재담보 자산의 "중년의 위기": 정체된 TVL, 감소하는 수요, 그리고 변화의 고통 (1부)

코인W 연구소

핵심 사항

리스태킹의 핵심은 기본 블록체인의 경제적 보안을 공유 가능한 리소스로 추상화하여, 여러 네트워크 또는 모듈형 인프라가 자체 검증 세트를 구축할 필요 없이 메인 체인의 보안 보장을 공유할 수 있도록 하는 것입니다. 이 메커니즘은 초기 단계에서 새로운 프로토콜이 독립적인 보안 메커니즘에 의존하는 것을 크게 줄여 콜드 스타트와 신뢰 축적을 가속화합니다. 리스태킹은 초기에는 주로 이더리움 생태계 내에서 개념 증명 및 초기 배포를 완료했지만, 단일 네트워크인 이더리움은 재사용 가능한 보안 리소스에 certain 한계가 있습니다. 따라서 더 많은 신흥 프로젝트들이 리스태킹에 대한 단일 체인 구조의 제약을 벗어나 크로스체인 검증과 같은 새로운 방식을 모색하기 시작했습니다.

현재 리스테이트링 분야에서 총 TVL 기준 상위 3개 프로젝트는 다음과 같습니다. 이더리움 메인넷에 배포된 EigenCloud가 약 138억 6천만 달러의 총 TVL로 압도적인 선두를 달리고 있으며, 그 뒤를 이어 비트코인 네트워크에 집중하는 Babylon이 55억 4천9백만 달러의 총 TVL을, 그리고 이더리움 기반의 Symbiotic이 모듈형 리스테이트링 구조에 초점을 맞춰 5억 6천5백만 달러의 총 TVL을 기록하고 있습니다.

본 보고서는 리스테이트링 부문의 주요 참여자들을 인프라 계층, 수익 집계 계층, 그리고 능동적 검증 서비스 계층의 세 가지 주요 범주로 분류합니다. 인프라 계층은 수백억 달러 규모의 보안 기반을 구축했지만, 일반적으로 총자산가치(TVL) 증가에 한계가 있으며 인공지능(AI)과 같은 다양한 차원으로의 전환이 진행 중입니다. 수익 집계 계층은 사용자 참여 장벽을 낮추고 자본 효율성을 높이지만, 동시에 위험 사슬을 길게 만들어 자금이 시장 주기와 인센티브 구조에 더욱 의존하게 만듭니다. 능동적 검증 서비스 계층은 표면적으로는 상당한 규모의 리스테이트링 자산을 흡수하고 있지만, 그 제재 장치와 상용화 과정은 아직 초기 검증 단계에 머물러 있습니다.

리스태킹 시스템은 자본 효율성과 보안을 향상시키지만, 동시에 여러 위험 요소도 안고 있습니다. 공유 보안에 대한 시장 수요가 전반적으로 감소하고 있어 신규 수요 유입 여력이 제한적이며, 동일한 담보 자산이 여러 번 재사용되어 자본 효율성은 향상되지만 안전 마진이 희석됩니다. 또한 검증 자원이 소수의 주요 플랫폼과 노드에 집중되어 위험 요소가 증가하고, 리스태킹 시스템에는 통합된 위험 분리 및 가격 책정 메커니즘이 부족합니다. 더욱이, 기초 자산의 긴 환매 주기와 상위 계층의 높은 유동성 및 다양한 수익원은 시장 변동이나 신뢰 위반 시기에 리스태킹 시스템의 위험을 증폭시킬 수 있습니다.

스테이킹 시장은 초기 열기가 식으면서 현재 구조적 조정 단계를 거치고 있습니다. 집중된 권력, 다층적인 위험, 그리고 제한적인 TVL(총 예치 자산) 성장은 피할 수 없는 제약 조건이 되었습니다. EigenCloud와 같은 선도적인 프로젝트들은 변화를 적극적으로 모색하며, AI 컴퓨팅 자원과 같은 융합적 접근 방식을 도입하여 단일 스테이킹 방식에 대한 의존도를 낮추고 인프라 계층 내에서의 입지를 재정립하고자 노력하고 있습니다.

리스테이트링이 성공적으로 운영 구조를 재편할 수 있을지는 온체인 상에서 예측 가능하고 가격이 책정된 보안 및 수익률 기준을 확립하고, 이러한 보안 역량을 규제 준수 및 위험가중자산(RWA)을 통해 전통적인 자본이 흡수할 수 있는 형태의 신용으로 전환하는 능력에 달려 있습니다. 이 조건이 충족되지 않으면 리스테이트링이 더 넓은 금융 시스템에 영향력을 확대하기 어려울 수 있습니다. 전반적으로 리스테이트링 부문은 단일한 위험 담론에서 벗어나 보다 확실한 인프라 역할을 수행하려 노력하고 있습니다. 이러한 변화는 기술적 복잡성과 규제 불확실성이라는 두 가지 과제에 직면해 있지만, 온체인 신용 시스템의 구조적 재편은 디지털 자산 생태계 발전의 다음 단계를 관찰하는 데 중요한 요소로 남을 것입니다.

온체인 수익 메커니즘은 정책적 관심을 더욱 끌어모으고 있으며, 아직 주요 규제 대상으로 떠오르지는 않았지만, 잠재적인 경제적 영향과 구조적 혁신 가치가 점차 규제 논의의 범위에 포함되고 있습니다. 2025년 4월, 폴 앳킨스가 미국 증권거래위원회(SEC)의 신임 위원장으로 취임했고, 임기 초기에 "탈중앙화 금융(DeFi)과 미국 정신"이라는 주제로 일련의 원탁 토론회를 주도했습니다.

2025년 6월 9일에 개최된 제5차 회의에서 규제 당국은 처음으로 탈중앙화 금융(DeFi)에 대해 비교적 개방적인 태도를 보였습니다. 동시에, GENUS 법안은 스테이블코인의 발행, 보관 및 온체인 사용에 대한 명확하고 통일된 법적 프레임워크를 구축했습니다. 전반적인 규제 태도는 더욱 합리적이고 건설적으로 변화하고 있으며, 이는 온체인 금융 혁신에 긍정적인 정책 신호를 보내고 있습니다. 더 나아가, 2026년에는 규제가 더욱 완화될 것으로 예상되어 DeFi의 가능성이 더욱 확대될 전망입니다.

이러한 배경에서 온체인 수익 시스템의 발전 방향 중 하나인 리스태킹 메커니즘은 규정 준수 및 구조적 설계 측면에서 시장의 주목을 받고 있습니다. 이 메커니즘은 기존에 스테이킹된 자산을 재사용함으로써 기본 합의 논리를 변경하지 않고도 프로토콜에 추가적인 보안 서비스와 수익 증대 기능을 제공합니다.

본 보고서는 현재 주류 리스테이트링 프로토콜에 대한 체계적인 분석을 통해 온체인 수익 시스템 내에서의 위치를 명확히 하고, 구조적 위험 요소를 파악하며, 향후 자본 효율성 최적화 및 프로토콜 간 협력을 위한 분석적 기반을 마련할 수 있다고 주장합니다. 다음 섹션에서는 리스테이트링 인프라 계층, 리스테이트링 수익 집계 계층, 그리고 리스테이트링 활성 검증 서비스 계층의 주요 프로토콜들을 심층적으로 논의할 것입니다.

