글쓴이: 레이시 장, 비트겟 월렛 연구원

서론: 월스트리트 거래 테이블의 새로운 약어들

몇 달 전까지만 해도 월스트리트에서는 약간의 아이러니가 담긴 거래 약어인 TACO에 대해 논의하곤 했습니다. TACO는 "트럼프는 항상 겁쟁이다(Trump Always Chickens Out)"의 줄임말입니다.

이는 지난 기간 동안 트럼프의 정책 스타일에 대한 시장의 전형적인 인식을 설명합니다. 즉, 먼저 극단적인 위협을 발표하여 위험 자산의 공황 매도를 유발하고, 그 후 시장의 압력, 협상 여지 또는 정치적 비용에 직면하여 화해적인 신호를 보내 자산 가격을 다시 반등시키는 것입니다. 트레이더에게 있어 TACO의 핵심은 정책 자체를 믿는 것이 아니라, 극심한 압력 이후에는 항상 조정이 있을 것이라는 믿음입니다.

하지만 2026년 2분기에 월스트리트 거래 데스크의 키워드가 바뀌기 시작했고, 새로운 약어가 유행하게 되었습니다. 바로 NACHO, Not A Chance Hormuz Opens ( 호르무즈 해협이 가까운 시일 내에 다시 열릴 가능성은 낮다)입니다.

이 표현은 블룸버그 오피니언 칼럼니스트 하비에르 블라스가 X에 대해 쓴 "우리는 타코를 얻을 줄 알았는데, 지금까지는 나초를 얻고 있다"라는 말에서 처음 널리 알려졌습니다. 이는 시장이 처음에는 이것이 최대 압박 이후 트럼프식 양보 게임과 유사하다고 생각했지만, 현재 우리가 목격하고 있는 것은 신속하게 해결하기 어려운 호르무즈 교착 상태라는 것을 의미합니다.

이후 노벨 경제학상 수상자인 폴 크루그먼은 자신의 서브스택 기고문 "NACHO의 논리"에서 이 개념을 더욱 발전시켰습니다. 그는 관세와는 달리 호르무즈 해협 위기는 성명 발표, 회담, 또는 소셜 미디어 게시물 하나로 쉽게 해결될 수 있는 문제가 아니라고 주장했습니다. 해협의 정상적인 항행을 복원하려면 정치적 의지만으로는 부족하며, 군사적 긴장 완화, 선박 운항 재개, 보험료 재산정, 에너지 비축, 그리고 모든 당사자 간의 최소한의 신뢰 재구축이 필요하다는 것입니다.

이것이 바로 NACHO와 TACO의 가장 큰 차이점입니다. TACO 계약은 정치적 양보에 기대를 걸었던 반면, NACHO 계약은 물리적 병목 현상과 신뢰 격차라는 난관에 직면해 있어 이를 신속하게 극복하기가 더 어렵습니다.

암호화폐 시장에서 이는 단순히 에너지 시장의 별개 이야기가 아닙니다. 유가, 인플레이션, 미국 국채 수익률, 연준의 금리 인하 기대, 그리고 글로벌 위험 선호도는 모두 동일한 경로를 통해 비트코인/이더리움/알트코인 및 온체인 수익 상품에 전달되며, 암호화폐 자산과 글로벌 거시경제 변수 간의 상관관계가 다시 강화되고 있습니다.

I. 타코 vs 나초: 시장은 동일한 갈등에 대한 가격 책정 논리를 재평가하기 시작한다

나초를 이해하려면 먼저 타코를 이해해야 합니다.

TACO 시대에는 정치적 위협의 반전 가능성에 따라 시장이 움직였습니다. 트럼프 대통령이 강력한 신호를 보내자 시장은 공황 상태에 빠지고 급락했습니다. 이후 정책 기조가 완화되자 투자자들은 매도되었던 위험 자산을 매수하며 V자형 반등을 기대했습니다. 본 연구소의 이전 TACO 거래 관련 기사에서도 이미 이러한 패턴을 분석한 바 있습니다. 극단적인 위협, 공황 매도, 완화된 발언, 그리고 이에 대한 보복성 반등은 시장에서 반복적으로 나타나는 시나리오입니다.

이러한 논리가 성립하는 이유는 관세, 무역 협상, 기술 제한과 같은 정책 수단이 본질적으로 조정 가능성이 매우 높기 때문입니다. 트럼프 대통령은 관세 부과를 위협할 수도 있고, 시행을 연기할 수도 있습니다. 강경한 입장을 취할 수도 있고, 협상 테이블에서 해결책을 모색할 수도 있습니다. 시장은 정책이 결국 철회될 것이라고 믿는 한, 공황 매도가 매수 기회로 바뀔 수 있습니다.

