데이비드 야페-벨라니, 에릭 립턴, 뉴욕 타임스

작성: 페기, 블록비츠

편집자 주: '암호화폐 대통령'에 대한 정치적 지지부터 DAT 재무 회사, 토큰화된 주식, 고위험 레버리지 거래의 급속한 확산에 이르기까지, 암호화폐 산업은 전례 없는 속도로 전통 금융 및 공공 정책의 경계를 넘나들고 있습니다. 새로운 상품, 구조, 자본 유입 경로가 끊임없이 등장하고 있으며, 이는 한편으로는 효율성을 향상시키고 금융 인프라를 재편하는 기술적 혁신으로 묘사되지만, 다른 한편으로는 대출, 지배구조, 위험 전가 측면에서 숨겨진 우려를 낳고 있습니다.

규제 당국의 태도가 완화되고 자본 유입이 가속화됨에 따라 정책, 자본 및 기술에 의해 주도되는 이 실험은 점차 내부 산업 문제에서 더 광범위한 금융 시스템에 영향을 미칠 수 있는 구조적 문제로 진화하고 있습니다.

다음은 원문입니다.

올여름, 한 경영진 그룹이 도널드 트럼프 대통령의 고문을 잠시 역임했던 월스트리트 금융가 앤서니 스카라무치에게 사업 계획을 제시했습니다.

그들은 스카라무치가 다소 특이한 전략을 가진 상장 기업에 합류하기를 원했습니다. 그 전략이란 바로 대량의 암호화폐를 축적하여 회사를 투자자들에게 더욱 매력적으로 보이게 하는 것이었습니다.

스카라무치는 "저에게 뭔가를 팔 필요가 전혀 없었어요."라고 말했다. 얼마 후, 그는 같은 전략을 사용하는, 이전에는 거의 알려지지 않았던 세 회사의 컨설턴트로 공식 발표되었다. "그 대화는 아주 편안한 분위기였어요."

하지만 이러한 열기는 오래가지 못했습니다. 지난 가을 암호화폐 시장이 폭락하면서 스카라무치가 관여했던 세 회사의 주가가 모두 급락했고, 가장 실적이 저조했던 회사는 80% 이상 하락했습니다.

이 회사들은 트럼프가 촉발한 암호화폐 붐의 일부입니다. 트럼프는 이전에는 변방에 머물렀던 디지털 화폐 세계를 세계 경제에서 중요한 위치로 끌어올렸습니다. 그는 스스로를 최초의 "암호화폐 대통령"이라고 선언하며 암호화폐 기업에 대한 규제를 철폐하고, 백악관 집무실에서 공개적으로 암호화폐 투자를 장려하고, 수많은 친암호화폐 법안에 서명했으며, 심지어 "$TRUMP"라는 밈 코인까지 출시했습니다. (단, 사람이 말하는 부분에는 따옴표를 사용하지 않습니다.)

이러한 긍정적인 평가의 결과가 이제 서서히 드러나고 있습니다.

올해 들어 기존의 틀을 깨는 혁신적인 암호화폐 사업들이 잇따라 등장하면서 더 많은 사람들이 변동성이 큰 가상화폐의 세계를 직접적으로 접하게 되었습니다. 현재 250개 이상의 상장 기업들이 암호화폐를 축적하고 있으며, 이러한 디지털 자산의 가격 변동은 주식이나 채권과 같은 전통적인 투자 상품과 다를 바 없습니다.

한편, 여러 기업들이 증권 계좌와 퇴직연금 계좌에 암호화폐 자산을 더 쉽게 배분할 수 있도록 하는 새로운 상품들을 출시했습니다. 업계 경영진들은 또한 상장 기업의 주식을 나타내는 토큰을 발행하고 이를 암호화폐 기반 "주식 시장"에서 거래할 수 있도록 규제 당국에 로비를 벌이고 있습니다.