I. 재기부 트랙의 개발 및 현황

1. 재약속 트랙의 고급 경로

PoS 합의 메커니즘을 통해 온체인 보안을 보장하는 핵심 수단인 스테이킹은 초기 네이티브 스테이킹에서 유동성 스테이킹, 그리고 리스태킹에 이르기까지 다단계 발전을 거듭해 왔습니다. 네이티브 스테이킹 단계에서 사용자는 검증자 지위와 블록 보상을 받는 대가로 자산을 기본 합의 프로토콜에 직접 예치했습니다. 이는 네트워크 보안을 보장하는 동시에 자산의 완전한 예치로 인해 자본 효율성이 낮다는 단점을 초래했습니다. 또한, 스테이킹된 자산의 유동성 부족과 구성 가능성 제한은 자산 가치 실현을 저해했습니다.

이후 유동성 스테이킹(LSD)이 등장하여 사용자는 자산을 스테이킹함으로써 stETH, rETH와 같은 유동성 토큰을 얻을 수 있게 되었습니다. 이러한 토큰은 DeFi 생태계 내에서 거래, 대출, 유동성 공급에 참여할 수 있어 자산 활용 효율성과 사용자 수익률을 크게 향상시킵니다. 그러나 유동성 스테이킹은 스테이킹된 자산의 유동성과 DeFi의 구성 가능성을 높이는 반면, 스테이킹 대상 자산의 보안은 여전히 제한적이며, 프로토콜 간 안전한 공유 및 확장은 아직 달성되지 않았습니다.

스테이킹 분야의 혁신인 리스테이트링은 이러한 한계를 극복합니다. 사용자는 리스테이트링을 통해 네이티브 스테이킹 또는 리퀴드 스테이킹된 자산의 보안을 프로그래밍 가능한 리소스로 활용하여 다른 프로토콜이나 네트워크를 강화하고, 능동적인 검증 서비스를 지원함으로써 기존 스테이킹 보상 외에 추가적인 인센티브를 얻을 수 있습니다. 리스테이트링의 핵심은 기본 블록체인의 경제적 보안을 공유 가능한 리소스로 추상화하여, 여러 네트워크 또는 모듈형 인프라가 자체 검증 체계를 구축할 필요 없이 메인 체인의 보안 보장을 공유할 수 있도록 하는 것입니다.

이 메커니즘은 초기 단계에서 새로운 프로토콜이 독립적인 보안 메커니즘에 의존하는 것을 크게 줄여 콜드 스타트와 신뢰 축적을 가속화합니다. 개발자에게 자체 합의 메커니즘을 구축하지 않고도 공유 검증 기능을 활용할 수 있는 개방형 아키텍처를 제공하여 서비스형 보안(Security as a Service) 시장 모델을 구축합니다. 유동성 리스테이트링은 리스테이트링 메커니즘의 핵심 요소입니다. 리스테이트링 자산을 유동성이 높은 파생 토큰으로 패키징함으로써 사용자는 리스테이트링 보상을 받고 이러한 토큰을 DeFi에서 유연하게 활용하여 다층적인 수익 증대를 실현할 수 있습니다.

2. 재측량 트랙의 다중 체인 확장

리스테이트 메커니즘은 이더리움 생태계 내에서 대규모로 처음 구현되었으며, 그 빠른 발전은 모듈형 온체인 아키텍처, 충분한 유동성 스테이킹 자산(LST), 그리고 활발한 검증자 네트워크라는 세 가지 핵심 요소에 기반합니다. 그러나 이더리움은 단일 네트워크로서 재사용 가능한 보안 자원에 한계가 있습니다. 이러한 한계를 극복하고 자산 담보를 활용하는 등 새로운 방식을 모색하는 프로젝트들이 속속 등장하고 있습니다.

한편, 또 다른 유형의 프로젝트는 이더리움 생태계 외부에서 자체적인 리스테이트링 시스템을 구축하는 방식을 택하고 있습니다. 대표적인 예로 바빌론(Babylon)이 있는데, 이는 비트코인 메인 체인을 수정할 필요 없이 다른 체인에 비트코인 보안 서비스(Bitcoin Security-as-a-Service)를 제공하는 스테이킹 메커니즘 설계를 제안합니다. 전반적으로 리스테이트링 생태계는 이더리움을 중심으로 한 단일 체인 시스템에서 여러 체인이 통합된 구조로 진화하고 있습니다.

3. 재스테이킹 부문의 중앙집중화

현재 리스테이트 시장은 주로 이더리움 생태계에 집중되어 있는데, 이는 선도적인 프로젝트인 아이젠클라우드(EigenCloud) 덕분입니다. 아이젠클라우드는 처음부터 이더리움 아키텍처를 기반으로 설계 및 배포되었습니다. 데필라마(Defillama) 데이터에 따르면, 리스테이트 시장의 총 TVL(예치된 자산 가치)은 현재 203억 7,600만 달러이며, 아이젠클라우드가 138억 6,000만 달러를 차지하며 전체의 68%를 차지하여 1위를 기록하고 있습니다.

현재 리스테이트 부문 총 TVL 순위 기준으로 상위 3개 프로젝트는 다음과 같습니다. 이더리움 메인넷에 배포된 EigenCloud는 약 138억 6천만 달러의 총 TVL로 압도적인 선두를 차지하고 있습니다. 비트코인 네트워크에 집중하는 Babylon Protocol은 55억 4천9백만 달러의 총 TVL을, 역시 이더리움 기반의 Symbiotic은 모듈형 리스테이트 구조에 초점을 맞추고 있으며 5억 6천5백만 달러의 총 TVL을 기록하고 있습니다.

II. 재서약 트랙의 핵심 참여자

본 보고서는 인프라 계층, 수익 집계 계층, 그리고 능동적 검증 서비스 계층에 이르기까지 현재 리스테이트링 분야의 핵심 프로젝트들을 체계적으로 분석합니다. 이더리움, 솔라나, 비트코인, SUI 등 다양한 온체인 생태계의 주요 프로토콜들을 다루며, 이들의 비즈니스 모델, 스테이킹 모델, 그리고 스테이킹 데이터를 심층적으로 분석합니다. 나아가, 이러한 프로젝트들의 시장 수용도와 현황을 살펴봄으로써 역동적인 리스테이트링 분야에 대한 포괄적인 시각을 제시하고자 합니다.

1. 재담보된 인프라 계층

리스테이트링 인프라 계층은 전체 리스테이트링 생태계의 핵심입니다. 주요 기능은 사용자가 스테이킹된 자산(예: ETH 또는 LST)을 여러 네트워크 또는 애플리케이션에서 보안 목적으로 재사용할 수 있도록 하여 자본 효율성과 네트워크 보안을 향상시키는 것입니다. 이 인프라는 리스테이트링 플랫폼과 애플리케이션을 지원할 뿐만 아니라, 맞춤형 스테이킹 및 보안 모델을 구축할 수 있도록 함으로써 블록체인 생태계의 확장성과 상호 운용성을 강화합니다. 본 보고서에서는 리스테이트링 인프라 계층의 주요 프로젝트인 EigenCloud, Symbiotic, 그리고 Babylon을 중점적으로 다룹니다.