하지만 NACHO는 전혀 다른 문제에 직면해 있습니다.

호르무즈 해협은 언제든 철회할 수 있는 행정 문서도 아니고, 쉽게 수정할 수 있는 사회적 현실도 아닙니다. 이곳은 원유 수송, 액화천연가스(LNG) 거래, 해운 회사, 보험 회사, 해군 배치, 지역 안보, 그리고 여러 주권 국가 간의 패권 다툼 등 전 세계 에너지 수송 시스템의 중요한 병목 지점입니다.

시장이 호르무즈 해협의 항행이 단기간 내에 정상화될 가능성이 낮다고 판단하기 시작하면 거래 논리는 근본적으로 바뀝니다. 투자자들의 관심은 정치인들의 양보 여부에서 글로벌 에너지 공급, 인플레이션 기대치, 그리고 통화 정책의 방향 자체로 옮겨갑니다.

II. 호르무즈가 중요한 이유: 에너지 시장의 물리적 핵심

NACHO를 이해하려면 먼저 물리적 병목 현상인 호르무즈 해협의 진정한 의미를 이해해야 합니다. 폭이 약 33km에 불과한 이 해협은 전 세계 석유 수송량의 약 25%, 액화천연가스(LNG) 교역량의 약 3분의 1 , 그리고 사우디아라비아, 아랍에미리트, 카타르, 이라크와 같은 주요 산유국의 거의 모든 수출품이 통과하는 통로입니다.

3월 봉쇄 발효 이후 유조선 통행량은 초기에는 70% 급감했고, 150척이 넘는 선박이 해협 밖에 발이 묶였으며, 며칠 만에 통행량은 거의 제로에 가까워졌습니다. 그 결과 브렌트유는 4년 만에 처음으로 배럴당 100달러를 돌파하며 월간 55.32% 상승, 사상 최대 월간 상승률을 기록했습니다. 5월 초 JP모건 체이스는 보고서에서 전 세계 상업용 원유 재고가 6월 초 "운영 스트레스 수준"에 도달할 것이라고 경고했습니다. 만약 해협이 9월까지 폐쇄된 상태로 유지된다면, 시장은 최소한의 운영을 유지하는 데 필요한 정도의 비축량만 사용해야 할 것이며, 이는 향후 공급 회복 여지를 더욱 제한할 것입니다.

호르무즈 해협 붕괴의 영향은 단순히 유가 상승에만 그치지 않습니다. 더욱 중요한 것은 전체 공급망의 비용 구조를 상승시킨다는 점입니다. 유조선 통행이 제한되고, 해운 보험료가 조정되며, 선주와 용선주는 더 높은 위험 보험료를 요구합니다. 원유와 LNG 공급은 더욱 부족해질 것으로 예상되며, 재고 소진이 가속화됩니다. 궁극적으로 이러한 영향은 연료, 운송, 비료, 플라스틱, 식품, 전기 가격에까지 전가됩니다.

이것이 바로 TACO 시대의 "정책적 잡음"으로 호르무즈 위기를 이해하기 어려운 이유입니다. 관세 부과는 연기될 수 있고, 관세 부과 선언은 철회될 수 있으며, 협상은 재개될 수 있습니다. 그러나 해상 항로를 복원하려면 선박 운항 일정을 재조정하고, 보험료를 다시 책정하고, 항만을 재정비하고, 정유소의 재고를 재배치해야 하며, 심지어 구매자와 판매자 모두 해당 항로가 충분히 안전하다는 확신을 되찾아야 합니다.

설령 언젠가 완화의 조짐이 보인다 하더라도, 에너지 시장은 주식 시장처럼 즉각적인 "V자형 회복"을 경험하지 못할 것입니다. 뉴스 보도 한 번으로 유조선이 항구에 즉시 도착하지도 않고, 정유소가 성명 발표 한 번으로 재고를 즉시 보충하지도 않으며, 보험사가 단 한 번의 협상으로 보험료를 즉시 원래 수준으로 낮추지도 않을 것입니다. 물리적 세계의 회복 속도는 금융 시장의 거래 속도보다 본질적으로 느립니다. 이는 『오일 리포트』의 저자인 팀 더건이 여러 투자 은행 내부에서 회람된 장문의 기사 "NACHO 거래"에서 내린 결론과 정확히 일치합니다. 그는 "유조선의 물리적 특성은 어떤 외교적 시간표보다도 빠르다"라고 말했습니다. 정치적 상황이 아무리 극적이라 할지라도, 물리적 세계의 변화는 그 나름의 리듬을 가지고 있습니다.

