解读链上衍生品创新：以 dYdX、GMX、KTX 和 Bracket 为例

原文：《innovations of On-Chain Perpetual Protocols Part 3》by Frank Hu、Kester Wu，ByteTrade Lab

编译：倩雯

前言

FTX 暴雷事件余波未止，去中心化和透明度越来越受到关注。交易活动从 CeFi 迁移到 DeFi 不是「是否」的问题，而是一个「何时」的问题。

该文将关注衍生品 DEX 的创新功能，上篇内容详见《详解GMX的创新之道：链上永续合约协议可以怎么玩？》。

背景

中心化交易所的崩溃导致中心化交易所进行自我托管 / 链上交易的去风险化，可以从 2022 年 10 月至 2022 年 12 月期间 DEX 与 CEX 在市场中的主导情况看出。

来源：TheBlock,Defillama,ByteTrade

虽然大多数链上交易量仍发生在 Uniswap 等现货 DEX 上，但链上衍生协议的交易量和 TVL 也在增加。

要点素览

衍生品 DEX 正在实施的创新功能包括：
在 dYdX 上的交叉保证金，混合或 100% 稳定币 AMM 池，KTX 上的社交交易。
dYdX 上的交叉保证金允许交易者开立多个头寸，这些头寸使用相同的抵押品。
衍生的 DEX 利用两种 AMM 设计：

混合型 ( 稳定币 + 资产 )
100% 的稳定币。

KTX 采用混合 AMM 设计，并计划利用社交交易来平衡平台上的 OI 偏差。
去中心化的期权协议以点对点的模式运作。在「点对点」模式中，流动性的管理方式与现货类似。流动性提供者将资产存入一个池子，然后交易者可以在该池子中买入期权。
期权的整合仍然有限，衍生品 DEX 和期权协议之间最可能出现的期权整合是进行资产价格对冲。
「必要性是发明之母」。链上将会有更多 DeFi 的采用与更多的交易，协议将更有可能能够共同协作。

在传统金融中，衍生品是金融资产，其价格来源于基础资产 ( 股票 / 债券 / 商品 )。

衍生品 DEX

本文将重点关注 DEX 为用户提供的一些有趣功能上。

存入合同地址的资金只会用作原本的目的

衍生品 DEX 在 2022 年 12 月经历了交易量的下滑。然而，行业内发生的创新使人们保持乐观。

交叉保证金

在众多 DEX 中，交叉保证金（cross margin）是由 dYdX 在开仓时专门使用的。与逐仓保证金（isolated margin）相比，交叉保证金允许交易者开立共享相同抵押品的多个头寸。

交叉保证金图解

整个账户的保证金要求是每个头寸的保证金要求之和。

单一头寸的保证金计算如下：

初始保证金要求=ABS(SxPxI)
维持保证金要求=ABS(SxPxM)。

备注：S 是位置的大小，P 是预言机的价格，I 是初始保证金要求，M 是维持保证金要求。

因此，有了交叉保证金的概念，计算一个账户的保证金只需计算所有头寸的总和。

总初始保证金要求=Σ(ABS(SxPxI))
总的维护保证金需求=Σ(ABS(SxPxM))。

尽管交叉保证金更灵活，但对于喜欢逐仓保证金的交易者来说，它略显麻烦。在 dYdX 上，逐仓保证金只能通过创建独立账户 ( 使用新的钱包地址 ) 来实现。

AMM

dYdX 运营一个链外订单簿撮合引擎，而 GMX、GainsNetwork 和 KTX 这样的协议使用 AMM 来促进订单的执行。

衍生品 DEX 利用两种 AMM 设计：

1) 混合型 ( 稳定币 + 资产 )

2)100% 稳定币。

GMX 和 KTX 利用一个混合的，即「50% 稳定币 +50% 蓝筹资产」的多资产池来促进交易。KTX 目前在 BNB Chain Testnet 上，读者可以在这里试用该协议。

