 저희는 주로 공식 PoR을 벤치마크로 사용하지만, 참고용으로 CoinGlass 버전도 제공합니다.

Hyperliquid 벤치마크의 적용 가능성. Hyperliquid의 1분기 평균 OI/TVL은 1.23배(이전 실시간 스냅샷의 1.05배에서 상승)로, Hyperliquid의 레버리지 수준이 최근보다 1분기에 더 높았음을 나타냅니다.

결론: 세 개의 숫자

0.22배 — 바이낸스의 미결제약정(OI)/준비금 비율(CoinGlass 1분기 평균 OI / 공식 준비금). 1,100억 달러의 준비금은 239억 달러의 미결제약정만을 감당할 수 있습니다. 즉, 준비금 4.6달러당 1달러의 미결제약정이 뒷받침된다는 뜻입니다. CoinGlass는 바이낸스가 네 가지 주요 지표, 특히 사용자 자산 점유율 73.5%에서 압도적인 리더십을 보여주고 있음을 독자적으로 확인했습니다. 이 수치는 바이낸스의 경쟁 우위가 거래량이 아닌 신뢰에 있음을 보여줍니다.

2.25배 - Gate.io의 미결제약정(OI)/지급준비금 비율. 코인글래스의 1분기 보고서에서 가장 놀라운 점은 Gate.io의 미결제약정(108억 달러)이 OKX를 제치고 3위를 기록했다는 것입니다. 그러나 공식 지급준비금(PoR 기준 48억 달러)은 이러한 미결제약정 규모에 훨씬 못 미칩니다. Gate.io의 미결제약정이 실제 사용자 수요에서 비롯된 것인지 아니면 시장 조성자의 인센티브에서 비롯된 것인지는 알 수 없지만, 이처럼 공격적인 수치는 시장에 우려를 불러일으킬 수 있습니다.

코인글래스 보고서에 따르면 바이낸스의 사용자 자산 점유율은 73.5%입니다. 이 수치는 바이낸스의 거래량 점유율(34.9%)과 미결제약정(OI) 점유율(29.9%)의 두 배가 넘습니다. 그러나 필자는 이 수치가 바이낸스 5개 거래소의 데이터를 분모로 사용했기 때문에 전체 시장 점유율을 나타내는 것이 아니며, 통계적 방법론이 다소 부정확하다고 판단합니다.

면책 조항: 본 보고서는 CoinGlass의 2026년 1분기 시장 점유율 조사 보고서와 여러 거래소의 공식 PoR 데이터를 기반으로 작성되었으며, 투자 조언을 구성하지 않습니다. 일부 거래소는 1분기 평균 대신 실시간 미결제약정(OI) 스냅샷을 사용합니다. CoinGlass에서 추적하는 자산과 공식 PoR 데이터 간에 차이가 있을 수 있으며, 이러한 차이는 참고용으로 보고서에 명시되어 있습니다.

미국 정부 폐쇄로 인해 9월 비농업 고용 보고서가 제때 발표되지 않았습니다.

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