따라서 NACHO 거래의 핵심은 보다 근본적인 질문에 대한 답을 찾는 것입니다. 즉, 글로벌 시장이 에너지 비용 상승, 인플레이션 압력 심화, 공급망 불안정화에 직면하게 된다면 주식, 채권, 금, 미국 달러, 암호화폐 자산 모두 새로운 가격 제약 조건 하에서 가격 중심을 바꿔야 할 것이라는 질문에 대한 답을 찾는 것입니다.

III. NACHO 거래의 세 가지 핵심 요소: 보험, 유가 및 금리

NACHO가 거래 테이블의 약어에서 점차 여러 자산군을 아우르는 개념으로 자리 잡게 된 이유는 주요 자산군의 세 가지 핵심 가격 결정 요인인 해운 보험, 유가, 금리 기대치가 동시에 변화했기 때문입니다.

첫 번째 핵심 요소는 보험사들이 호르무즈 해협을 통과하는 선박에 대한 보험을 제공하지 않을 것이라는 점입니다. 걸프전 위험 보험료는 3월에 선박 가치의 2.5%까지 급등했는데, 이는 전쟁 이전 기준치의 약 8배에 달하는 수치입니다. 일부 주요 보험사들이 재보험을 시도했지만, 추가 조항들 때문에 사실상 "수익 증대 가능성"은 사라졌습니다. 보험이 NACHO(북미항공우주방위기구)와 같은 방식으로 운영될 경우, 일시적인 정치적 휴전조차도 선주와 용선주들이 상당한 위험 보험료를 요구하게 되어, 해협 재개방으로 얻을 수 있는 미미한 이점조차 고착화될 것입니다.

두 번째 요인은 유가가 장기간 세 자릿수를 유지할 것이라는 점입니다 . 브렌트유는 4월 말 전시 최고치인 126달러에서 하락했지만, 현재도 100달러를 웃도는 수준으로, 분쟁 이전 수준보다 약 38% 높은 상태입니다. 골드만삭스는 최근 보고서에서 "호르무즈 해협이 한 달 더 폐쇄될 경우, 브렌트유는 2026년 내내 100달러 이상을 유지해야 한다"고 명확히 밝혔습니다. CNBC가 인용한 eToro의 한 애널리스트는 다음과 같이 정확하게 요약했습니다. "이번 위기 동안 대부분의 경우, 휴전 발표는 원유 가격의 급격한 하락을 초래했으며, 트레이더들은 결코 오지 않을 '해결책'을 가격에 반영했습니다. 이는 호르무즈 해협을 둘러싼 불확실성이 지속될 경우, 원유 가격에 지정학적 위험 프리미엄이 더 높게 반영될 것이며, 단기적인 하락이 있더라도 시장이 지속 가능한 회복 경로를 인식하지 못하는 한, 중심 가격은 위기 이전 수준보다 높게 유지될 가능성이 높다는 것을 의미합니다."

세 번째 핵심 요소: 연준은 인플레이션 속에서 금리를 인하할 수 없다 . NACHO 프레임워크에 따르면, 지속적으로 높은 유가는 높은 인플레이션 경직성을 초래하고, 연준은 "높은 금리를 장기간 유지"할 수밖에 없으며, 이는 미국 국채 수익률 곡선의 단기 상승과 전체 수익률 곡선의 평탄화를 야기한다. 에너지 가격 상승과 관세 기대감으로 인해 인플레이션이 예상보다 더 심화될 경우, 미국 국채 수익률은 4.5%를 직접적으로 넘어설 수 있으며, 이는 유동성과 밸류에이션을 지속적으로 억제하여 저금리와 유동성 파급 효과에 의존하는 모든 위험 자산에 부정적인 영향을 미칠 것이다. 그리고 암호화폐 시장은 이러한 연쇄 반응의 가장 마지막 단계에 놓여 있다.

IV. NACHO가 암호화폐 시장에 미치는 영향: 위험 자산에서 온체인 달러 수익률로의 재평가

암호화폐 시장에서 NACHO의 영향은 단순히 상승장인지 하락장인지의 문제가 아니라 가격 결정 구조의 변화로 해석될 수 있습니다. 과거에는 암호화폐 거래가 주로 ETF 자금 유입, 온체인 생태계, 그리고 AI/밈/RWA와 같은 산업 동향에 의해 좌우되었지만, NACHO 프레임워크 하에서는 유가, 인플레이션, 미국 국채 수익률, 달러 유동성, 그리고 연준의 정책 방향이 시장의 위험 선호도에 영향을 미치는 핵심 변수로 다시금 부상했습니다.

