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최근 사용자 @choc07_ 이 DEXE 폭락 배후에 기관의 물량 덤핑 가능성이 있다고 연이어 게시글을 올리며, 그 화살을 DWF Labs, Falcon Finance, Ceffu로 돌렸습니다.

다만 이번 사건은 현재 X(구 트위터)상에서 그다지 큰 주목을 받지 못하고 있는데, 그 가장 큰 이유는 전체적인 설명이 온체인 전송, 기관 커스터디, MirrorX 미러 트레이딩, 마켓 메이커 간의 복잡한 관계를 포함하고 있어 정보가 매우 꼬여 있고, 많은 사람들이 실제로 무슨 일이 벌어졌는지 제대로 이해하지 못했기 때문이라고 생각합니다.

그래서 이 글에서는 섣불리 결론을 내리지 않고, 현재 확인 가능한 주소, 전송 기록, 기관 간 관계, 논란 지점들을 하나하나 분해하여 이번 사건이 대체 어떻게 돌아간 일인지, 그리고 DWF가 왜 의심받고 있는지 완전히 복기해보려 합니다.

저는 이 글이 모든 사람이 이번 사건을 이해할 수 있는 버전이 되기를 바랍니다.

현재 확인 가능한 사항 (전문을 다 읽고 나서 이 결론을 다시 보셔도 좋습니다):

DEXE 토큰 폭락 기간 중, Ceffu 라벨이 붙은 주소에서 바이낸스 입금(Deposit) 주소로 대량의 DEXE가 누적 전송되었습니다.
DWF는 DeXe와 공식적인 유동성 파트너십을 맺고 있습니다.
Falcon Finance는 DWF와 깊이 연관되어 있으며, 공식적으로 DEXE 담보, Ceffu 커스터디, 미러 트레이딩을 명시적으로 지원합니다.

DEXE 토큰 90% 이상 폭락

2026년 7월 12일, DEXE 가격은 최고 약 49.43달러까지 올랐습니다.

이후 가격은 7월 13일부터 하락하기 시작했고, 특히 7월 21일 당일 DEXE는 한때 약 46.93달러에서 5.648달러까지 떨어지며 최대 낙폭이 88%에 육박했습니다.

최고 약 49.43달러에서 계산하면, DEXE는 11일 만에 최저 약 1.56달러까지 폭락하며 누적 하락폭이 96.8%에 달했습니다.

@choc07_의 트윗에 따르면, 이 기간 동안 그의 친구가 DEXE 거래에서 약 170만 달러에 가까운 막대한 손실을 입었으며, DWF Labs가 이번 폭락과 직접적인 관련이 있다고 주장했습니다.

https://x.com/choc07_/status/2084230250171605304

그러나 이 물량의 DEXE는 단순히 DWF의 공개 지갑에서 곧바로 거래소로 전송된 것이 아니라, Falcon, Ceffu, MirrorX를 경유하여 온체인상으로는 직접 관측하기 어려운 방식으로 바이낸스 거래 체계로 유입되었고, 최종적으로 매도 압력으로 작용했을 가능성이 있습니다.

여기에는 여러 주체들이 연루되어 있으므로, 먼저 명확히 짚고 넘어가겠습니다.

세 가지 핵심 주체: DWF Labs, Falcon Finance, Ceffu

1. DWF Labs: DeXe의 유동성 파트너

@DWFLabs는 암호화폐 시장에서 인지도가 높은 투자 및 마켓 메이킹 기관으로, 사업 영역에는 일반적으로 프로젝트 투자, 토큰 마켓 메이킹, 유동성 관리, 2차 시장 거래 등이 포함됩니다.

간단히 말해, 어떤 프로젝트가 DWF와 유동성 파트너십을 맺으면, DWF는 일정량의 프로젝트 토큰을 받거나 빌린 후 이를 여러 거래 플랫폼에 배치하여 시장에 매수·매도 깊이(호가창 주문)를 제공할 수 있습니다.

마켓 메이킹 과정에서의 위험을 통제하기 위해, DWF는 현물 거래, 선물 헤지, 거래소 간 리밸런싱, 재고 관리를 동시에 수행할 수도 있습니다.

따라서 마켓 메이커는 단순히 호가창에 매수·매도 주문을 걸어두는 역할만 하는 것은 아닙니다. 통상 일정량의 토큰을 실제로 보유하며, 여러 거래 플랫폼 간 자산 배분, 포지션 관리, 거래를 실행할 수 있는 능력을 갖추고 있습니다.

2024년 4월, DeXe DAO는 DWF Labs와의 유동성 파트너십 체결 안건을 통과시켰습니다. DWF 측도 공개적으로 이 협력이 DeXe DAO 거버넌스의 승인을 받았으며, 온체인 방식으로 실행됨을 확인했습니다.

온체인 모니터링에서는 DWF가 이전에 30만 DEXE를 수령한 후, 이 물량을 장기 스테이킹했다는 사실도 드러났습니다.

따라서 이들 공개 정보는 최소한 두 가지 사실을 말해줍니다.

첫째, DWF는 DeXe가 공식적으로 도입한 유동성 파트너입니다.