이러한 실험적 시도는 이미 문제점을 드러냈습니다. 지난 두 달 동안 주요 암호화폐 가격이 폭락하면서 관련 자산을 대량 보유한 기업들은 큰 손실을 입었습니다. 또한 다른 신규 프로젝트들도 누적되는 위험을 지적하며 경제 전문가와 규제 당국의 경고를 받고 있습니다.

핵심적인 우려 사항 중 하나는 차입 증가입니다. 지난 가을부터 상장 기업들은 암호화폐 자산 매입을 위해 막대한 자금을 차입해 왔으며, 투자자들은 암호화폐 가격 전망에 2천억 달러 이상을 투자했습니다. 이러한 거래는 종종 레버리지를 활용하는데, 시장이 예상대로 움직일 경우 엄청난 수익을 창출할 수 있지만, 반대로 시장 상황이 악화될 경우 막대한 손실을 초래할 수도 있습니다.

업계의 최신 제품들은 암호화폐 자산을 주식 시장 및 기타 금융 시스템과 연결하여 암호화폐 위기가 더 넓은 경제 부문으로 확산될 수 있는 "연쇄 반응" 가능성을 높이고 있습니다.

2008년 금융 위기 이후 미국 재무부에서 금융안정 담당 차관보를 지낸 티모시 매서드는 "도박, 투기, 투자 사이의 경계가 거의 사라졌다"며 "이 점이 매우 우려스럽다"고 말했다.

백악관 대변인 캐롤라인 리빗은 트럼프 대통령이 혁신과 경제적 기회를 촉진함으로써 미국을 "세계 암호화폐의 중심지"로 만들고 있다고 밝혔습니다.

암호화폐 업계 경영진들은 이러한 새로운 사업들이 낡은 금융 시스템을 재편할 수 있는 기술의 잠재력을 보여준다고 믿습니다. 그들은 시장 변동성을 잠재적 수익의 원천으로 보고 있습니다.

암호화폐 투자를 보다 쉽게 ​​접근할 수 있도록 다양한 금융 상품을 제공하는 21Shares의 사장 던컨 모이어는 “위험은 더 높지만 잠재적 수익 또한 더 높습니다.”라며, “저희의 목표는 이러한 투자 기회를 더 많은 사람들에게 제공하는 것입니다.”라고 말했습니다.

이러한 모든 실험은 암호화폐 사업에 전례 없이 우호적인 규제 환경 덕분에 가능해졌습니다. 업계와의 수년간의 법적 공방 끝에 미국 증권거래위원회(SEC)는 올해 1월 암호화폐 태스크포스를 설립했으며, 이 태스크포스는 새로운 규정이나 상품에 대한 승인을 원하는 기업들과 수십 차례 회의를 개최했습니다.

증권거래위원회(SEC) 대변인은 "투자자들이 충분한 정보를 바탕으로 결정을 내릴 수 있도록 보장하기 위해 노력하고 있다"고 밝혔습니다.

이러한 신생 기업 중 상당수는 트럼프 일가의 끊임없이 확장하는 암호화폐 제국과 연관되어 있어 기업과 정부 간의 경계를 더욱 모호하게 만들고 있습니다.

올여름, 트럼프의 지원을 받는 암호화폐 스타트업 월드 리버티 파이낸셜(World Liberty Financial)의 경영진이 상장 기업인 알트5 시그마(ALT5 Sigma)의 이사회에 합류한다고 발표했습니다. 과거 재활용 사업을 운영했던 알트5 시그마는 이제 암호화폐 매입을 위해 15억 달러를 조달할 계획입니다.

"급류"

암호화폐 커뮤니티는 트럼프 신임 행정부가 가져온 이러한 고위험, 고감정적 시대를 "DAT 여름"이라고 명명했습니다.