비트코인, 이더리움, 그리고 알트코인의 높은 베타 특성은 더욱 강화될 것입니다. 높은 유가는 인플레이션 기대치를 높이고, 인플레이션 압력 증가는 연준의 금리 인하 여지를 제한하며, 높은 미국 국채 수익률은 글로벌 유동성을 억제하고 위험 자산 가치를 하락시킬 것입니다. 암호화폐 시장에서 이는 "유가 상승 → 인플레이션 경직성 심화 → 금리 인하 기대감 지연 → 유동성 경색 → 위험 자산에 대한 압력"으로 해석됩니다. 이러한 환경에서 비트코인은 단기적으로 "디지털 금"처럼 움직이지는 않겠지만, 나스닥과 같은 위험 자산의 변동성을 따라갈 가능성이 더 높습니다.
비트코인을 둘러싼 안전자산으로서의 위상은 재시험대에 오를 것입니다 . 지정학적 갈등, 에너지 위기, 인플레이션 압력은 이론적으로 국가 자산이 아닌 비트코인에 대한 신뢰를 높여줍니다. 그러나 비트코인의 안전자산으로서의 특성이 즉시 발휘되는 것은 아닙니다. 시장 충격 초기에는 투자자들이 마진콜, 달러 현금 보유, 위험 감수를 우선시하며, 이로 인해 비트코인이 유동자산으로 매도되는 경우가 많습니다. 시장이 단기적인 유동성 충격에서 장기적인 인플레이션, 재정 정책, 국가 신용도에 대한 우려로 전환될 때 비로소 비트코인의 "디지털 금"으로서의 위상이 다시금 중요해질 수 있습니다.
알트코인과 고평가된 스토리텔링 자산은 더 높은 할인율 압력에 직면할 것입니다. 많은 알트코인 프로젝트는 안정적인 현금 흐름이 부족하고, 그 가치는 주로 사용자 증가 기대치, 생태계 지원, 거래 활동 및 시장 위험 감수 성향에 의존합니다. 실질 금리가 상승하고 자금 조달 비용이 증가하면 이러한 장기적인 스토리텔링 자산의 가치는 이론적으로 더욱 급격하게 하락할 것입니다.
스테이블코인, RWA(자산회수계획), 온체인 USD 수익률 상품이 거시경제 담론의 중심으로 다시 부상하고 있습니다. NACHO(국가기준평가)가 "장기간 고금리" 환경을 강화한다면, USD 현금 흐름과 단기 수익 자산의 매력도가 다시 높아질 것입니다. 전통적인 시장에서는 머니마켓펀드, 단기채권, 국채가 이에 해당하며, 온체인 시장에서는 스테이블코인 수익률, 토큰화된 미국 국채, 머니마켓펀드 토큰, RWA 수익률 상품이 이에 해당합니다. 동시에 지정학적 및 에너지 무역 차질은 24시간 연중무휴 글로벌 결제 자산으로서 스테이블코인의 가치를 더욱 부각시킬 것입니다.

V. NACHO 시대의 헤쳐나가기: 투자자를 위한 생존 전략

그렇다면 이제 가장 현실적이고 중요한 질문으로 돌아가 보겠습니다. 일반적인 암호화폐 투자자라면 NACHO의 새로운 스크립트를 어떻게 활용해야 할까요?

가장 직접적인 변화는 시장이 더 이상 "V자형 반전"에 과도하게 의존하는 데 적합하지 않다는 점입니다. TACO 시대에는 극단적인 정책이 결국 완화될 것이고, 공황으로 인한 저점은 빠르게 회복될 것이라는 암묵적인 가정에 기반한 거래가 많았습니다. 하지만 NACHO는 다릅니다. 단 한 번의 발표로 뒤집을 수 있는 정책적 잡음이 아니라, 에너지 운송, 선박 보험, 재고 감소, 금리 기대치 등 실질적인 제약 조건에 직면해 있습니다. 반등은 여전히 발생할 수 있지만, 그 속도, 규모, 그리고 확실성은 감소할 것입니다. 레버리지를 많이 사용하는 투자자에게는 방향성 판단보다 마진 안전망이 더 중요하고, 특정 반등을 정확하게 예측하는 것보다 생존이 더 중요하다는 것을 의미합니다.