둘째, DWF는 역사적으로 실제로 적지 않은 양의 DEXE를 보유 및 통제해왔으며, DEXE 마켓 메이킹, 리밸런싱, 헤지, 리스크 관리에 참여할 조건을 갖추고 있습니다.

이것이 바로 의혹의 화살이 DWF로 향하는 가장 중요한 이유들이기도 합니다.

2. Falcon Finance: DWF와 깊이 연관된 자산 관리 및 수익 프로토콜

Falcon Finance는 그 자체로 합성 달러, 범용 담보 자산, 수익률 전략을 중심으로 구축된 프로토콜입니다.

사용자는 BTC, ETH, 스테이블코인 및 기타 암호화폐 자산을 Falcon에 예치하고, 이를 담보로 합성 달러 USDf를 발행(민팅)함으로써 기존 자산을 직접 매도하지 않고도 달러 유동성을 확보할 수 있습니다. 이후 Falcon은 이 담보 자산들을 바탕으로 다양한 수익 전략과 리스크 관리 전략을 실행합니다.

물론 Falcon은 단순히 사용자의 담보 자산을 어떤 온체인 컨트랙트에 그대로 가둬두는 것이 아니라, 기관 커스터디 플랫폼과 중앙화 거래소 계좌를 활용하여 담보 자산에 대한 헤지, 베이시스 트레이딩, 펀딩비 차익거래, 크로스 마켓 차익거래, 유동성 관리 등을 수행할 수 있습니다.

DEXE는 Falcon이 공식적으로 지원하는 담보 자산 중 하나입니다.

즉, 이론적으로 어떤 DEXE 보유자가 DEXE를 Falcon에 예치하고 이를 통해 USDf를 발행할 수 있습니다. 이후 Falcon은 자체적인 리스크 통제 및 수익률 전략에 따라 이 DEXE 물량에 대해 커스터디, 헤지, 리밸런싱 또는 거래를 진행할 수 있습니다.

그리고 특정 담보 자산의 가격이 급변하거나 전체 리스크 익스포저가 상승하거나, 시스템이 사전에 설정한 리스크 임계치에 도달하는 경우, Falcon은 이론적으로 관련 자산의 익스포저를 축소하고, 현물을 매도하거나 선물 포지션을 조정하며, 나아가 USDf의 지급 능력과 시스템 안정성을 담보하기 위해 담보물을 청산할 수도 있습니다.

이는 Falcon이 단순히 DEXE를 받을 수 있는 조건만 갖춘 것이 아니라, 특정 상황에서 DEXE를 처분하거나 헤지, 매도할 수 있는 제도적·거래적 능력 또한 가지고 있음을 의미합니다.

그리고 Falcon과 DWF의 관계 역시 매우 긴밀합니다.

Falcon 측은 공식적으로 스스로를 DWF Labs의 지원을 받는 프로토콜이라고 설명한 바 있습니다. DWF의 매니징 파트너인 Andrei Grachev @ag_dwf 는 동시에 Falcon의 핵심 책임자 중 한 명으로, 양측은 핵심 인력, 기관 자원, 거래 역량, 리스크 관리 체계 측면에서 뚜렷한 중첩성을 보입니다.

Andrei Grachev(DWF Labs 매니징 파트너)

DWF 역시 공개적으로 Falcon을 자산 가격 결정, 리스크 관리, 기관 거래 역량의 확장선상에 있는 곳이라고 설명한 바 있습니다.

따라서 Falcon은 DWF의 일반적인 투자 포트폴리오 속 단순히 관계가 느슨한 프로젝트가 아니라, 실제로 일반적인 투자자와 피투자 회사의 관계를 훨씬 뛰어넘는 긴밀한 관계임을 알 수 있습니다.

3. Ceffu: 기관 커스터디와 바이낸스 거래를 연결하는 핵심 플랫폼

Ceffu는 기관 고객을 대상으로 하는 디지털 자산 커스터디 플랫폼으로, 이전 명칭은 Binance Custody였습니다.

일반 사용자는 보통 암호화폐 자산을 자신의 온체인 지갑에 보관하거나 거래소 계좌에 직접 입금하는 데 익숙합니다. 하지만 기관이 큰 규모의 자산을 관리할 때는 자금 전체를 거래소 핫월렛에 장기간 방치하는 것을 꺼리는 경우가 많습니다.

거래소에 대규모 자산을 직접 두는 것은 플랫폼 리스크와 거래상대방 리스크를 증가시키는 측면이 있고, 다른 한편으로 기관은 내부 권한 관리, 자산 분리, 감사, 컴플라이언스, 리스크 통제 등의 요건도 충족해야 하기 때문입니다.

그래서 Ceffu가 제공하는 서비스는 기관이 실제 자산을 상대적으로 독립된 커스터디 체계에 안전하게 보관하는 동시에, 기술 및 결제 메커니즘을 통해 이 자산들을 여전히 거래, 헤지, 자금 관리에 사용할 수 있도록 돕는 것입니다.

이번 사건에 연루된 Ceffu 라벨 주소는 다음과 같습니다:

0x3a3C006053a9B40286B9951A11bE4C5808c11dc8

해당 주소는 이미 이더스캔(Etherscan)에서 Ceffu 2로 라벨링되어 있습니다.