DAT는 "디지털 자산 재무부(Digital Asset Treasury)"의 약자로, 가능한 한 많은 암호화폐 자산을 매입하는 것을 핵심 목표로 삼는 상장 기업들을 지칭합니다. 암호화폐 컨설팅 회사인 아키텍트 파트너스(Architect Partners)의 통계에 따르면, 새로 설립된 이 기업들 중 절반이 조금 안 되는 기업들이 가장 잘 알려진 암호화폐인 비트코인을 주요 자산 배분 대상으로 선택했습니다. 하지만 수십 개의 기업들이 도지코인과 같은 덜 알려진 암호화폐를 매입할 계획이라고 발표했습니다.

올해 초부터 매달 새로운 디지털 자산 보관 업체가 설립되어 그 수가 뚜렷한 증가 추세를 보이고 있습니다.

이러한 프로젝트들은 대개 비교적 단순한 운영 경로를 따릅니다. 먼저 경영진으로 구성된 팀이 암호화폐 보유고 구축에 이미 관심을 갖고 있는, 잘 알려지지 않았지만 상장된 기업(예: 장난감 제조업체)을 목표로 삼습니다. 그런 다음 해당 기업과 협력하여 부유한 투자자들로부터 수백만 달러를 유치하고, 그 자금을 활용하여 디지털 화폐를 구매합니다.

그 핵심 목적은 투자자들이 "전통적인 주식처럼 보이는" 암호화폐 자산을 구매하도록 함으로써 암호화폐 자산의 가격 변동에 간접적으로 노출시키는 것입니다. 이는 잠재적으로 수익성이 높은 사업이 될 수 있습니다. 일부 투자 펀드와 자산 운용 기관들이 암호화폐를 직접 매입하는 것을 꺼려온 이유는 암호화폐 자산의 보관 절차가 복잡하고 비용이 많이 들며, 도난 및 해킹의 표적이 되기 쉽기 때문입니다.

펀드 매니저들은 DAT(디지털 자산 보관소) 회사에 투자함으로써 이러한 번거로운 운영을 아웃소싱할 수 있습니다. 그러나 DAT 역시 상당한 위험성을 내포하고 있습니다. 이러한 회사들 중 상당수는 급하게 설립되었거나 상장 기업 운영 경험이 부족한 경영진에 의해 운영되고 있습니다. 아키텍트 파트너스(Architect Partners)에 따르면, 이러한 회사들은 암호화폐 자산 매입을 위해 총 200억 달러 이상을 차입할 계획을 발표했습니다.

미국 증권거래위원회(SEC)의 전 암호화폐 자문관이었던 코리 프레이어는 "금융 위기는 종종 레버리지에서 시작된다"며 "지금 발생하고 있는 것은 엄청난 규모의 레버리지"라고 말했다.

실제로 일부 기업은 이미 운영상의 어려움이나 경영 위기에 직면하여 투자자들에게 손실을 안겨주었습니다. 예를 들어, 금고와 같은 회사인 포워드 인더스트리(Forward Industries)는 솔라나(Solana)라는 토큰을 대량으로 비축했습니다. 올해 9월, 이 회사는 개인 투자자로부터 16억 달러 이상을 유치한 후 주가가 한때 주당 거의 40달러까지 치솟기도 했습니다.

투자자 중에는 마이애미 출신의 알란 테가 있는데, 그는 패밀리 오피스를 대신하여 올해 포워드에 250만 달러를 투자했습니다.

트럼프는 "당시에는 모두가 이 전략이 분명히 효과가 있을 것이고 자산 가격이 계속 오를 것이라고 생각했다"고 말했다.

그러나 이후 시장이 조정되면서 포워드의 주가는 이달 한때 주당 7달러까지 떨어졌습니다. 이에 회사는 향후 2년간 최대 10억 달러를 자사주 매입에 투자하겠다고 발표했지만, 이러한 조치에도 불구하고 주가 하락세는 멈추지 않았습니다.

"음악이 멈췄어요. 이제 그만둬야 할지 고민이 되네요." 이미 약 150만 달러를 잃은 T는 이렇게 말했다. "이 모든 것 때문에 얼마나 더 잃어야 하는 걸까요?" 포워드는 이에 대해 논평을 거부했다.

