비트코인의 강세장은 10/11 청산 이후 재개될 것입니다.

저자: Coinbase Institutional Research

핵심 포인트

1. 암호화폐 시장이 계속해서 공황 상태에 빠져 있음에도 불구하고, 우리는 10월의 청산 사건이 약세의 신호라기보다는 중장기적 상승 추세의 서곡일 가능성이 더 높다고 생각하며, 이는 4분기 랠리를 위한 좋은 시작이 될 것입니다.

2. 그러나 시장이 완전히 안정되기까지는 몇 달이 걸릴 수 있으며, 중기적으로는 역대 최고치를 경신하기보다는 점진적인 회복세를 보일 가능성이 더 높습니다.

3. 지난 30일 동안 암호화폐 분야의 "스마트 머니"는 주로 EVM 기술 스택을 중심으로 유입되었으며, Solana와 BSC에서는 유입되지 않았습니다.

요약

10월 10일 발생한 대규모 청산 사건 이후, 암호화폐 시장은 단기 저점에 도달했으며, 현재 시장 포지션은 상당히 개선되었다고 판단합니다. 시장은 폭락했다기보다는 단순히 재조정된 것으로 보입니다. 이번 매도세는 시장 레버리지를 보다 건전한 구조적 상태로 회복시켰으며, 이는 중단기적으로 지지 기반이 될 수 있다고 판단합니다. 그러나 향후 몇 달 동안은 사상 최고치로의 직접적인 급등보다는 완만한 상승세가 이어질 가능성이 더 높습니다.

기술적인 관점에서 볼 때, 이번 디레버리징 사건은 지급불능 위기라기보다는 근본적인 시장 조정에 가깝습니다. 다만 알트코인 매도세와 마켓메이커 주문 취소는 암호화폐 시장에서 가장 위험한 부문에 압력을 가했습니다. 긍정적인 측면에서, 이러한 기술적인 상승세는 암호화폐 시장의 펀더멘털이 여전히 견고함을 시사한다고 생각합니다. 레버리지 청산의 영향을 받지 않았던 기관 투자자들이 다음 상승세를 주도할 가능성이 있습니다. 거시경제 환경은 연초보다 더 복잡하고 위험하지만, 전반적으로는 여전히 긍정적입니다.

난센 보고서에 따르면, 이 분야의 "스마트 머니"를 살펴보면, 자금 흐름이 EVM 스택(예: 이더리움, 아비트럼)으로 이동하고 있는 반면, 솔라나와 바이낸스 스마트 체인(BSC)의 모멘텀은 약해지고 있습니다. 스마트 머니 흐름은 시장 심도, 인센티브 메커니즘, 그리고 프로토콜, 탈중앙화 거래소, 블록체인 전반에 걸친 개발자/사용자 활동 분포를 파악하기 위한 매수 신호가 아닌, 스크리닝 도구로만 사용된다는 점에 유의해야 합니다. 한편, 스테이블코인 데이터는 신규 자금 유입보다는 자본 회전을 시사하며, 단기 시장 상승은 전술적 인센티브와 내러티브 기반 회전 효과에 계속 의존할 것임을 시사합니다.

곡물 강도

상품 거래계에 널리 알려진 일화 하나가 있습니다. 바로 "대식량강도"입니다. 이 사건은 1973년에 발생했지만, 이름과는 달리 실제로는 강도 사건이 아니었습니다. 실제로는 소련이 한 달 넘게 공개 시장에서 밀과 옥수수 재고를 체계적이고 비밀리에 철수한 것이었습니다. 이 사건은 오랫동안 감지되지 않다가 세계 식량 가격이 30~50% 급등하면서 소련의 대규모 흉작이 드러나면서 세계 식량 공급이 위험할 정도로 부족해졌습니다.

10월 10일 관세 부과로 촉발된 암호화폐 청산 연쇄 반응은 여러 알트코인의 40~70% 폭락으로 이어졌으며, 이는 그해 발생한 사건들의 정보 확산 메커니즘과 놀라울 정도로 유사합니다. 두 사건 모두 유동성 부족 기간 동안 정보 비대칭으로 인해 시장이 심각하게 왜곡되어 유동성이 낮고 베타 계수가 높은 자산에 불균형적인 손실을 초래했습니다.