동시에 거시경제 변수들이 암호화폐 투자자들의 관심사로 다시금 부상해야 합니다 . 과거에는 많은 투자자들이 캔들스틱 차트, 온체인 데이터, 펀딩 비율, 프로젝트 스토리, 거래소 활동 등에만 의존하는 경향이 있었습니다. 그러나 NACHO 환경에서는 유가, EIA 재고량, OPEC+ 생산량, 소비자물가지수(CPI), 개인소비지출(PCE), 미국 국채 수익률, SOFR-OIS 스프레드 등 모든 요소가 유동성과 위험 선호도에 영향을 미치며 암호화폐 시장에 영향을 줍니다. 특히 ETF, 기관 투자 자금, 달러 유동성이 깊이 관여하는 상황에서 암호화폐 자산은 글로벌 금융 시스템과 독립적으로 움직일 수 없습니다. 거시경제 분석은 더 이상 배경이 아니라 거래 프레임워크의 필수적인 부분이 되었습니다.

자산 선택 측면에서 시장은 확실성을 선호하는 경향이 있습니다 . 현재 월가는 현금 흐름이 강하고, 결제 수요가 높으며, 가치 저장 수단으로서의 합의가 있거나, 확실한 수익원을 제공하는 자산을 선호하면서, 소프트웨어 자산에서 하드웨어 자산으로의 전환을 권장하고 있습니다. 따라서 알트코인 대비 비트코인(BTC) 비중을 적절히 늘리고 위험가중자산(RWA) 관련 자산에 주목하는 것이 좋은 선택일 수 있습니다. 금과 에너지 부문 또한 헤지 수단으로 일정 비중을 할당할 가치가 있습니다.

마지막으로, 우리는 '합의 없는' 상황의 불가역성을 존중하고 예측 불가능한 변화에 대한 대비책을 마련해야 합니다 . 크루그먼의 핵심 통찰은 "유일하게 가능한 합의는 합의하지 않는 것"이라는 것이지만, NACHO(노딜 브렉시트 합의)가 홀모스 벨트가 영원히 재개방되지 않을 것이라는 의미도 아니고, 시장이 고유가, 고금리, 고변동성이라는 일방적인 경로로만 움직일 수밖에 없다는 의미도 아닙니다. 휴전, 합의, 일방적인 긴장 완화, 보험료 하락 등은 모두 위험 자산의 급격한 조정을 촉발할 수 있습니다. 우리가 진정으로 피해야 할 것은 어떤 시나리오도 유일한 해답으로 받아들이는 것입니다. 장기적인 위기를 예상하든 신속한 해결을 예상하든, 지나치게 한쪽으로 치우친 입장은 똑같이 위험합니다.

결론: '치킨 게임'에서 '해결 불가능한 딜레마'로

TACO는 시장에 한 가지 사실을 가르쳐줬습니다. 트럼프는 충분한 압력이 가해지면 언제나 물러설 것이라는 점입니다.

NACHO 교회 시장에 대해 또 하나 주목할 점은 지정학적 요인이 물리 법칙과 신뢰라는 두 가지 불가역성과 맞물려 있기 때문에 어느 쪽도 "눈을 깜빡일" 여유가 없다는 것입니다.

이것이 바로 NACHO 트레이딩의 진정한 의미일지도 모릅니다. 시장은 더 이상 단 하나의 문장을 거래하는 것이 아니라, 단 하나의 문장으로는 바꿀 수 없는 현실을 거래하는 것이 된 것입니다.

TACO에서 NACHO에 이르기까지, 시장의 흐름은 "반전에 베팅"에서 "정상화 수용"으로, "양보 기대"에서 "봉쇄 확정"으로, "무형 자산의 가치 착시"에서 "유형 자산에서는 현금이 최고"로 바뀌었습니다. 이러한 사이클에서 방향을 모색하는 암호화폐 투자자들에게 가장 중요한 것은 Holmos 테스트가 언제 재개될지 예측하는 것이 아니라, 거시 경제 상황이 다시 암호화폐 시장의 핵심 변수가 될 때, "탁월한 거시 경제 트레이더"로서 우리의 포지션, 위험 관리, 자산 배분을 재검토해야 한다는 점을 인식하는 것입니다.

크루그먼은 기사 말미에 다음과 같은 열린 질문을 남겼습니다. "트럼프가 현실을 받아들일 때까지 세계와 미국은 얼마나 더 많은 파괴를 견뎌야 할까요?" 이와 비슷한 질문이 암호화폐 세계에도 적용됩니다. 우리가 거시경제와 진정으로 공존하는 법을 배우기 전에, 이 NACHO 사이클에서 얼마나 더 많은 변동을 겪어야 할까요?

타코 시대에는 불확실성이 가장 확실한 것이었다.

NACHO 시대에는 불확실성과 공존하는 것이 새로운 확실성이 될 수 있습니다.

연방준비제도가 1월에 금리를 동결할 확률은 84.5%입니다.

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