저자: 샤오빙

5월 21일, Bankless 공동 창업자이자 6년간 이더리움 생태계에서 가장 목소리를 높였던 전도사 David Hoffman이 새벽에 트윗을 올렸습니다. 내용인 즉 "최근 크립토 트위터 분위기가 정말 달라졌고, 그는 마지막 남은 ETH를 모두 매도했다"는 것이었습니다.

석 달 반이 지난 지금, 그는 큰 승자가 되었습니다.

Hoffman은 정확히 무엇을 샀을까?

6월 초, Hoffman은 X에 자신의 포트폴리오 변경 경로를 완전히 공개했습니다. ETH 청산 후 자금은 두 차례에 걸쳐 배치되었습니다:

첫 번째 배치(약 50% 자금)는 ETH 매도 직후 네 가지 종목에 분배되었습니다: VVV(Venice AI의 거버넌스 토큰), NEAR, ZEC, HYPE. 그는 트윗에서 NEAR 매수 당시 가격이 약 1.4달러였다고 명확히 언급했습니다.

두 번째 배치(약 50% 자금)는 DCA(정기 분할 매수) 용도로 남겨졌습니다. 그의 말을 빌리자면 "아직 오르지 않은 것을 천천히 사기 위해 남겨둔 돈"이었습니다. 이 자금은 결국 전부 LIT(Lighter, zkRollup 기반 온체인 퍼페추얼 계약 거래소 토큰)에 투입되었습니다.

그가 LIT를 매수한 논리는 매우 명확했습니다: 거래소는 항상 암호화폐 업계 최고의 비즈니스 모델이며, Lighter의 환매 속도는 HYPE의 약 두 배이고, ZK 회로를 통해 사용자는 허가 없이 거래소가 자체 규칙을 준수하는지 검증할 수 있으며, 제품 지연 시간이 더 낮고 수수료 구조는 더 우수하며, 프리IPO 시장을 포함한 더 많은 자산을 지원한다는 점이었습니다.

"LIT와 HYPE 중 어떻게 선택해야 하냐"는 질문에 대한 그의 대답은 LIT가 HYPE의 베타이자 알파라는 것이었습니다. 그는 심지어 6월 말에 특별히 LIT를 더 많이 사지 않은 것을 후회한다는 트윗을 올리기도 했습니다.

이는 매우 명확한 투자 프레임워크입니다: ZEC로 프라이버시 내러티브에 베팅하고, HYPE와 LIT로 온체인 파생상품 섹터의 구조적 성장에 베팅하며, NEAR로 크로스체인 인프라 및 AI 에이전트 내러티브에 베팅하고, VVV로 탈중앙화 AI 추론에 베팅하는 것입니다.

다섯 가지 종목은 네 가지 내러티브 트랙을 포괄하며, 그중 어느 것도 이더리움 L1 밸류에이션과 관련이 없습니다.

성적표

Hoffman이 포지션을 공개하기 전후의 가격을 비교해 보겠습니다. 그가 ETH를 매도한 시점은 5월 하순, 첫 번째 배치 매수는 5월 말에서 6월 초, LIT의 DCA는 6월 중순까지 지속되었습니다. 아래는 각 자산의 6월 초 근사 가격을 매수 기준으로 삼아 9월 초 최신 가격과 비교한 것입니다:

ETH: 매도가 약 2100달러 → 현재 약 2450달러, 상승률 약 17%.

ZEC: 매수가 약 540달러 → 현재 1200달러 돌파, 상승률 120% 초과.

9월 6일 당일 한때 1200달러를 터치하며 3개월 만에 두 배가 되었습니다. 배후 촉매제는 그레이스케일 ZEC 현물 ETF(ZCSH)가 8월 25일 NYSE Arca에 상장된 점이며, 상장 2주 만에 AUM이 3억 달러에서 4.6억 달러로 불어났고, 4600만 달러 규모의 숏스퀴즈가 더해졌습니다.

HYPE: 매수가 약 56달러 → 현재 약 87달러, 상승률 약 55%.

9월 6일 사상 최고치인 89.54달러를 경신했습니다. Hyperliquid의 토큰 소각은 누적 40억 달러를 초과했으며, 일일 평균 프로토콜 수익은 226만 달러 수준을 유지하고 있습니다. 이 온체인 현금 인출기의 수익 창출 능력은 여전히 가속화되고 있습니다.

LIT: 매수가 범위 약 1.5-2달러(DCA 평균가) → 현재 약 4.7달러, 상승률 약 135%-210%.

9월 5일 사상 최고치인 4.95달러를 경신했습니다. Hoffman의 포트폴리오에서 가장 비중이 큰 단일 종목(총 자금의 50%)으로서, LIT는 전체 포트폴리오에서 가장 큰 절대 수익을 기여했습니다.

NEAR: 매수가 약 1.4달러(Hoffman 본인 확인) → 현재 약 2.37달러, 상승률 약 69%.

VVV: 매수가 약 16-18달러(6월 초 VVV는 사상 최고가(ATH) 부근에 있었으며, 6월 3일 사상 최고가 21.32달러를 기록) → 현재 약 17달러, 거의 보합세.

이는 다섯 종목 중 가장 약세를 보인 것이며, Hoffman이 공개적으로 추가 매수나 아쉬움을 표현하지 않은 유일한 포지션이기도 합니다.