DEXE는 Ceffu로부터 바이낸스로 대량 이체되었습니다.

다른 한편으로, Ceffu가 이번 사건에서 중요한 이유는 바이낸스와 MirrorX라는 미러 트레이딩 메커니즘으로 연결되어 있기 때문입니다.

MirrorX를 통해, 기관은 Ceffu Prime Wallet에 보관된 실제 자산을 일정 비율로 지정된 바이낸스 서브 계정에 미러링(매핑)할 수 있습니다.

실제 토큰은 여전히 Ceffu 커스터디 체계에 남아 있지만, 기관은 바이낸스에서 그에 상응하는 미러 잔액 혹은 거래 한도를 먼저 부여받아 현물, 마진 및 파생상품 거래에 사용할 수 있습니다.

즉, 기관이 실제 토큰을 Ceffu에서 바이낸스로 먼저 전송하지 않아도, 미리 바이낸스에서 물량을 덤핑(매도)하는 행위가 가능해진다는 뜻입니다.

정리하면:

실제 DEXE는 여전히 Ceffu에 보관

↓

MirrorX를 통해 바이낸스 서브 계정으로 매핑

↓

기관은 미러 잔액을 이용해 거래, 헤지 또는 매도

↓

이후 오프체인 또는 온체인 자산 결제가 완료됨

바로 이러한 이유로, 기관은 DEXE가 여전히 Ceffu 주소에 머물러 있는 상태에서도 바이낸스에서 미리 거래를 완료할 가능성이 충분히 있습니다.

그리고 후속 결제가 이루어질 때, 실제 DEXE가 Ceffu 주소에서 바이낸스로 이체됩니다.

따라서 외부 관찰자가 온체인에서 보는 전송 시간이 기관의 실제 매도 시간과 반드시 일치하는 것은 아닙니다.

그럼 세 가지 역할을 함께 살펴보면, 이들은 각각 다른 위치를 담당하고 있습니다:

DWF Labs: DeXe의 유동성 파트너로, 토큰 마켓 메이킹, 거래, 리스크 관리 역량을 보유하고 있습니다.
Falcon Finance: DEXE를 담보로 지원하며, 수탁 자산을 기반으로 수익, 헤지, 리스크 관리 전략을 실행할 수 있습니다.
Ceffu: 기관 자산 수탁을 담당하며, MirrorX를 통해 수탁 자산을 바이낸스 거래 계정에 연결합니다.

따라서 이번 DEXE 관련 자금의 잠재적 흐름은 단순한 경로가 아닙니다:

DWF 지갑 ↓ Binance ↓ DEXE 매도

이는 보다 복잡하고, 공개 온체인 기록만으로 확인하기 더 어려운 경로일 수도 있습니다:

특정 DEXE 보유자 또는 관련 기관 ↓ DEXE를 Falcon 또는 관련 자산 관리 체계에 예치 ↓ 실제 DEXE는 Ceffu가 수탁 관리 ↓ MirrorX를 통해 바이낸스 서브 계정에 매핑 ↓ 바이낸스에서 거래, 헤지 또는 매도 ↓ 이후 실제 토큰의 결제 완료

DWF가 DeXe의 유동성 파트너이고, Falcon이 DWF와 깊게 연관되어 있기 때문에, 이번에 수탁·매핑되거나 최종적으로 바이낸스로 입금된 DEXE가 DWF 또는 Falcon과 관련되었을 가능성이 제기됩니다.

Ceffu가 바이낸스로 대량의 DEXE를 입금한 증거

현재 가장 핵심적인 증거는 Ceffu로 표시된 수탁 주소가 DEXE 가격이 고점을 찍고 폭락하기 전후로 바이낸스 입금 주소로 대량의 DEXE를 계속 전송했다는 점입니다.

1. 관련된 DEXE 컨트랙트 및 Ceffu 주소

DEXE의 이더리움상 토큰 컨트랙트 주소는 다음과 같습니다:

0xde4EE8057785A7e8e800Db58F9784845A5C2Cbd6

온체인 검증: https://etherscan.io/token/0xde4ee8057785a7e8e800db58f9784845a5c2cbd6

이번 사건에 관련된 Ceffu 주소는 다음과 같습니다:

0x3a3C006053a9B40286B9951A11bE4C5808c11dc8

이 주소는 Etherscan에서 다음과 같이 표시되어 있습니다:

Ceffu 2

온체인 검증: https://etherscan.io/address/0x3a3C006053a9B40286B9951A11bE4C5808c11dc8

https://etherscan.io/token/0xde4ee8057785a7e8e800db58f9784845a5c2cbd6?a=0x3a3c006053a9b40286b9951a11be4c5808c11dc8

따라서 현재 최소한 이 대규모 DEXE 전송이 Ceffu의 기관 수탁 체계에서 비롯되었음을 확인할 수 있습니다.

2. 7월 13일 이후, 6건의 입금으로 약 79.79만 DEXE 입금

온체인 분석가 Ai 姨가 DEXE 폭락 기간 중 대규모 자금 흐름을 집계했습니다.

