아서 헤이즈의 신간: 비트코인은 내년 3월에 정점을 찍은 후 하락세로 돌아설 수 있다.

저자: 아서 헤이즈

작성자: 리암

편집자 주: 본 기사에 표현된 견해는 전적으로 저자의 의견이며 투자 결정의 근거로 사용되어서는 안 되며, 투자 조언이나 거래 추천으로 간주되어서도 안 됩니다. 본 기사는 일부 축약되었습니다.

만약 제가 온라인 데이트 프로필을 가지고 있다면, 아마 이런 모습일 거예요:

사랑의 언어:

정치인들과 중앙은행 총재들이 "돈을 찍어내는 것"을 완곡하게 표현하거나 줄여서 부르는 말들.

이 글에서는 가장 적절한 두 가지 사례를 살펴보겠습니다.

1. QE – 양적 완화

2. RMP – 매장량 관리 매입

RMP는 지난 12월 10일, 연방준비제도(Fed) 회의가 열린 날에 제 "사랑의 언어 사전"에 새로 추가된 약어입니다. 저는 그 단어를 보자마자 바로 알아차리고 의미를 이해했으며, 오랫동안 잃어버렸던 양적완화(QE)처럼 소중히 여겼습니다. 제가 QE를 좋아하는 이유는 QE가 곧 돈을 찍어내는 것을 의미하기 때문입니다. 다행히 저는 금, 금은 채굴 관련 주식, 비트코인과 같은 금융 자산을 보유하고 있는데, 이러한 자산들은 법정화폐 발행량보다 훨씬 빠르게 가치가 상승하고 있습니다.

하지만 이건 저만을 위한 게 아닙니다. 만약 모든 형태의 화폐 발행이 비트코인과 탈중앙화된 퍼블릭 블록체인의 가격과 보급률을 높일 수 있다면, 언젠가는 이 더러운 법정화폐 부분지급준비제도를 버리고 정직한 화폐에 기반한 시스템으로 대체할 수 있기를 바랍니다.

아직 그 단계에 이르지는 못했습니다. 하지만 법정화폐가 발행될 때마다 이러한 "상환"은 가속화되고 있습니다.

불행히도 오늘날 대부분의 사람들에게 화폐 발행은 생산자로서의 존엄성을 훼손하는 행위입니다. 정부가 의도적으로 통화 가치를 절하하면 에너지 투입과 경제 산출 사이의 연결 고리가 끊어집니다. 복잡한 경제 이론을 이해하지 못하는 근면한 노동자들조차도 직관적으로 마치 늪에 빠진 듯한 느낌을 받습니다. 그들은 화폐 발행이 결코 좋은 일이 아니라는 것을 알고 있습니다.

'1인 1표' 민주주의 체제에서 인플레이션이 급등하면 국민은 집권당을 투표로 몰아낼 것입니다. 권위주의 체제에서는 국민이 거리로 나와 정권을 전복시킬 것입니다. 따라서 정치인들은 인플레이션 환경에서 통치하는 것이 정치적 자살 행위나 다름없다는 것을 너무나 잘 알고 있습니다. 그러나 막대한 세계 부채를 갚을 수 있는 유일한 정치적으로 실행 가능한 방법은 인플레이션을 통해 부채를 희석시키는 것입니다. 인플레이션은 정치 경력과 세습 정치를 파괴할 수 있기 때문에, 그 비결은 바로 국민들이 느끼는 인플레이션이 실제로는 인플레이션이 아니라고 믿게 만드는 데 있습니다.

이를 위해 중앙은행 총재와 재무장관들은 국민에게 부과하는 인플레이션을 은폐하고 불가피한 시스템적 디플레이션 붕괴를 지연시키기 위해 온갖 불쾌하고 혐오스러운 약어들을 마구 쏟아냈습니다.

심각한 신용 디플레이션과 그로 인한 파괴가 어떤 모습인지 알고 싶다면, 트럼프 대통령이 이른바 "해방의 날"을 선포하고 대규모 관세를 부과하기 시작한 4월 2일부터 4월 9일까지의 상황을 떠올려 보십시오. 이는 부유층에게는 불쾌한 경험이었지만(주식 시장 폭락), 수십 년간 누적된 불균형을 바로잡기 위해 세계 무역이 둔화되면 많은 사람들이 일자리를 잃게 될 것이기 때문에 모두에게 고통스러운 일이었습니다. 급격한 디플레이션을 방치하는 것은 혁명을 촉발하고, 정치인들의 정치 경력을 끝장내고, 심지어 목숨까지 앗아가는 지름길입니다.