그림 1: 암호화폐 역사상 가장 큰 청산 사건

1973년, 미국 관리들은 농업 감시 시스템의 결함으로 인한 세계적인 식량 부족을 감지하지 못했습니다. 헨리 잭슨 상원의원은 그들이 "믿을 수 없는 부주의" 또는 "고의적인 은폐"를 저질렀다고 비난했습니다. 이 사건은 향후 정보 비대칭을 방지하기 위한 위성 작물 감시 기술 개발의 계기가 되었습니다.

암호화폐 시장의 폭락 연쇄 반응은 정보 격차뿐만 아니라 잘못된 실행 메커니즘에서도 비롯되었습니다. 알트코인의 유동성은 여러 거래소에 분산되어 있었고, 탈중앙화 프로토콜은 건전성 지표가 악화될 경우 과도하게 담보된 알트코인 포지션을 자동으로 청산했습니다. 이는 가격 하락 시 자체 강화되는 매도 압력을 유발하는 경우가 많았습니다. 마켓메이커들이 이제 알트코인을 공매도하여 위험을 헤지하는 것은 말할 것도 없습니다(대형 코인에 비해 베타가 훨씬 높아 더 작은 포지션 규모를 유지할 수 있기 때문입니다). 그러나 자동 부채 청산(ADL)으로 인해 많은 기관들이 갑자기 포지션을 청산하고 매수 유동성을 회수하면서 매도세가 더욱 악화되었습니다.

두 사건 모두 시대를 초월하는 시장 진리를 확인시켜 줍니다. 유동성이 고갈되고 정보 비대칭이 심화될 때, 베타와 레버리지가 가장 높은 시장 구석이 압박 완화 밸브 역할을 하며 강제 매도의 직격탄을 맞고 있습니다. 그렇다면 그 다음에는 무슨 일이 일어날까요?

회복 패턴

저희는 이번 매도세가 단순한 순환적 정점이라기보다는 암호화폐 시장의 필연적인 재조정이라고 생각하며, 향후 몇 달 동안 완만한 상승세를 보일 수 있는 토대를 마련할 수 있다고 생각합니다. 10월 10일 사건 이전에는 현재의 강세장 사이클이 조기에 종료될 수 있다는 것이 저희의 주요 우려였습니다. 실제로 9월 17일부터 10월 3일까지 실시한 설문조사에 따르면 기관 투자자의 45%가 강세장이 곧 종료될 것이라고 예상했습니다.

이번 매도세는 암호화폐 시장이 방향성 있는 상승 잠재력을 가지고 있다는 우리의 믿음을 더욱 강화했습니다. 그러나 향후 몇 달 동안 암호화폐의 포지셔닝은 뉴스 속 주요 사건보다는 시장 구조 조정에 더 크게 좌우될 것입니다. 이번 청산 사태는 담보 기준, 가격 결정 메커니즘, 그리고 플랫폼 간 전송 복원력의 취약성을 드러냈습니다.

그림 2. 레버리지의 짧지만 극적인 영향은 암호화폐 시장 환경을 재편합니다.

그러나 레버리지 수준은 대부분 재설정되었습니다. 당사의 시스템 레버리지 비율(파생상품 미결제약정 총액을 스테이블코인을 제외한 전체 암호화폐 시가총액으로 나눈 값)은 현재 수준이 연초보다 약간 높을 뿐임을 보여줍니다(차트 2). 당사는 이 지표가 단기 및 중기적으로 가장 중요한 모니터링 데이터 중 하나가 될 것이라고 생각합니다. 현재 레버리지 비율은 위험 관리 조치가 조율되고 마켓메이커의 깊이가 완전히 정상화될 때까지 시장이 간헐적인 유동성 갭과 더욱 가파른 위험 꼬리 현상에 계속 직면할 것임을 시사합니다.

앞으로 시장 모멘텀은 주로 기관 투자자 유입에 의해 주도될 것으로 예상됩니다. 기관 투자자들은 이번 디레버리징 사건의 영향을 거의 받지 않았습니다. 대부분의 기관 투자자들은 낮은 레버리지를 유지하거나 대형주 자산에 집중 투자하는 반면, 소매 투자자들이 주도하는 알트코인들은 청산 연쇄 반응의 직격탄을 맞았습니다. 기관 투자 심리가 회복됨에 따라 암호화폐 시장도 반등할 것으로 예상되지만, 이 과정은 몇 달이 걸릴 수 있습니다.

