작성자: David, 深潮 TechFlow

2022년 11월 11일 FTX가 파산을 신청했으니, 어제로 꼭 4년이 됐다.

4년이 지난 오늘, 뉴스에서 가장 많이 다뤄지는 것은 SBF가 25년형을 살고 있다는 점과 채권자들이 이미 100%를 넘는 배상을 돌려받았다는 점이다. 하지만 이 파산을 누가 처리하고 있고, 그들이 또 얼마나 가져갔는지 캐묻는 사람은 드물다.

회사가 파산을 선언한다고 해서 일이 법원에 넘어가면 끝나는 것은 아니다. 이후 누군가는 회사를 인수해 장부를 명확히 하고, 흩어진 돈을 찾아내고, 돈을 빌린 자와 빌려준 자를 상대로 소송을 벌인 뒤 마지막에 비율에 따라 돈을 나눠야 한다.

이 일은 세밀하고도 길다. FTX는 전문 팀을 불러들였다.

팀을 이끄는 사람은 아래 사진의 인물인 존 레이(John Ray)로, 파산 기업을 전문으로 맡는 구조조정 전문가다. 앞서 미국 에너지 대기업 엔론의 파산을 수습한 바 있다. 그의 휘하에는 로펌 하나, 재무 컨설팅 회사 하나, 그리고 여러 다른 자문이 있다.

이들은 모두 시간당 요금을 받고, 그 돈은 FTX에 남은 자산에서 나온다. 즉 원래 채권자들에게 돌려줘야 할 그 돈이다.

외신 집계에 따르면 2023년 8월부터 10월까지 이 팀의 청구서는 최소 1억 1800만 달러였다. 3개월 평균으로 하루 130만 달러, 시간당 5만 3000달러다.

FTX의 파산은 그 자체로 청구서와 수금 주체, 그리고 논쟁까지 갖춘 하나의 사업이다.

우선 10억 달러를 번다

이 사업은 얼마나 클까?

블룸버그는 2025년 2월 법원 기록을 들춰봤다. 2025년 1월 2일까지 FTX가 십여 개 기관에 지급한 돈은 총 9억 4800만 달러로, 흔히 말하는 판을 수습하는 인건비다.

선두는 두 곳이다.

하나는 로펌 설리번 앤 크롬웰(Sullivan & Cromwell, 이하 S&C)이다. FTX는 이곳을 최고 로펌으로 선임했고, 사건의 소송, 채권 추심, 법원과의 교섭은 기본적으로 이곳이 맡았다. 이곳은 약 2억 4900만 달러를 가져갔으며, 계산해 보면 파트너가 최고 시간당 2165달러를 받은 셈이다.

다른 하나는 파산 기업의 회계 정리를 전문으로 하는 컨설팅 회사 알바레즈 앤 마샬(Alvarez & Marsal)이다. FTX의 돈은 130여 개 계열사에 흩어져 있어 하나하나 대조해야 했는데, 이 회사는 약 3억 600만 달러를 가져가 로펌보다 많았다.

간과하기 쉬운 항목이 하나 더 있다. 파산 사건에서는 채권자들이 자신을 대신해 전체 과정을 감시할 위원회를 선출한다. 이 위원회가 선임한 변호사와 자문 역시 파산 자산에서 돈을 받는데, 누적 약 1억 1000만 달러다.

미국 역사를 통틀어 가장 비싼 파산 사건은 2008년 금융위기 당시 리먼 브라더스로, 파산 처리에 약 60억 달러가 들었다. FTX의 약 10억 달러도 가장 비싼 축에 속한다.

암호화폐 업계에 놓으면 더욱 눈에 띈다. 마찬가지로 파산한 대출 플랫폼 셀시우스(Celsius)의 첫 6개월 청구서는 8700만 달러였지만, FTX는 첫 7개월 만에 2억 달러를 넘겼다.

파산 처리는 왜 이렇게 비쌀까? 경영팀과 변호사의 설명은 같다:

장부가 엉망이기 때문이다.

FTX에는 제대로 된 회계 기록이 거의 없었고, 돈은 130여 개 계열사에 흩어져 있었다. 이 돈을 하나하나 찾아내려면 대규모 인력이 계좌 하나하나를 확인해야 했고, 첫 3개월에만 242명의 변호사가 이 사건에 청구 시간을 기록했다.

장부가 어지러울수록 시간이 더 들고, 이들은 시간당 요금을 받으니 지급해야 할 청구서는 눈덩이처럼 불어난다.