시간이 흐르고 지식이 퍼져나가면 이러한 위장술은 결국 실패할 것이고, 대중은 현재 사용되는 약어들을 돈 찍어내는 행위와 연관 짓게 될 것입니다. 마치 교활한 마약상처럼, 중독자들이 새로운 속어에 익숙해지면 통화 당국은 전략을 바꿔야 합니다. 저는 이런 언어 유희에 흥미를 느낍니다. 그들이 속임수를 바꾼다는 것은 상황이 위급해졌다는 뜻이고, 제 투자 포트폴리오를 새로운 차원으로 끌어올리기 위해 "브르르르"(돈 찍어내는 소리) 버튼을 세게 눌러야 한다는 의미이기 때문입니다.

현재 권력자들은 양적완화(QE)가 화폐 발행과 인플레이션과 동일시되기 때문에 환율정책(RMP)과 양적완화(QE)가 다르다고 우리를 설득하려 하고 있습니다. 독자들이 환율정책이 양적완화와 같다는 사실을 완전히 이해할 수 있도록, 저는 주석이 달린 여러 회계 T 계정 도표를 만들었습니다.

이것이 왜 중요할까요?

2008년 금융 위기 이후 2009년 3월 최저점을 기록한 이후, S&P 500, 나스닥 100, 금, 비트코인과 같은 위험 자산은 디플레이션의 저점을 벗어나 놀라운 수익률을 기록했습니다.

이 차트는 동일한 차트이지만, 2009년 3월의 초기 지수 값을 100으로 정규화한 것입니다. 사토시 나카모토의 비트코인 가치 상승은 매우 극적이어서 주식이나 금과 같은 다른 전통적인 인플레이션 헤지 수단과 비교하기 위해 별도의 차트로 제시했습니다.

양적완화(QE) 시대인 "팍스 아메리카나"에 부자가 되고 싶었다면 금융 자산을 보유해야 했습니다. 이제 양적완화 또는 유동성 공급 정책(RMP, 어떤 이름으로 불리든 간에) 시대에 접어들었다면, 자산을 잘 지키고 적은 월급을 최대한 늘려 자산을 불릴 수 있도록 모든 노력을 기울여야 합니다.

이제 RMP가 QE와 동일한지 여부에 초점을 맞추기 시작했으니, 머니마켓 회계 분석을 좀 해봅시다.

QE와 RMP 이해하기

이제 회계 T 차트를 살펴보겠습니다. 자산은 원장의 왼쪽에, 부채는 오른쪽에 있습니다. 자금 흐름을 이해하는 가장 간단한 방법은 시각화하는 것입니다. 양적 완화(QE)와 환율 정책(RMP)이 어떻게 돈을 창출하고, 그로 인해 금융 및 상품/서비스 인플레이션을 유발하는지 설명하겠습니다.

QE 첫 번째 단계

1. JP모건 체이스는 연방준비제도에 계좌를 보유한 주요 딜러이며 국채를 보유하고 있습니다.

2: 연방준비제도는 JP모건 체이스로부터 채권을 매입하는 방식으로 양적 완화를 실시했다.

3. 연방준비제도는 무에서 유를 창조하여 돈을 만들어내고, JP모건 체이스의 계좌에 지급준비금을 투입하여 채권을 매입합니다.

최종 잔액: 연방준비제도는 지급준비금을 창출하고 JP모건 체이스로부터 채권을 매입했습니다. JP모건 체이스는 이 지급준비금을 어떻게 처리할까요?

QE 2단계

1. 연방준비제도는 무에서 유를 창조하듯 돈을 만들어냅니다. 즉, 지급준비금을 형성하는 것입니다. JP모건 체이스가 이 자금을 사용하면 경기 부양 효과가 발생합니다. JP모건 체이스는 금리와 신용 위험 측면에서 새로운 채권이 매력적일 때만 연방준비제도에 매각한 채권을 대체할 새로운 채권을 매입합니다.

2. 미국 재무부는 경매를 통해 신규 국채를 발행하고, JP모건 체이스는 이 국채를 매입합니다. 국채는 무위험 자산이며, 이 경우 국채 수익률이 기준금리보다 높으므로 JP모건 체이스는 새로 발행된 국채를 매입할 것입니다.