따라서 향후 2~3개월 동안 비트코인의 시장 지배력이 점진적으로 증가할 것으로 예상되며, 이는 최종 시장 회전 전에 ETH/BTC 및 알트코인/BTC 거래쌍에 하락 압력을 가할 수 있습니다. 스트래들 및 슬링 옵션 전략의 손익분기점을 기준으로, 향후 3~6개월 동안 비트코인 가격에 대한 현재 시장의 내재 확률 분포는 $160,000에서 $90,000 사이이며, 예상은 상향 비대칭 편향을 보입니다(그림 3).

그림 3. 스트래들 및 스트로드 옵션의 손익분기점을 기준으로 한 예상 BTC 가격의 암시적 분포.

자금 흐름 추적

저희는 자금 흐름이 경기 침체 후 시장 참여자들의 신뢰를 가장 직접적으로 보여주는 지표라고 생각합니다. 최근 디레버리징 이후, 가격이 과도하게 상승하고 시장 내러티브가 모호해지는 현상이 관찰되었습니다. 포지션 역학을 이해하기 위해서는 투자 펀드, 마켓메이커, 벤처캐피털 회사, 그리고 꾸준히 고수익을 추구하는 트레이더를 포함한 "스마트 머니"의 현재 (재)배치 방향에 집중할 것을 권장합니다.

이러한 자금 흐름을 추적하면 어떤 생태계가 깊이, 인센티브 메커니즘, 그리고 개발자/사용자 활동(즉, 단기 기회의 허브)을 회복하고 있는지, 그리고 주목할 만한 프로토콜, 탈중앙화 거래소, 그리고 블록체인을 파악할 수 있습니다. 그러나 이것이 시장 참여자들이 이러한 플랫폼의 네이티브 토큰을 직접 구매해야 한다는 것을 의미하지는 않습니다. 온체인 풋프린트는 수익 농사, 유동성 공급, 베이시스/자본 차익거래, 또는 에어드랍 배포를 반영할 수 있기 때문입니다. 더욱이, 스마트 머니 매수가 전술적(인센티브 중심)인지 지속 가능한지 판단하기는 어렵습니다. 스마트 머니 흐름을 기회를 포착하는 도구로 보는 것이 더 현명한 접근 방식이라고 생각합니다.

10월 10일 이후 자금은 이더리움 L1/L2(즉, 이더리움과 아비트럼)로 이동했고, 솔라나와 BSC는 모멘텀을 잃었습니다. 이더리움과 아비트럼은 7일 동안 순유입을 주도했으며, 지난 30일 동안 모멘텀이 꾸준히 증가했습니다(그림 4). 한편, 솔라나와 BSC에서는 자금이 인출되고 있으며, BSC에서의 자금 유출은 다소 완화되었지만 여전히 마이너스 상태를 유지하고 있습니다.

그림 4. 스마트 머니 흐름 – 체인별 분류

이러한 자금 흐름의 촉매제는 다양합니다. 예를 들어, Arbitrum은 10월에 인센티브 메커니즘과 DAO 프로그램(예: Aave 대출/유동성, Morpho, 게임 관련 활동에 보상을 제공하는 DRIP Epoch 4)을 재개했으며, 이는 유동성 재분배와 플라이휠 효과 재점화와 맞물렸습니다.

잠재적인 변곡점 거래 기회를 포착하기 위해 베이스 체인의 토큰을 면밀히 모니터링하는 것이 현명하다고 생각합니다. 베이스 체인 활동은 이번 주말(10월 25일~26일)에 급증했습니다. x402 생태계는 포물선형 성장을 경험했고, Farcaster가 Clanker 토큰 제공 플랫폼을 인수하면서 새로운 토큰 발행과 사용자 트래픽이 촉진되었습니다. 이러한 성장은 지속적인 베이스 토큰 투기 열풍, 오픈소스 솔라나 브리징 솔루션, 조라의 로빈후드 출시, 코인베이스의 에코 인수 등 이전의 촉매제들을 기반으로 하고 있으며, 이러한 모든 요인들이 적용 시나리오를 확대하고 유동성 순환 기회를 더 많이 창출했습니다.

