본 보고서에 언급된 시장, 프로젝트, 통화 등에 대한 정보, 의견 및 판단은 참고용일 뿐이며 어떠한 투자 조언도 구성하지 않습니다.

작성자: 0xWeilan

3월 보고서에서는 "반대 방향은 타오의 움직임"이라고 지적하며 "매도와 공황이 가장 크게 해소됐다"며 "2분기부터 반전이 시작될 것"이라고 전망했습니다. 결국, BTC는 4월에 급격히 반등하여 한 달 만에 14.11% 상승하면서 "관세 전쟁" 이후 발생한 모든 손실을 회복했습니다.

세계 금융시장의 흐름을 주도하던 '상호 관세 전쟁'이 4월부터 공식화되면서 시장에 심각한 충격을 주고, 공황 심리가 급증했으며, 자산 가격이 급락했습니다. 하지만 감정이 해소되고 트럼프가 "부드러워지고" 비교적 회복력이 있는 미국 경제 및 고용 데이터를 발표하자 자금이 미국 주식 및 암호화폐 시장으로 몰려들었습니다.

BTC는 미국 주식 시장보다 앞서 조정되었으며, 미국 주식 시장과 동시에 바닥을 친 후 수십억 달러의 자금에 힘입어 빠르게 상승하고 있습니다. 더 중요한 점은 2개월 이상의 조정을 거쳐 칩 구조가 크게 개선되었고 내부 상태가 더욱 안정되었다는 것입니다.

S&P 500과 암호화폐 시장은 "상호 관세 전쟁" 이후 발생한 모든 손실을 회복했습니다. 아직 끝나지 않은 '관세 전쟁'과 미국 경제가 경기 침체에 돌입할지 여부가 해결되지 않은 문제와 비교하면, 시장 추세는 매우 강하며, 다양한 최신 정보가 끊임없이 가격에 반영되고 있습니다. 그러나 시장이 반전되려면 '관세 전쟁'이 3단계(합의 도달)로 진입해야 하고, 미국 경제 지표가 확정되어야 합니다. 이 과정에는 많은 우여곡절이 있을 것입니다.

거시금융: '상호 관세 전쟁' 예상으로 시장 급등 조정

3월 보고서에서 우리는 "새로운 거래 판단 프레임워크는 2월 말에 처음 수립되었으며, 3월 전체는 다양한 경제, 고용 및 이자율 데이터가 지속적으로 발표된 후 이 판단 프레임워크의 결과를 기반으로 작성되었습니다."라고 언급했습니다. 4월에도 상황은 이런 기조를 유지하며 계속 진화했는데, 트럼프 대통령이 "상호 관세 전쟁"에 대한 발언과 행동을 "완화"한 것이 주요 역할을 했습니다. 4월에 발표된 비교적 강력한 경제 및 고용 데이터와 더불어, 거래자들은 경기 침체에 대한 우려를 약화시켰습니다. 결국, 월별 수정이 끝나고 나서는 관세 전쟁이 경기 침체로 이어지지 않을 것이라는 전망에 베팅하는 미래 지향적 거래가 시장 추세를 지배했습니다. 먼저 하락한 뒤 다시 상승했던 나스닥과 BTC는 모두 월별 수익률이 양수였습니다.

4월 2일, 트럼프 대통령은 국가 비상사태를 선포하고 상호 관세를 부과하기 시작했습니다. 4월 3일, 그는 전 세계 상품에 10% 관세를 부과했고, 중국 상품에는 104% 관세를 부과했습니다. 상무부 장관 루트닉과 재무부 장관 베산트는 중국에 대응하기 위해 동맹국과 협력할 것을 강조했습니다.

4월 3일부터 5일까지 미국 주식은 공황 상태에 빠졌으며, 3대 주요 주가 지수가 모두 연간선을 밑돌았고, S&P 500은 2024년 1월 수준으로 떨어졌습니다. 테슬라와 엔비디아 등 가치가 높은 주식의 주가가 절반으로 떨어졌습니다. 투자자들이 주식을 매도하고 채권과 유럽 주식으로 대거 이동하면서, 장기 및 단기 미국 국채 가격이 급락했습니다. 주말 동안 미국 전역에서 대규모 시위가 벌어졌습니다.

4월 7일 월요일, S&P 500 VIX 지수가 60을 돌파했습니다. 시장 매도는 두 번째 단계에 접어들었고, 미국 국채가 공격적으로 매도되었습니다. 관세는 9일에 공식 시행되었고, 2년 미국 국채 수익률은 4% 이상으로 상승했습니다. 11일 10년 미국 국채수익률은 4.6%에 근접했습니다. 21일 외환시장에도 매도세가 확산되면서 미국 달러 지수는 97.911까지 하락해 작년 캐리트레이드 폭락의 최저점을 넘어섰다. 나스닥은 기술적 하락장에 빠졌습니다.