3. JP모건 체이스는 준비금을 사용하여 채권을 매입합니다.

4. 재무부는 준비금을 연방준비제도에 개설된 재무부의 당좌예금 계좌인 재무부 일반 계좌(TGA)에 예치합니다.

5. JP모건 체이스는 채권을 받았습니다.

EB: 연방준비제도의 통화 발행 활동은 채권 공급량 증가(연방준비제도와 JP모건 체이스의 보유량)에 자금을 지원했습니다.

QE 3단계

1. 화폐 발행은 재무부가 더 낮은 가격으로 더 많은 채권을 발행할 수 있게 해줍니다. 이는 순전히 금융 자산의 인플레이션입니다. 국채 수익률이 낮아지면 주식과 같이 미래 현금 흐름이 발생하는 자산의 순현재가치가 상승합니다. 재무부가 이러한 혜택을 분배하면 재화와 서비스의 인플레이션이 발생합니다.

2: 팀 왈츠 소말리아 어린이집(읽기 능력이 부족하지만 다른 기술을 배우고 싶어하는 어린이들에게 서비스를 제공하는 곳)이 연방 보조금을 받았습니다. 재무부는 TGA 계좌에서 해당 자금을 인출하여 JP모건 체이스에 있는 센터 계좌에 입금했습니다.

EB: TGA 계정은 정부 지출에 자금을 지원하여 재화와 서비스에 대한 수요를 창출합니다. 이것이 바로 양적 완화가 실물 경제에서 인플레이션을 유발하는 방식입니다.

단기 국채와 장기 국채

단기 국채는 만기가 1년 미만입니다. 가장 많이 거래되는 이자부 국채는 10년 만기 국채(기술적으로는 10년 단기 국채라고 함)입니다. 단기 국채의 수익률은 연방준비제도에 예치된 지급준비금 이자율보다 약간 높습니다. 이제 첫 단계로 돌아가서 장기 국채를 단기 국채로 바꿔 보겠습니다.

EB: 유일한 차이점은 연준이 지급준비금을 단기 국채로 교환했다는 점입니다. 양적 완화 자금 흐름은 거기서 멈췄는데, 그 이유는 지급준비율이 단기 국채 수익률보다 높았기 때문에 JP모건 체이스가 단기 국채를 더 매입할 유인이 없었기 때문입니다.

위 차트는 지급준비율에서 3개월 만기 국채 수익률을 뺀 값이 양수임을 보여줍니다. 이윤 극대화를 추구하는 은행들은 수익률이 낮은 단기 국채를 매입하기보다는 연방준비제도에 자금을 예치할 것입니다. 따라서 지급준비금으로 매입하는 채권의 종류가 중요합니다. 금리 위험이나 만기가 너무 짧으면 연준이 발행한 자금은 아무런 효과 없이 대차대조표에 남아 있게 됩니다. 분석가들은 연준이 1달러어치의 단기 국채를 매입하는 경기 부양 효과는 양적 완화 정책에 따라 1달러어치의 채권을 매입하는 경기 부양 효과보다 훨씬 미미하다고 봅니다.

하지만 만약 이러한 단기 국채를 은행이 아닌 다른 금융기관이 보유한다면 어떨까요? 현재 머니마켓펀드는 전체 단기 국채의 40%를 보유하고 있는 반면, 은행은 10%만을 보유하고 있습니다. 마찬가지로, 은행이 연방준비제도에 지급준비금을 예치하여 더 높은 수익을 올릴 수 있다면, 왜 단기 국채를 매입하겠습니까? RMP의 잠재적 영향을 이해하려면, 연준이 머니마켓펀드가 보유한 단기 국채를 매입할 때 머니마켓펀드가 어떤 결정을 내릴지 분석해야 합니다. 저는 양적완화와 동일한 방식으로 RMP를 분석할 것입니다.

RPM 1단계

1. 뱅가드 그룹은 연방준비제도에 계좌를 보유하고 단기 국채를 보유하는 인가받은 머니마켓 펀드입니다.

2: 연방준비제도는 뱅가드 그룹으로부터 단기 국채를 매입하는 방식으로 RMP(잔존시장조달정책)를 시행했습니다.

3. 연방준비제도는 무에서 유를 창조하여 역환매조건부채권(RRP)을 통해 뱅가드 계좌에 자금을 입금함으로써 비용을 지불합니다. RRP는 연방준비제도가 매일 직접 이자를 지급하는 단기 자금 조달 방식입니다.