대략적인 포트폴리오 수익률을 추정해 보면: 자금의 50%가 VVV, NEAR, ZEC, HYPE에 동일 비중(각 12.5%)으로 분배되고, 50%가 LIT에 분배되었다고 가정할 때, 중간값 추정으로 전체 포트폴리오 수익률은 약 90%-120% 사이입니다. 같은 기간 ETH 상승률은 약 17%였습니다.

Hoffman의 포트폴리오는 ETH를 최소 70% 포인트 이상 앞질렀습니다.

무엇이 승리였을까?

이 성적표를 자세히 살펴보면, 가장 주목할 점은 개별 종목이 얼마나 올랐느냐가 아니라, Hoffman의 선택 논리가 석 달 반 만에 시장에 의해 반복적으로 검증된 방식에 있습니다.

ZEC의 급등에는 그럴 만한 이유가 있었습니다. 그레이스케일의 ETF 신청은 작년 11월부터 SEC 승인 절차를 진행하기 시작했고, 8월 25일 정식 상장은 오랫동안 준비되어 온 제도적 변수를 가격에 반영한 것에 불과했습니다. Hoffman이 5월에 매수했을 때 ZEC는 이미 연초 30달러대에서 500달러 이상으로 상승한 상태였습니다. 그는 "이미 많이 올랐지만 ETF가 아직 실현되지 않은" 기회의 창에 진입함으로써, 본질적으로 촉매제의 확실성이 가격의 단기적 위험보다 높다고 베팅한 것입니다.

LIT의 논리는 더욱 분석할 가치가 있습니다. 모두가 HYPE가 어떻게 온체인의 시카고상품거래소(CME)가 될지 논의할 때, Hoffman은 더 초기 단계이고 시가총액은 더 작지만 제품 구조가 더 공격적일 수 있는 경쟁자를 선택했습니다. 그의 판단 프레임워크는 "동일한 트랙에서 더 높은 탄력성을 가진 베타를 찾는 것"이었으며, 여기에 "더 빠른 환매 속도, zk 검증이 제공하는 투명성 프리미엄, 더 낮은 수수료가 가져올 사용자 이전 잠재력"과 같은 구조적 이유가 더해졌습니다. 결과적으로 LIT는 바닥 대비 현재 약 500% 상승하며 이 접근 방식을 검증했습니다.

NEAR의 수익률 69%는 전체 포트폴리오에서 네 번째로, 그리 화려해 보이지 않습니다. 하지만 현재 NEAR Intents가 ZEC 시세에서 수행하는 "톨게이트" 역할(ZEC 관련 거래 쌍이 NEAR Intents 총 거래량의 거의 40%를 차지)을 고려하면, Hoffman은 의도치 않게 자기 강화형 포트폴리오를 구축했을 수 있습니다: ZEC가 오를수록 Zashi 지갑과 NEAR Intents를 통한 거래 흐름이 커지고, NEAR Intents의 수수료 수익이 높아지며, NEAR 환매 강도가 세집니다. 그가 매수한 두 자산 사이에는 숨겨진 양의 피드백 루프가 존재합니다.

VVV는 유일하게 수익이 실현되지 않은 포지션입니다. Venice AI의 탈중앙화 AI 추론 플랫폼 내러티브는 6월 초 잠시 급등한 후 지속적인 촉매제를 잃었고, Hoffman도 공개적으로 비중을 늘리지 않았습니다.

진짜 문제

Hoffman의 성적표는 "누가 얼마나 올랐는가"보다 더 깊이 살펴볼 가치가 있는 신호를 제공합니다: 암호화폐 시장의 가치 중심이 L1 밸류에이션에서 애플리케이션 레이어 수익으로 이동하고 있다는 점입니다.

그가 청산한 ETH는 L1 자산으로, 그 밸류에이션 논리는 네트워크 효과, 개발자 생태계, 가스 소각 메커니즘에 기반을 둡니다. 그가 매수한 다섯 종목 중 HYPE와 LIT의 밸류에이션 기준점은 검증 가능한 프로토콜 수익과 환매이며, ZEC의 밸류에이션 기준점은 제도적 수요(ETF)와 온체인에서 관찰 가능한 프라이버시 사용 데이터(보호 공급량(shielded supply) 비율)이며, NEAR의 밸류에이션 기준점은 크로스체인 결제 레이어의 거래량과 수수료이며, VVV의 밸류에이션 기준점은 AI 추론 서비스의 실제 호출량입니다.

이 다섯 종목의 공통된 특징은 다음과 같습니다: 밸류에이션이 독립적으로 검증 가능한 온체인 활동 데이터에서 비롯되며, 미래에 대한 내러티브 약속에서 비롯되지 않는다는 것입니다.

Hoffman이 ETH를 매도한 것은 이더리움의 기술적 우수성과는 무관합니다. 그 자신도 "여전히 이더리움이 승리할 것이라고 본다"고 말했습니다. 그는 단지 대부분의 사람들보다 한 가지 사실을 더 일찍 깨달았을 뿐입니다: 유동성이 부족한 시장에서 믿음은 수익을 창출하지 않으며, 오직 검증 가능한 현금 흐름과 계량화 가능한 수요만이 수익을 창출한다는 것입니다.

레버리지를 이용해 4,159 ETH를 롱 포지션으로 보유한 고래가 1,875달러에 다시 매수해 3,383달러를 손실했습니다.

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