저자: Block Analytics Ltd X Merkle 3s Capital

서론: GPU에 이어, 조용히 가격을 올리고 있는 업체는 누구일까요?

선전의 주요 전자 시장인 화창베이(Huaqiangbei)에서 나온 최근 보고서가 큰 파장을 일으켰습니다. 다층 세라믹 콘덴서(MLCC) 가격이 7월 1일부터 10%에서 70%까지 전반적으로 인상될 예정이라는 것입니다 . 이는 특정 제조업체의 개별적인 가격 인상이 아니라, 전체 산업망에 걸친 집단적인 가격 조정입니다. 무라타(Murata)의 페라이트 비드, 표면 실장형 콘덴서, 표면 실장형 인덕터는 50%에서 70% 사이의 가격 인상이 집중적으로 나타나고 있으며, 야게오(Yageo)의 고용량 MLCC는 5%에서 275%까지 훨씬 더 급격한 가격 인상이 예상됩니다. 주요 거래업체들은 이제 단순히 구매하는 것만으로는 충분하지 않으며, 재고를 보유한 업체가 시장을 좌우하게 될 것이라고 직설적으로 밝혔습니다.

"수요에 비해 공급이 부족하다"는 말은 이 업계에서 오랫동안 들어보지 못했던 표현입니다. 지난 10년 동안 MLCC는 "초저가 표준 부품"으로 인식되어 왔으며, 가격은 종종 단위당 몇 센트에 불과했습니다. 가격은 예고 없이 폭락했고, 큰 우려 없이 급등하기도 했습니다. 업계는 몇 년마다 "가격 인상-생산 능력 확장-과잉 생산-가격 폭락"이라는 사이클을 반복해 왔고, 이 때문에 오랜 업계 관계자들은 가격 인상에 대해 경계심을 갖고 있으며, 가격 인상에 대한 첫 반응은 기대감보다는 신중함으로 나타나는 것이 일반적입니다. 하지만 이번에는 다릅니다. 연간 생산액이 150억 달러에 달하는 비교적 소규모 산업에서 "현물 시장 지배력"이라는 말이 나오기 시작했다면, 분명 훨씬 더 큰 힘이 배후에서 작용하고 있을 것입니다 .

더욱이 이번 가격 인상의 구조는 매우 독특합니다. 가장 급격한 가격 인상은 쉽게 구할 수 있는 표준 부품이 아니라 대용량, 소형, 자동차용 및 서버용 고급 모델에서 발생했습니다. 즉, 등급이 높을수록 공급이 부족해지고 가격이 상승하는 것입니다. 이는 과거 업계 전반의 가격 인상 후 일반적인 가격 하락이 이어지던 양상과는 완전히 다릅니다. 이러한 점은 이번 가격 인상이 단순히 재고 관리 차원이 아니라 최고급 애플리케이션에 대한 진정한 수요에 따른 구조적 요인임을 시사합니다 .

그 힘은 바로 인공지능입니다 .

최근 연구 보고서에서 놀라운 결과가 나왔습니다. AI 서버의 비용 구조에서 MLCC(다층 커패시터)가 조용히 부상하여 GPU와 메모리에 이어 세 번째로 큰 비용 항목이 된 것입니다. 단 몇 센트에 불과한 작은 커패시터가 수만 달러에 달하는 GPU와 같은 비용표에 이름을 올렸다는 사실은 시장의 판도가 바뀌고 있음을 시사합니다. 이 비용표에서 MLCC보다 높은 순위에 있는 GPU와 메모리는 일반적으로 고가의 제품으로 인식되며 지난 2년간 자본 시장에서 과대평가되어 왔다는 점을 주목할 필요가 있습니다. MLCC가 상위 3위 안에 든 것은 단가 때문이 아니라, 사용되는 부품의 엄청난 양 때문입니다. 수십만 개에 달하는 이 작은 부품들의 총비용은 훨씬 더 비싼 다른 부품들의 총비용을 훨씬 능가합니다.

컴퓨팅 성능의 비용 명세서에 어떤 구성 요소의 이름이 등장하기 시작하면, 그것은 더 이상 단순한 구성 요소가 아니라 전략적 자원이 됩니다.

이 글은 인공지능(AI)이 겉보기에는 중요하지 않고 간과되어 온 전자 부품 분야를 어떻게 완전히 뒤바꾸고 있는지에 대한 이야기를 담고 있습니다. 수요는 기하급수적으로 증가하고 있지만 공급은 이를 따라잡지 못하고 있으며, 이러한 격차는 2030년까지 지속될 수 있는 초대형 호황으로 이어질 가능성이 있습니다. 이 분야를 선도하는 세 기업의 기업 가치가 재평가되고 있습니다.

하나씩 살펴보죠.

수요 측면: 48,000대에서 600,000대까지

이러한 변화가 얼마나 극적인지 이해하기 위해 몇 가지 사용량 수치를 살펴보겠습니다.