EB: 뱅가드 그룹은 RRP 잔액을 또 어떻게 활용할 수 있을까요?

RMP 2단계 (파이오니어 그룹, 추가 채권 매입)

1. 연방준비제도(Fed)는 무에서 유를 창조하여 RRP(Residual Residual Program) 잔액을 만들었습니다. 뱅가드가 이 자금을 활용하면 시장 활성화 효과가 발생합니다. 뱅가드는 수익률이 RRP보다 높을 경우에만 다른 단기 무위험 채권 상품을 매입합니다. 즉, 뱅가드는 신규 발행된 국채만 매입합니다. 머니마켓펀드(MMF)인 뱅가드는 투자자 자금으로 매입할 수 있는 채권의 종류와 만기에 여러 가지 제약이 있습니다. 이러한 제약 때문에 뱅가드는 일반적으로 국채만 매입합니다.

2. 미국 재무부는 경매를 통해 새로운 채권을 발행하며, 최종적으로 뱅가드 그룹이 이를 매입합니다.

3: 파이오니어 그룹은 RRP에서 현금으로 청구서를 지불합니다.

4. 재무부는 RRP 현금을 재무부 일반 계좌(TGA)에 예치합니다.

5: 파이오니어 그룹은 구매한 물품에 대한 송장을 받았습니다.

EB: 연방준비제도가 창출한 돈은 새로 발행되는 국채를 매입하는 데 필요한 자금을 제공합니다.

국채 수익률은 RRP 수익률보다 절대 낮아지지 않습니다. 왜냐하면 머니마켓펀드는 국채의 한계매수자로서 수익률이 같으면 자금을 RRP에 보유할 것이기 때문입니다. 기술적으로, 연준은 일방적으로 돈을 찍어내 RRP 잔액에 대한 이자를 지급할 수 있으므로, 의회의 승인을 받아야만 부채를 발행하는 미국 재무부보다 신용 위험이 약간 더 낮습니다. 따라서 국채 수익률이 더 높지 않는 한, 머니마켓펀드는 현금을 RRP에 보유하는 경향이 더 강합니다. 이는 국채는 만기가 없기 때문에 연준의 RRP 시행으로 인한 수익률의 몇 베이시스 포인트 하락은 금융자산 인플레이션에 큰 영향을 미치지 않는다는 점에서 중요합니다. 인플레이션은 재무부가 조달한 자금을 재화와 용역 구매에 사용할 때만 금융자산과 재화 및 용역에 나타납니다.

RMP 3단계 (파이오니어 그룹은 환매 시장에 대출을 제공합니다)

신규 발행 국채 수익률이 환매조건부채권(RRP) 수익률보다 낮거나 같거나, 또는 신규 발행 국채 공급이 부족한 경우, 머니마켓펀드(MMF)가 금융자산이나 재화/서비스의 인플레이션을 유발할 수 있는 다른 투자 옵션이 있을까요? 네, 있습니다. 머니마켓펀드는 국채 환매시장에서 자금을 차입할 수 있습니다.

환매조건부채권(Repo)은 신규 발행된 국채를 담보로 단기 현금 대출을 제공하는 머니마켓펀드입니다. 이 예시에서 Repo는 신규 발행 국채를 담보로 단기 현금 대출을 제공하는 머니마켓펀드를 의미합니다. 정상적인 시장 상황에서 Repo 수익률은 연방기금 금리 상한선과 같거나 약간 낮아야 합니다. 현재 환매조건부채권(RRP) 수익률은 연방기금 금리인 3.50%와 같습니다. 현재 3개월 만기 국채 수익률은 3.60%입니다. 그러나 연방기금 금리 상한선은 3.75%입니다. Repo 거래 금리가 연방기금 금리 상한선에 근접할 경우, 머니마켓펀드는 RRP에서 얻는 수익률보다 Repo 시장에서 약 0.25% 더 높은 수익률(3.75%에서 RRP 수익률인 3.50%를 뺀 값)을 얻을 수 있습니다.

1: 연방준비제도는 화폐를 발행하고 뱅가드 그룹으로부터 국채를 매입함으로써 RRP 잔액을 조성합니다.

2: 미국 재무부는 채권을 발행합니다.

3: LTCM(사라진 상대가치 헤지펀드)은 경매에서 채권을 매입했지만, 대금을 지불할 자금이 부족했습니다. 결국 국채에 대금을 지불하기 위해 환매 시장에서 자금을 차입해야 했습니다.