데이터에 따르면, 2026년 7월 13일부터 Ceffu가 총 6회에 걸쳐 바이낸스로 전송했습니다:

797,917.24 DEXE

각 온체인 전송이 실제 발생했을 때의 토큰 가격으로 계산하면, 이 DEXE의 당시 총 가치는 약 615만 달러입니다.

3. 2026년 2월 이후, 총 8개 경로로 약 85.41만 DEXE

7월 13일 이후의 6건 외에도, 또 다른 온체인 조사자가 시간 범위를 2026년 2월까지 확대했습니다.

이 집계에 따르면, 2026년 2월부터 사건 발생 후까지 Ceffu 주소는 총 8개의 자금 경로를 통해 Binance Deposit 주소로 다음과 같이 전송했습니다:

854,149.537853 DEXE

4. 최대 규모 거래 약 71.97만 DEXE, 7월 22일에 발생

이 전송 중 규모가 가장 컸던 거래는 2026년 7월 22일에 발생했으며, 수량은 약:

719,727 DEXE

조사자가 추적한 주요 경로는 두 가지입니다:

Ceffu에서 Binance Deposit으로 직접 이동

및:

Ceffu에서 0x98 중간 주소를 거쳐 최종적으로 Binance Deposit으로 이동

5. 최대 전송은 폭락 이후에 발생

DEXE의 가장 극심한 하락은 7월 21일에 발생했습니다.

당일 DEXE는 약 46.93달러에서 약 5.648달러까지 하락하여, 일일 최대 낙폭이 88%에 육박했습니다.

그러나 최대 규모인 71.97만 DEXE 전송은 7월 22일, 즉 주요 폭락이 발생한 이후에 이루어졌습니다.

만약 일반적인 거래 논리로만 이해한다면:

7월 21일: DEXE 가격 폭락 ↓ 7월 22일: 71.97만 DEXE가 바이낸스로 입금

그렇다면 7월 22일에야 바이낸스로 들어온 이 토큰은 7월 21일에 이미 발생한 매도 폭탄을 직접 설명할 수 없습니다.

이것이 바로 조사자가 앞서 언급한 MirrorX 메커니즘을 도입해야 하는 이유입니다. 만약 이 DEXE가 이전에 이미 Ceffu에 보관되어 있었고 MirrorX를 통해 바이낸스 서브 계정에 매핑되어 있었다면, 이론적인 타임라인은 다음과 같이 바뀔 수 있습니다:

실제 DEXE는 Ceffu에 남아 있음 ↓ 미리 바이낸스 MirrorX 서브 계정에 매핑 ↓ 7월 21일 또는 그 이전에 이미 거래, 헤지 또는 매도 실행 ↓ 7월 22일에 실제 DEXE가 바이낸스로 전송되어 후속 결제 완료

6. 대규모 전송 전 소액 테스트

일부 대규모 전송이나 결제 작업 이전에 중간 주소 0x98e50...이 소액의 DEXE 테스트를 진행했습니다.

그중 하나는 약 2 DEXE 규모의 테스트 전송으로, 트랜잭션 해시는 다음과 같습니다:

0x59393f3a6919b54a38474f9fae3f95dade9da388e7cfb09f4843f159fb069b1c

온체인 검증:

Etherscan: 관련 거래 기록:

https://etherscan.io/tx/0x59393f3a6919b54a38474f9fae3f95dade9da388e7cfb09f4843f159fb069b1c

Etherscan: 수신 주소 및 관련 거래 기록:

https://etherscan.io/address/0xA072A49B9DF8b07f493E38EE4991B7CbA7296593

공개 기록을 통해 이 거래가 실제로 0x98e50... 주소에서 시작되어 관련 수신 주소로 들어온 것을 확인할 수 있습니다.

기관이 대규모 송금을 하기 전에 소액 테스트를 먼저 하는 것은 매우 일반적인 작업으로, 주로 다음 사항을 확인하기 위해 사용됩니다:

주소가 올바른지
입금 채널이 정상 작동하는지
토큰 컨트랙트가 일치하는지
거래소가 정상적으로 입금을 처리할 수 있는지

따라서 이 테스트 전송으로 관련 주소 간에 계획된 전송 준비가 이루어지고 있을 가능성이 있다고 볼 수 있습니다.

7. 현재 이 온체인 증거들이 실제로 무엇을 증명하고 있는가

현재 확인할 수 있는 내용을 종합하면 대략 다음과 같습니다:

Ceffu 2는 이미 태그된 기관 커스터디 주소입니다

↓

해당 주소는 DEXE 하락 구간에서 지속적으로 바이낸스에 DEXE를 입금했습니다

↓

7월 13일 이후 총 6건, 누적 약 79.79만 개

↓

2월 이후로 확장하면, 총 8개 경로, 약 85.41만 개가 집계됨

↓

최대 건은 약 71.97만 개로, 7월 22일에 발생

↓

일부 자금은 Binance Deposit으로 직접 들어가고, 일부는 0x98e50을 거쳐 Binance Deposit으로 들어감

따라서 온체인 증거로 확인할 수 있는 것은 다음과 같습니다:

Ceffu 커스터디 체계 내에 상당한 규모의 DEXE가 실제로 존재함
이 DEXE들이 폭락 전후로 순차적으로 바이낸스 입금 체계로 유입됨
전송 규모가 유동성이 비교적 제한적인 DEXE 시장에 영향을 줄 정도임
최대 전송 건은 주요 폭락 이후에 발생함
MirrorX는 '거래가 먼저 발생하고, 온체인 전송은 나중에 나타나는' 시간차를 기술적으로 설명할 수 있음

왜 DWF와 관련 있다고 보는가?