한편, 10월 10일 이후 섹터 로테이션에서는 "실용성 + 수익률" 논리가 투기적 운용을 대체하는 주류로 자리 잡았습니다. 폭락 이후 시장이 불안정해진 상황에서 수익률 프로토콜이 스마트 머니 흐름을 주도하며 두 자릿수 연이율(APY)(예: 고정/변동 금리 조합 및 펀딩 금리 차익거래)을 재개했습니다. 반면 NFT/메타버스/게임 섹터는 전략 기반 메커니즘(예: 펑크스트래티지의 디플레이션 NFT 거래 사이클)과 주요 거래(예: 코인베이스의 UPONLY 인수)에 의해 주도되었습니다.

그림 5. 자금 흐름 – 부문별

스테이킹/리스테이킹 테마가 계속해서 강화되고 있으며, 기관 상품이 화제를 모으고 있습니다. 그레이스케일(Grayscale)이 이더리움과 SOL 스테이킹 기반 미국 상장지수상품(ETP)을 최초로 출시했습니다. 간단히 말해, 스마트 머니는 명확한 수익 경로, 신뢰할 수 있는 인센티브 메커니즘, 그리고 기관 투자자의 접근 지점을 갖춘 분야로 집중되고 있으며, 스테이블코인을 활용하여 최적의 위험 재분배를 달성하고 있습니다(그림 5).

스테이블코인 흐름 데이터는 신규 자금의 급증보다는 자본 순환의 현재 추세를 보여줍니다. 지난 한 달 동안 트론을 제외하고 대부분의 주류 블록체인에서 스테이블코인의 30일 성장률은 하락세를 보였습니다(그림 6). 이는 시장 붕괴 이후 자금 흐름이 신규 자금 유입이 아닌 재분배의 결과임을 시사한다고 생각합니다. 유동성은 실질적인 촉매제가 있는 프로토콜 간에 선택적으로 이동하고 있지만, 아직 스테이블코인 공급의 전반적인 급증은 나타나지 않았습니다. 실질적으로 이는 스테이블코인 유통 공급량의 명확한 확대가 전반적인 상승으로 이어질 때까지 반등은 여전히 전술적 인센티브와 내러티브 기반 순환에 의존할 것임을 의미합니다.

그림 6. 스테이블코인 공급 모멘텀 – 체인별

토큰화 자산 부문은 기관 투자자들의 주요 관심 분야입니다. 10월, 블랙록(BlackRock)의 BUIDL은 폴리곤(Polygon), 아발란체(Avalanche), 앱토스(Aptos)에 약 5억 달러를 투자했습니다(그림 7). 약 15억 달러에 달하는 이 투자는 실물 자산(RWA)이 회복력이 뛰어난 자산임을 보여줍니다. 변동성이 큰 시기에 안정적인 수익률(토큰화 국채 수익률 4~6%)과 유동성을 제공함으로써 전통적인 금융 참여를 유도하는 동시에, 10월 10일 연쇄 폭락으로 인한 투기적 버블 붕괴를 방지할 수 있습니다.

이러한 배포는 BUIDL의 초기 거점이었던 이더리움의 한계를 점차 극복하고 각 체인의 장점을 최대한 활용하고 있습니다. Polygon은 이더리움과 호환되는 확장성과 낮은 수수료를 제공하며, 높은 처리량 서브넷을 갖춘 Avalanche는 기관급 DeFi 통합에 이상적인 선택입니다. 그리고 Aptos는 Move 언어 보안 메커니즘을 통해 복잡한 자산을 처리합니다. 이는 단일 업체(BlackRock)의 선택적 확장처럼 보일 수 있지만, 암호화폐 시장의 불확실성이 커지는 상황에서 RWA(실물 자산) 접근성 확대를 위한 Aptos의 노력은 미래 성장 동력으로서 RWA 공간의 전략적 가치를 강조한다고 생각합니다.