4: 뱅크 오브 뉴욕 멜론(BONY)은 3자 간 환매 거래를 중개했습니다. BONY는 LTCM으로부터 채권을 담보로 받았습니다.

5: BONY는 Vanguard Group의 RRP 잔액에서 인출된 현금을 수령했습니다. 이 현금은 BONY에 예치금으로 입금된 후 LTCM에 지급되었습니다.

6. LTCM은 예금을 사용하여 채권을 매입합니다. 이러한 예금은 미국 재무부가 연방준비제도에 예치하는 TGA 잔액의 일부가 됩니다.

7: 뱅가드 그룹은 RRP에서 현금을 인출하여 환매 시장에 대출합니다. 뱅가드 그룹과 LTCM은 환매 계약 연장 여부를 매일 결정합니다.

EB: 연방준비제도가 발행한 돈으로 뱅가드(Vanguard)의 국채를 매입하여 장기채권매입회사(LTCM)의 채권 매입 자금을 조달합니다. 재무부는 장기채권이나 단기채권을 발행할 수 있으며, LTCM은 환매금리가 예측 가능하고 감당 가능한 수준이기 때문에 어떤 가격이든 채권을 매입합니다. 연준이 돈을 찍어내고 발행한 채권을 매입하기 때문에 뱅가드는 항상 "적절한" 금리로 대출해 줍니다. 환매조건부채권매입제도(RMP)는 연준이 정부를 대신해 수표를 현금화하는 위장된 방식입니다. 이는 금융 및 실물 상품/서비스 측면 모두에서 심각한 인플레이션을 유발합니다.

RMP 정치

몇 가지 질문이 있는데, 그 답은 여러분을 놀라게 할지도 모릅니다.

이전의 모든 양적 완화 프로그램처럼, 이번 RMP 발표는 왜 연방공개시장위원회(FOMC) 공식 성명에 포함되지 않았습니까?

연방준비제도(Fed)는 양적완화(QE)가 금리에 민감한 장기 채권을 시장에서 제거함으로써 경제를 활성화하는 통화정책 수단이라고 일방적으로 결정했습니다. 반면 연준은 변동금리정책(RMP)은 단기 국채(현금과 유사한 성격)를 시장에서 제거하는 기술적 실행 도구일 뿐이며 경제 활성화에는 효과가 없다고 보고 있습니다.

RMP는 FOMC의 공식 투표를 필요로 합니까?

네, 그렇기도 하고 아니기도 합니다. 연방공개시장위원회(FOMC)는 뉴욕 연방준비은행에 지급준비율을 "충분하게" 유지하기 위해 지급준비율 의무화 제도(RMP)를 시행하도록 지시했습니다. 뉴욕 연준은 연방공개시장위원회(FOMC)가 해당 프로그램을 종료하기로 투표할 때까지 자체적으로 RMP 국채 매입 규모를 늘리거나 줄일 수 있습니다.

"충분한 외환보유액"이란 무엇을 의미하는가?

이는 명확한 정의가 없는 모호한 개념입니다. 뉴욕 연방준비은행은 지급준비금이 충분한지, 부족한지를 결정합니다. 다음 절에서 버팔로 연방준비은행 총재인 빌 베산트가 왜 적정 지급준비금 수준을 통제하는지 설명하겠습니다. 사실상 연준은 단기 금리 곡선의 조절권을 재무부에 넘겨준 셈입니다.

뉴욕 연방준비은행 총재는 누구인가요? 양적 완화와 위험관리계획(RMP)에 대한 그의 견해는 무엇인가요?

존 윌리엄스는 뉴욕 연방준비은행 총재입니다. 그의 다음 5년 임기는 2026년 3월에 시작되며, 그는 자리를 지킬 것입니다. 그는 연준이 "충분한 지급준비금"을 확보하기 위해 대차대조표를 확대해야 한다는 이론을 강력하게 옹호해 왔습니다. 그는 양적 완화에 대한 강력한 찬성표를 던져 왔으며, 공개적으로 통화 발행에 대한 전폭적인 지지를 표명했습니다. 그는 지급준비금 제도가 양적 완화가 아니므로 경기 부양 효과가 없다고 믿습니다. 이는 인플레이션이 불가피하게 상승할 때 "내 잘못이 아니다"라고 주장하며 지급준비금 제도를 통해 계속해서 통화를 발행할 수 있게 해주기 때문에 그에게 유리한 상황입니다.

