작성자: 深潮 TechFlow

深潮 서문: PancakeSwap 거버넌스 포럼에서 최근 발표된 The Flip 제안은 시장으로 하여금 CAKE의 가치 포착 능력을 다시금 검토하게 만들었다.

제안은 표면적으로 CAKE의 일일 발행량을 69% 줄여 디플레이션 기대를 만들어내지만, 핵심 수수료 분배 세부 조항에서 V3 자금 풀의 프로토콜 수익은 토큰 소각 메커니즘에서 완전히 분리되어 전액 유동성 공급자(LP)와 팀 금고(Treasury)로 쏠리게 된다. 멀티체인 유동성 경쟁이 심화되는 배경 속에서 PancakeSwap은 토큰의 기저 현금 흐름을 희생하는 방어적 자세를 택해 DEX 트랙에서의 시장 점유율을 공고히 하려 한다.

10월 14일, PancakeSwap 핵심 팀(The Kitchen)은 거버넌스 포럼에 The Flip이라는 이름의 토크노믹스 재구성 제안을 정식으로 제출했다.

이 제안의 핵심 데이터는, 팀이 CAKE의 일일 발행량을 22,500개에서 7,000개로 대폭 줄여 무려 69% 감축한다는 계획이다.

단순히 공급 측면에서만 보면 이는 분명 CAKE 토큰에 대한 호재로 보인다. 그러나 '감산'이라는 표면 아래에서, 제안은 프로토콜의 실제 수익(수수료) 분배 메커니즘을 근본적으로 재구성했다.

우선, V3와 Infinity 풀의 유동성 공급자(LP) 수수료 분배 비율은 현재의 약 66%에서 88%로 전면 상향된다. 동시에 나머지 12%의 프로토콜 수수료는 전액 팀 금고(Treasury)로 귀속된다.

이는 현재 PancakeSwap 거래량의 주력 엔진인 V3 사업이, 더 이상 어떤 수수료도 CAKE 환매 및 소각에 직접 사용하지 않게 된다는 의미다. 공식 측은 향후 CAKE의 순 디플레이션 유지라는 과제가 전적으로, 여전히 23% 소각 메커니즘을 유지하는 구형 V2 프로토콜에 달려 있음을 확인했다.

간단히 말해, 이 제안의 실체는 PancakeSwap이 가장 수익성이 높은 V3 사업 수익을 전부 마켓 메이킹 자금과 팀에 분배하는 동시에, '신규 발행 감축'이라는 정적 지표로 기존에 2차 시장에서 매수하던 동적 현금 흐름을 대체한 것이다.

시장 점유율 불안과 DEX의 레드오션 경쟁

핵심 사업의 토큰 부여(賦與) 기능을 차단한 것은, DEX 트랙의 현재 극도로 치열한 경쟁 구도와 유동성 불안에서 비롯됐다.

멀티체인 자금 분산이 진행되는 현재, PancakeSwap은 여전히 BSC 체인에서 약 76%의 DEX 절대 점유율을 차지하고 최근 30일 약 238억 달러의 막대한 거래량을 유지하고 있지만, 이 기반은 멀티체인 애그리게이터의 심각한 도전에 직면해 있다.

애그리게이터가 거래 라우팅을 전면적으로 지배하는 시장 메커니즘 아래에서 자금에는 충성도라는 것이 전혀 없다. 자금은 오직 슬리피지가 가장 낮고 유동성 깊이가 가장 좋은 풀로만 흘러간다. PancakeSwap이 업계 최고 수준의 수익률을 제공해 마켓 메이킹 자금(LP)을 붙잡아 두지 못한다면, 대규모 자금은 다른 네트워크로 이동할 것이다. 시장 점유율과 거래량이 한순간에 급락한다면, 이는 어떤 DEX에게도 치명적이다.

따라서 수수료의 88%를 LP에 양보하는 것은 프로토콜의 능동적인 생태계 확장이 아니라, 벼랑 끝에 몰린 방어적 생존 전략이다. '플랫폼 시장 점유율 사수'와 '토큰 직접 가치 유지'라는 양자택일에서, 이 제안은 전자를 선택했다.

CAKE의 '새로운 디플레이션' 가격은 어떻게 매길까?

The Flip 제안의 실행은 어느 정도, DEX의 극심한 내부 경쟁 속 제로섬 게임에서 이른바 '실질 수익(Real Yield)'이란 우선 대규모 자금(LP)을 달래 유동성 장벽을 유지하기 위한 도구이며, 그다음에야 토큰에 힘을 실어주는 이익임을 보여준다.

보유자 입장에서 이러한 기저 가치 포착 로직의 변화에 직면한다면, CAKE에 대한 가격 산정과 보유 전략을 다시 조정해야 한다.

무엇보다 중요한 것은, '자동 펌핑'이라는 디플레이션 환상을 버리는 것이다.

과거에는 막대한 거래량이 곧 상당한 수수료 환매를 의미했고, 보유자는 프로토콜 성장의 과실을 직접 누릴 수 있었다. 이제 V3의 직접 소각이 중단되면서 CAKE의 디플레이션 품질은 달라졌다. 발행 제한만으로 만들어낸 '희소성'은 실제 매수 자금의 뒷받침이 없는 한, 장기적으로 독립적으로 코인 가격 상승을 이끌어내기 어렵다.

공식 측이 디플레이션의 희망을 V2에 걸고 있는 만큼, 보유자는 이후의 데이터 변화를 면밀히 추적해야 한다. 제안 시행 후 막대한 LP 인센티브로 인해 거래량이 V2에서 V3로 가속 이탈한다면, CAKE의 실제 소각량은 실속(失速) 위험에 직면하게 된다.

제안에서 팀 금고로 유보되는 12%의 수익과, 매일 신규 발행되어 Pantry 펀드로 들어가는 7,000개의 CAKE는 명목상 생태계 구축과 마케팅에 사용된다. 보유자는 팀이 이 자금으로 환매 가치를 훨씬 뛰어넘는 생태계 증분(예: RWA 자산 도입, 크로스체인 배포 등)을 이끌어낼 수 있는지 평가해야 한다. 초과 성장을 실현하지 못한다면, 이는 곧 개인 투자자 가치의 직접적인 희석과 다름없다.

요컨대 현재 시장에서, 여전히 실질 수익을 내는 대부분의 프로젝트에 대해 '토큰 공급 감소'라는 말은 반드시 탈신비화(祛魅)해야 한다.

공급 감소가 곧 코인 가격 상승을 의미하지는 않으며, 어떤 경우 토큰 자체는 프로토콜 이익을 공유하는 이자 발생 자산이 아니다.

PancakeSwap: CAKE 토큰의 최대 공급량이 4억 개로 조정되었습니다.

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