DAT의 급증은 SEC(미국 증권거래위원회) 내에서 심각한 우려를 불러일으켰습니다. 폴 앳킨스 SEC 위원장은 지난달 마이애미에서 열린 암호화폐 컨퍼런스에서 가진 인터뷰에서 "분명히 우려스러운 상황"이라며 "우리는 이 상황을 매우 면밀히 주시하고 있다"고 밝혔습니다.

하지만 암호화폐 세계의 이러한 새로운 영역 뒤에는 강력한 후원자, 바로 트럼프 가족이 있습니다.

올해 8월, 월드 리버티 파이낸셜(World Liberty Financial)은 창립 멤버인 에릭 트럼프(도널드 트럼프 대통령의 아들)를 포함한 경영진이 상장 기업인 ALT5 시그마(ALT5 Sigma)의 이사회에 합류한다고 발표했습니다. ALT5 시그마는 월드 리버티가 발행한 토큰인 WLFI를 대량으로 매입할 계획입니다. (현재 에릭 트럼프는 전략 고문 겸 참관인으로 등재되어 있습니다.)

이러한 계약은 트럼프 일가에게 빠른 수익을 안겨줄 것으로 보입니다. 월드 리버티 웹사이트에 공개된 수익 분배 계약에 따르면, 트럼프 일가 소유의 사업체는 WLFI 토큰이 거래될 때마다 수익의 일부를 받게 됩니다.

그러나 이후 ALT5 Sigma의 사업 상황은 악화되기 시작했습니다. 8월에는 자회사 임원 한 명이 르완다에서 자금 세탁 혐의로 유죄 판결을 받았으며, 이사회는 "이전에 공개되지 않았던 다른 문제들"을 검토 중이라고 밝혔습니다. 직후 ALT5 Sigma는 CEO를 직무 정지시키고 다른 두 명의 고위 임원과도 관계를 끊었습니다.

지난 8월 이후 이 회사의 주가는 85% 하락했습니다. ALT5 Sigma 대변인은 회사가 "미래에 대해 여전히 낙관적"이라고 밝혔습니다.

플래시 크래시

최근 암호화폐 시장의 혼란은 상당 부분 10월의 어느 밤에 발생한 사건으로 거슬러 올라갈 수 있습니다.

트럼프의 공개적인 지지에 힘입어 암호화폐 시장은 올해 대부분 기간 동안 꾸준한 상승세를 보였습니다. 그러나 10월 10일, 비트코인과 이더리움 가격이 갑자기 폭락했고, 다른 수십 개의 토큰들도 뒤따라 하락했습니다.

이는 가격이 매우 짧은 시간 안에 급락하는 전형적인 "플래시 크래시"였습니다.

직접적인 원인은 트럼프 대통령의 대중국 신규 관세 발표였으며, 이는 세계 경제에 큰 충격을 주었습니다. 하지만 암호화폐 가격이 특히 큰 타격을 입은 핵심적인 이유는 시장 내 과도한 대출 때문입니다.

암호화폐 거래 플랫폼에서 거래자들은 자신의 자산을 담보로 현금을 빌리거나 투자를 활용하여 디지털 통화에 더 큰 투자를 할 수 있습니다. 암호화폐 데이터 분석 기관인 갤럭시 리서치의 통계에 따르면, 3분기에만 암호화폐 자산을 담보로 한 전 세계 대출 규모가 200억 달러 증가하여 총 740억 달러라는 기록적인 수치를 달성했습니다.

가장 공격적이고 위험한 암호화폐 거래는 일반적으로 해외 시장에서 이루어집니다. 그러나 올해 7월, 미국 최대 암호화폐 거래소인 코인베이스는 거래자들이 보유 자산의 최대 10배까지 빌려 비트코인과 이더리움의 미래 가격에 투자할 수 있는 도구를 출시한다고 발표했습니다.

코인베이스는 연방 규제 당국이 고레버리지 대출을 제한했던 기존 지침을 철회하면서 미국에서 이러한 거래가 다시 가능해진 상황을 배경으로 이 상품을 출시했습니다.