1.1 인프라 계층의 대표 프로젝트

1.1.1 EigenCloud(이전 EigenLayer)

이전에는 EigenLayer로 알려졌던 EigenCloud는 2025년 6월 제품 업그레이드를 거쳐 프로토콜 이름을 EigenCloud로 변경했습니다. 동시에 유명 투자사인 a16z는 EigenCloud의 연구 개발 및 홍보를 지원하기 위해 EigenLabs에 7천만 달러를 추가 투자했습니다. 검증 가능한 애플리케이션 및 서비스를 위한 AI 인프라 플랫폼으로 자리매김한 EigenCloud는 이름 변경 후 클라우드 컴퓨팅의 유연성과 블록체인의 검증 가능성을 결합한 Web3 기반 클라우드 서비스 플랫폼 구축을 목표로 하며, 최근 x402 트랙을 통합했습니다. 이름 변경을 포함한 이러한 움직임은 플랫폼이 전략적 전환 방향을 적극적으로 모색하고 있음을 보여줍니다.

이 보고서에서는 먼저 EigenCloud의 리스태킹 시스템에 대해 살펴보겠습니다. EigenCloud는 이더리움 생태계에서 리스태킹 개념을 제안한 최초의 프로토콜 중 하나입니다. 핵심 아이디어는 이더리움 합의 계층에 이미 스테이킹된 ETH(또는 LST와 같은 유동성 있는 스테이킹 파생상품)를 다른 미들웨어 및 인프라에서 보안 목적으로 재사용하여 이더리움 경제 보안의 프로토콜 간 확장을 달성하는 것입니다.

능동 검증 서비스(AVS)는 EigenCloud에서 제안한 핵심 아키텍처 설계입니다. AVS의 목표는 이더리움의 경제적 보안 기능을 모듈화하고 노출하는 것입니다. AVS 아키텍처 하에서 외부 프로토콜이나 검증 서비스는 완전한 합의 및 경제적 보안 메커니즘을 자체적으로 구축할 필요가 없습니다. 자산을 재스테이킹하고 검증자 세트를 재사용함으로써 이더리움 메인넷 수준에 가까운 보안을 확보할 수 있습니다.

EigenCloud는 검증자 리소스와 리스테이트 자산을 통합하여 여러 AVS 시스템에 대한 안전한 접근 및 운영 기능을 제공함으로써 AVS 생태계 내에서 온디맨드 방식의 보안 구매를 위한 플랫폼 기반 시장을 구축합니다. 또한, 안정적인 운영을 보장하고 단기 차익거래를 방지하기 위해 자산 인출 시 14일의 에스크로 기간을 적용합니다.

비즈니스 모델

EigenCloud는 스테이킹 메커니즘을 도입하여 스테이커, 능동 검증 서비스(AVS), 애플리케이션 체인을 연결하는 보안 서비스 마켓플레이스를 구축했습니다. 구체적인 비즈니스 모델 운영 과정은 다음과 같습니다.

스테이커는 이더리움 또는 LSD(예: stETH, rETH)를 EigenCloud에 다시 스테이킹합니다.

이러한 자산은 외부 프로토콜 및 인프라 서비스에 대한 검증 및 보안을 제공하기 위해 AVS에 할당될 것입니다.

관련 계약 또는 서비스 제공업체는 확보된 보안에 대한 비용을 지불하며, 수수료의 약 90%는 스테이커에게, 약 5%는 AVS 노드 운영자에게, 그리고 나머지 약 5%는 EigenCloud 계약을 통해 플랫폼 수익으로 징수됩니다.

서약 모델

EigenCloud는 네이티브 스테이킹 자산뿐만 아니라 다양한 파생 자산까지 지원하는 유연한 리스태킹 메커니즘을 도입하여 더 많은 온체인 자본이 검증 및 보안 프로세스에 효율적으로 참여할 수 있도록 합니다. 구체적으로 다음과 같은 방법을 포함합니다.

네이티브 리스태킹: 사용자는 이더리움 메인넷에 스테이킹한 네이티브 ETH를 EigenCloud로 직접 전송하여 리스태킹할 수 있습니다. 이는 DeFi 계층을 거치지 않는 가장 직접적이고 네이티브한 스테이킹 경로로, 보안성은 높지만 유연성은 떨어집니다.

LST 리스테이트링: Lido와 같은 유동성 스테이킹 프로토콜을 통해 획득한 LST(예: stETH 및 rETH)는 리스테이트링을 위해 EigenCloud에 예치됩니다. 이 스테이킹 모델은 DeFi 레이어를 중개자로 활용하여 유동성과 리스테이트링 수익률을 결합함으로써 유연성과 수익성의 균형을 유지합니다.

ETH LP 리스테이트링: DeFi 프로토콜에서 ETH 유동성을 제공하여 획득한 LP 토큰은 EigenCloud에서 리스테이트링에 사용할 수 있습니다. 이 스테이킹 모델은 ETH로 구성된 DeFi 파생 자산을 활용하여 LP 자산의 부가가치를 극대화합니다.

LSD LP 리스태킹: Curve의 stETH-ETH LP 토큰과 같이 LSD 기반 LP 토큰도 EigenCloud에서 리스태킹할 수 있습니다. 이 방식은 이더리움 메인넷 스테이킹, DeFi 유동성 공급, EigenCloud 리스태킹의 수익 구조를 통합한 가장 복잡한 수익률 스테이킹 경로입니다.

서약된 데이터

보도 시점 기준, EigenCloud의 총 TVL은 138억 6천만 달러이며, 8,465,305 ETH가 이미 리스테이트되었고 82개의 AVS 연결이 통합되었습니다. 현재 EigenCloud의 리스테이트 시장 점유율에서 네이티브 리스테이트(즉, ETH를 사용하여 자산을 리스테이트하는 것)가 87.2%를 차지하고 있으며, 기타 자산은 12.8%에 불과합니다.

좀 더 자세히 살펴보면, 아래 차트에서 EigenCloud의 네이티브 리스테이트링에 예치된 이더리움(ETH)의 총 예치 가치(TVL) 증가 추세를 보면, EigenCloud가 2024년 1월부터 6월까지 폭발적인 성장을 경험한 후, 총 TVL(즉, 가장 큰 비중을 차지하는 네이티브 리스테이트링)은 800만 달러 범위 내에 머물렀으며, 그 이후에는 새로운 ETH의 유입이 더 이상 크지 않았다는 것을 알 수 있습니다.

요약하자면, EigenCloud는 데이터 수준에서 상당한 시장 점유율을 보유하고 있지만, 기업 변혁과 TVL(총 가치) 추세를 고려할 때, 사업 재구축 과정에서 다음과 같은 더 심층적인 과제에 직면해 있습니다.

첫째, 사업 성장이 정체되었습니다. 위의 데이터 분석에 따르면, 2024년 상반기에 폭발적인 성장을 경험한 후, 아이젠클라우드의 TVL은 장기간 고정된 범위에 머물렀으며, 이후 추가적인 자금 조달이 부족했습니다. 이러한 성장 둔화로 인해 회사는 사명을 변경하고 AI 인프라 및 클라우드 서비스 제공업체로 전환하게 되었으며, 이는 단순한 재투자 전략이 더 이상 매력적이지 않다는 것을 간접적으로 보여줍니다.