DWF는 원래 DeXe가 공식 도입한 마켓메이커 및 유동성 파트너로서, 과거에도 대량의 DEXE를 수령하고 통제한 이력이 있으며, 실제로 DEXE의 유동성 관리, 토큰 재고 및 마켓메이킹 거래에 참여해 왔습니다.

따라서 협업 관계나 자산 접촉 능력 어느 측면에서 보더라도, DWF는 DEXE 시장 거래에 참여할 조건을 가장 잘 갖춘 기관 중 하나입니다.

하지만 이번에 Ceffu 주소가 바이낸스에 누적 입금한 DEXE는 약 80만 개에 달해, 과거 DWF가 공개적으로 보유한 30만 개를 훨씬 상회합니다.

즉, 이들 토큰이 실제로 DWF와 관련이 있다면, 그것들이 모두 DWF의 공개적으로 확인 가능한 마켓메이킹 지갑에서 온 것은 아닐 수 있으며, 뒤에 더 큰 규모의 자산 출처가 또 존재할 가능성이 높습니다.

현재 검증 가능한 공개 정보, 협업 관계 및 비즈니스 경로를 종합해 볼 때, Falcon Finance는 이 대규모 DEXE가 어떤 경로로 Ceffu에 유입되었는지를 비교적 완전하게 설명할 수 있는 유일한 알려진 체계입니다.

Falcon은 현재 공개 자료상에서 DEXE를 공식적으로 담보 자산으로 명시한 대형 프로토콜입니다. 사용자나 기관은 DEXE를 Falcon에 예치하여 USDf를 발행할 수 있습니다. Falcon이 공개한 예치 절차에 따르면, 사용자의 담보 자산은 일반 온체인 컨트랙트에 모두 남아 있지 않고 제3자 기관 커스터디 체계로 들어가며, 여기에는 Ceffu가 명시적으로 포함됩니다.

Falcon은 DEXE 등 자산을 담보로 지원합니다

https://falcon.finance/falcon-finance-hits-100m-tvl-in-closed-beta

Falcon 사용자 예치 및 제3자 커스터디 절차

https://docs.falcon.finance/mechanism/user-deposit-process

Falcon 공식은 또한 Ceffu와 MirrorX를 커스터디 및 장외 결제 인프라로 사용한다고 명시적으로 공개했습니다. 실제 자산은 Ceffu에 계속 보관되며, Falcon은 미러 포지션을 통해 바이낸스 같은 중앙화 거래소에서 현물, 레버리지, 파생상품 거래 및 리스크 헤지를 실행합니다.

한편, DeXe 프로젝트 주체 자체는 이번 대규모 입금 경로에서 사실상 배제될 수 있습니다.

현재 공개 온체인 기록에는 DeXe Foundation이나 DAO 트레저리가 대량의 DEXE를 Ceffu에 입금한 정황이 아직 나타나지 않고 있으며, 대부분의 프로젝트 측 공급량은 여전히 DAO 트레저리, 팀 락업 및 기타 알려진 컨트랙트에 보관되어 있습니다. DeXe 공식 역시 Foundation과 DAO 트레저리가 이번 매도에 관여하지 않았다고 명확히 답변했습니다.

다른 일반적인 마켓메이커들 역시 유사한 공개 경로가 부족합니다. 현재 Wintermute, GSR, Jump 등 기관이 DEXE를 주요 담보나 관리 자산으로 공개한 사례는 보이지 않으며, 이들이 Ceffu를 통해 DEXE를 대규모로 운용한 명확한 기록도 발견되지 않았습니다.

Ceffu 자체는 범용적인 기관 커스터디 플랫폼이기 때문에, 이론상 대량의 DEXE를 보유한 어떤 기관 고객이라도 자산을 Ceffu에 예치할 수 있습니다. 따라서 아직 신원이 공개되지 않은 대형 Ceffu 고객이 이들 DEXE를 독자적으로 보유하고 입금했을 가능성을 100% 배제할 수는 없습니다.

그러나 현재 확인 가능한 공개 정보 안에서, Falcon은 다음 조건을 모두 동시에 충족하는 유일하게 알려진 주체입니다:

DEXE를 담보 자산으로 공식 지원함
여러 사용자와 기관의 DEXE를 집합시킬 수 있는 구조를 갖춤
Ceffu를 사용하여 사용자 자산을 커스터디하고 있음을 명시함
MirrorX를 장외 결제 및 미러 거래에 명시적으로 활용함
바이낸스에서 거래, 헤지, 리스크 처분을 실행할 수 있는 능력을 보유함

현재 공개되어 있고 검증 가능한 협업 관계 및 비즈니스 경로 안에서, 약 80만 개에 달하는 DEXE를 모아 Ceffu로 입금할 능력과 합리적인 시나리오를 가진 주체는 사실상 Falcon Finance, 혹은 Falcon을 통해 DEXE를 예치한 대형 기관 고객이라는 경로만 남습니다.