10월의 매도세는 2022년처럼 업계를 초토화했던 대규모 암호화폐 기업들의 파산과 같은 시스템적 재앙을 초래하지는 않았습니다. 하지만 이는 암호화폐 세계 전체를 휩쓸 수 있는 위기가 어떻게 전개될 수 있는지에 대한 명확한 전조를 보여주었습니다.

기계적으로 대출은 시장 침체기에 손실을 증폭시킵니다. 가격이 하락하면 거래소는 고객의 담보 자산을 매각해야 하는데, 이를 "청산"이라고 하며, 이는 종종 가격을 더욱 하락시키기 때문입니다.

암호화폐 시장 데이터 분석업체 코인글래스에 따르면, 10월 10일 전 세계적으로 최소 190억 달러 규모의 레버리지 암호화폐 베팅이 강제 청산되었으며, 이로 인해 160만 명의 거래자가 영향을 받았습니다. 이러한 청산은 주로 바이낸스, OKX, 바이빗 등 해외 거래소에서 발생했습니다.

가격 급락으로 거래량이 급증했고, 일부 거래자들은 주요 거래소 간 자금 이체를 시도하는 과정에서 기술적인 문제를 겪었습니다. 코인베이스는 일부 고객들이 거래 중 "잠재적인 지연이나 성능 저하"를 경험하고 있음을 인지하고 있다고 밝혔습니다.

테네시 출신의 소프트웨어 엔지니어이자 암호화폐 투자자인 데릭 바트론은 자신의 코인베이스 계정이 한때 동결되었다고 말했습니다. "포지션을 청산하고 싶어도 그럴 수 없었어요."라고 그는 말했습니다. "코인베이스가 사실상 모든 사람의 계정을 '묶어' 스스로를 구할 수 없게 만들고 롤러코스터를 타도록 강요하는 것 같았습니다."

바트렌은 이후 며칠 동안 암호화폐 자산에서 총 약 5만 달러의 손실을 입었다고 밝혔는데, 그 이유 중 하나는 최적의 시점에 보유 자산을 매도하지 못했기 때문이라고 설명했습니다.

코인베이스 대변인은 자사가 자동화된 위험 관리 도구를 제공하며, "해당 도구는 정상적으로 작동했고, 거래소는 사태 발생 내내 정상적으로 운영되었다"고 밝혔습니다.

바이낸스 대변인은 거래량의 급증으로 인해 플랫폼에서 "실제로 일부 기술적 문제가 발생했다"고 인정하며, 사용자들에게 보상하기 위한 조치를 취했다고 밝혔습니다.

실험

올해 어느 여름 저녁, 암호화폐 기업가인 크리스 인과 테디 포른프리냐는 워싱턴 D.C.에 있는 케네디 센터에서 열린 공식 리셉션에 참석했습니다. 그들의 검은색 나비넥타이 차림에 걸맞은 격식 있는 자리였습니다.

이는 매우 중요한 사교 행사였다. 전날 밤에 새로 산 턱시도를 입은 윤은 실리콘 밸리 투자자 출신인 JD 밴스 부통령에게 자신을 소개했다. 윤과 폼페오는 전 헤지펀드 매니저 출신인 스콧 베센트 재무장관과도 대화를 나눴고, 트럼프 대통령과 함께 사진을 찍었는데, 트럼프 대통령은 카메라를 향해 엄지손가락을 치켜세웠다.

이 두 기업가는 올해 업계에서 제안된 또 다른 대담한 계획, 즉 암호화 기술의 기본 아키텍처를 다른 금융 부문으로 확장하는 계획을 위한 길을 열고 있습니다.

수개월 동안 그들의 스타트업인 플룸(Plume)은 미국 규제 당국에 사용자들이 회사, 농장, 심지어 유전과 같은 "실물 자산"의 디지털 토큰을 구매할 수 있는 온라인 플랫폼 출시 허가를 신청해 왔습니다.

