마이클 나도, 디파이 리포트 기고

작성: 글렌던, 테큐브 뉴스

지난 한 해 동안 솔라나는 암호화폐 투기 투자자들이 가장 선호하는 플랫폼이었습니다. 이러한 위상 덕분에 솔라나 네트워크는 매우 귀중한 "스트레스 테스트"를 거칠 수 있었습니다. 그 결과, 사용자 활동, 수수료, 개발자 수, 투자자들의 관심 등에서 폭발적인 성장을 경험했습니다.

하지만 이는 위험 선호도가 낮아지면 네트워크가 "냉각" 효과에 매우 취약해진다는 것을 의미하기도 합니다. 이러한 "냉각" 효과는 1분기에 나타났습니다. 솔라나는 현재 재설정 모드에 들어갔습니다. 이 글에서는 솔라나 네트워크의 1분기 성과에 대한 포괄적인 데이터 기반 업데이트와 향후 중점 사항을 공유합니다.

운영 성과

실질 경제적 가치

데이터 출처: DeFi 보고서

REV는 기본 수수료, 우선 순위 수수료, MEV(Jito 팁), 그리고 L1 블록 공간 접근에 대한 투표 수수료를 합한 금액입니다. MEV(Jito 팁)는 스테이킹을 통해 SOL 보유자에게 분배됩니다. 나머지 수수료는 검증자에게 귀속되며, 기본 수수료의 50%는 소각됩니다.

솔라나의 1분기 총 비용은 8,990만 달러로, 2023년 3분기 이후 최저 수준을 기록했습니다. 이는 전 분기 대비 1.4%, 전년 동기 대비 68% 감소한 수치입니다.

참고로 이더리움 L1의 1분기 수수료는 8200만 달러였습니다.

구체적인 분석 내용은 다음과 같습니다.

기본 생활비: 1분기에는 8.7% 감소했지만, 전년 동기 대비로는 9.4% 증가했습니다.
지토 팁스(MEV): 1분기 19.7% 하락, 전년 동기 대비 72.3% 하락;
우선 지출 항목: 1분기에 23% 증가했지만, 전년 동기 대비 68.8% 감소했습니다.
투표 수수료: 1분기에 44.5% 감소, 전년 동기 대비 16.4% 감소.

핵심 요약

솔라나는 이전 사이클에서 (하이퍼리퀴드와 마찬가지로) 투기의 온상이었습니다. 네트워크에서 가장 강력한 애플리케이션(펌프, 액시엄, 레이디엄, 주피터)은 모두 개인 투자자를 대상으로 하기 때문에 온체인 수익이 투기적 수요에 크게 의존하는 매우 변동적인 구조를 가지고 있습니다.

이 차트는 이전 주기에서 투기 심리가 최고조에 달했던 시기, 즉 2024년 말부터 2025년 초까지의 기간을 시각화하는 데에도 도움이 됩니다. 그 이후로 솔라나에 대한 사회적 관심과 온체인 활동은 하락세를 보였습니다. 이러한 추세가 단기간에 반전될 가능성은 낮습니다.

긍정적인 측면에서 보면, Pump Fun은 약세장 동안 비교적 양호한 성과를 보였으며, 솔라나(Solana)를 기반으로 스테이블코인 애플리케이션을 개발하는 신흥 핀테크 기업들이 등장하기 시작했습니다(이에 대한 자세한 내용은 보고서 후반부에서 다룹니다). 궁극적으로 솔라나는 무기한 계약 거래자들을 확보하기 위해 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)와 경쟁하고, 온체인 사용자 기반의 극심한 경기 변동성을 완화하기 위해 온체인 주식(및 기타 실물 자산)의 토큰화를 주도해야 한다고 생각합니다.

실제 온체인 수율

실제 온체인 보상 = 검증자에게 지급되어 SOL 스테이커에게 전달되는 MEV (운영자 지급액 제외).

1분기 평균 실제 온체인 수익률(연환산)은 0.17%로, 전 분기 대비 33% 증가했지만 전년 동기 대비 67% 감소했습니다. 2분기의 성장은 1월 말부터 2월 초까지 발생한 탈중앙화 거래소의 극심한 변동성에 기인한 것으로 분석됩니다.
전년 대비 67% 하락은 작년 1분기(여러 G20 정상들이 솔라나 플랫폼에서 밈코인을 출시했을 때)에 목격했던 광풍 이후 투기 거품의 상당 부분이 생태계에서 빠져나갔음을 나타냅니다.