예상을 뛰어넘는 트럼프의 "상호 관세", 금융 시장 하락에 대한 그의 무관심, 중국 정부의 강경한 반격으로 인해 미국 주식, 채권, 통화에서 비극적인 "트리플 킬" 상황이 발생했습니다. 이러한 상황은 시장에 더 큰 공황을 야기했고, 기업과 금융계의 비판과 항의가 쏟아져 시장의 근본적인 신뢰를 무너뜨렸으며, 트럼프는 양보를 하지 않을 수 없게 되었습니다.

첫째, 동맹국과의 긴장을 완화하고 협상을 위한 시간을 늘리기 위해 중국을 제외한 모든 국가에 대한 관세를 90일 동안 중단합니다. 4월 23일, 트럼프 행정부가 중국과의 긴장을 완화하기 위해 중국 상품에 대한 104%의 높은 관세를 대폭 인하하거나 심지어 절반 이상 인하할 가능성이 있다는 보도가 나왔습니다. 이 기간 동안 트럼프 대통령은 자신이 중국 정부와 접촉했다고 강조했지만, 중국 정부는 이를 부인했다.

금은 유일한 승자가 되었고, 9일 이후 온스당 2,970달러에서 3,499.93달러(4월 22일)까지 치솟으며 강력한 상승세를 보였습니다. 하지만 트럼프 대통령이 중국 상품에 대한 높은 관세를 인하하는 것을 검토한다는 소식이 나온 23일부터 가격은 지속적으로 조정되었고, 월말에는 온스당 3,288.54달러로 떨어졌습니다. 하지만 한 달 만에 5.08%라는 상당한 증가를 기록했습니다.

미국 주식 시장은 4월 4일 바닥을 친 뒤 일시적으로 강하게 반등했고, 트럼프의 23일 '약화' 이후에도 반등세가 이어졌습니다. 이 보고서가 완성될 당시(5월 2일), 나스닥과 S&P 500은 관세 전쟁으로 인한 손실을 완전히 회복했습니다.

4월 한 달 동안 나스닥은 0.85% 상승했고, S&P 500은 0.76% 하락했으며, 다우존스는 3.17% 하락했고, BTC는 14.11% 상승했습니다.

이 과정에서 한때 시장에서는 연방준비제도가 일시적으로 금리를 인하할 것으로 내기를 걸었고, 5월에 금리를 인하할 확률이 80%가 넘을 것으로 예상했지만, 연방준비제도는 항상 강경한 입장을 유지했습니다. 주식, 채권, 통화의 '트리플 킬' 당시에 일자리 시장에서 예상치 못한 사건이 발생할 경우 시장에 개입할 것이라고 반복해서 언급하면서 약간 '비둘기파'적인 정보를 공개했습니다.

4월 10일, 미국 노동통계국은 에너지 가격 하락으로 인해 3월 CPI(소비자물가지수)가 전월 대비 0.1%(계절적 조정) 하락했다고 발표했습니다. 이는 거의 5년 만에 처음으로 월별 하락세를 보인 것이며, 시장 예상치인 0.1% 증가보다 낮았습니다. 연간 CPI 성장률은 2월 2.8%에서 2.4%로 떨어졌습니다(계절적으로 조정되지 않음). 핵심 CPI(식품 및 에너지 제외)는 전월 ​​대비 0.1% 상승했으며(예상치인 0.2%보다 낮음), 연간으로는 2.8% 증가했는데, 이는 2021년 3월 이후 최저치입니다.

4월 30일, 미국 경제분석국은 1분기 예비 추정치를 발표했는데, 실질 GDP가 연간 분기별 성장률 0.3%로 감소한 것으로 나타났습니다. 이는 2022년 2분기 이후 최저 수준이며, 2024년 4분기 성장률 2.4%를 크게 밑돌고, 시장 예상치인 0.4%(다우존스 합의 예측) 또는 0.3%(4월 12일 월스트리트 저널 설문 조사 중간값)보다 낮습니다.