이는 이번에 Ceffu로 유입된 DEXE 수량이 DWF 공개 주소에서 관찰되는 30만 개 보유량을 훨씬 초과하는 이유를 설명해 줍니다. Falcon은 프로젝트 파트너, 기관 고객 및 일반 사용자로부터 나온 더 큰 규모의 DEXE를 모아 관리하고, 이 자산이 최종적으로 Ceffu의 커스터디 및 결제 체계로 통합되었을 수 있습니다.

그리고 Falcon과 DWF 사이에는 뗴려야 뗼 수 없는 연관이 존재합니다.

Falcon의 설립자 겸 매니징 파트너인 Andrei Grachev는 동시에 DWF Labs의 공동 창립자이자 매니징 파트너입니다. Falcon은 DWF로부터 핵심 지원을 받으며, 양측은 경영진, 거래 역량, 리스크 컨트롤 및 운영 자원에서 높은 수준으로 중첩됩니다. DWF 공식은 심지어 Falcon을 자사 자산 가격 책정 및 리스크 관리 능력의 연장선이라고 설명한 바 있습니다.

따라서 가능한 경로는, 더 큰 규모의 DEXE가 먼저 DWF와 강하게 묶인 Falcon 체계에 집합된 다음, Ceffu 커스터디로 들어가고 MirrorX를 통해 바이낸스에서 거래 및 사후 결제가 완료되는 것입니다.

DEXE 폭락 전후로, Ceffu 주소는 실제로 바이낸스에 약 80만 개의 DEXE를 누적 입금했습니다. 이 대규모 자금 흐름은 Falcon이 DEXE를 모으고, Ceffu 커스터디와 바이낸스 미러 거래를 활용하는 공개 비즈니스 모델과 정확히 들어맞습니다.

'전과'가 있다

DWF가 토큰의 급등락, 마켓메이킹 계좌 거래 및 고점 매도 등의 문제로 의심받은 것은 이번이 처음이 아닙니다.

과거에도 ESPORTS, SIREN, YGG, DODO, C98 및 CYBER을 포함한 다수의 토큰에서 이번 DEXE와 매우 유사한 논란이 발생한 바 있습니다.

그중 가장 전형적이고 공개 자료도 가장 풍부한 것이 2023년의 YGG 사건입니다.

당시 DWF는 YGG의 중요한 파트너이자 마켓메이커로서, Andrei Grachev가 공개적으로 YGG를 홍보한 후 토큰 가격이 뚜렷하게 상승했습니다. 이어 온체인 데이터에 따르면 DWF 관련 주소가 고점 부근에서 바이낸스에 약 500만 개의 YGG를 분할 입금했고, YGG 가격은 곧바로 큰 폭으로 하락했습니다.

2024년 5월, 《월스트리트저널》은 바이낸스 내부 시장 감시팀이 DWF의 거래 행위에 대해 조사를 진행했으며, DWF가 2023년에 3억 달러 이상의 의심스러운 워시 트레이딩을 수행했고, YGG 및 최소 6종의 다른 토큰 가격을 조작한 혐의가 있다고 판단했다고 추가 보도했습니다.

조사팀은 바이낸스에 공식적으로 DWF와의 협력 종료를 권고하기까지 했으나, 바이낸스는 최종적으로 관련 증거가 불충분하다고 판단했고, 조사를 담당했던 인원도 이후 해고되었습니다. 당시 DWF의 공개 대응은 이번 DEXE 사건과 거의 똑같았습니다. 즉, 시장 조작을 부인하고, 관련 의혹을 경쟁사가 조장한 FUD로 규정하는 것이었습니다.

더 이전의 DODO, C98, CYBER 등 토큰도 2023년에 DWF가 협업 소식을 발표하거나 관련 자금 주소에서 움직임이 발생한 후, '단기 급등 후 빠르게 되돌림'이라는 유사한 시세 패턴을 보였습니다.

당시 커뮤니티는 다음과 같은 반복되는 패턴을 정리한 바 있습니다:

OTC, 투자 또는 마켓메이킹 협업을 통해 대량의 물량을 확보한 후, 마켓메이킹 계좌를 이용해 거래량과 가격 모멘텀을 만들고, 고점에서 거래소로 토큰을 입금하여 결국 큰 폭의 가격 되돌림과 함께 마무리하는 것입니다.

그리고 시장이 이에 대해 의문을 제기할 때면, 해당 거래는 흔히 정상적인 마켓메이킹, 리스크 헤지 혹은 재고 관리로 해석되곤 했습니다.

2026년에 접어들어서도 비슷한 시나리오가 다시 집중적으로 나타나고 있습니다.