온체인 총 수익률

온체인 총 수익 = MEV + 검증자에게 지급되고 SOL 스테이커에게 전달되는 프로토콜 발행액(운영자 지급액 제외).

1분기 온체인 총 수익률(연평균 수익률)은 6.7%였으며, 이 중 89%는 신규 발행된 SOL에서 발생했습니다.
이번 분기 온체인 총 수익률은 0.25% 증가했지만, 전년 동기 대비 66% 감소했습니다.

네트워크 기본 사항

월별 GDP

GDP는 최상위 온체인 애플리케이션에서 발생한 총 수수료(온체인 수수료 제외)를 의미합니다. 솔라나 최상위 애플리케이션은 1분기에 4억 5,100만 달러의 네트워크 GDP를 창출했는데, 이는 L1 REV의 5배에 해당하며, 2025년 4분기 대비 7%, 전년 동기 대비 54% 감소한 수치입니다.

상위 10개 응용 프로그램:

펌프 펀(소셜/소매 거래): 1억 3백만 달러(1분기 3% 성장, 전년 동기 대비 13% 감소)
서클(스테이블코인): 6,300만 달러(1분기 28% 감소, 전년 동기 대비 105% 증가)
액시엄(거래 앱): 4,600만 달러(1분기 24% 감소, 전년 동기 대비 1,829% 증가)
주피터(탈중앙화 거래소 통합 플랫폼 및 거래 애플리케이션): 4,500만 달러(1분기 3% 감소, 전년 동기 대비 45% 감소)
GMX(무기한 계약 탈중앙화 거래소): 3,200만 달러(4분기 16만 달러에서 크게 증가)
팬텀(지갑): 2,900만 달러(1분기 12% 감소, 전년 동기 대비 46% 감소)
Raydium(탈중앙화 거래소 및 출시 플랫폼 인프라): 2,460만 달러(1분기 26% 감소, 전년 동기 대비 83% 감소).
테더(스테이블코인): 2,050만 달러(1분기 24% 성장, 전년 동기 대비 85% 성장)
지토(거래 실행): 1,990만 달러(1분기 19% 감소, 전년 동기 대비 72% 감소)
오르카(공개 탈중앙화 거래소): 1,430만 달러(1분기 34% 감소, 전년 동기 대비 55% 감소)

참고로 이더리움 L1 기반 애플리케이션은 1분기에 19억 달러의 GDP를 창출했습니다(솔라나의 4.2배).

핵심 요약

펌프펀(Pump Fun)의 1분기 매출은 솔라나 L1(Solana L1)을 넘어섰습니다. 하지만 솔라나 L1의 현재 주가수익비율(PER)은 펌프펀의 주당순이익 대비 77배(희석배율 기준 43배)에 달합니다. 이러한 불균형이 존재한다고 판단하여 펌프펀을 관심 종목에 포함시켰습니다.

활성 주소

고유 활성 주소는 하루에 최소 한 건의 거래를 시작하는 고유한 지갑 주소입니다. 솔라나 네트워크는 1분기에 일일 평균 240만 개의 활성 주소를 기록했는데, 이는 전분기 대비 7.5% 증가했지만 전년 동기 대비 4.8% 감소한 수치입니다.

SOL 액티브 스테이킹

1분기 활성 스테이킹은 1.2% 증가했으며, 전년 동기 대비 10.8% 증가했습니다. 2026년 3월 31일 기준, 총 4억 2,640만 SOL 토큰이 네트워크에 스테이킹되었으며, 이는 유통량의 74.4%, 총 공급량의 68%에 해당합니다.

핵심 요약

이더리움과 달리, SOL 스테이킹량을 늘려도 검증자에게 발행되는 신규 공급량은 증가하지 않습니다. 대신, 공급량은 고정된 인플레이션 방지 일정에 따라 매년 15%씩 감소하여 최종적으로는 연간 1.5%까지 줄어듭니다.

1달러의 수익(REV)을 창출하는 데 드는 비용

1분기에 1달러의 실질 경제적 가치를 창출하는 데 드는 평균 비용은 8.10달러로, 전분기 대비 31% 감소했지만 전년 동기 대비 93% 증가했습니다.

이것이 왜 중요할까요?