5월 2일, 노동통계국(BLS)은 4월 비농업 고용 보고서를 발표했는데, 비농업 일자리가 177,000개 증가했다고 밝혔습니다. 이는 다우존스가 예측한 133,000개보다 높지만, 3월에 수정된 185,000개보다 낮습니다(2월과 3월 데이터는 58,000개 하향 조정되었습니다). 지난 6개월 동안 매달 평균 193,000개의 일자리가 창출되었는데, 이는 노동 시장이 여전히 회복력이 있음을 보여줍니다. 4월 실업률은 4.187%(3월 4.152%)로 예상과 일치했고, 노동력 참여율은 약간 상승하여 비교적 견고한 시장을 나타냈습니다. 시간당 평균 소득은 전월 대비 0.2%(예상치 0.3% 미만) 상승했고 연간으로는 3.8%(예상치 3.9% 미만) 상승했는데, 이는 임금 압박이 미미함을 나타냅니다.

인플레이션 데이터는 침체되었고 고용 데이터는 여전히 강세를 유지하고 있습니다. 이로 인해 경기 침체에 대한 시장의 우려가 일시적으로 줄어들었습니다. 트럼프의 "완화" 정책과 더불어 관세 전쟁은 2단계("협상")에서 여전히 어려움을 겪고 있지만, 개인 투자자와 액티브 펀드의 자금이 미래 지향적 거래를 시작했고, 대규모 매수로 인해 미국 주식이 강력하게 반등했습니다.

EMC Labs는 단기 및 중기 관세 전쟁으로 인한 공황 상태가 비교적 완전히 해소되었으며, GDP 데이터는 적어도 지금으로서는 미국 경제가 큰 피해를 입지 않았음을 보여준다고 생각합니다. 게다가 트럼프 팀은 '통제 불능'에서 '합리성'으로 회귀하는 듯해, 미래지향적인 펀드들이 대량 매수에 나서는 이유다. 우리는 2월에서 4월 사이의 조정이 "관세 전쟁"의 영향으로 2년 연속 상승세를 보였던 과대평가된 미국 주식에 대한 급격한 조정이며, 하락장의 기술적 테스트라고 생각하는 경향이 있지만, 미국 경제가 경기 침체에 빠질 것이라는 확실한 증거는 없습니다. 현재 미국 주식의 가치는 어느 정도 낮아졌지만, 싸지도 않습니다. 시장 가격은 이미 비교적 충분하다. 상승세가 지속된다면, 이를 뒷받침할 더 많은 조건이 필요할 것입니다. 예를 들어, "관세 전쟁"이 더욱 완화되어야 하고, CPI가 더욱 하락해야 합니다. 하지만 시장은 금리 인하에 대해 낙관적이지 않습니다. CME FedWatch에 따르면, 금리 인하에 대한 시장의 기대는 7월로 연기되었습니다. 급격한 반등 이후, 우리는 중립적인 판단을 내리고 관세전쟁의 진행 상황과 경제 데이터에 주의 깊게 주목할 필요가 있습니다. 경제가 악화되는 추세라면, 또다시 하향 조정이 있을 수 있습니다.

암호자산: 안정적인 칩 구조 + 장기적

이달 초에는 폭락했지만, 이달 말에 급등해 반등했습니다. 4월의 BTC 추세는 "역거래"의 전형적인 예입니다. 즉, 두려움에 사로잡혀 매수한 후 상황이 완화되면 자산 가격이 빠르게 반등할 때까지 기다리는 것입니다.

4월, BTC는 82,534.31달러로 오픈하여 74,420.69달러까지 하락한 후 94,182.54달러로 마감했는데, 이는 전월 대비 14.11% 상승한 11,648.22달러를 기록했으며, 월별 변동폭은 26.12%였습니다.

 BTC 가격 일일 추세

한 달 내내 추세는 처음에는 하락하다가 다시 상승하는 양상을 보였으며, 가장 낮은 수준은 4월 7일 '블랙 먼데이'에 나타났습니다. '상호 관세'가 공식적으로 시행된 후에는 바닥을 찍은 후 점차 상승했습니다. 일중 이익과 손실을 기준으로 계산하면, 30개 거래일 중 상승일의 수가 하락일의 수보다 훨씬 많았습니다.

기술적으로 보면, 미국 주식 시장의 폭락 속에서 비트코인은 연간선까지 세 번이나 되돌아가며 장기 추세의 확인을 완료했고, 4월 22일에는 6.82%의 급격한 상승으로 200일선을 돌파하여 '트럼프 바닥'(트럼프 승리 이후 형성된 박스형 구조)으로 돌아왔고, 이번 강세장의 '첫 번째 상승 추세선'(위 그림의 녹색 점선)에 접근했습니다.

미국 주식 시장과 비교했을 때, BTC는 3월에 시작된 가격 조정, 장기 보유자와 대규모 투자자의 보유량 증가, 그리고 정책 및 사용 사례 수준에서의 유리한 지원 덕분에 매우 강세를 보였습니다.

