변형형: 전체 계약 시장에서 상대방 역할을 함
변동성은 유동성을 생산하지 않으며, 단지 유동성을 전달하는 역할을 할 뿐입니다.
Hyperliquid의 역사에 대한 긴 소개 후, $USDH와 DAT/ETF 등 $HYPE를 둘러싼 자본 운영에 대한 세부 사항은 나중에 다루겠습니다.
바이낸스의 위기 이후 홍보는 점점 더 정교해지고 있으며, OKEx는 내부 정리에 앞장서고 있고, 하이퍼리퀴드의 상승세는 꺾이지 않고 있습니다. 1011이 일부 마켓메이커나 YBS 프로젝트팀을 서서히 몰락시킨다 하더라도, 이러한 주류 플랫폼이나 라이터(Lighter)나 마차(Matcha)와 같은 2~3등급 중앙거래소/탈중앙거래소(CEX/DEX)에는 큰 타격을 주지 않을 것으로 예상됩니다. 이들은 또한 이전 위기 때보다 훨씬 뛰어난 회복력을 보여주었습니다.
이미지 캡션: HL의 수익 분배
이미지 출처: @RyanWatkins_
애스터와 1011 이후 HL의 상승세는 멈출 수 없습니다. HL이 스스로 무너지거나 규제 당국에 의해 폐쇄되지 않는 한, 바이낸스가 FTX를 무너뜨렸던 것처럼 HL을 무너뜨리기는 어려울 것입니다.
암호화폐 거래 환경이 확고해졌습니다. 뒤늦게 시장에 뛰어든 Perp DEX는 어떻게 해야 할까요?
시장 수준의 시장 조성자: OLP가 모든 것을 처리합니다.
Variational의 접근 방식은 모든 유동성을 연결하는 것입니다. Variational은 미래에는 어떤 단일 기업도 시장을 장악하지 못할 것이며, 설령 시장이 장악한다 하더라도 그 위에 제3자 마켓메이커들이 존재할 것이라고 예측합니다.
앞서 언급했듯이, 바이낸스와 HL은 모두 시장 조작자에게 개방적이라고 주장하며, HL의 HLP조차도 거래량의 1%만 차지한다고 주장합니다.
논리는 복잡하지 않습니다. 퀄컴이 업계 전체의 인정을 받기도 전에 통신 사업을 매각했던 것처럼, 비자/마스터카드도 자체 은행을 설립하지 않을 것이고, 스트라이프의 템포도 스테이블코인을 발행하지 않을 가능성이 높습니다.
충분한 중립성이 확보되어야만 모든 시장 참여자가 적극적으로 수용할 수 있습니다.
Hyperliquid의 Builder Codes가 유동성의 프런트엔드라면 Variational의 OLP는 모든 시장 조성자의 상대방입니다.
엄밀히 말하면, Variational은 전통적인 Perp DEX와는 다릅니다. 한편으로는 고도로 중앙화된 특성을 가지고 있습니다. RFQ 아키텍처 하에서 사용자는 가격을 적극적으로 문의하고, 유일한 마켓 메이커인 OLP가 호가를 제공합니다. 주문 세부 정보는 Variational에서 미리 설정하며, 최종 매칭 가격 또한 OLP에서 결정합니다.
메모:
CLOB는 AMM의 미끄러짐 문제를 해결하고 RFQ 메커니즘에 따라 변형 주문에서 다시 나타나지만, 이러한 결함을 보완하기 위해 제한 주문을 설정할 수 있습니다.
하지만 장점도 있습니다. 사용자가 제출하는 모든 주문은 상대방이 수락해야 하므로, 시장에서 롱 포지션과 숏 포지션 간의 완벽한 균형을 보장합니다. 또한, 모든 주문은 OLP 계약을 통해 보장되므로 손익이 공유되고 타인과 독립적으로 유지됩니다.
