Robinhood와 xStocks가 매우 인기가 많은데, 직접 시작해 보는 건 어떨까요?

원작자: Shao Jiayi, Huang Wenjing

소개

RWA(블록체인 상의 실제 자산)는 Web3 세계에서 빠르게 주류가 되어가고 있으며, 특히 "현실적인" 방향 중 하나인 토큰화된 주식은 현재 가장 실현 가능한 방향 중 하나입니다.

그 이유는 간단합니다.

기초 자산은 "가치 증명"에 노력을 기울일 필요가 없을 만큼 성숙되었습니다 .
기술적 한계는 비교적 통제 가능하며, 이미 체인상 발행 및 매핑을 위한 도구가 확립되어 있습니다.
특히 실제 프로젝트가 실행된 유럽과 일부 해외 지역에서는 규제 경로가 점점 더 명확해지고 있습니다 .

하지만 많은 사람들이 "주식"이라는 단어를 들으면 무의식적으로 이런 생각을 합니다. "이게 증권인가? 개인 투자자에게 판매할 수 있나? 자격증이 필요한가?"

하지만 실제로 일부 프로젝트는 "양쪽을 모두 고려하는" 방법을 찾았습니다. 규제 준수 압력을 줄이는 동시에 소매 시장에도 진출할 수 있었습니다. 대표적인 사례는 다음과 같습니다.

Robinhood: 미국에서 가장 인기 있는 소매 증권 플랫폼
xStocks: 주식 토큰 거래는 EU 및 미국 이외의 지역에서도 가능하며, 체인에서 사고팔 수 있습니다.

Web3 규정 준수에 중점을 둔 변호사로서 저는 다음과 같은 유사한 문의를 자주 받게 되었습니다.

주식 토큰화 플랫폼은 어떻게 작동하나요?
우리 같은 중소 규모 팀이 이런 일을 할 수 있는 가능성이 있을까요?
우리가 그것을 하고 싶다면, 어디서부터 시작해야 하고, 어떻게 합법적으로 구조물을 건설할 수 있을까?

이 글에서는 어려운 단어를 사용하지 않고 개념을 설명하지 않고, 한 가지 질문에 답하는 데 중점을 둡니다.

소매 투자자가 접근 가능하고 규제 준수 압력을 통제할 수 있는 주식 토큰화 플랫폼을 만들고 싶다면 어떻게 해야 할까요?

로빈후드 모델: 소매 증권 거래의 궁극적인 상품화

Robinhood는 전통적인 의미에서 온체인 플랫폼은 아니지만, 그 운영 모델은 Web3 제품 설계에 매우 큰 영감을 줍니다.

1. 핵심 기능:

인터페이스가 매우 간단하여 기존 중개 회사에서 사용되는 복잡한 용어가 필요 없습니다.
수수료 없음, 입금 임계값 없음, 개인 투자자에게 직접 서비스 제공
모든 증권 청산 및 보관은 파트너 기관을 통해 완료됩니다.

2. 등록 장소 및 준수 구조:

Robinhood Markets Inc.는 미국 캘리포니아주 멘로파크에서 설립되었습니다.
자회사인 Robinhood Financial LLC와 Robinhood Securities LLC는 미국 증권 거래 허가를 보유하고 있으며 SEC와 FINRA의 이중 감독을 받습니다.
Robinhood는 증권 사업 외에도 영국 및 기타 지역에 자회사를 두고 암호화폐 자산 서비스를 제공하고 있지만, 주식 거래 서비스는 미국 외 사용자에게는 명시적으로 공개되지 않았습니다.

3. 지역 제한 사유:

Robinhood는 두 가지 주요 이유 때문에 미국 시장에만 서비스를 제공합니다.

증권거래가 해외 이용자에게 개방되면 EU, 캐나다, 일본 등 지역에서 복잡한 증권판매 허가 및 등록 의무를 충족해야 합니다.
각 지역의 증권감독에 대한 현지화된 감독이 강화되는 추세이며, 해외 확장에 따른 준수 비용이 높고 위험 불확실성이 존재합니다.

xStocks 모델: 실제 주식 + 비증권 명세서 + 개인 투자자를 위한 토큰 매핑

xStocks는 "주가 매핑"을 토큰으로 전환하고 거래를 제공하는 몇 안 되는 플랫폼 중 하나로, 소매 투자자가 참여할 수 있도록 하지만 증권 식별의 적색선을 의도적으로 피합니다.

1. 핵심 구조:

각 xStock 토큰은 주식과 1:1로 매핑되며 실제로는 중개 회사나 보관 기관이 보유합니다.
토큰은 투표권, 배당권, 거버넌스권을 부여하지 않으며, 플랫폼은 이를 "증권"으로 홍보하지 않습니다.
플랫폼은 토큰 보유자의 "배당금"에 대해 토큰 형태의 "자동 재투자" 구조를 채택합니다. 즉, 주식 배당금이 지급되면 사용자 지갑은 현금을 받지 않지만 동등한 토큰 증가를 받습니다.
사용자는 기본 KYC를 완료해야 하며, 토큰은 체인에서 거래될 수 있지만, 규제가 엄격한 관할권에 있는 사용자에게는 접근이 개방되지 않습니다.

2. 법인 구조 및 등록 장소:

토큰 발행자는 저지에 등록된 Backed Assets (JE) Limited이며, EU의 일부가 아니고 MiCA 또는 안내문 규정의 직접적인 적용을 받지 않습니다.
서비스 제공자는 버뮤다에 등록된 Payward Digital Solutions Ltd.로, 버뮤다는 금융 규제가 느슨한 지역입니다.
xStocks 상품은 미국 기업이 아닌 기관에서 발행하며 의도적으로 미국 법률의 적용을 피하도록 설계되었습니다.