트럼프 대통령이 3월에 "전략적 비트코인 ​​준비금"을 설립하라는 행정 명령에 서명한 이후, 많은 미국 주가 자체적인 "비트코인 준비금법"을 계속해서 추진해 왔습니다. 4월 30일, 애리조나 주 하원은 비트코인 ​​준비금 법안 두 개를 통과시켰으며, 현재 주지사의 서명을 기다리고 있습니다. 이 법안이 발효되면 애리조나는 미국에서 주 재정에서 비트코인을 보유하는 것을 허용하는 최초의 주가 될 것입니다. 애리조나 법안이 공식적으로 발효되면 다른 주에서도 진전 속도가 빨라질 것으로 믿습니다.

BTC의 사용 사례 확대와 가격 상승은 서로를 강화하는 지속적인 피드백 과정을 거칩니다. 3월과 4월에는 트럼프의 관세 전쟁으로 인해 세계 금융 시장이 혼란에 빠지고 변화가 일어나 이 과정이 일시적으로 중단되었습니다. 그러나 암호화폐 시장 내의 코인 보유 구조와 시장 움직임은 그대로 유지되고 안정적입니다. 공황이 가라앉으면 BTC는 다시 상승세를 보일 것입니다. 관세 전쟁과 미래의 거시금융 혼란 가능성으로 인해 BTC 가격은 여전히 ​​변동할 것입니다. 이전 최고치를 돌파하려면 관세 전쟁이 종식되고 미국 경제가 경기 침체에 빠지지 않아야 합니다.

칩 구조: 장기 매수자와 샤크는 보유량을 늘리고, 장기 매수자는 주식을 싹쓸이한다

2024년 10월 4일, 시장에 자금이 급격히 유입되면서 장기 매수 그룹은 이 주기에서 두 번째 매도를 시작했습니다. 매도 압력을 흡수한 후, 강력한 자금 유입으로 가격이 11만 달러에 가까워졌습니다.

 롱핸드와 숏핸드, 거래소별 BTC 보유량

3월에 들어서면서 유동성이 손실되면서 BTC 가격이 급격히 하락했습니다. 그 후, 롱핸드 그룹은 다시 한번 "안정화자" 역할을 하며 매도에서 보유량 증가로 전환했습니다.

또한 100~1,000 BTC를 보유한 대규모 투자자 그룹 중 하나인 상어들은 하락세에도 보유량을 계속 늘렸고 4월 말에는 매수 열풍을 가속화하여 한 달 내내 보유량을 8만 BTC 이상 늘리며, 흐름을 바꾸기 위한 노력의 중추가 되었습니다. 이 그룹은 2024년 10월~12월에 비트코인 ​​가격이 7만 달러에서 10만 달러로 상승할 때 주요 매수자라는 점도 주목할 만합니다. 이 주기에서 이 그룹의 매수 규모가 매도 규모를 훨씬 초과한다는 점을 고려할 때, 이 그룹의 행동은 장기 투자자의 특성과 일치하며, 이러한 가격대를 인지하는 것이 가격 안정에 도움이 될 것으로 판단됩니다.

모든 계층의 매수자가 시장을 휩쓸고 간 후, 4월에는 거래소의 BTC 재고가 약 6만 개 감소했습니다.

2월 말부터 가격이 하락하기 시작했고, 4월 말에는 가격이 2월 말 수준으로 돌아왔습니다. 시장 변동에 따라 칩이 완전히 교환됩니다. 1월 31일과 4월 30일의 칩 분포를 비교해 보면, 74,000달러에서 100,000달러 사이의 칩 중심이 상당히 낮아졌고, 100,000달러가 넘는 일부 칩은 74,000달러에서 94,000달러 사이의 범위로 낮아졌습니다.

 BTC 칩 분배 (1월 31일 대비 4월 30일)

지난 2개월간 칩 유통 측면에서 시장 변동성은 FOMO로 인해 시장에 유입된 신규 칩이 급락기에 매도되어야 했고, 과거 7.4~9.4 범위에 존재하던 칩 부족분이 보충되었다는 점입니다. eMerge Engine 데이터에 따르면, 단기 포지션은 이제 변동 손실에서 벗어났으며, 전체 체인에서 변동 손실 상태인 BTC도 14%로 하락했습니다. 공황과 손실로 인한 시장 매도 압력이 크게 개선되었습니다.

자금 조달: 조류를 바꿔 100억 위안 이상의 자금이 매수에 몰렸다.

