미국 현물 비트코인 ETF가 출시된 이후, 비트코인 가격의 원동력은 온체인 신호에서 오프체인 펀드와 레버리지로 바뀌었으며, 5가지 신호가 함께 이 강세장과 약세장의 방향을 결정합니다.
첫째, ETF 자금 흐름은 성장의 핵심 동력입니다. 제미니(Gemini)와 글래스노드(Glassnode)의 데이터에 따르면 현물 ETF는 515,000개 이상의 비트코인을 보유하고 있으며, 이는 같은 기간 채굴자들이 발행한 양의 2.4배에 달합니다. 연구에 따르면 ETF 자금 유입은 기존 암호화폐 변수보다 가격을 훨씬 더 잘 설명할 수 있습니다.
2024년 1분기에 121억 달러의 순유입이 발생하면서 비트코인은 사상 최고치를 경신했습니다. 그러나 2025년 11월에는 37억 달러의 순매수(출시 이후 최대 월간 유출)가 발생하면서 비트코인 가격은 12만 6천 달러에서 8만 달러 선으로 하락했습니다. 현재 IBIT에서 단 하루 동안 5억 달러가 유출되는 것은 온체인 고래(whale)의 영향과 맞먹는 수준입니다.
둘째, 영구금융과 선물 베이시스는 레버리지 사이클을 보여줍니다. 현재 연율화된 금융금리는 8%~12%로 안정적이며, 20%를 넘는 최고치는 종종 국지적인 최고치를 나타내는 반면, 매우 낮은 마이너스 금융금리는 순환적 저점을 나타냅니다.
2025년 11월 ETF 유입이 마이너스로 전환된 기간 동안 선물 미결제약정은 감소했고 증거금 비율은 낮은 수준을 유지했는데, 이는 암호화폐 가격 하락과 맞물렸습니다. ETF 유입이 급증하는 반면 증거금 조달은 부진한 경우, 이는 지속적인 수요를 나타냅니다. 반대로 증거금 조달 금리가 급등했지만 ETF 유입이 정체된 경우, 레버리지 매수로 인한 단기 버블을 시사합니다.
셋째, 스테이블코인의 유동성은 국내 시장의 초석입니다. 2024년 스테이블코인 공급량은 59% 증가하여 거래량이 27.6조 달러에 달했습니다. 스테이블코인의 공급량과 거래소 잔액의 변화는 종종 가격 변동에 선행합니다.
강세장 모멘텀은 ETF 자금과 스테이블코인 공급이 모두 증가할 때 가장 강합니다. 반대로, 두 가지 모두 동시에 감소할 경우 하락 속도와 폭은 더욱 심화됩니다. ETF는 기관 투자자에게 진입점 역할을 하는 반면, 스테이블코인은 국내 투자자들의 최소 자금 규모를 결정합니다.
넷째, 보유자 구조의 진화는 시장 회복탄력성을 재편하고 있습니다. 장기 보유자(LTH) 포지션이 사상 최고치를 기록하면서 유통 공급량이 감소했지만, 단기 "핫 캐피털" 비중이 38%로 증가하여 시장이 자본 흐름에 더욱 민감하게 반응했습니다. 2025년 11월 주요 비용 범위 아래로 가격이 하락한 것은 LTH 보유 자산이 ETF와 거래소로 다각화되면서 지지력이 약화된 것과 직접적인 관련이 있습니다.
다섯째, 거시 유동성 충격은 ETF를 통해 전이됩니다. 비트코인의 글로벌 유동성 변화에 대한 베타 계수는 5~9배(금의 2~3배, 주식의 1배)로, 고베타 거시 자산으로 분류됩니다. 연준 정책과 실질 수익률의 변화는 ETF 펀드 흐름을 통해 현물 시장과 파생상품 시장에 빠르게 전이될 것입니다.
2025년 가을의 매도는 유동성이 줄어들고 금리 인하 기대감이 붕괴되면서 발생한 연쇄 반응으로, ETF에서 자금이 유출되었습니다.
이 다섯 가지 신호는 서로 연결된 톱니바퀴처럼 작동합니다. ETF는 기관 투자자 기반을 정의하고, 레버리지 비율은 모멘텀을 증폭 또는 약화시키며, 스테이블코인은 기존 자금을 보충하고, 보유자 구조는 위험 저항성을 결정하며, 거시 유동성은 자본 비용을 통제합니다. 이 다섯 가지 요인이 일치하면 가격은 상승할 가능성이 높고, 불일치하면 하락할 가능성이 높습니다.