더욱이 OLP는 Variational의 유일한 마켓메이커이므로 제3자 마켓메이커가 없습니다. 모든 사용자는 OLP를 통해 거래해야 하며, 이는 시장 잔액을 최대한 최소화하기 위한 것입니다.
이렇게 하는 이점은 극단적인 청산이 발생할 경우 수익은 주문 상대방의 손실에 대해서만 책임이 있고 다른 주문의 손실에는 책임이 없으므로 Variational에서 청산 금액을 최대한 통제할 수 있다는 것입니다.
그러나 이는 전체 시장에서 청산이 확산되는 것을 막지는 못하며, 이는 위의 내용과 모순되지 않습니다. OLP는 Variational에서 사용자의 유일한 거래상대방이지만, OLP가 Variational에서 독점적으로 시장을 조성하는 것은 아니라는 점에 유의하십시오.
이미지 캡션: OLP 작동 메커니즘
이미지 출처: @variational_io
OLP가 수익을 창출하고 청산을 처리하는 일반적인 관행 외에도 OLP와 HLP의 가장 큰 차이점은 OLP가 시장의 DEX/CEX에 대해 헤지한다는 것입니다.
예를 들어, 앨리스가 OLP에서 롱 포지션을 열었지만 이에 맞는 숏 포지션을 찾을 수 없는 경우, OLP는 BN/HL에서 해당하는 숏 포지션을 직접 열어 자체 잔액을 확보합니다.
따라서 Variational은 Perp DEX와는 달리 WinterMute와 같은 마켓 메이커와 유사합니다. Variational이 제공하는 것은 유동성이 아니라 마켓 메이커 접근 권한입니다.
HLP의 경우, 사용자의 예치금으로 시장 조성 수익을 얻어야 하지만, HLP가 시장 트래픽을 과도하게 점유하면 일반 사용자와 시장 조성자가 떠나게 됩니다.
하지만 OLP는 유일한 시장 조성자입니다. 사용자는 OLP를 입금하거나 상대방이 되므로 자연스럽게 시장 조성자의 참여는 배제됩니다.
1011에서 마켓메이커들은 바이낸스와 온체인에서 포지션을 결합합니다. 위기가 발생하면 여러 마켓메이커가 몰려들어 시장 위기가 무한정 확산되는 현상을 초래합니다. OLP는 반대로 미리 정해진 조건에 따라 포지션을 청산하고 청산합니다.
바이낸스와 HL에게 OLP는 더 나은 마켓메이커 옵션이 될 수 있으며, 최소한 위기 상황에서 "도망칠" 가능성을 줄여줍니다. OLP는 Variational에서는 독보적인 존재이지만, 다른 거래소에서는 주요 고객입니다.
기억하세요: OLP 포지션은 완벽하게 균형 잡힌 P2P 모델이며, 각 사용자의 포지션은 상대방에게만 책임을 집니다.
손실 리베이트는 고객 인수 비용입니다
Perp DEX 시장의 치열한 경쟁 기간 동안 참여하고 지속적으로 수익을 창출하는 방법.
변형된 BN/HL을 타겟으로 삼아 제3자 마켓메이커가 존재할 수 있도록 하고, 개인 투자자는 마켓메이커와 슈퍼 플랫폼에 대해 무력합니다. OLP는 공개 마켓메이커 역할을 하여, Perp DEX에서 수동 소득을 얻고자 하는 사용자가 거래 없이 OLP에 참여할 수 있도록 합니다.
하지만 정말 그럴까?
이미지 출처: @TurboFlow_xyz
Lighter의 손실 리베이트는 멈추지 않았고, AMM 메커니즘으로 전환한 거래소인 TurboFlow Perp는 이미 거래 수수료 0/슬리피지 없음을 제공하고 있으며, 거래소는 사용자가 수익을 낼 때만 수익을 공유합니다.