1달러의 실질 경제적 가치를 창출하는 데 드는 비용이 증가했다는 것은 이번 분기에 창출된 실질 가치 대비 사이버 보안을 확보하기 위해 더 많은 발행량(사이버 인플레이션)이 필요하다는 것을 의미합니다. 이는 1분기에 네트워크 비용/운영 비용이 매출 감소폭보다 더 빠르게 감소했음을 시사합니다.

참고로, 1분기에 이더리움에서 1달러 상당의 REV를 생산하는 데 드는 비용은 13.79달러였습니다.

스테이블코인

스테이블코인 공급

현재 솔라나 네트워크에는 총 159억 달러 규모의 스테이블코인이 유통되고 있으며, 이는 1분기에 2.7% 감소했지만 전년 동기 대비 18% 증가한 수치입니다. 이는 암호화폐 시장 전체 스테이블코인 공급량의 4.5%를 차지하며, 이더리움, 트론, BNB에 이어 네 번째로 큰 규모입니다.

솔라나 플랫폼의 주요 스테이블코인 발행사:

서클/USDC: 90억 달러(1분기 16% 감소, 전년 동기 대비 11% 감소).
테더/USDT: 35억 달러 (1분기 27% 성장, 전년 동기 대비 46% 성장).
페이팔/USDPY: 7억 2천만 달러(1분기 23% 감소, 전년 동기 대비 440% 증가).
Paxos/USDG: 9억 4천만 달러(1분기 8% 성장, 전년 동기 대비 1021% 성장).
월드리버티파이낸스/USD1: 8억 8,400만 달러(1분기 670% 성장).
솔스티스/USX: 3억 5,500만 달러(1분기 16% 성장).

솔라나가 다음과 같은 분야에서 더 많은 스테이블코인 혁신을 보여줄 것으로 기대합니다.

라틴 아메리카의 핀테크 기업들은 송금, 급여 지급, 카드/환전 수수료 서비스를 제공합니다. 유망한 사례로는 Rain, Morse, Takenos 등이 있습니다.
미국에서 허가받은 핀테크 기업이 스테이블코인을 활용한 새로운 급여 솔루션을 제공합니다. 저희는 이 기업이 명확성 법안(Clarity Act) 통과 이후에 등장할 것으로 예상하며, 최종 선정된 스테이블코인 발행사는 해당 토큰을 중심으로 다양한 서비스를 제공할 것으로 전망합니다.

스테이블코인 유통 속도

실효 스테이블코인 유통 속도는 온체인에서 각 달러 스테이블코인 공급량의 일일 회전율을 측정합니다. 이 지표는 가장매매나 반복 거래와 같은 잡음을 걸러내고 실제 유통 속도를 산출하는데, 이는 일일 순 달러 이체액을 유통량으로 나눈 값입니다. 이 값이 증가하면 솔라나 네트워크에서 경제 활동이 증가했음을 나타냅니다.

1분기 스테이블코인의 평균 거래 속도는 0.07로, 전분기 대비 69% 감소했지만 전년 동기 대비 29% 증가했습니다.
1분기 수치 0.07은 해당 분기 동안 스테이블코인 공급량의 7%가 매일 거래되었음을 나타냅니다. 참고로 이더리움 L1은 1분기에 스테이블코인 공급량의 2%가 매일 거래되었습니다.

솔라나를 기반으로 구축된 신흥 핀테크 기업들이 새로운 규정에 맞춰 발전함에 따라, 향후 몇 년간 스테이블코인 유통 속도가 꾸준히 증가하여 경기 순환적/위험 회피적 거래/투기에 대한 의존도가 감소할 것으로 예상합니다.

토큰 경제학

순 희석률

순 희석률 = 일일 발행량 - 소각량 SOL / 유통량(연간). 순 희석률이 양수이면 SOL 보유자(스테이킹 해제자)에게 희석 효과가 발생합니다.

SOL의 1분기 순 희석률(연환산)은 4.38%로, 1분기 대비 5.3% 감소, 전년 동기 대비 7.7% 감소했습니다. 주요 원인:

SOL 발행량: 1분기 626만 건 (4분기 645만 건에서 감소).
SOL 소모량: 1분기 677,000개 (4분기 637,000개에서 증가)
순 결과: 1분기에 619만 개의 새로운 SOL 토큰 발행 (연간 인플레이션율 4.38%)

이더리움과 달리 솔라나에서는 스테이킹 자산이 증가해도 솔라나 검증자가 획득하는 SOL의 양이 증가하지 않는다는 점에 유의하십시오. 즉, 솔라나에서 발행되는 SOL의 양은 항상 감소합니다(네트워크는 연간 15%의 디플레이션율로 미리 프로그래밍되어 있습니다).