3. 금지 구역 및 제한 논리:

xStocks는 다음 국가 또는 지역에 서비스를 제공하지 않는다고 명시적으로 명시합니다.

미국(모든 미국인 포함), EU 회원국, 영국, 캐나다, 일본, 호주.

그 이유는 다음과 같습니다.

1. 이 지역들은 증권 발행에 대한 감독이 매우 엄격합니다. xStocks가 현지에서 판매될 경우, 불법 증권 발행으로 분류될 가능성이 높습니다.

2. 해당 플랫폼은 해당 지역에서 라이센스나 규정 준수 면제를 취득하지 못했기 때문에 IP 제한 + KYC 제한을 통해 적극적으로 규제를 회피하고 있습니다.

3. 발급 기관은 저지와 버뮤다에 등록하기로 선택했는데, 이 역시 규정 준수 위험을 줄이기 위한 일반적인 전략입니다.

이 두 모델의 본질적인 차이점과 공통적인 의미

두 경로는 본질적으로 두 가지 논리를 나타냅니다.

Robinhood: "규제 프레임워크 내에서 증권화"
xStocks: "증권 규제 회피를 위한 구조화"

기업가들은 편을 들 필요는 없지만, 법적 구조, 기술적 경로, 규정 준수 격리를 어떻게 활용하여 자사 플랫폼을 "온라인으로 출시하고 성장하며 함정을 피할 수 있도록" 만드는 방법을 배워야 합니다.

정말로 만들고 싶다면, 구조적으로 어떻게 구현해야 할까?

주식 토큰화는 계약서를 복사하는 것만큼 간단하지 않습니다. 최소한 다음과 같은 역할을 설계해야 합니다.

핵심은 다음과 같습니다.

플랫폼은 "가격 매핑 + 토큰 발행 + 사용자 상호 작용"을 담당합니다.
파트너는 "직책 유지 + 보고 + 위험 분리"에 대한 책임을 집니다.
두 당사자는 협정과 정보 동기화 메커니즘을 통해 연결되어 있지만, 규제 책임은 명확히 분리되어 있습니다.

어떤 기관과 협력해야 하며, 어떤 협정을 체결해야 합니까?

주식 토큰화는 고립된 시스템이 아니며 다음 리소스에 의존해야 합니다.

1. 파트너:

허가받은 증권회사(실물 주식 보관 또는 거래 실행을 담당)
블록체인 발급 플랫폼 및 기술 당사자(배포 계약 + 권한 제어 모듈 + 오라클)
법률 고문(토큰 정성적 분석, 구조적 설계, 사용자 계약)
KYC/AML 서비스 제공자
스마트 계약 감사자.

2. 체결될 계약에는 다음이 포함됩니다.

토큰 발행 백서 + 법적 공개 성명서(제공 조건)
자산 보관 서비스 계약/보관 계약
플랫폼 사용자 계약 + 위험 공개 성명서(약관);
규정 준수 서비스 통합 프로토콜(KYC, IP 차단 등)
토큰 및 플랫폼 연결 계약 설명 문서.

당신이 깨닫지 못할 수도 있지만 고려해야 할 몇 가지 사항

이러한 점들이 언급되면, 당신이 직면하게 될 것은 소셜 미디어 FUD가 아니라 실제 규제 조치입니다.

토큰에는 "수입 약속", "거버넌스 권리" 또는 "청구 권리"가 부여될 수 없습니다.
유럽연합, 미국, 일본 등 매우 민감한 관할권의 사용자에게는 공개되지 않습니다.
"주식", "주주권", "배당금" 등의 표현을 사용하지 마십시오.
지역과 정체성은 기술과 프로토콜을 통해 제어되어야 합니다.
참고용으로 법적 정성적 의견, 위험 공개 성명서 및 KYC 감사 기록을 준비해야 합니다.

그것이 가능한지는 라이센스가 아니라 구조에 달려 있습니다.

주식 토큰화는 실현 가능한 프로젝트 방향이지만, 신중한 설계가 필요합니다. NFT처럼 "규제되지 않은" 것도 아니고, 기존 증권처럼 "폐쇄적인 규칙"을 따르는 것도 아닙니다. 근본적으로 혁신하는 것이 아니라, 다음과 같은 것을 해야 합니다.

적합한 착륙 지점을 찾으세요
명확한 구조를 디자인하세요
토큰이 무엇을 나타내는지 명확히 하세요
사용자, 시장, 법률의 세 가지 붉은 선을 건드리지 마십시오.

이 시장은 포화 상태가 아닙니다 . 오히려 기관들이 가치를 인정하면서도 신중하게 행동하고, 기업가들은 관심은 있지만 감히 진입하지 못하는 공백 상태입니다. 다른 사람들이 어떻게 했는지는 따져보지 마세요. 주식 토큰화 시장은 아직 사람으로 가득 차 있지 않습니다. 거대 기업들이 시장을 장악하면 당신은 그저 사용자일 뿐입니다.

웹 3 규정 준수 전문 변호사로서, 저는 "규제 당국이 이해하고, 사용자가 기꺼이 참여하며, 기술이 원활하게 작동할 수 있는" 플랫폼을 설계하는 데 도움을 드리고 싶습니다. 모든 것을 한 번에 끝내라고 요구하지는 않지만, 처음부터 제대로 해야 합니다.