청구서가 이렇게 크니 부풀려진 부분이 있는지 살펴볼 사람이 필요하다. 법원은 이 사건에 독립적인 비용 심사관 캐서린 스태들러(Katherine Stadler)를 지명했는데, 그녀는 로펌과 자문이 제출한 청구서를 건별로 검토해 과다 청구나 중복 청구가 있는지 확인하고 법원의 승인 여부를 권고한다.

그녀가 심사한 첫 배치는 첫 3개월의 청구서 8880만 달러였고, 그중 8510만 달러를 승인하도록 권고했다. 즉 대부분을 통과시킨 것이다.

2023년 6월 그녀가 종합 보고서를 제출했을 때, 첫 7개월의 청구서는 이미 2억 달러를 넘어 있었다. 그녀의 평가는 이 숫자가 확실히 놀랍지만, 이들이 마주한 것은 엉망진창인 잔해였고 그들의 성과 역시 뛰어났다는 것이었다.

돈을 쓴 만큼 실제로 무언가를 되찾아오기도 했다. 블룸버그가 인용한 전문가들의 말에 따르면, 채권자들이 오늘 118%를 돌려받을 수 있는 것은 이 변호사와 자문들이 흩어진 자산을 하나하나 찾아냈기 때문이다.

사건을 마무리할 동기가 없다

파산이라는 거대한 기계에서 혼란은 결코 장애물이 아니다. 혼란은 생산수단이다.

FTX가 남긴 장부가 실타래처럼 엉켜 있을수록 청산팀의 청구서는 더 당당해진다. 트러스트가 제출한 재무 보고서에 따르면 올해 1분기만 해도 운영 지출이 8500만 달러에 달했다. 이는 파산 구조조정 팀이 눈을 뜨는 날마다, 자산을 얼마나 회수했든 관계없이 약 100만 달러가 이미 채권자들의 몫이었던 풀에서 빠져나간다는 뜻이다.

하루 100만 달러의 이 지출은 거대하고도 긴 법적 소모전을 떠받치고 있다.

파산 사건이 깊은 물로 들어가면 남는 것은 모두 어려운 뼈다귀뿐이다. 우선 거의 20억 달러에 달하는 분쟁 채권이 있는데, 트러스트는 인정하지 않고 신고자는 물러서지 않아, 매 건의 대조와 공방마다 법정 개최와 증거 수집, 법률 의견서 제출이 필요하다. 다음으로 흩어진 추심 소송이다. 트러스트는 FTX 붕괴 전에 자금을 가져간 여러 기관과 개인을 상대로 사방에서 소송을 제기하고, 재판은 연달아 이어진다. 수개월이 걸려 결국 수백만 달러만 회수하더라도 소송 기계는 절대 멈출 수 없다.

중간에는 황당한 삽화까지 있었다:

트러스트는 "현지 법률 제한"을 이유로 중국을 포함한 49개 국가 및 지역의 채권자들에게 배당을 중단해 달라고 법원에 신청했으며, 관련 금액은 약 8억 달러였다. 70여 건의 격렬한 항의 의견에 직면한 트러스트는 넉 달 뒤 슬그머니 신청을 철회했다. 나섰다 물러섰다 하는 사이 피해 채권자들은 한 푼도 받지 못했지만, 로펌과 컨설턴트는 이 오고간 컴플라이언스 문서에서 다시금 수백 시간의 시니어 파트너 공수를 착실히 쌓았다.

시간당 청구(Billable Hours)라는 제도 설계는 전문 엘리트들에게 상업적 논리상 사건을 하루빨리 마무리할 아무런 동기를 주지 않는다.

전통적인 상업 세계에서 시간은 기업이 반드시 압축해야 할 비용이다. 그러나 파산 구조조정의 사업 논리에서 시간은 그 자체로 가격표가 붙은 이윤이다.

가장 값비싼 평범함

고액의 변호사 비용이 눈에 보이는 출혈이라면, 파산 팀이 자산 처분에서 보인 "방어적 평범함"은 채권자들이 삼켜야 했던 더 큰 숨은 손실이다.

보유 중인 토큰 외에 SBF가 남긴 가장 값진 유산은 지분 투자였다. 그중 규모가 가장 큰 것은 2021년 AI 유니콘 앤트로픽(Anthropic)에 투자한 5억 달러로, 약 8%의 지분을 얻었다.

2024년 상반기, 자산 인수를 맡은 트러스트 팀은 주당 약 30달러의 가격으로 이 지분을 두 차례에 걸쳐 전부 처분해 총 약 13억 달러를 현금화했다. 애초 5억 달러의 진입 비용에 비해, 구조조정 팀은 법정에서 체면 있게 임무를 마치고 채권자들을 위해 "순이익 8억 달러를 냈다"고 선언했다.