이것이 검증자/스테이커에게 어떤 영향을 미칠까요?

네트워크에 스테이킹되는 SOL의 양이 많아질수록, 온체인 수수료가 부족분을 충당하지 못하면 스테이킹 수익률은 감소합니다.

디파이

DEX 거래량

이 부문은 11개의 퍼블릭 DEX와 9개의 프라이빗 DEX로 구성되어 있습니다. 솔라나 DeFi의 핵심은 현재 시장을 주도하고 있는 프라이빗 DEX의 성장세입니다.

1분기 탈중앙화 거래소(DEX)의 일평균 거래량은 32억 달러로, 전분기 대비 32%, 전년 동기 대비 4% 감소했습니다. 참고로, 1분기 이더리움 L1 DEX의 일평균 거래량은 20억 달러였으며, L2 DEX를 포함할 경우 36억 달러였습니다.
프라이빗 탈중앙화 거래소(DEX)는 전체 거래량(일일 19억 달러)의 60%를 차지했지만, 1분기에는 14% 감소했습니다.
1분기 공개 탈중앙화 거래소(DEX)의 일평균 거래량은 13억 달러로, 4분기 대비 47%, 전년 동기 대비 37% 감소했습니다.

솔라나에서 거래량 기준 상위 탈중앙화 거래소(DEX):

HumidiFi 프라이빗 DEX: 일일 거래량 6억 1,300만 달러 (1분기 대비 55% 감소).
BisonFi 프라이빗 탈중앙화 거래소: 일일 거래량 5억 7,400만 달러 (1분기 대비 614% 성장).
메테오라 공개 탈중앙화 거래소(DEX): 일일 거래량 4억 4,700만 달러(1분기 대비 36% 감소).
레이디움 공개 탈중앙화 거래소(DEX): 일일 거래량 2억 9,800만 달러(1분기 69% 감소, 전년 동기 대비 60% 감소).
오르카 퍼블릭 DEX: 일일 거래량 2억 7,800만 달러 (1분기 41% 감소, 전년 동기 대비 21% 감소).

DeFi 유통 속도

DeFi 유동속도는 DeFi 프로토콜 내에서 모든 달러가 회전되는 비율을 측정합니다. 이 값이 1보다 크면 네트워크의 일일 거래량이 DeFi 프로토콜에 예치된 총 가치(TVL)를 초과한다는 의미입니다. 1분기 DeFi 유동속도는 평균 0.43이었으며, 네트워크는 TVL을 하루 평균 43% 회전시켰습니다. 이 수치는 전분기 대비 7%, 전년 동기 대비 23% 감소한 수치입니다.

핵심 요약

지난주에 우리는 이더리움에서 가장 중요한 지표는 네트워크 희석률이라고 지적했습니다. SOL의 경우, 우리는 DeFi 자금 흐름 속도가 가장 중요하다고 생각합니다. 그 이유는 무엇일까요?

솔라나의 핵심 개념은 "빠른 DeFi"입니다. 속도와 거래량은 네트워크 수수료를 좌우하는 주요 요인입니다. 이것이 바로 솔라나가 2024년과 2025년에 이더리움을 꾸준히 능가했던 이유이기도 합니다. 솔라나의 빠른 속도는 궁극적으로 위험 회피적인 환경에서 자본을 끌어들이는 매력적인 요소가 될 것이라고 생각합니다. 따라서 SOL은 반응성이 매우 뛰어나고 변동성이 큰 자산입니다.

새로운 거래 토큰

신규 거래 토큰 = 솔라나 출시 플랫폼에서 생성된 토큰 수.

1분기 솔라나(Solana)에서 총 300만 개의 토큰이 생성되었으며, 이는 전 분기 대비 42%, 전년 동기 대비 21% 증가한 수치입니다. 펌프 펀(Pump Fun)은 1분기에 250만 개의 토큰을 추가하며 시장을 선도했고, 이는 시장 점유율 85%에 해당합니다. 펌프 펀은 약세장 속에서도 인상적인 성과를 보여주었으며, 솔라나 생태계 내에서 (프라이빗 탈중앙화 거래소(DEX)의 성장과 함께) 중요한 성장 동력으로 자리매김하고 있습니다. 특히 주목할 만한 점은 이 애플리케이션이 1분기에 솔라나 L1보다 더 많은 수익을 창출했다는 것입니다.

