글: 샤오빙(小饼)

Multicoin Capital 공동 창업자 Kyle Samani는 9월 21일 Cointelegraph와의 인터뷰에서 SOL 시가총액이 이번 사이클 내에 ETH를 넘어설 것으로 예상한다고 밝혔다. 그는 동시에 "오늘날 이더리움을 실제로 사용하는 사람은 아무도 없다"고 말하며, 약 3000억 달러 규모의 ETH 시가총액이 지닌 가치 포착 능력을 "의심스럽다"고 표현했다.

이는 Samani가 올해 2월 Multicoin 매니징 파트너 자리에서 물러난 이후 처음으로 내놓은 중대한 공개 발언이다. 그는 당시 이후 삭제된 트윗에서 "한때 web3 비전을 믿었지만, 더 이상 아니다"라고 쓴 바 있다.

9월, 그는 새로운 신분으로 복귀해 암호화폐 거래 플랫폼 Backpack의 미국 이사회에 합류했다.

미리 짚어둘 배경: Multicoin Capital은 59억 달러의 자산을 운용하며, 2018년 솔라나의 초기 펀딩 라운드를 리드했다. SOL은 이들의 포트폴리오에서 가장 핵심적인 보유 자산이다. Samani 본인은 솔라나의 가장 오래되고 가장 확고한 공개 지지자다. SOL에 관한 그의 모든 공개 발언은 포지션과 이해관계와 직접적으로 연결되어 있다.

Samani가 한 말은?

핵심 판단은 크게 세 가지다.

"오늘날 이더리움을 실제로 사용하는 사람은 아무도 없다." 그는 이더리움이 여전히 선두 자리를 유지할 수 있는 이유는 주로 두 가지 덕분이라고 본다. 체인 위의 스테이블코인 잔고와, ETH를 담보로 한 스테이블코인 대출이다. 그 외의 실제 사용자 활동은 솔라나로 이동하고 있다는 것이다.

"ETH의 가치 포착은 의심스럽다." 그는 ETH가 3000억 달러 규모의 자산이지만 성장이 정체되어 있으며, "현재 밸류에이션에서 투자자들이 왜 계속 보유하려 하는지 이해할 수 없다"고 말했다. 시장에는 가격이 훨씬 합리적인 투자 기회가 많다는 것이다.

"SOL 시가총액은 이번 사이클에 ETH를 넘어설 것이다." 그는 점점 더 많은 암호화폐 기업이 기본 네트워크를 이더리움에서 솔라나로 전환할 것으로 예상한다. 솔라나가 "모든 체인 중 기능이 가장 완전한 네트워크"이며, 사업을 솔라나에 통합하는 것이 더 간단하기 때문이라는 설명이다.

데이터 검증

Samani의 주장이 근거가 전혀 없는 것은 아니다. 하지만 데이터를 펼쳐 놓고 보면, 그림은 그가 묘사한 것보다 훨씬 복잡하다.

수수료 수익에서는 솔라나가 확실히 이겼다.

DefiLlama 데이터에 따르면, 지난 30일 동안 솔라나는 약 2300만 달러의 온체인 수수료를 창출하며 전체 네트워크 중 4위를 기록했다. 이더리움 L1은 약 1260만 달러에 그쳐 6위였다.

이 데이터는 Samani의 "이더리움 사용자 활성도가 하락하고 있다"는 판단을 직접적으로 뒷받침한다. 이더리움은 2024년 3월 EIP-4844를 도입한 이후 L2가 L1에 지불하는 데이터 수수료가 크게 낮아졌고, L1의 직접 수익도 그에 따라 위축되었다.

사용자 활성도에서 솔라나가 크게 앞선다.

솔라나의 주간 활성 주소는 약 2984만 개로, 이더리움의 246만 개의 12배에 달한다. 주간 DEX 거래량도 약 115억 달러로 이더리움의 76억 달러를 넘어섰다. "얼마나 많은 사람이 체인 위에서 활동하는가"로 '사용'을 정의한다면, 솔라나가 확실히 이긴 셈이다.

하지만 자본 축적 측면에서 이더리움은 여전히 다른 차원이다.

이더리움 L1의 DeFi TVL은 약 556억 달러이며, L2를 합치면 약 800억에서 1230억 달러에 이른다. 솔라나는 약 80억에서 120억 달러다. 격차는 7배에서 10배 사이다.

스테이블코인은 더욱 현격하다. 이더리움은 약 1630억 달러의 온체인 스테이블코인을 보유하고 있고, 솔라나는 약 152억 달러다. 2025년 이더리움 체인 위의 스테이블코인 결제 규모는 18조 8000억 달러를 넘어섰다.

RWA 및 토큰화 자산 분야에서 BlackRock의 BUIDL 펀드(28억 7000만 달러)는 주로 이더리움에 배치되어 있다. SEC가 방금 발표한 토큰화 주식 '혁신 면제'는 퍼블릭 블록체인 사용을 요구하는데, 현재 이더리움과 Circle의 Arc가 조건에 가장 부합하는 인프라다.

개발자 생태계에서는 이더리움이 여전히 우위다.

이더리움의 활성 개발자는 약 3만 1869명, 솔라나는 약 1만 7708명이다. 이더리움이 약 1.8배 앞선다. Solidity 생태계의 툴체인 성숙도와 개발자 커뮤니티 규모는 여전히 업계 최대다.

스테이킹 수익률에서는 솔라나가 더 매력적이다.

이더리움 스테이킹 APY는 약 3%에서 5%다. 솔라나는 약 4.2%에서 9%(MEV 가속 포함)다. 수익을 추구하는 보유자에게 SOL은 더 높은 보유 수익을 제공한다.

SOL의 현재 시가총액은 약 580억 달러, ETH는 약 2930억 달러다. 역전하려면 SOL의 시가총액이 5배 더 확장되거나, ETH가 크게 줄어들거나, 혹은 둘 다 동시에 일어나야 한다.

지난 한 달 동안 ETH는 약 30% 상승했고, SOL은 약 34% 상승했다. 흐름은 고도로 동조화되어 있으며, SOL의 초과 수익은 제한적이다. 지난 1년 동안 ETH는 약 45% 하락했고, SOL은 약 59% 하락해 SOL의 낙폭이 오히려 더 컸다.

한 장의 그림으로 정리하면 다음과 같다.

Samani의 내러티브에는 명확한 논리가 있다. 사용자가 간 곳으로 자본도 결국 따라간다는 것이다. 솔라나가 리테일 활성도에서 앞서는 것은 사실이지만, 이 우위가 기관 자본의 지속적인 이동으로 이어질 수 있을지가 역전 가능 여부를 가르는 핵심 변수다.

주: Kyle Samani는 Multicoin Capital 공동 창업자로, 2018년부터 장기간 대량의 SOL 포지션을 보유해 왔다. 본문에서 인용한 견해는 그가 Cointelegraph 인터뷰에서 밝힌 공개 내용이며, 深潮 TechFlow의 입장이나 투자 조언을 대변하지 않는다.

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