한편, 자산 구조가 지나치게 단순하고 유동성이 제한적입니다. 아이겐클라우드는 복잡한 LSD 및 LP 리스태킹 경로를 설계했지만, 시장 점유율의 거의 90%를 여전히 네이티브 ETH가 차지하고 있어 DeFi 분야에 깊이 통합되는 데 성공하지 못했음을 보여줍니다. 더욱이, 14일의 출금 에스크로 기간은 유동성을 저해합니다. 변동성이 큰 암호화폐 시장에서 이러한 시간 비용과 잠재적인 페널티 위험을 고려하면 리스태킹을 통한 추가 수익은 비용 효율성이 충분하지 않아 보입니다.

마지막으로, 이 비즈니스 모델의 가격 결정력은 의문스럽습니다. 스테이킹 참여자가 수수료의 90%를 가져가기는 하지만, 복잡한 보안 공유 위험 모델로 인해 수익을 위해 위험을 감수하려는 사용자의 의지는 다소 감소합니다. 시장의 실제 리스태킹 수요와 보안 보장 수용도가 지속적으로 개선되지 않는다면, 전체 리스태킹 생태계는 실질적인 활용 지원이 부족한 기존 자금만을 이용하는 단순한 게임으로 전락할 위험이 있습니다.

1.1.2 공생

심바이오틱(Symbiotic)은 다양한 자산을 지원하는 모듈형 리스테이트링 프로토콜로, 탈중앙화 애플리케이션과 블록체인 네트워크를 위한 공유 보안 서비스를 제공하는 것을 목표로 합니다. 2024년 6월에 출시된 심바이오틱의 메인넷은 이더리움(Ethereum) 플랫폼에 배포되어 있습니다. 이더리움과 이더리움 파생상품 스테이킹만 지원하는 아이젠클라우드(EigenCloud)와 달리, 심바이오틱은 모든 ERC-20 자산의 스테이킹을 지원하며, 프로토콜, DAO, 검증자 네트워크가 자체적인 보안 모델과 스테이킹 규칙을 설정할 수 있도록 하여 유연성과 구성 가능성을 높입니다.

EigenCloud와 비교했을 때, Symbiotic은 더욱 유연한 리스테이트 메커니즘을 제공하는 차별화된 접근 방식을 취합니다. Symbiotic의 핵심 차별점은 고도로 모듈화된 크로스체인 리스테이트 아키텍처에 있습니다. 검증 방식, 페널티 로직, 담보 자산 모두 자유롭게 구성 가능하며, 다양한 자산의 리스테이트를 지원하고, 레이어 2 네트워크나 오라클과 같은 모듈형 네트워크를 필요에 따라 통합할 수 있습니다. Symbiotic은 온체인 생태계 전반에 걸쳐 유연하고 안전한 검증 서비스를 제공함으로써 리스테이트의 개념을 완전히 새롭게 정의합니다.

또한, 흥미로운 점은 EigenCloud와 Symbiotic의 차별화된 전략이 주요 벤처캐피탈 간의 경쟁으로 해석된다는 것입니다. EigenCloud는 Paradigm의 투자를 거절하고 a16z를 선택했으며, 이에 Paradigm은 Symbiotic을 선택했습니다. 한편, Symbiotic은 Lido의 공동 창업자로부터도 투자를 유치했습니다. 현재 Symbiotic은 자체 토큰을 발행하지 않은 몇 안 되는 주요 리스태킹 프로토콜 중 하나입니다.

비즈니스 모델

Symbiotic의 개방적이고 모듈식 설계는 다양한 자산 유형을 지원하여 네트워크가 특정 요구 사항에 맞춰 스테이킹 구현을 맞춤화할 수 있도록 함으로써 자본 효율성과 보안을 향상시킵니다. Symbiotic의 비즈니스 모델은 보안 공급과 수요를 동적으로 매칭하는 분산형 리스테이트링 시장 구축에 기반합니다. 주요 수익원은 다음과 같습니다.

보안 임대료: 롤업, 데이터 가용성 계층, 오라클과 같은 네트워크는 Symbiotic에 보안 사용료를 지불합니다.

검증자 수수료 공유: Symbiotic은 검증자를 운영하는 노드 운영자에게 수수료를 부과할 수 있습니다.

계약 수수료: Symbiotic은 AVS가 지불하는 보증금의 일정 비율을 계약 수익으로 받을 수 있습니다.

서약 모델

Symbiotic의 스테이킹 메커니즘은 모듈식 설계를 채택하여 사용자가 이더리움 네이티브 토큰인 ETH에만 국한되지 않고 다양한 자산으로 스테이킹할 수 있도록 합니다. 사용자는 ETH, 스테이킹 파생상품, 스테이블코인 등 다양한 ERC-20 자산을 여러 스테이킹 볼트에 예치할 수 있습니다. 각 스테이킹 볼트는 서로 다른 규칙과 용도로 구성되며, 다양한 검증 서비스를 지원합니다.

실제로 사용자가 자산을 스테이킹 볼트에 예치하면, 이 자산은 심바이오틱 네트워크의 노드에서 다양한 PoS 네트워크 또는 레이어 2 프로젝트에 대한 안전한 검증을 지원하는 데 사용됩니다. 노드 운영자는 특정 평판 및 스테이킹 요건을 충족해야 하며, 노드 자격은 프로토콜의 등록 시스템에 의해 동적으로 관리됩니다. 노드가 규정을 위반하거나 성능이 저조할 경우, 프로토콜의 스테이킹 시스템은 각 스테이킹 볼트 및 서비스의 규칙에 따라 위반 노드에 재정적 제재를 가하여 네트워크 보안을 보장합니다.

서약된 데이터

보도 시점 기준 심비오틱의 총 TVL은 5억 6천만 달러였습니다. 그러나 아래 TVL 성장 추세 차트에서 명확히 알 수 있듯이, 심비오틱의 TVL 성장은 아이젠클라우드와 유사하게 2024년 정점(약 25억 달러)을 찍은 후 하락세를 보였습니다. 이러한 하락세는 2025년 하반기 이후 가속화되어 2026년 초에는 정점의 3분의 1에도 미치지 못하는 수준으로 떨어졌습니다. 이는 초기 투자 유치에 따른 투자금의 점진적인 회수를 반영하는 반면, 새로운 장기 투자금은 유입되지 않아 심비오틱의 자금 기반이 상당히 약화되었음을 시사합니다.

Symbiotic은 Paradigm의 지원과 유연한 멀티 자산 리스태킹 개념 덕분에 초기에는 상당한 주목을 받았지만, 현재 데이터는 EigenCloud보다 더 심각한 생존 위기에 직면해 있음을 보여줍니다. TVL(총 예치 자산)은 최고 25억 달러에서 6억 달러 미만으로 급락했는데, 이는 초기 자금 유입이 주로 포인트 기반 기대와 에어드롭에 대한 투기에서 비롯되었음을 반영합니다. 자체 토큰이 없는 몇 안 되는 주요 프로토콜 중 하나인 Symbiotic은 네이티브 토큰 지원이 부족하여 에어드롭 기대 기간이 길어지거나 인센티브가 희석될 경우 단기적인 핫머니를 보유하게 되어 막대한 자본 유출로 이어질 가능성이 매우 높습니다.

