파산한 젊은이들을 위한 첫 번째 교훈: 트럼프의 트윗이 CEX 유동성 블랙홀을 쳤을 때

저자: 레이시

10월 10일 오후 11시 47분경, 트럼프 대통령이 중국을 "적대적인" 희토류 수출 규제로 비난한 지 약 한 시간 후, Truth Social에서 시장이 잠시 안정세를 보였습니다. 저는 $WLFI 급등을 지켜보며 과매도 반등 가능성을 보고 0.14에 3배 올인 롱 포지션을 개설하고 증거금 명목으로 일부 자금을 이체했습니다.

10/11 03:57 멜라토닌을 먹고 잠들었는데 갑자기 잠에서 깼습니다. 계좌를 확인해 보니 45% 수익이 꽤 안정적으로 나오고 있더군요. 잠시 망설이다가 손익분기점을 0.165로 설정하고는 깊은 잠에 빠져들었습니다.

10/11 05:20 트럼프가 중국에 100% 관세를 부과하겠다고 위협하자 시장은 패닉에 빠져 폭락했고, 많은 모방 주식들이 80% 이상 폭락했습니다. 안타깝게도 저는 그 경고에도 불구하고 깨어나지 못했습니다.

10/11 07:34 오늘 아침 아주 일찍 일어났습니다. 휴대폰을 켰을 때 아직 계약 계좌 인터페이스를 사용하고 있어서 포지션이 사라진 것을 확인했지만, 이익실현 주문이 발동되었을지도 모른다는 기대를 하고 있었습니다. 총자산 인터페이스로 전환해서 잔액을 확인하고서야 그 사실을 깨달았습니다. 몇 초 동안 머릿속이 멍해지더니, 이내 쓴웃음을 지었습니다. 포지션 관리와 위험 관리 경험이 부족했던 저에게 마진콜은 이번이 처음이었습니다.

10/11 09:13 그룹원들은 점차 깨어났고, 각계각층에서 비통한 울음이 터져 나왔습니다. 언론에서도 이 블랙스완 사건에 대한 보도를 쏟아내기 시작했습니다. 3개월 전 갓 졸업하고 업계에 입문한 저는 암호화폐 역사상 최대 규모의 청산 사태를 목격했습니다. 그 규모는 2020년 3월 코로나19 팬데믹으로 인한 폭락의 거의 10배에 달했습니다. 전체 네트워크에서 166만 명이 넘는 사람들이 저와 같은 불행한 경험을 했습니다. 모두가 흔히 하는 말, "살아남아라"라는 말을 조금은 이해하게 된 것 같습니다.

10/11 11:50 마진콜 후, 저는 우울한 마음으로 트위터를 둘러보고 있었습니다. 트위터에서 많은 선생님들이 터무니없는 천지핀(Tiandi Pin)과 CEX의 USDe 디커플링에 대해 이야기하고 있었습니다. 궁금해서 CEX와 온체인을 비교해 봤습니다. CEX의 핀은 매우 깊었고, 많은 사람들이 바닥에서 매수하려 했지만 다운타임 때문에 매수하지 못했습니다. 반면 온체인에서의 가격 변동은 그렇게 심하지 않았고, 거래는 비교적 원활하게 진행되었습니다.

CEX 플러그인과 다운타임: 단일 지점 유동성 블랙홀의 취약성

내 포지션은 극심한 시장 상황뿐만 아니라 CEX 자체의 취약성으로 인해 망가졌습니다.

오더북 실패 및 제한된 마켓메이커(MM) 자금: 마켓메이커(MM)는 중앙거래소(CEX)에서 대부분의 유동성을 제공합니다. 정상적인 시장 상황에서 마켓메이커는 프로젝트의 중요도에 따라 제한된 자금을 배분합니다. Tier 0/Tier 1 대형 암호화폐는 가장 많은 자금을 확보하는 반면, Tier 2/Tier 3 소형 암호화폐는 최소한의 오더북 규모를 확보합니다. 극심한 시장 상황에서 마켓메이커는 자본 제약에 직면하여 BTC 및 ETH와 같은 대형 암호화폐의 원활한 운영을 최우선으로 생각합니다. 심지어 소형 암호화폐에 할당된 유동성을 고가 자산에 투자하는 데 전용하여 테일 리스크를 헤지하지 못합니다. 결과적으로 소형 알트코인의 매수 주문은 사실상 사라집니다. 결과적으로 대량의 매도 주문이 시장에 쏟아지면 오더북에 이를 감당할 거래상대자가 부족해져 가격이 극심한 저점으로 폭락하게 됩니다.

API 다운타임 및 미흡한 위험 관리 조치: CEX는 모든 거래를 단일 기술 스택에 의존하여 처리하기 때문에 높은 동시성 요청 시 단일 장애 지점(SPOF)에 취약합니다. 극심한 시장 상황에서는 거래 및 청산 요청이 쇄도하여 CEX API 오류, 주문 지연, 그리고 짧은 다운타임이 발생했습니다. 사용자들은 최저가 매수 주문을 하거나 손절매 주문을 취소할 수 없었고, 가격 폭락 시 개입할 수 없었습니다. 이는 공황을 심화시켰을 뿐만 아니라, 특정 가격대의 잠재적 매수자가 매수에 나서지 못하게 하여 가격 폭락을 더욱 심화시켰습니다.