무제한적이고 무분별한 화폐 발행 광풍

양적 완화(QE)의 정의와 "충분한" 지급준비율 수준을 둘러싼 여러 가지 궤변 덕분에 연준은 정치인들의 약속을 이행할 수 있었습니다. 이것은 양적 완화(QE)가 전혀 아닙니다. 사실상 화폐 발행기를 최고 속도로 가동하는 것과 다름없습니다! 이전의 모든 양적 완화 프로그램은 종료일이 정해져 있었고, 매달 채권 매입 한도가 있었습니다. 프로그램 연장에는 국민투표가 필요했습니다. 이론적으로는 존 윌리엄스(연준 의장)가 원하는 한 지급준비율을 무기한으로 확대할 수 있었습니다. 그러나 존 윌리엄스는 자신의 경제 교리에 사로잡혀 연준이 인플레이션에 직접적으로 기여하고 있다는 사실을 인지하지 못했기 때문에 실질적인 통제력을 행사하지 못했습니다.

충분한 비축량과 RMP

RMP(위험관리계획)가 존재하는 이유는 자유 시장이 국채 발행량 급증으로 인한 엄청난 "앨라배마 블랙 스네이크" 위험에 대처할 수 없기 때문입니다. 준비금은 증가해야 합니다. 이는 국채 발행량과 동기화되어야 하며, 그렇지 않으면 시장이 붕괴될 것입니다. 저는 "할렐루야"라는 제목의 글에서 이 내용을 다루었습니다.

다음 표는 2020 회계연도부터 2025 회계연도까지의 거래 가능한 국채 발행 총액을 보여줍니다.

요컨대, 베산트가 옐런 의장의 채무 만기 연장 거부를 엄청난 정책적 실수라고 주장했음에도 불구하고, 미국 재무부의 저금리 단기 자금 조달 의존도는 계속 증가하고 있습니다. 현재 시장은 매주 약 5천억 달러 규모의 국채를 소화해야 하는데, 이는 2024년의 약 4천억 달러에서 증가한 수치입니다. 트럼프 대통령은 선거 공약으로 재정 적자를 줄이겠다고 했지만, 취임 이후에도 국채 발행량은 계속해서 증가하는 추세를 바꾸지 못했습니다. 더욱이, 누가 집권하든 카말라 해리스가 부통령 후보로 당선되더라도 국채 발행 일정은 변하지 않을 것이므로, 집권 여부는 중요하지 않습니다.

정부 채권 발행량 증가의 원동력은 무엇일까요? 발행량이 엄청나게 지속적으로 증가하는 이유는 정치인들이 복지 지출을 멈추지 않기 때문입니다.

미국 의회예산국(CBO)과 주요 증권거래소들은 향후 3년간 재정 적자가 2조 달러를 넘어설 것이라는 데 동의하고 있습니다. 이러한 과도한 지출 추세는 줄어들 기미를 보이지 않고 있습니다.

RMP와 QE가 서로 반대되는 개념이라는 주장을 논하기 전에, 베산트 장관이 RMP를 활용하여 부동산 시장을 활성화시키려는 방식을 예측해 보고 싶습니다.

RMP 자금 지원 자사주 매입

일부 투자자분들께는 고통스러운 소식이겠지만, 4월 초에 무슨 일이 있었는지 기억해 보십시오. 트럼프 대통령이 관세 관련 "TACO"(아마도 반독점법을 의미하는 듯) 발언을 한 직후, 베산트 연준 총재는 블룸버그와의 인터뷰에서 환매조건부채권(레포) 제도를 이용해 국채 시장을 안정시킬 수 있다고 주장했습니다. 그 이후로 국채 환매조건부채권의 명목 총액은 꾸준히 증가해 왔습니다. 레포 제도를 통해 재무부는 국채 발행 수익금으로 만기가 도래하고 거래량이 적은 국채를 매입합니다. 연준이 이 국채를 매입하기 위해 돈을 찍어내면 단기 국채가 재무부에 직접 자금을 조달하는 효과를 가져오고, 재무부는 단기 국채 발행량을 늘리고 그 수익금의 일부를 장기 국채 매입에 사용할 수 있게 됩니다. 특히, 저는 베산트 총재가 레포조건부채권 제도를 이용해 10년 만기 국채를 매입함으로써 수익률을 낮출 것으로 예상합니다. 이런 식으로 베산트는 금리 시장 정책(RMP)을 이용해 시장의 금리 위험을 마법처럼 제거할 수 있습니다. 사실상 이것이 바로 양적 완화의 작동 방식입니다!