그러나 기술 투자의 논리에서 이것은 가장 참혹한 조기 하차였다.

청산팀이 서둘러 현금화하고 떠난 직후, 생성형 AI의 거대한 물결이 전 세계를 덮쳤다. 앤트로픽은 이후 연이어 테크 거대기업들로부터 새 라운드의 거금 투자를 받으며 기업가치가 기하급수적으로 치솟았다. 이후 시장의 공정 가치로 계산하면, 당시 급하게 팔아버린 지분의 가치는 이미 몇 배로 뛰었고 잠재적 상승 여력은 수십억 달러에 달했다.

원래라면 모든 채권자가 더 넉넉한 보상을 받고 심지어 인플레이션 손실까지 완전히 메울 수 있었던 이 슈퍼 알파는 동트기 전에 통째로 포기됐다.

상업사에서 이렇게 황당한 대조는 좀처럼 없었다:

당시 내부 통제도 없이 고객 자산을 마음대로 유용하던 도박꾼 SBF는 혼란스러운 직관으로 오늘날 가장 앞선 AI 거대기업을 찍어냈고, 미국 최고의 파산 변호사와 구조조정 전문가로 구성된 프로 군단은 거의 본능적인 "위험 회피, 책임 회피" 때문에 바람이 진짜로 불기 전에 서로 밟고 지나가듯 현금화를 끝냈다.

파산 처리의 관점에서 그들은 "기회를 놓친 것"에 대해 아무런 법적 책임을 질 필요가 없다. 그들의 법적 최우선 원칙은 "방어적 위험 회피"다. 달러 현금으로 바꿔 은행에 예치하고 법정화폐 장부상의 확정 지급을 완수하기만 하면 그들의 일은 흠잡을 데가 없다.

이러한 체제 내부의 평범함과 정확함의 값비싼 기회비용은 결국 채권자들이 떠안았다.

회전문 안의 최종 승자

청구서가 길어지고 자산이 할인 처분되면서, 이 파산 드라마의 가장 깊은 균열은 결국 청산자 자신의 역할 윤리에 닿았다.

2024년 초, 일단의 FTX 채권자들은 마이애미 연방법원에 설리번 앤 크롬웰(S&C)을 정식으로 고소했다. 바로 파산 자산에서 약 2억 5000만 달러를 가져간 최고 파산 로펌이다.

채권자들은 이 로펌이 파산 전부터 FTX의 각종 업무에 깊이 관여했고, 심지어 붕괴 전 16개월 동안 FTX를 위해 규제 심사와 복잡한 인수 사건을 아우르는 20건에 달하는 법률 업무를 처리했다고 주장했다.

채권자들의 분노는 뻔하다: 오늘날 심판석과 청산대에서 천문학적인 시급을 받는 사람들이 바로 그 시절 그 엉망진창의 카드 테이블 옆에 앉아 있던 사람들이라는 점이다.

S&C는 곧바로 파산법원이 인정한 "이해관계 없는 당사자"라는 이유를 들어 혐의 기각을 신청했다. 파산 구조조정의 거대한 법무 미로에서 이런 소송은 높은 확률로 다시 긴 절차 심사에 파묻힐 것이다. 그리고 심사에 소요되는 매 분은 여전히 청구서 위에서 뛰는 달러로 바뀐다.

4주년이 지나 FTX의 잔해는 기묘한 블랙 코미디를 연출한다:

모든 것을 시작한 SBF는 연방 교도소에서 25년 형기를 세고 있고, 채권자들은 기나긴 400여 일을 지나 마침내 늦은 법정화폐 배상을 받았으며, 정말로 아무 손실 없이 두둑이 벌어들인 쪽은 서류 가방을 들고 들어온 월스트리트 엘리트 군단이다.

그들은 여유롭게 폐허를 해체하고, 가장 상상력이 큰 자산을 팔아치우고, 모든 잠재적 직업 위험을 피하면서, 근 10억 달러의 서비스 청구서를 제때 내민다.

코인 업계에게 FTX의 붕괴는 재앙이었지만, 파산 청산 산업에게 이것은 또 하나의 완벽하게 납품된 10억 달러급 대형 계약일 뿐이다.

SBF의 이야기는 완전히 막을 내렸지만, 폐허를 둘러싸고 돌아가는 이 좋은 사업은 장부에 잔액이 남아 있는 한 결코 쉽게 끝나지 않을 것이다.

FTX和Alameda地址的FTT持仓价值从3.34亿美元升至7.26亿美元

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