1011의 손실 환급 메커니즘은 매우 효율적이지만, Variational의 손실 보조금이 표준이 되었으며, 이것이 대규모 청산 이후 시장의 주목을 받게 된 직접적인 이유입니다.
어떤 의미에서 Lighter의 손실 보조금, Binance의 2억 달러 보상금, "Together We Go" 프로그램, 그리고 잠재적인 Hyperliquid S3 거래 크레딧은 모두 고객 확보 전략입니다.
그러나 손실을 발생시키는 보조금은 이러한 고객 확보 채널의 비용이 한계편익의 한계에 근접하고 있음을 시사합니다. 프로젝트 발주자가 수익성이 없더라도 고객을 확보해야 한다면 이는 위험을 의미합니다.
변형은 이러한 위험을 정상화하고 이를 일상적인 고객 확보 방법으로 사용하는 것입니다.
OLP는 유일한 시장 조성자일 뿐만 아니라 거래 수수료를 부과하지 않는 거래상대방이기도 합니다. OLP의 수익은 시장 조성 스프레드에서 발생합니다. 즉, "BN/HL은 너무 강력해서 사용자 포지션 청산을 우선시하지만, OLP는 블랙박스를 사용하여 개인 투자자의 권리를 보호합니다."
네, OLP의 시장 조성 메커니즘은 여전히 불투명하며, OLP는 여전히 프로젝트팀의 통제를 받고 있습니다. 개인 투자자들은 OLP가 고의로 손실을 유발하지 않을 것이라고 믿을 필요가 없습니다. OLP가 손실을 보조해 주기 때문입니다.
OLP는 중립적인 시장 조작 전략을 유지하는 동시에 OLP 예금자의 이익을 충족시킵니다.
또한, OLP는 모든 거래자의 거래상대방이므로 시장에서 고래들의 개입을 어느 정도 통제할 수 있습니다. OLP의 개방성이 낮기 때문에 HLP 차익거래를 하이재킹하는 것과 같은 상황은 덜 자주 발생합니다. 극단적인 경우에는 고래 포지션이 즉시 중단될 수 있습니다.
이미지 캡션: 변동 손실 보조금은 1011년에 정점을 찍었습니다.
이미지 출처: @variational_io
하지만 현재 Variational의 거래량은 HL/BN에 비해 상대적으로 적다는 점에 유의해야 하며, 시장 조성량 증가 후 보조금을 확보할 수 있는 능력은 시장에서 검증이 필요합니다.
결론
분권화 시대는 끝났습니다.
Variational이 출시되기 전에는 시장 유동성이 지하에 있고 분산되어 있었지만, Variational은 소매 투자자를 시장에 끌어들여 시장 조성자와 대형 거래 플랫폼에 도전장을 내밀었습니다.
• 사용자 관점에서: OLP는 청산 노력을 제어하지만, 전반적인 시장 변화에 근본적으로 저항할 수는 없습니다. 기껏해야 마음의 평화를 제공할 뿐입니다.
• 프로젝트 팀의 관점에서: BN/HL의 헤지 포지션을 위해 사용자 예치금을 유치하고, 무료 서비스와 APR을 제공하여 거래량을 늘립니다.
• BN/HL 관점: 기관 수준의 시장 조성자를 늘리고 전체 시장 유동성을 활용하기 위한 연결 채널 역할을 합니다.
그러나 변액 거래소는 너무 불투명해서 개인 투자자들은 여전히 이를 거부할 힘이 없습니다. 이것이 바로 이 시대의 개인 투자자들의 무력함일지도 모릅니다. 미국 기반 거래소를 대표하는 코인베이스는 미국 주식의 전철을 밟으며 제도권화에 앞장서고 있습니다.
온체인과 아시아 시장은 유일하게 남아있는 소매 시장이며, 이 시장이 프랑켄슈타인이나 새로운 사이버펑크 개념을 탄생시킬지는 아직 알 수 없습니다.
