事件：5月广和通RedCap模组FG132-GL顺利完成FCC测试并获得证书，是业内首款取得FCC认证的RedCap模组，意味着采用公司FG132-GL的终端客户可快速在美洲地区广泛部署RedCap设备和应用。

RedCap是专用于物联网的5G技术“轻量化版本”，有望加速推进IOT应用的部署。RedCap（Reduced Capability）是为IOT领域特别定制的5G技术分支，通过减少5G NR的部分功能，有效降低模组的复杂性、功耗和体积，由此降低整体成本，加速促进各类硬件设备的智能联网进程；同时，RedCap仍然保持5G技术的关键优势，如低时延和高可靠性。我们认为，随着5G技术的不断进步和RedCap标准的逐步完善，低成本高可靠的新方案将加速渗透，联网硬件终端数量随之增加，物联网行业景气度有望提升。

国内：政策支持+产业推进，RedCap渗透率快速提升。目前RedCap处于快速发展阶段，政策支持力度大，如工信部《关于推进5G轻量化（RedCap）技术演进和应用创新发展的通知》指出，到2025年，5G RedCap应用规模持续增长，全国县级以上城市实现5G RedCap规模覆盖，5G RedCap连接数实现千万级增长，打造5个以上实现百万连接的5G RedCap应用领域等。产业层面，三大运营商均积极布局5G RedCap，中国电信发布全球首款5G RedCap低功耗定位模组，中国移动也联合中兴、华为等完成面向5G核心网的RedCap端到端内场测试验证；中国联通在2023MWC世界移动通信大会期间发布全球首款通用型5G RedCap商用模组等。

海外：广和通份额两位数增长，预计5G RedCap技术在2025年将出现大幅增长。Counterpoint Research数据显示，2023年全球蜂窝物联网模组市场出货量同比下降2%，首次出现年度下滑，主要受到供应链中断后库存调整以及工业和企业等一些关键市场垂直领域的需求减少影响。其中，广和通全球份额达到7.8%，同比增长均达到两位数，主要则得益于 POS 和车联网应用。此外Counterpoint还预计物联网模组市场将在2024年下半年随着库存水平正常化以及智能表计、POS 和汽车领域的需求增加而恢复增长，而5G和5G RedCap技术预计2025年将出现大幅增长，主要得益于在视频监控、路由器/CPE、车联网相关应用中的广泛采用。

AIPC叠加换机潮，促进联网模组需求提升。根据Counterpoint Research数据，全球PC市场在库存调整周期后持续得到复苏，在24Q1同比增长3%，并且预计24全年将保持3%的增速，主要驱动力是AIPC和新的换机周期。我们认为，公司作为PC联网模组的市场龙头公司，有望率先抓住笔电整体复苏趋势，叠加AIPC对联网功能的依赖度更高，笔电联网模组的需求也有望随之提升，基数（PC整体销量）*比例（PC联网渗透率）双提升，公司PC模组业绩提升空间较大。

投资建议：AIoT 市场前景向好，RedCap叠加AIPC拉动行业景气度，蜂窝模组行业需求水涨船高。公司作为行业龙头厂商，经营稳健，收入增长持续性好，内部管理效率高，发展状况有望逐步改善。我们预计公司2024-2026年归母净利润7.4/9.2/11.1亿元，对应PE分别为17/14/12倍，维持“买入”评级。

风险提示：PC模组市场发展不及预期，车联网渗透率不及预期。