해외 시장에서 Plume의 고객은 이러한 제품의 "지분"을 구매하여 다른 토큰처럼 거래할 수 있습니다. 그러나 "토큰화"라고 알려진 이 서비스는 미국에서는 법적으로 모호한 영역에 속합니다. 이는 수십 년 동안 시행되어 온 미국의 증권법이 모든 형태의 "지분" 판매에 대해 매우 엄격한 규제 요건을 부과하기 때문입니다.

이러한 규정의 핵심 목적은 의무적인 정보 공개를 통해 투자자를 보호하는 것으로, 주식 발행 기업이 상세한 운영, 재무 및 위험 정보를 공개하도록 요구하는 것입니다. 이러한 이유로 실물 자산을 토큰화하고 거래하는 것은 해외 시장보다 미국에서 훨씬 더 높은 규제 장벽에 직면합니다.

올해 토큰화는 암호화폐 업계에서 가장 뜨거운 개념 중 하나로 떠올랐습니다. 업계 관계자들은 "토큰화된 주식"이 주식 거래를 더욱 빠르고 효율적으로 만들어 전 세계적으로 주식이 끊임없이 유통되는 24시간 글로벌 시장을 조성할 수 있다고 믿습니다. 미국의 주요 거래소인 크라켄은 이미 고객들에게 해외 암호화폐 기반 주식 거래 시장을 제공하고 있습니다.

암호화폐 세계에서는 거래 내역이 공개 원장에 기록되기 때문에 전통적인 금융보다 투명하다고 업계 관계자들은 말합니다. 크라켄의 CEO인 아르준 세티는 "추적 및 감사가 가능하며, 이는 위험과는 거의 정반대되는 개념"이라고 설명합니다.

크라켄과 코인베이스의 대표들은 토큰화된 자산에 대한 규제 규칙을 논의하기 위해 미국 증권거래위원회(SEC)와 만났습니다. 한편, 플룸은 미국으로 사업을 확장하기 위한 실행 가능한 법적 방안을 모색하고 있습니다.

하지만 시장 선점 경쟁은 현직 및 전직 규제 당국자들과 전통 금융 부문의 거물급 경영진들 사이에서 우려를 불러일으켰습니다. 지난 9월, 연방준비제도(Fed) 소속 경제학자들은 토큰화가 암호화폐 시장의 금융 충격을 더 넓은 경제 시스템으로 전파하여 "경제 불안 시기에 정책 입안자들이 지불 시스템의 건전성을 유지할 수 있는 능력을 약화시킬 수 있다"고 지적했습니다.

그럼에도 불구하고, SEC 위원장 폴 앳킨스는 토큰화된 주식에 대해 긍정적인 태도를 보이며 이를 중요한 기술적 진보라고 평가했습니다. 지난 5월 토큰화 업계 원탁회의에서 그는 "위원회는 증권법의 틀 안에서 암호화폐 산업에 적절한 조치를 취할 수 있는 상당한 재량권을 가지고 있으며, 저는 이를 추진해 나갈 것입니다."라고 밝혔습니다.

유리한 위치를 확보하기 위해 플룸의 두 창립자인 크리스 옌과 테디 포른프리냐는 다각적인 전략을 펼쳤습니다. 5월에는 SEC의 암호화폐 태스크포스팀과 만났고, 백악관의 암호화폐 보고서에 삽화를 제공했으며, 엠파이어 스테이트 빌딩 77층에 플룸의 미국 본사를 설립했습니다.

올여름 워싱턴에서 열린 정장 차림의 리셉션에서 트럼프 측근들은 두 창업자를 긍정적으로 평가하는 듯 보였다.

"그들은 플룸을 알고 있어요." 폰프리냐가 말했다. "모두가 우리에 대해 들어봤을 거예요."

몇 주 후, 플룸은 또 다른 잠재적으로 중요한 연결고리를 발표했습니다. 바로 트럼프 일가의 암호화폐 회사인 월드 리버티와의 사업 파트너십이었습니다.