그림 7. 블록체인별로 분류된 실제 자산 흐름

거시 환경을 무시하지 마십시오

마지막으로, 암호화폐는 여전히 매우 복잡하고 위험성이 점점 높아지는 거시경제 환경에서 거래되고 있다는 점을 기억해야 합니다. 이번 매도세는 후반기 강세장에서 흔히 볼 수 있는 과도한 레버리지를 제거했습니다. 그러나 무역 마찰(관세 정책 등), 지정학적 갈등(러시아 산유국에 대한 미국의 제재 등), 급증하는 재정 적자(미국 및 전 세계), 그리고 다른 자산군의 과대평가 등 여러 거시경제적 요인들이 투자자 신뢰에 지속적으로 영향을 미치고 있습니다.

연준의 완화적 통화정책에도 불구하고 10년 만기 미국 국채 수익률은 4.0% 안팎을 유지했으며, 거래 범위는 3.5%에서 4.5% 사이를 유지하고 있습니다. 이러한 안정성은 수익률 곡선이 가파르게 상승하는 것(장기적인 완화 기간 동안 일반적으로 평평해지는)에 대한 당사의 용인 입장을 부분적으로 설명합니다. 그러나 가파른 상승 추세가 지속될 수 있으며, 수익률의 급격한 급등은 미국 주식 및 암호화폐와 같은 위험 자산에 하방 조정 위험을 초래할 수 있습니다. 예를 들어 재정 완충 장치가 실패할 경우 이러한 상황이 발생할 수 있습니다.

반면, 미국 경제 성장과 함께 장기 금리가 실제로 상승한다면, 이는 정책적 우려보다는 탄탄한 경제 펀더멘털을 반영하는 것입니다. 빠른 명목 성장률과 생산성 향상은 높은 할인율을 흡수할 수 있어 암호화폐를 포함한 위험 자산에 대한 강력한 지지 기반을 제공할 수 있습니다. 경제학자들이 현재 생산성 수준을 일반적으로 과소평가하고 있다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 인공지능과 같은 요소가 공식 통계가 완전히 파악하지 못하는 방식으로 노동 효율성을 향상시키고 있기 때문입니다.

그림 8. 미국 노동 생산성 증가(10년 연간 성장률)

이것이 사실이라면, 할인율 채널을 통해 위험 자산에 미치는 거시경제 변동의 영향이 약화되고 있음을 시사합니다. 이는 암호화폐의 성장 동력이 유동성, 펀더멘털, 포트폴리오 배분, 그리고 암호화폐에 유리한 규제(예: 미국 암호화폐 시장 구조법)와 같은 내생적 요인으로 다시 전환될 수 있음을 의미합니다.

결론적으로

전반적으로 암호화폐 시장의 현재 순환적 국면은 여전히 논란의 여지가 많지만, 최근 레버리지 청산은 향후 몇 달 동안 완만한 상승 추세의 토대를 마련했다고 판단합니다. 연준의 금리 인하, 풍부한 유동성, 그리고 GENIUS/CLARITY 법과 같은 암호화폐를 지원하는 규제 변화와 같은 유리한 거시경제적 요인들은 여전히 강세 기대감을 뒷받침하고 있으며, 이러한 순환은 2026년까지 이어질 수 있습니다.

그러나 10월 10일 이후 스마트 머니의 흐름은 위험 자산으로의 대규모 회귀보다는 선별적인 위험 재포용에 더 가깝습니다. 이러한 자금은 EVM 스택(예: 이더리움, 아비트럼)과 "유틸리티 + 수익률" 섹터로 이동하고 있는 반면, 솔라나와 BSC로의 자금 유입은 둔화되었고 스테이블코인 성장세 또한 둔화되었습니다. 이는 체계적인 자금 투입보다는 특정 분야로의 자본 재분배를 시사합니다.

한편, 상당한 RWA 자금 흐름은 기관들이 멀티 플랫폼 전략을 통해 온체인 입지를 신중하게 확장하고 있음을 시사합니다. 실질적으로 단기 반등은 인센티브 메커니즘, 상품 출시, 그리고 기관 채널이 모이는 영역에 집중될 것으로 예상되지만, 보다 지속 가능한 암호화폐 가격 추세를 위해서는 전반적인 유동성 회복이 먼저 필요할 수 있습니다. 암호화폐 시장 심리는 여전히 "공포" 수준에 머물러 있지만, 최근 레버리지 청산은 중장기적인 강세의 조짐이며, 2026년 1분기 추가 상승의 토대를 마련하고 있습니다.