동시에, 다양한 자산의 유연성과 실제 보안 요구 사항 사이에는 괴리가 존재합니다. 심바이오틱(Symbiotic)은 ERC-20과 같은 다양한 자산의 리스테이트링을 지원하지만, 실제 적용 사례에서 대부분의 탈중앙화 서비스의 핵심 보안 요구 사항은 여전히 이더리움(ETH) 및 그 파생상품에 기반하고 있습니다. 이더리움 이외의 자산이 제공하는 보안은 대중적인 인식이 낮아, 이러한 유연성의 장점이 실제 상업적 응용 분야에서 주문량 증가로 이어지지 못하고 있습니다.

심바이오틱은 전략적인 소극성 문제에 직면해 있습니다. AI 및 클라우드 컴퓨팅으로의 전환을 시작한 아이젠클라우드와 달리, 심바이오틱은 여전히 모듈형 리스태킹 프레임워크에 머물러 있습니다. 인센티브 메커니즘을 재가동하기 위한 토큰 발행이 없다면, 심바이오틱은 축소되는 기존 시장에 직면하게 될 것이며, 브랜드 재정비를 이미 완료한 경쟁사들에 비해 위험 감수 능력과 생태계 유지력이 현저히 약화되어 시장에서 소외될 위험에 처해 있습니다.

1.1.3 바빌론

Babylon은 비트코인 생태계를 위해 특별히 설계된 네이티브 리스태킹 프로토콜로, BTC를 스테이킹 경제에 도입하고 다양한 PoS 네트워크에 신뢰할 수 있는 보안을 제공하는 것을 목표로 합니다. 기존의 크로스체인 브리지나 자산 래핑 메커니즘과는 달리, Babylon은 네이티브 비트코인 스크립트를 기반으로 스테이킹 시스템을 구축하여 사용자가 비트코인을 메인넷에 직접 예치하고 소유권을 포기하거나 중개자에 의존하지 않고 보상을 받을 수 있도록 합니다. 이러한 메커니즘은 BTC의 자체 보관 및 비보관 속성을 유지할 뿐만 아니라 비트코인의 스테이킹 경로를 확장하여 BTCFi 생태계에 새로운 방향을 제시합니다.

비즈니스 모델

바빌론의 비즈니스 모델은 양면 시장 구조를 기반으로 합니다. 한쪽에는 자산을 예치하여 토큰 인센티브를 얻는 스테이킹 제공자 역할을 하는 BTC 보유자가 있고, 다른 한쪽에는 보안을 필요로 하는 PoS 네트워크가 있습니다. 이들은 프로토콜에 수수료를 지불하고 BTC를 리스태킹의 담보로 제공합니다. 동시에 바빌론은 BABY 인센티브 메커니즘을 도입하여 PoS 체인이 BTC 보유자에게 담보 수수료를 지불하도록 유도함으로써 탈중앙화된 담보 임대 시장을 구축합니다.

서약 모델

Babylon은 비트코인의 네이티브 스마트 스크립팅 기능을 활용하여 신뢰할 수 없는 리스태킹 시스템을 구축합니다. 사용자가 BTC를 스테이킹하면 자금이 타임락 또는 다중 서명 계약에 잠겨 다른 체인이나 제3자 수탁기관으로 자산을 이전할 필요가 없습니다. 이 메커니즘을 통해 사용자는 소유권을 유지하면서 다른 네트워크의 합의 메커니즘을 지원하기 위해 BTC를 사용할 수 있으며, 명확한 분리 및 상환 규칙을 설정하여 신뢰를 최소화한 스테이킹 구조를 구현할 수 있습니다. 현재 Babylon에서 BTC를 스테이킹한 사용자는 스테이킹된 BTC를 상환하기 전에 약 7일의 락아웃 기간을 기다려야 합니다.

서약된 데이터

현재까지 Babylon은 약 61,063 BTC를 프로토콜에 예치하여 가장 큰 규모의 BTC 리스테이트 프로토콜 중 하나로 자리매김했습니다. Babylon은 현재 리스테이트 프로토콜 중 TVL(총 예치 자산) 기준으로 2위를 차지하고 있습니다. Babylon에 스테이킹된 총 BTC는 전체 유통량의 약 0.31%에 해당하며, 스테이킹 수익률은 0.04%에서 1.16% 사이이고, 현재 60명의 검증자가 활동 중입니다.

특히, 바빌론은 2026년 1월 7일 a16z가 주도하는 1,500만 달러 규모의 투자 유치를 완료했습니다. 동시에 바빌론은 올해 2분기에 대출 프로토콜인 Aave에 자사 기술을 통합할 계획입니다. 이는 바빌론이 순수하게 사업 중심적인 모델을 넘어 나아가고 있음을 시사합니다. 스테이킹된 BTC를 대출 생태계에 도입함으로써 바빌론은 본질적으로 이더리움 기반의 DeFi 모델을 모방하고 있습니다. 이는 현재 부족한 리스태킹 수익률을 보완하는 동시에 BTC에 더 많은 금융적 속성을 부여하여 자금을 예치하고 BTCFi의 보다 포괄적인 발전을 가능하게 하려는 시도입니다.

리스테이트링 인프라 계층의 주요 프로젝트들의 성과를 살펴보면, 핵심 문제는 메커니즘 설계나 보안 공급 능력의 부족이 아니라, 공유 보안이라는 추상적인 개념을 실질적이고 안정적인 수요와 수익으로 지속적으로 전환하는 데 어려움이 있다는 것을 알 수 있습니다. 이더리움 생태계의 아이젠클라우드(EigenCloud)와 심바이오틱(Symbiotic), 비트코인 생태계의 바빌론(Babylon) 등 모두 고수준의 기초 보안 자산을 기술적으로 집적화했다는 공통점을 가지고 있지만, 사업적인 측면에서는 성장 둔화, 자본 유출, 또는 강제적인 구조조정 등의 압박에 직면하고 있습니다.

2. 재담보 수익 집계 계층

수익률 집계 계층의 핵심 기능은 재판매 자산을 금융화, 유동화 및 표준화하는 것입니다. 유동성이 풍부한 재판매 토큰을 통해, 이전에는 언락 주기에 제약을 받고 유동성이 부족했던 재판매 포지션이 거래 가능하고 조합 가능한 자산으로 전환되어, 사용자는 기초 재판매 수익에 대한 노출을 유지하면서 대출 및 시장 조성과 같은 DeFi 활동에 참여할 수 있게 됩니다. 이를 기반으로 EtherFi, Pendle, Jito, Haedal Protocol과 같은 자산 집계 플랫폼은 재판매 시스템의 수익률 및 위험 관리 허브로 점차 발전하여, 다양한 재판매 소스를 통합함으로써 사용자에게 더욱 편리한 참여 경로와 수익을 제공하고 있습니다. 그러나 수익률 집계 계층이 자본 효율성을 향상시키는 동시에 위험을 가속화한다는 점에 유의해야 합니다.