资料来源：KTX

另一方面，Gains Network 利用 100% 的 DAI 金库来促进交易。

在 Gains Network 上，无论是哪种交易对，都使用 DAI 抵押品进行交易。杠杆是合成的，由 DAI 金库、GNS/DAI 流动性和 GNS 代币支持。DAI 从金库中取出，以支付交易者的 PNL（如果为正的话）或从其 PNL 为负的交易中获得 DAI。

在下面的表格中，列出了两种设计之间的一些主要区别：

GMX 和 KTX 将为用户提供高达 50 倍的交易资产的杠杆。通过使用混合设计，像 MMX 和 KTX 这样的协议受限于池中每个单独资产的数量。关于这两种 AMM 设计的好处和挑战，总结如下：

社交交易

GMX 和 KTX 的 LP 面临着基础资产价格波动的挑战。一些协议，如 Rage Trade 和 Umami Finance，已经着手解决这一挑战。然而，很少有 AMM 衍生品协议试图缓解平衡 OI 方面的挑战。

KTX 的目标是通过社交交易建立一个内部 OI 平衡机制。

资料来源：KTX

KTX 社交交易逻辑图解

这个功能还没有发布，但社交交易的逻辑可以分解为以下几点：

1.根据总交易量、总 PnL(%) 和 PnL( 美元 )，从 KTX 的交易竞赛中选出顶级交易员。这些交易者将被划分为空头和多头交易者。

2.交易者可以通过将资产 / 稳定币存入多头 / 空头金库并铸造收据代币来参与社交交易。

3.社交交易金库的交易规模将有限制。

4.金库收据的造币 / 销毁费用也将根据 KTX 当前的 OI 进行调整。例如，如果有更多的交易偏向于多头，那么交易者向多头金库存款的费用就会更高，为协议上的 OI 创造一个自然平衡机制。

期权

期权是给予其买方以特定价格买入 / 卖出相关资产权利的合同。

看涨期权为期权的买方提供了以某种价格购买资产的权利，看跌期权为期权的买方提供了以某种价格出售资产的权利。在中心化交易所，期权是以点对点的模式进行。期权由拥有相关资产抵押物的人出售，然后，期权买方可以购买这个期权并向期权卖方支付溢价。

对于去中心化的期权协议，期权是以点对池的模式进行的。在点对池模式中，流动性的管理方式与现货 AMM 类似。流动性提供者将资产存入一个池子，然后交易者可以从这个池子里购买期权。

下图显示了一个点对池模式的简化例子：

期权卖方可以通过提供：(1) 基础资产 ($ETH/$DPX) 和 (2) 报价资产 ($USDC/$2CRV) 的流动性来分别写入看涨和看跌期权，从而被动地获得收益。这些抵押资产被存入一个合同，该合同以固定的行权价向买方出售看涨期权，在纪元 ( 周 / 月 ) 结束时到期。

以 Dopex 为例，点对池模式内存在不同的期权时间范围 ( 每周 / 每月 / 每季度 )，但也带来资本效率低下和流动性分散的天然挑战。

围绕 DEX 期权协议的积木机制

期权的用途非常广泛，任何金融收益都可以通过使用看跌期权和看涨期权来创造。然而，期权的整合仍然有限，衍生品 DEX 和期权协议之间最可能的整合是用于资产价格对冲。

资产价格对冲

由于像 GMX 和 KTX 这样的协议经营着混合的多资产池，LP 面临着大幅度的基础资产价格波动，这些波动可以用期权来对冲。

例如，通过在 GMX/KTX 上提供流动性，LP 会收到叫作 $GLP/$KLP 的收款代币。$GLP 的功能类似于 ETF，其价格基于基础资产 ( 主要是 $BTC 和 $ETH)，包括 GMX 上交易活动产生的费用。如下图所示，$GLP 的价格受到 $ETH 和 $BTC 价格下跌的不利影响。然而，由于 GLP 池由大约 50% 的稳定币组成，$GLP 的价格经历了 36% 的下降，而 $ETH 和 $BTC 的价格则为 65%。