5월, ESPORTS가 하루 만에 90% 이상 폭락하는 플래시 크래시가 발생해 시가총액이 1억 달러 이상 증발했습니다. 온체인 데이터에 따르면, 붕괴 약 5일 전에 약 1,990만 개의 ESPORTS(당시 가치 약 1,390만 달러)가 DWF와 연관된 Kraken 주소로 이체되었습니다. 프로젝트 측은 이후 성명을 발표하여 마켓 메이커 파트너가 승인 없이 토큰을 매도했다고 직접 비난했습니다.

SIREN은 6월 급등 후 90% 이상의 폭락이 두 차례 발생했습니다. 온체인 분석에 따르면, 단일 주체의 SIREN 지배 비율이 한때 약 88.5%에 달했으며, 관련 지갑 클러스터는 DWF Labs로 지목되었습니다. ZachXBT 등 온체인 조사자들 역시 해당 주소와 DWF의 연관성을 여러 차례 공개적으로 논의했습니다.

이것이 이번 DEXE 폭락 이후 DWF가 다시 시장의 주요 의심 대상이 된 이유입니다.

프로젝트 마켓 메이킹 참여, 대량의 토큰 보유, 숏 포지션 구축, 또는 주요 시점의 현물 매도 등 이번 DEXE 관련 DWF의 작업은 과거 반복적으로 논란을 일으켰던 거래 패턴과 명백히 유사하기 때문입니다.

각 측의 반응은?

DWF: 숏 포지션 보유 인정, 일부 DEXE 현물 매도도 인정

8월 4일, DWF Labs 공동 창립자 Andrei Grachev는 DEXE 거래에 관한 성명을 발표했습니다. 그는 DWF가 2024년 DEXE를 대량 매수했고, 2025년 그중 일부를 매도하여 수익을 실현했으며, 2025년 10월 10일 전후로 DWF가 다시 DEXE를 대량 매수한 후 2026년 상반기에 숏 포지션을 구축하여 이미 얻은 평가 이익에 대한 리스크 헤지를 진행했다고 밝혔습니다.

Andrei의 설명에 따르면, 이후 DEXE 무기한 계약의 펀딩비율이 마이너스로 전환되어 숏 포지션을 계속 보유하려면 높은 펀딩 비용을 부담해야 했기 때문에 DWF는 관련 숏 포지션을 청산하기로 했습니다. 이와 동시에 현금 보유량을 늘리기 위해 DWF는 DEXE 현물 일부를 추가로 매도했습니다.

즉, DWF는 자신이 DEXE를 거래하고 매도한 사실을 부인한 것이 아니라, 이러한 작업을 정상적인 이익 실현, 리스크 헤지, 현금 관리로 설명한 것입니다.

Andrei는 동시에 DWF의 모든 매수와 매도가 중앙화 거래소에서 발생했으며, 관련 거래소가 DWF의 계정 UID와 완전한 거래 기록을 보유하고 있으므로 언제든지 검증할 수 있다고 강조했습니다.

DWF 원문 반응:

https://x.com/ag%5Fdwf/status/2084589747633111463

이 성명은 이전에 외부에서 추측했던 몇 가지 중요한 사실을 확인해 줍니다. DWF는 DEXE를 장기간 대량 보유했을 뿐만 아니라, 일부 현물을 매도하고 DEXE 숏 포지션을 보유했으며, 2026년 상반기에 숏 청산과 현물 비중 축소를 진행했다는 것입니다.

따라서 이제 진짜로 규명해야 할 것은 DWF가 구체적으로 언제, 어떤 가격으로, 얼마나 많은 DEXE를 매도했는지, 숏 포지션 규모는 어느 정도였는지, 그리고 이러한 거래가 DEXE의 급등락과 직접적인 관계가 있는지 여부인데, 현재로서는 이를 증명할 특별히 명확한 증거가 없습니다.

하지만 DWF의 이번 반응은 여전히 여러 핵심 질문을 회피하고 있습니다.

Andrei는 DWF가 구체적으로 몇 개의 DEXE를 매도했는지, 현물 매도 시간과 체결 평균 가격을 공개하지 않아, 외부에서는 해당 매도 주문이 DEXE 가격 고점 또는 폭락 직전에 집중적으로 발생했는지 판단할 수 없습니다.
DWF는 숏 포지션의 구체적인 규모, 오픈 시간, 오픈 가격 및 청산 시간을 밝히지 않았으며, 이러한 숏 포지션이 DEXE 하락 과정에서 막대한 수익을 창출했는지 여부도 설명하지 않았습니다.
DWF는 자신이 Ceffu를 통해 DEXE를 커스터디했는지, 관련 Binance MirrorX 서브 계정을 통제하거나 사용한 적이 있는지에 대해 응답하지 않았습니다. 폭락 전후로 Ceffu가 바이낸스로 입금한 약 80만 개의 DEXE 문제에 대해서도 Andrei의 성명은 역시 설명을 제공하지 않았습니다.
DWF는 해당 DEXE 자산과 관련하여 Falcon Finance와의 구체적인 관계를 밝히지 않았습니다. Falcon이 대량의 DEXE를 보유 또는 관리했는지, Ceffu와 MirrorX를 통해 거래를 실행했는지, 관련 거래에 DWF 팀이 참여했는지 여부는 현재까지도 답이 없습니다.
Andrei는 거래소가 UID를 통해 모든 거래를 검증할 수 있다고 반복해서 강조했지만, DWF는 관련 계정 기록을 자발적으로 공개하지 않았으며, 독립적인 제3자 감사 수용이나 익명 처리된 체결 데이터 공개 의사도 표명하지 않았습니다.