2.1 수익 계층 집계 계층의 대표 프로젝트

2.2.1 펜들

프로젝트 개요

Pendle은 재판매된 자산의 수익률을 거래 가능하게 만드는 데 중점을 두고 있으며, 이미 스테이킹되었거나 재판매된 자산을 처리하여 거래 가능한 수익권과 원금 지분을 생성할 수 있도록 합니다. 즉, 사용자의 수익은 온체인 채널에서만 발생하는 것이 아니라, 미리 현금화하거나 시장에 투자하여 미래 수익을 예측할 수도 있습니다. 이 과정은 먼저 원자산을 표준화된 수익률 토큰(SY)으로 변환한 다음, 이를 다시 원금 토큰(PT)과 수익률 토큰(YT)으로 분해하여 거래 가능한 자산 포트폴리오를 구성합니다.

2024년 리스테이트 붐 초기, 펜들은 이더파이와의 협력을 통해 해당 분야의 폭발적인 성장을 성공적으로 포착했습니다. 이더파이가 유동성 스테이킹 자산인 eETH를 출시하자마자, 펜들은 eETH 기반의 PT/YT 분할 풀을 신속하게 출시했습니다. 출시 후 단 며칠 만에 이 풀은 플랫폼에서 가장 큰 규모로 성장했습니다. 수익권과 원금을 분리함으로써, 펜들은 사용자들이 미래 수익을 조기에 현금화하거나 저렴한 가격으로 수익 토큰을 구매하여 투자할 수 있도록 했고, 이는 수많은 차익거래자와 구조화된 펀드를 끌어들여 풀의 급속한 성장을 견인했습니다.

비즈니스 모델

Pendle의 핵심 사업 모델은 다양한 수익형 자산을 원금 토큰(PT)과 수익 토큰(YT)으로 분리하여 수익 거래가 가능한 시장을 구축하는 것입니다. 자산 리스태킹이 증가함에 따라 Pendle은 유동성 공급자, 차익거래자, 구조화 상품 개발팀에게 수익 선확보 및 저위험 차익거래와 같은 기능을 제공하는 중요한 도구로 자리매김했습니다.

수익 측면에서 Pendle은 두 가지 경로를 통해 수익을 창출합니다. 첫째, 누적된 YT 수익에 대해 3%~5%의 프로토콜 수수료를 부과합니다. 이 수익원은 안정적이며 시장 변동과의 상관관계가 낮습니다. 둘째, PT/YT 거래에서 발생하는 거래 수수료를 징수하는데, 이것이 주요 수익원입니다. 이 모든 수익은 프로토콜 팀에 배분되지 않고 락업된 vePENDLE 사용자에게 환원됩니다. 이러한 완전 분배형 수익 메커니즘은 거버넌스 토큰 보유 가치를 높여줍니다.

주목할 만한 점은 펜들의 거래량이 2024년 초부터 기하급수적으로 증가해 왔다는 것입니다. 현재까지 펜들의 누적 거래량은 900억 달러에 육박하며, 급격한 하락세 없이 비교적 완만한 성장세를 보였습니다. 이는 펜들의 거래 활동이 단일 사건이나 단기적인 유인에 의해 좌우되는 것이 아니라, 제품 사용 시나리오의 확장과 사용자 활동 증가에 따른 점진적인 축적에 의해 이루어지고 있음을 시사합니다.

서약 모델

펜들은 자체적으로 리스테이트 서비스를 제공하지 않습니다. 대신, 이더파이(eETH)와 같은 플랫폼과 협력하여 리스테이트 수익률 잠재력이 있는 자산을 펜들 플랫폼에 도입합니다. 이러한 자산을 원금(PT)과 미래 수익률(YT)로 분리함으로써, 펜들은 리스테이트 수익률을 미리 책정하고 유동성을 공급합니다. 사용자는 YT를 매도하여 미래의 리스테이트 수익률을 확보하거나, YT를 매수하여 더 높은 수익률 성장을 추구할 수 있습니다. 이러한 메커니즘을 통해 펜들은 리스테이트 수익률 거래의 핵심 플랫폼이 되며, 기존의 비유동적인 미래 수익률을 구성 및 거래 가능한 금융 상품으로 전환하여 리스테이트 자산의 활용 사례를 확대합니다.

서약된 데이터

펜들의 총 TVL은 약 37억 9,100만 달러이며, 총 수익은 7,603만 달러입니다. 특히 주목할 만한 점은 펜들의 개발이 단순히 리스테이트 기능에만 그치지 않았다는 것입니다. 플랫폼 사용자 기반과 유동성이 지속적으로 확대됨에 따라, 펜들은 더욱 광범위한 온체인 수익률 시장으로의 진출을 가속화하고 있습니다. 현재 지원하는 자산에는 스테이블코인 수익률 자산과 단기 미국 국채가 포함됩니다. 펜들은 통합된 수익률 분리 및 가격 책정 시장을 구축함으로써, 온체인 수익률 자산 전반에 걸친 유동성 인프라를 구축하고자 합니다. 이러한 전략은 펜들이 점진적으로 DeFi 고정 소득 및 수익률 곡선 거래의 핵심 허브로 발전할 수 있도록 할 뿐만 아니라, 더욱 광범위한 온체인 수익률 금융 시장을 구축하는 토대를 마련합니다.

요약하자면, 펜들은 초기 수익률 분할 프로토콜에서 발전하여 이제는 풀체인 수익률 가격 책정 및 유동성 인프라를 구축하고 있습니다. 거래량과 수익의 지속적인 성장은 펜들의 핵심 가치가 특정 부문이나 자산 유형에 국한되지 않고, 다양한 자산과 시간대에 걸쳐 수익률 시장을 구축하는 데 있음을 보여줍니다.

2.2.2 헤달 프로토콜

하달 프로토콜은 Sui 메인넷 최초의 유동성 스테이킹 프로토콜입니다. 사용자는 SUI를 스테이킹하여 대표 토큰인 haSUI를 획득할 수 있습니다. haSUI는 Sui 생태계 내 주요 DeFi 프로토콜의 유동성 채굴, 대출, 파생상품 관련 애플리케이션에 참여하는 데 사용할 수 있습니다. 이를 통해 스테이킹된 자산은 기존 스테이킹 보상을 유지하면서 유동성과 구성 가능성을 확보하여 자본 활용 효율성을 높이고 전체 스테이킹 수익률을 극대화할 수 있습니다.

Haedal의 모델은 리스테이트링 로직과 유사하게, haSUI를 통해 담보 자산에 파생 속성을 부여하여 다른 프로토콜에 재투자함으로써 추가 수익을 창출할 수 있도록 합니다. Sui에서 가장 대표적인 유동성 리스테이트링(LST) 프로토콜인 Haedal의 haSUI는 생태계에서 중요한 자산 허브 역할을 합니다. 또한, Sui 생태계에서 리스테이트링 프로토콜이 아직 널리 보급되지 않은 상황에서, Sui 최초의 유동성 리스테이트링 플랫폼인 Haedal은 담보 자산을 정적인 상태에서 동적인 상태로 전환하는 데 중요한 역할을 합니다. Haedal은 유동성 리스테이트를 대표하는 동시에 실질적인 기능과 생태계 영향 측면에서 리스테이트링 분야와도 겹치는 부분이 있으므로, 본 보고서의 연구 범위에 포함됩니다.