월 중순을 경계로 보면, '관세 전쟁'과 거시 금융 공황의 압박으로 인해 전반적으로 자금이 월 상반기에 유출 추세를 보였지만, 스테이블코인 자금은 4월 이후 꾸준히 유입되고 있습니다. 이달 중순, 트럼프의 '완화'와 미국 주식의 안정 및 반등으로 BTC 현물 ETF 채널 펀드도 매수에 나서면서 BTC 가격은 급등해 9만4000달러를 넘어섰습니다.

 암호화폐 시장 자본 유입 및 유출 통계(일일)

월별 관점에서 보면, 단기 가격 결정력을 보유한 ETF 채널의 자금은 2월과 3월에 유출 추세를 보이며 BTC 가격을 하락시켰지만, 4월 전체 자금 유입은 84억 달러에 달해 이번 주기에서 여섯 번째로 큰 유입 월이 되었습니다.

 암호화폐 시장 자본 유입 및 유출 통계(월별)

위 통계에는 Strategy의 지분 증가가 포함되지 않았습니다. 발표에 따르면, Strategy는 4월에 자금 조달을 통해 보유량을 3배로 늘려 총 25,370개의 BTC를 매수했으며, 투자액은 22억 달러가 넘습니다. 그 결과 4월 시장 전체 자금 유입액은 100억 달러를 넘어섰습니다.

BTC의 가격 추세는 자금 유입과 유출을 시장이 반영한 것입니다. 현재 세 가지 유형의 자본 유입을 계산할 수 있습니다. 하나는 BTC Spot ETF 채널 펀드로, 종종 미국 주식 시장의 변동을 따릅니다. 하나는 전략 기업의 자금 조달로, 상대적으로 좋은 유입 지속성을 가지고 있습니다. 그리고 하나는 스테이블코인 채널 펀드, 즉 현장 펀드입니다. 2023년 10월 유입 이후 순 유출이 발생한 달은 단 한 달뿐이며, 그 외의 달에는 모두 양의 유입이 나타났습니다(모든 스테이블코인 자금이 암호화폐 시장으로 유입되는 것은 아닙니다).

암호화폐 시장은 2월부터 4월까지 급격한 변동을 겪었고 기술적으로는 한때 하락장으로 접어들었지만, 종합 펀드와 롱핸드 유통 추세를 분석한 결과, 시장 주기는 여전히 상승 국면, 즉 강세장에 있다고 판단합니다. EMC Labs에서는 조정 후 칩이 장기적이고 대규모 그룹으로 돌아갔다고 생각합니다. 이러한 하향 조정은 칩 구조를 강화하는 데 도움이 될 것입니다. 관세 전쟁의 여파가 점차 가라앉고 시장 거래 열풍이 다시 불붙으면 BTC 가격은 다시 상승할 가능성이 높습니다.

결론

3월 보고서에서 저희는 "1분기의 폭풍 이후 2분기 전망은 여전히 ​​불확실하지만, 가장 고통스러운 시기는 지났을지도 모릅니다. 워싱턴과 연방준비제도가 합리적인 경기 운영 상태로 돌아오면 시장은 본래의 운영 원칙으로 돌아갈 수 있을 것입니다."라고 지적했습니다.

4월의 시장 성과는 트럼프의 "완화"와 미국의 경제 데이터의 상대적 강세에 힘입어 이러한 판단이 처음으로 입증되었음을 보여주었습니다.

수개월간의 시장 조정과 칩 재분배를 거쳐 암호화폐 시장은 더욱 안정되었고, 장기 보유자는 더 많은 칩을 보유하게 되었으며, 단기 보유자에게 가해지는 변동 손실 압력은 사라졌고, 변동 수익은 아직 나타나지 않았습니다. 비트코인의 14%만이 손실 상태입니다. 이러한 내부 상태는 시장이 상승하는 데 견고한 지지력을 제공합니다.

하지만 시장 외부의 불확실성, 특히 '상호 관세 전쟁'의 불확실성은 매우 큽니다. 또한, "상호 관세 전쟁"은 미국 경제의 침체와 인플레이션 상승을 촉발할 수 있으며, 이는 미국 주식 평가액의 또 다른 하향 조정과 연준의 금리 인하 지연으로 이어질 수 있습니다. 이 점은 특별한 주의가 필요합니다.

시장 동향은 역동적인 조건 하에서 모든 거래 당사자 간의 역동적인 게임의 결합된 결과입니다. 우리는 BTC의 하반기와 장기 추세에 자신감을 갖고 있지만, "상호 관세 전쟁"이 자금, 심리, 세계 경제에 미칠 예측 불가능한 피해에 대해서는 경계해야 합니다.