10년 만기 국채 수익률은 미국 전체 가구의 65%를 차지하는 주택 소유자뿐 아니라 저소득층 생애 첫 주택 구매자에게도 매우 중요합니다. 10년 만기 국채 수익률이 낮아지면 미국 가구는 주택 담보 대출을 더 쉽게 이용할 수 있게 되어 소비가 증가합니다. 또한 모기지 금리가 하락하여 주택 구매력 향상에 도움이 될 것입니다. 트럼프 대통령은 모기지 금리가 너무 높다고 일관되게 공개적으로 주장해 왔으며, 만약 그가 이를 실현할 수 있다면 공화당의 집권에 도움이 될 것입니다. 따라서 베산트 장관은 금리 시장 정책과 환매 계약을 활용하여 10년 만기 국채를 매입함으로써 모기지 금리를 낮출 것입니다.

미국 주택 시장 관련 차트를 간단히 살펴보겠습니다.

주택 담보 대출을 통해 자금을 조달할 수 있는 상당한 규모의 자산 가치가 있습니다.

재융자 물결은 이제 막 시작되었을 뿐입니다.

현재 재융자 규모는 2008년 부동산 거품 정점 당시 수준에 훨씬 못 미칩니다.

트럼프 대통령이 주택담보대출 금리를 낮춰 주택 구매 부담을 완화할 수 있다면, 공화당은 현 상황을 역전시키고 의회 양원에서 다수당 지위를 유지할 수 있을 것이다.

베산트 장관은 주택 시장 활성화를 위해 자사주 매입을 사용할 것이라고 공개적으로 밝히지는 않았지만, 제가 장관이라면 위에서 설명한 방식으로 이 새로운 통화 발행 수단을 활용할 것입니다. 이제 RMP와 QE가 다른 이유에 대한 논거를 들어보겠습니다.

반대자들은 언제나 반대할 것이다

다음은 RMP 계획에 대한 반대자들이 제기한 비판으로, 해당 계획이 금융 및 상품/서비스 인플레이션을 유발할 수 있을지에 대한 의문을 제기하고 있습니다.

연방준비제도는 준비금 투자 정책(RMP)을 통해 단기 국채를 매입하고 양적 완화(QE)를 통해 장기 국채를 매입합니다. 장기 국채가 없다면 단기 국채 매입은 금융 시장에 거의 영향을 미치지 않습니다.

- RMP는 세금 신고 마감일인 4월에 종료되며, 이후 TGA 변동성 감소로 인해 환매 시장은 정상으로 돌아올 것입니다.

제 회계 T 차트는 RMP의 단기 국채 매입이 어떻게 새로운 국채 발행에 직접적으로 자금을 지원하는지 명확하게 보여줍니다. 이 부채는 지출에 사용되어 인플레이션을 유발하고, 환매 계약을 통해 장기 채권 수익률을 낮출 가능성이 있습니다. 금리관리프로그램(RMP)은 국채가 아닌 단기 국채를 통해 금리 인하를 시행하지만, 그럼에도 불구하고 효과적입니다. 사소한 부분까지 따지는 것은 결국 시장의 성과를 저해할 뿐입니다.

국채 발행량 총액 증가는 4월 금리 통제 프로그램이 실패했다는 주장을 반박합니다. 불가피하게 미국 정부의 재정 구조가 국채에 대한 의존도를 높이는 방향으로 변화하고 있습니다.

이 기사는 두 가지 비판 모두를 반박하며, 4년 주기가 끝났다는 제 확신을 심어줍니다. 비트코인은 제 견해에 분명히 반대하고, 금은 그저 그런 수준이지만, 은은 큰 수익을 낼 준비가 되어 있다고 합니다. 이에 대해 저는 그저 "인내심을 가지세요, 정말 인내심을 가지세요"라고 말할 수밖에 없습니다. 2008년 11월 말, 벤 버냉키 전 연준 의장이 1차 양적 완화(QE1)를 발표한 후 시장은 지속적인 하락세를 경험했습니다. 시장이 바닥을 치고 반등한 것은 2009년 3월이 되어서였습니다. 하지만 만약 당신이 관망만 했다면, 절호의 매수 기회를 놓친 것입니다.