비즈니스 모델

Haedal의 수익원은 크게 세 가지로 나눌 수 있습니다. 첫째, 스테이킹 보상에 대한 관리 수수료(약 6%), 둘째, 외부 DeFi 환경에서 haSUI를 통해 발생하는 LP, 대출 및 거래 수수료, 셋째, HMM 마켓 메이킹과 haeVault 전략 풀을 통해 달성되는 전략 조합의 순수익입니다. 이 수익의 일부는 프로토콜 운영에 사용되며, 나머지는 리베이스 메커니즘을 통해 haSUI 보유자에게 자동으로 반환됩니다.

또한, 이 프로토콜은 veHAEDAL 락업 거버넌스 모델을 구현하여 veHAEDAL 보유자가 투표에 참여하고 스테이킹 관리 수수료 및 시장 조성 수익을 포함한 프로토콜 수익에서 재매입 보상을 받을 수 있도록 합니다. 이러한 수익과 거버넌스의 순환 메커니즘은 사용자들이 veHAEDAL을 장기 락업하도록 동기를 부여하고 프로토콜의 안정적인 발전을 위한 인센티브 기반을 제공합니다.

서약 모델

하달의 스테이킹 메커니즘은 간단하고 효율적입니다. 사용자가 SUI 토큰을 프로토콜에 예치하면 시스템이 자동으로 자산을 여러 고품질 검증자 노드에 분산하여 스테이킹합니다. 할당 전략은 노드의 과거 실적, 수익률, 안정성 등 다양한 지표를 기반으로 동적으로 조정되어 사용자의 스테이킹 수익을 극대화합니다. 스테이킹 후 사용자는 유동성 스테이킹 토큰인 haSUI를 받게 되며, 스테이킹 수익은 일일 복리 이자를 통해 자동으로 haSUI 토큰에 반영되므로 사용자가 별도로 조치를 취할 필요가 없습니다.

하달(Haedal)은 기본적인 스테이킹 기능 외에도 다양한 수익 전략을 제공합니다. 사용자는 haSUI를 haVault 전략 풀에 예치하여 자동 차익거래 및 유동성 채굴과 같은 다양한 조합 전략에 참여함으로써 다채널 자산 가치 상승을 실현할 수 있습니다. 동시에 하달은 하이브리드 마켓 메이커(HMM) 메커니즘을 통해 사용자가 haSUI를 사용하여 탈중앙화 거래소에 유동성을 공급하고 거래 수수료를 얻을 수 있도록 합니다. 또한, 검증자 노드의 성능이 비정상적으로 나타날 경우 스테이킹 할당량을 신속하게 조정하는 내장된 위험 관리 메커니즘을 통해 자산 보안과 안정적인 수익을 보장합니다.

서약된 데이터

현재 Haedal의 총 TVL은 약 9,700만 달러입니다. 유통되는 haSUI는 4,567만 개를 넘어섰습니다. 현재 haSUI의 고정 환율은 약 1.070282이며, 이는 haSUI를 보유한 사용자가 누적 스테이킹 수익률 약 7.03%를 달성했음을 의미합니다.

하달의 스테이킹 보상 메커니즘은 다음과 같습니다. 사용자가 프로토콜에 SUI를 예치하면, 당시 환율로 동일한 양의 haSUI가 발행됩니다. 보유 기간 동안 haSUI의 총량은 변하지 않지만, SUI와의 교환 비율은 지속적으로 증가하여 스테이킹 보상이 누적됩니다. 사용자가 보상을 인출할 때는 동일한 양의 haSUI를 사용하여 새로운 환율로 더 많은 SUI를 다시 교환할 수 있으므로 수익을 얻을 수 있습니다.

초기에 1 haSUI는 1 SUI에 해당하며, 스테이킹 보상이 누적됨에 따라 환율이 점차 상승합니다. 현재 환율은 약 1.07로 안정화되었으며, 이는 각 haSUI에 실질적으로 존재하는 SUI 자산이 초기 대비 약 7% 증가했음을 의미합니다. 이러한 메커니즘은 효과적인 자동 복리 효과를 제공하여 사용자가 보상을 자주 인출하고 수동으로 재스테이킹할 필요성을 없애줍니다. 장기 보유자가 지속적으로 수익을 축적하는 데 적합하며, 헤달 스테이킹 메커니즘의 견고성과 투명성을 보여줍니다.

하에달(Haedal)은 관련 제품도 업그레이드하여, 사용자들이 장기적으로 지속 가능한 LP 수익을 달성할 수 있도록 돕는 하에달 유동성 금고 v2(Haedal Liquidity Vault v2)를 공식 출시했습니다. 그러나 현재 데이터에 따르면, 하에달의 규모는 아직 초기 단계이며, 자금 조달 및 적용 범위가 제한적이고 생태계에 미치는 영향력도 아직 완전히 실현되지 않았습니다. 하에달의 더욱 중요한 미래 지향적 의미는 Sui 생태계 내에서 담보 자산의 금융화를 위한 인프라를 미리 구축했다는 점에 있습니다. 하에달의 미래 성장 잠재력은 Sui 퍼블릭 체인의 DeFi 확장과 관련 시나리오의 실제 구현에 달려 있습니다.

2.1.3 지토

Jito는 솔라나 네트워크에서 가장 시스템적으로 영향력 있는 리스테이트링 플랫폼입니다. Jito의 핵심 가치는 원래 노드 운영자에게만 속했던 랭킹 권한(MEV) 수익을 확보하여 스테이킹 사용자에게 돌려주는 데 있습니다. Jito는 추가적인 서비스 검증이나 프로토콜 보장을 도입하지 않고, 기본 스테이킹 수익을 극대화하여 스테이킹 자산의 가치를 높입니다.

이더리움 리스테이트 생태계가 서비스 보안을 강조하는 것과는 달리, 지토(Jito)는 수익 최적화에 더 중점을 둡니다. 솔라나의 고성능 실행 환경에서 지토는 블록 순서에 숨겨진 MEV 공간을 수익화하고, 이 수익을 지토솔(jitoSOL) 보상 시스템에 통합합니다. 이 메커니즘은 중간 서비스 계층의 게임 이론적 복잡성을 우회하여 프로토콜 고유의 수익 구조를 직접 재분배하는 효율적인 리스테이트 경로를 구현합니다.

비즈니스 모델

지토의 비즈니스 모델은 기본 스테이킹 보상과 거래 순위 인센티브(MEV)라는 두 부분으로 구성됩니다. 기본 스테이킹 보상은 사용자가 SOL을 지토 검증자 노드에 위임할 때 발생하는 네트워크의 기본 인플레이션 보상을 의미합니다. 거래 순위 인센티브(MEV)는 지토가 솔라나 네트워크의 각 블록 내 거래 순서를 관리하기 위해 설계한 전용 순위 시스템입니다. 이 순위 자체에 가치가 있으며, 예를 들어 순위가 높은 거래는 더 많은 수익을 얻을 수 있습니다. 지토는 이 거래 순위 결정권을 공개 경매 방식으로 판매하며, 최고 입찰자가 더 높은 순위를 차지하게 됩니다. 궁극적으로 이 부분은 추가 순위 수익으로 불리며, 그중 80%는 SOL을 스테이킹하여 지토SOL을 획득한 사용자에게 환원됩니다.