공정가치 평가의 핵심성과지표

결론

이전 주기에서 솔라나는 다른 어떤 블록체인보다 많은 신규 암호화폐 사용자를 끌어들이며 "투기꾼들의 천국"이었습니다. 덕분에 솔라나 네트워크는 Pump, Axiom, Jupiter 등과 같은 가장 빠르게 성장하고 수익성이 높은 암호화폐 애플리케이션들을 탄생시키며 "구축 플랫폼"으로서의 입지를 다지고, 네트워크 인프라에 대한 스트레스 테스트를 성공적으로 마칠 수 있었습니다.

개발자들이 2022년만큼 "압도당하는" 상황은 아닐지라도, 네트워크는 분명 최근의 재정비 과정을 겪고 있습니다. 앞으로 솔라나의 차기 확장 성공을 좌우할 수 있는 다섯 가지 핵심 요소를 살펴보겠습니다.

소비자/소매 거래 애플리케이션 시나리오. 수년간 암호화폐 전문 벤처 캐피털 회사들은 온체인 "게임" 애플리케이션 시나리오에 투자해 왔습니다. 하지만 암호화폐 생태계에는 진정한 의미의 게임이 존재하지 않습니다. 여기서 말하는 "게임"은 소매 거래를 의미하며, 이는 암호화폐 생태계에서 가장 가치 있는 활용 사례라고 할 수 있습니다. 보고서에 따르면, 현재의 약세장에서도 Pump Fun은 Solana에게 밝은 희망을 안겨주었습니다. 이제 Solana 팀은 모바일 경험을 개선하여 (암호화폐 전용 데스크톱 터미널이 아닌) 주류 소셜/거래 앱으로 자리매김하는 데 집중하고 있습니다.
무기한 계약 시장에서 솔라나는 하이퍼리퀴드와 경쟁해야 합니다. 특히 솔라나에서 가장 인기 있는 무기한 계약 탈중앙화 거래소(DEX)인 드리프트(Drift)가 4월 1일 해킹 공격을 받아 총 예치 자산(TVL)의 거의 절반을 도난당했습니다. 이는 하이퍼리퀴드와의 경쟁에서 이미 불리한 위치에 있던 솔라나 생태계에 큰 타격입니다. 이러한 사건은 경쟁사나 새로운 빌더들이 솔라나에서 무기한 계약 프로젝트를 시작할 수 있는 기회를 열어줄 수 있으므로, 앞으로의 상황을 예의주시해야 합니다.
전통 금융(TradFi)을 소개합니다. 솔라나가 "블록체인의 나스닥"이 되려면 나스닥 자산이 필요합니다. 즉, 주식, 채권 등 자산을 토큰화하려는 발행사를 유치해야 한다는 뜻입니다. 규제 외에도 모든 발행사에게 효과적인 인센티브 메커니즘을 찾는 것이 가장 큰 난관이 될 것입니다. 이는 시간이 걸릴 것입니다.
특히 라틴 아메리카와 같은 신흥 시장에서 스테이블코인을 사용하여 핀테크 제품을 개발하는 기업에 서비스를 제공하는 선도적인 퍼블릭 블록체인이 되는 것이 목표입니다.
"개발자 전쟁"에서 계속 승리해야 합니다. 암호화폐 업계의 다른 플랫폼들과 비교했을 때, 솔라나 재단은 잘 운영되는 기술 기업처럼 운영됩니다. 따라서 솔라나는 더 강력한 개발자 풀을 보유하고 있으며, 글로벌 "해커 하우스" 프로그램을 통해 개발자들을 유치하고 참여를 지원합니다. 이러한 분야에 대한 지속적인 관리와 투자는 네트워크의 지속적인 성공에 매우 중요합니다. 참고로, 솔라나의 정규직 개발자 수는 현재 32% 감소한 반면, 이더리움은 29% 감소했습니다.

이더리움 재단: 다음 Devconnect는 11월 17일 아르헨티나 부에노스 아이레스에서 개최됩니다.

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