랜덤 통화 정책(RMP) 도입 이후 비트코인(화이트)은 6% 하락한 반면 금은 2% 상승했습니다.

RMP가 변화시킬 또 다른 유동성 요인은 유럽중앙은행(ECB)과 일본은행(BOJ)을 비롯한 세계 주요 중앙은행들이 대차대조표를 축소하고 있다는 사실입니다. 이러한 대차대조표 축소는 암호화폐가 오직 상승만 하고 절대 하락하지 않을 것이라는 전략과 상반됩니다. 시간이 흐르면서 RMP는 수십억 달러의 새로운 유동성을 창출하여 달러 가치를 다른 법정화폐 대비 급락시킬 것입니다. 달러 약세는 트럼프의 "미국 우선주의" 재산업화 계획에는 도움이 되지만, 관세 부과뿐 아니라 자국 통화 가치 상승으로 인한 압박을 받는 글로벌 수출업체에게는 재앙이 될 것입니다. 독일과 일본은 각각 ECB와 일본은행을 통해 국내 신용 공급을 늘려 유로화와 엔화의 달러 대비 가치 상승을 억제하려 할 것입니다. 2026년까지 연준, ECB, 일본은행은 법정화폐의 몰락을 가속화하기 위해 협력할 것입니다. 만세!

거래 전망

월 400억 달러라는 규모는 상당하지만, 전체 부채 대비 비율은 2009년보다 훨씬 낮습니다. 따라서 현재 금융자산 가격 수준에서 RMP의 신용 부양 효과는 2009년만큼 크지 않을 것으로 예상됩니다. 이러한 이유로, RMP가 양적완화(QE)보다 신용 창출 측면에서 우월하다는 현재의 오해와 2026년 4월 이후 RMP의 지속 여부에 대한 불확실성으로 인해 비트코인 가격은 새해 초까지 8만 달러에서 10만 달러 사이에서 등락할 것입니다. 시장이 RMP를 양적완화와 동일시하게 되면 비트코인 가격은 빠르게 12만 4천 달러로 되돌아가 20만 달러를 향해 급등할 것입니다. 3월은 RMP가 자산 가격을 끌어올릴 것이라는 기대감이 정점에 달하는 시점이 될 것이며, 이후 비트코인 가격은 하락하여 12만 4천 달러보다 훨씬 높은 수준에서 저점을 형성할 것입니다. 이는 존 윌리엄스가 여전히 "브르르(Brrrr)" 버튼을 쥐고 있기 때문입니다.

알트코인은 회복 불가능한 위기에 처해 있습니다. 10월 10일의 폭락은 많은 개인 투자자와 헤지펀드 유동성 거래자들에게 막대한 손실을 안겨주었습니다. 많은 유동성 공급자들이 10월 순자산가치 보고서를 보고 "더 이상은 안 된다!"라고 외쳤을 것이라고 생각합니다. 환매 요청이 쇄도하면서 가격 하락세는 계속되었습니다. 알트코인 시장이 회복하는 데는 시간이 걸리겠지만, 자신의 자산을 소중히 여기고 거래소 규칙을 꼼꼼히 읽는 사람이라면 지금이 바로 매물을 살펴볼 적기입니다.

알트코인 중에서 제가 가장 좋아하는 것은 이데나(Ethena)입니다. 연준의 금리 인하로 인한 통화 가치 하락과 통화량 증가를 위한 환율 정책으로 인한 통화 공급 증가가 비트코인 가격 상승을 이끌었고, 이는 암호화폐 자본 시장에서 합성 달러 레버리지에 대한 수요를 촉발했습니다. 이러한 현상은 현금 헤지 또는 베이시스 수익률을 상승시켰고, 더 높은 금리로 대출할 수 있는 USDe의 생성을 촉진했습니다. 더욱 중요한 것은 국채 수익률과 암호화폐 베이시스 수익률 간의 스프레드가 확대되어 암호화폐 수익률이 높아졌다는 점입니다.

이테나 프로토콜에서 발생하는 이자 수익 증가는 ENA 재무부로 다시 유입되어 궁극적으로 ENA 토큰 매입을 촉진할 것입니다. 저는 USDe의 유통량이 증가할 것으로 예상하며, 이는 ENA 가격의 상당한 상승을 예고하는 선행 지표가 될 것입니다. 이는 전통 금융과 암호화폐 달러 금리 간의 상호 작용의 결과이며, 2024년 9월 연준이 완화 사이클을 시작했을 때와 유사한 상황입니다.