따라서 DWF는 자신이 DEXE의 매수, 매도 및 숏 거래에 참여했음을 이미 인정했지만, 이러한 작업이 단순한 일반적인 리스크 관리였으며 이번 폭락을 초래하거나 증폭시킨 중요한 요인이 아니었다는 점을 입증할 충분한 거래 세부 사항을 여전히 제공하지 않고 있습니다.

DeXe: 프로토콜은 공격받지 않았으며, 재단과 DAO 금고는 코인을 매도하지 않았습니다

7월 28일, DeXe Protocol 측도 가격 급변동에 대해 공식적으로 반응했습니다.

DeXe는 프로토콜이 전체 시장 변동 기간 동안 항상 정상적으로 운영되었으며, 취약점 악용이나 기타 보안 사고는 발생하지 않았다고 밝혔습니다. DeXe Foundation과 DAO 금고는 이번 시장 상황에서 DEXE를 매도하지 않았으며, 이번 가격 변동으로 인한 어떠한 이익도 얻지 않았습니다.

DeXe는 또한 현재 DEXE가 왜 그렇게 극심한 상승과 하락을 겪었는지 설명할 수 있는 검증된 해석이 없기 때문에, 프로젝트 측은 원인에 대해 추측하지 않을 것이라고 덧붙였습니다.

DeXe 공식 반응:

https://x.com/DexeNetwork/status/2082113197956321310

DeXe의 반응은 기본적으로 프로젝트 측과 이번 시장 폭락 행위 사이의 관계를 차단했습니다. 적어도 공식적인 발표만 보면, 프로토콜 공격, Foundation의 직접적인 코인 매도, DAO 금고의 시장 DEXE 매물 출회 등 여러 가능성은 배제할 수 있습니다.

하지만 DeXe는 이번 시장 상황에서 DWF의 구체적인 거래 상황에 대해 응답하지 않았으며, Falcon이 대량의 DEXE를 보유 또는 관리했는지, Ceffu 주소의 토큰 주인이 누구인지, 해당 자산이 MirrorX를 통해 바이낸스로 매핑되어 거래되었는지 여부도 설명하지 않았습니다.

Falcon Finance: DEXE 보유 및 Ceffu 이체 문제에 대해 아직 응답하지 않았습니다

Falcon Finance는 현재 DEXE 폭락과 Ceffu 대량 이체에 관한 특별 성명을 발표하지 않았습니다.

Falcon은 현재 전체 경로에서 핵심적인 역할을 하고 있습니다. DEXE를 담보 자산으로 공개적으로 지원하고, Ceffu를 기관 커스터디에 명확히 사용하며, 미러 포지션을 통해 중앙화 거래소에서 거래, 헤지, 리스크 관리를 실행할 수 있습니다.

그러나 Falcon은 지금까지 DEXE 폭락 전에 플랫폼 내에 도대체 얼마나 많은 DEXE 담보 자산이 존재했는지, 대량의 DEXE가 Ceffu 커스터디로 이동했는지, 폭락 기간 중 리스크 감축, 현물 매도 또는 담보 청산이 트리거되었는지, Ceffu 주소에서 바이낸스로 입금된 약 80만 개의 DEXE가 Falcon이 관리하는 자산에서 비롯된 것인지 밝히지 않았습니다.

Binance 및 Ceffu: MirrorX가 이번 거래에 사용되었는지 아직 밝히지 않았습니다

Binance와 Ceffu 역시 이번 사건에 대해 공개적인 반응을 내놓지 않았습니다.

Ceffu는 관련 DEXE의 고객 소속을 공개하지 않았으며, 이 자산이 Falcon에서 왔는지도 밝히지 않았습니다. Binance는 관련 MirrorX 서브 계정의 보유자, 거래 기록 및 정산 정보를 공개하지 않았습니다.

따라서 외부 관찰자들은 현재 다량의 DEXE가 최종적으로 Ceffu에서 Binance Deposit으로 이동한 것만 볼 수 있을 뿐, 이 토큰들이 온체인 이체 이전에 이미 MirrorX를 통해 바이낸스로 매핑되어 거래가 완료되었는지는 확인할 수 없습니다.

커뮤니티는 현재 Binance에 DWF가 언급한 계정 UID에 대한 조사를 촉구하고 있습니다. Andrei가 거래소가 완전한 기록을 보유하고 있다고 자발적으로 밝혔으므로, Binance는 이론적으로 DWF의 매수, 매도, 숏 청산 및 현물 감소가 각각 언제 발생했는지, DEXE의 극단적인 시장 상황과 직접적으로 겹치는지 여부를 확인할 수 있습니다.

DWF Labs联创：某研究披露的174个项目仅占公司投资组合的40%

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