서약 모델

사용자는 Jito 프런트엔드 또는 Solana 생태계 지갑을 통해 SOL을 jitoSOL로 교환할 수 있습니다. jitoSOL은 두 가지 유형의 보상을 모두 누적하는 거래 가능한 스테이킹 인증서입니다. jitoSOL은 대출, LP 시장 조성, 파생 상품 거래 등 다양한 용도로 활용될 수 있어 리스태킹과 재사용이 결합된 모델을 제공합니다.

Jito의 메커니즘은 추가적인 프로토콜 의존성이나 새로운 페널티 메커니즘 없이 네이티브 프로토콜 수익률을 2차적으로 포착하는 방식과 유사하여 위험 노출을 크게 줄이고 더욱 확실한 사용자 경험을 제공합니다. 이러한 마찰이 적은 구조는 사용자 진입 장벽을 낮추어 스테이킹된 자산의 재사용을 DeFi 시스템에 원활하게 통합하고, 수익률 등급에 기반한 스테이킹 경로를 구축할 수 있도록 합니다.

현재 지토의 총 TVL은 약 20억 2,600만 달러이며, 연평균 수익률은 5.94%입니다. 또한, 재담보된 TVL은 약 4,633만 달러입니다. 아래 차트에서 볼 수 있듯이, 지토의 재담보 추세는 확장 후 감소 및 조정 국면을 보입니다. 재담보 TVL은 2024년 말부터 2025년 상반기까지 지속적으로 증가하여 2025년 2분기에 정점을 찍었습니다. 이후 자금 조달 규모는 점차 감소하여 2025년 하반기에는 상당한 감소세에 접어들었습니다. 이는 재담보 대출이 초기 급속 확장기를 지나 점차 부채 축소 및 구조 조정 단계로 전환되었으며, 시장의 재담보 대출에 대한 태도가 더욱 신중해졌음을 시사합니다.

이 보고서에는 Jito가 담보대출 보충 범위에 포함되어 있지만, 보충 물량은 전체 사업에서 차지하는 비중이 여전히 상대적으로 작다는 점에 유의해야 합니다. 현재 보충된 TVL은 약 4,600만 달러에 불과하며, 이는 전체 사업에서 차지하는 비율이 매우 낮습니다. 따라서 보충은 담보로 제공된 자산을 재사용하는 능력을 보완하는 미미한 수준에 그칩니다. 전반적으로 Jito의 시스템 내 보충은 기능 확장 및 전략적 탐색의 일환이며, 개발 속도는 시장 주기 및 위험 선호도 변화에 더욱 민감하게 반응합니다.

2.2.4 이더파이

EtherFi는 사용자가 eETH 또는 weETH를 발행하여 DeFi에 참여할 수 있도록 지원하며, 네이티브 이더리움 스테이킹과 EigenCloud 리스테이트링을 자동으로 통합합니다. 사용자가 EtherFi에 ETH를 예치하면 프로토콜이 백그라운드에서 이더리움 합의 계층 스테이킹을 완료하고 해당 자산을 EigenCloud 리스테이트링 시스템에 자동으로 연결합니다. 사용자가 보유한 eETH 또는 weETH는 수익 증명서 역할을 하며, 대출, 시장 조성 및 기타 DeFi 시나리오에서의 활동에 사용될 수 있으며, 동시에 스테이킹 수익을 지속적으로 축적합니다. 기존 리스테이트링과 비교하여 EtherFi는 복잡한 작업을 프로토콜 계층에서 처리하므로 사용자는 이중 수익과 온체인 유동성을 자동으로 누릴 수 있습니다.

이더파이(EtherFi)의 수익은 이더리움 네트워크에서의 스테이킹 보상과 아이겐클라우드(EigenCloud)를 통한 리스테이트킹으로 얻는 추가 수익에서 발생합니다. 또한 플랫폼은 사용자 스테이킹 수익의 일정 비율을 플랫폼 수익으로 가져갑니다. 데피라마(DefiLlama) 데이터에 따르면 이더파이의 총 TVL(TVL)은 약 87억 300만 달러이며, 연평균 수익률은 4.29%입니다. 시계열 데이터를 살펴보면 이더파이의 수익률은 전반적으로 비교적 안정적이었지만, TVL은 2025년 중반에 증가세를 보인 후 감소하여 이후 횡보세를 나타냈습니다.

주목할 만한 점은 이더리움(Ether.fi)이 리스테이트(restaying) 사업 외에도 암호화폐 애플리케이션을 실제 소비자 시나리오로 확장하는 데 박차를 가하고 있으며, 리스테이트 생태계를 넘어 활용도를 지속적으로 넓히고 있다는 것입니다. 2025년 6월 10일, 이더리움은 이더리움 호텔 예약 플랫폼을 출시하여 클럽 회원들이 전 세계 100만 개 이상의 고급 호텔을 암호화폐로 예약하고 이더리움 비자 카드를 통해 5% 캐시백을 받을 수 있도록 했습니다.

한편, 이더리움 파이 캐시(ether.fi Cash)는 스크롤(Scroll)과 제휴하여 zk-Rollup 기술을 활용한 실물 결제를 지원합니다. 사용자는 실물 암호화폐 신용카드나 애플 페이(Apple Pay)를 이용해 즉시 구매하거나, 이자 발생 자산을 담보로 최대 5%의 캐시백을 받을 수 있습니다. 또한, 리퀴드USD(LiquidUSD) 또는 리퀴드ETH(LiquidETH)를 예치하는 사용자는 보유 자산 1,000달러당 매일 0.15 ETHFI의 유동성 보상을 받게 됩니다. 이러한 움직임은 이더리움 파이가 리스테이트(restake)를 넘어 소비자 금융 및 웹3 기반의 실세계 시나리오에 적용 범위를 점차 확장하고 있음을 보여줍니다.

흥미롭게도 EtherFi Cash는 출시 이후 시장에서 좋은 반응을 얻고 있습니다. Dune 데이터에 따르면, 이 서비스는 약 1억 9,700만 달러의 지출을 기록했고, 236만 건의 거래를 완료했으며, 약 775만 달러의 캐시백을 지급했고, 46,900장의 활성 카드를 보유하고 있습니다. 전반적으로 거래 빈도와 활성 카드 수는 제품이 실제 사용 단계에 진입했음을 보여주며, 비교적 안정적인 캐시백 규모는 현재의 인센티브가 사용자 확보 및 유지에 효과적임을 시사하며, 결제 시나리오의 꾸준한 확장을 반영합니다. 사용 데이터에 따르면 카드 소지자는 주로 6달러에서 50달러 사이의 소액 탐색적 구매를 하는 것으로 나타났습니다.

요약하자면, 이더파이는 단순한 스테이킹 수익 집계 플랫폼에서 점차 실세계 결제 기능을 갖춘 암호화폐 금융 게이트웨이로 변모하고 있습니다. 현재 거래 데이터는 이러한 모델이 실세계 사용 단계에 진입했음을 보여주지만, 전반적으로는 여전히 소액, 고빈도, 탐색적 소비에 주로 초점을 맞추고 있습니다.