높은 레버리지와 교차 마진은 강제 청산으로 이어집니다. CEX가 제공하는 레버리지 및 교차 마진 메커니즘은 극심한 시장 상황에서 시장 변동성을 증폭시킬 수 있습니다. USDe가 CEX에서 담보로 사용되었을 때, 가격은 35% 폭락하여 $0.65로 하락했고, 이는 계좌의 실제 증거금 가치를 크게 감소시켰습니다. 이러한 불충분한 증거금으로 인해 일련의 강제 청산이 발생했고, 시스템은 부채 상환을 위해 계좌 자산을 자동으로 매도하여 시장에 매도 주문이 넘쳐났습니다. 매도 주문이 집중되고 매수가 부족해지자 USDe 가격은 더욱 폭락했고, 이는 USDe를 담보로 보유하거나 포지션을 청산하는 더 많은 사용자들을 발생시켰습니다. 이는 도미노 효과를 일으켜 회전 대출 및 레버리지 계좌로의 위험 전이로 이어졌습니다.

온체인 제어 실험: 분산형 유동성의 회복력

동일한 극단적인 시장 상황에서도 해당 체인은 더 강력한 회복력을 보여주었습니다.

AMM 메커니즘 및 연속 유동성 곡선: 오더북 깊이에 의존하는 중앙거래소(CEX)와 달리, 분산거래소(DEX)는 일반적으로 일정한 제품 공식(x*y=k)에 기반한 가격 결정 방식인 AMM 모델을 채택합니다. 이 메커니즘은 모든 가격대에서 지속적인 유동성을 보장합니다. 극심한 매도 압력 하에서도 가격 변동은 급격하게 하락하는 것이 아니라 점진적으로 이루어집니다. 따라서 가격이 크게 하락할 수는 있지만, 갑작스럽게 0으로 떨어질 가능성은 낮습니다. CEX에서 USDe는 $0.65까지 폭락했지만, 온체인 최저가는 $0.9859에 머물렀습니다. 이는 AMM이 제공하는 원활한 유동성을 보여줍니다.

차익거래 메커니즘 및 시장 자가 회복: 온체인 거래 환경은 본질적으로 개방적이고 구성 가능하며, 차익거래 봇을 포함한 모든 참여자가 가격 차이를 파악하는 즉시 교차 시장 거래에 참여할 수 있습니다. 자산의 온체인 가격이 CEX 또는 다른 시장의 가격과 크게 차이가 날 경우, 차익거래자는 신속하게 저가 매수 후 고가 매도를 실행하여 가격을 적정 범위로 되돌립니다. 이 메커니즘은 극심한 시장 상황에서 가격 편차를 효과적으로 제한하고 시장 균형 조정을 가속화합니다. 결과적으로 온체인 가격 변동이 상당히 크지만, CEX처럼 가격 페깅 해제나 급등 현상이 발생하지 않습니다.

분산형 네트워크 구조 덕분에 거래 연속성이 보장됩니다. 블록체인 네트워크 자체는 높은 동시성으로 인해 작동이 중단되는 중앙 집중식 서버와 달리 본질적으로 중복성과 복원력이 뛰어납니다. 블록체인이 블록을 생성하는 한, 거래는 패키징되고 확인됩니다. 극단적인 시장 상황에서는 온체인 가스 가격이 급등할 수 있지만, 이는 거래 비용을 증가시킬 뿐 거래 자체를 완전히 중단시키지는 않습니다. 사용자는 여전히 매매를 할 수 있어 시장 연속성과 사용자 자율성을 보장합니다.

에필로그: 극단적인 순간에 탈중앙화의 답

경영진은 @BitgetWallet이 계속해서 사업 영역을 확장하고, 잠재력을 최대한 발휘하며, 크로스체인 및 인트라체인 스왑을 위한 더 나은 유동성을 제공해야 한다고 말해 왔습니다. 갓 대학을 졸업한 저에게 이 발언은 처음에는 단지 전략적 목표와 제품 방향에 불과했습니다. 하지만 이번 블랙스완 사건을 경험하고 나서야 그 중요성을 진정으로 이해하게 되었습니다.

CEX의 단일 취약성은 단순히 기술적 문제가 아니라 구조적 결함입니다. 체인 상의 지속적이고 원활한 유동성, 투명한 결제, 스트레스 저항성 네트워크는 극한의 시장 상황에서도 실제로 검증할 수 있는 인프라입니다.

미래에는 셀 수 없이 많은 블랙 스조가 있겠지만, 이번 사건이 보여주듯이 온체인과 분산화는 이상주의가 아니라 폭풍 속에서 우리가 찾을 수 있는 확실성의 안전한 피난처입니다.