일반적인 범용 서버는 보통 2,000개 정도의 MLCC를 사용합니다. 이는 고성능 스마트폰과 비슷한 수준으로, 상당히 일반적인 수치입니다. 그러나 AI 시대에 접어들면서 이 수치는 급격히 증가하기 시작합니다. 8개의 GPU를 탑재한 학습 서버는 25,000~28,000개의 MLCC를 사용할 수 있는데, 이는 기존 서버보다 10배 이상 많은 수치입니다 .

숫자는 여기서 끝이 아닙니다. NVIDIA의 GB300 NVL72 랙마운트에는 유닛당 44만 개의 칩이 사용됩니다. 차세대 Vera Rubin 플랫폼의 VR200에는 유닛당 60만 개의 칩이 사용될 것으로 예상됩니다. 최고 사양인 Vera Rubin Ultra NVL576에는 300만 개에서 350만 개의 칩이 사용될 것입니다. 2,000개에서 350만 개로, 1,000배 이상 증가한 수치입니다.

왜 이렇게까지 급증했을까요? 이유는 사실 복잡하지 않습니다. 핵심은 바로 "전기"에 있습니다 .

차세대 GPU의 전력 밀도는 증가하는 반면 전압은 감소하고 있습니다. 예를 들어 Rubin은 1볼트 미만의 전압에서 작동하지만 무려 1,800와트의 전력을 소비합니다. 전력은 전압과 전류의 곱이므로, 1볼트 미만의 전압은 1,800암페어를 초과하는 전류를 의미합니다. 이는 마치 작은 공장의 전력을 손바닥 크기의 칩에 담아 놓은 것과 같습니다 . 이처럼 엄청난 전류가 흐르면 아주 작은 전압 변동에도 칩이 오작동할 수 있습니다.

MLCC(다층 충전 커패시터)의 역할은 이러한 급격한 전류 변동에 대한 "전압 안정기" 역할을 하는 것입니다. 전류가 변동할 때, MLCC는 전압을 안정화하기 위해 즉시 전하를 보충하거나 흡수하는 역할을 하는데, 이 과정을 디커플링이라고 합니다. 전류가 클수록, 전압이 낮을수록, 그리고 변동 속도가 빠를수록, 더 많고 더 촘촘한 "전압 안정기"가 필요합니다. 따라서 GPU의 성능이 향상될수록 MLCC에 대한 수요도 증가하며, 그 증가는 비선형적입니다.

폭발적인 수량 증가 외에도 구조적인 교체가 진행되고 있습니다. 이전에는 서버에 널리 사용되었던 알루미늄 폴리머 커패시터(APC)가 이제는 다층 커패시터(MLCC)로 대체되고 있습니다. 이러한 교체로 인해 사용량이 1.5배에서 2배까지 증가하고 있습니다. MLCC는 크기가 작고 안정성이 뛰어나며 수명이 길기 때문에 공간이 매우 제한적인 고밀도 컴퓨팅 보드에서 압도적인 이점을 제공합니다. 컴퓨팅 보드의 공간은 고정되어 있지만 안정화해야 하는 전류는 끊임없이 증가합니다. 엔지니어는 개별 부품을 더 작게 만들고 더 높은 밀도 로 배치하는 방법밖에 없기 때문에 MLCC와 같이 작고 안정적인 소자가 자연스러운 선택이 됩니다. 이러한 교체는 일회성 이벤트가 아니라 새로운 플랫폼이 출시될 때마다 계속될 것이며, 이미 폭발적으로 증가하고 있는 수량 증가에 구조적인 성장세를 더할 것입니다.

여기서 쉽게 간과되는 또 다른 중요한 점이 있습니다. MLCC는 GPU에서 최대한 멀리 떨어져 있는 것이 아니라, 오히려 최대한 가까이 배치해야 합니다. 전류 변동은 나노초 단위로 측정되기 때문에 전류 공급원이 가까울수록 전류 보충이 더 신속하게 이루어집니다. 따라서 고성능 솔루션은 GPU 주변과 바로 아래에 다수의 MLCC를 촘촘하게 배치합니다. 이러한 배치 방식 자체가 사용되는 MLCC의 수를 줄이는 것이 아니라 늘릴 수밖에 없도록 만듭니다.

수량이 증가함에 따라 단위당 가치도 상승합니다. GB300 랙에서 MLCC 하나당 가격은 약 1,530달러입니다. Vera Rubin을 사용하면 이 가격은 4,320달러로 182% 증가합니다. 즉, MLCC만으로도 랙당 가치가 거의 3,000달러 가까이 상승하는 것입니다. 컴퓨팅 성능 경쟁이 치열해질수록 이 시장 규모는 더욱 커집니다.

컴퓨팅 성능의 궁극적인 목표는 전기이며, 전기를 제어하는 것은 바로 이 가장 저렴한 부품입니다.

인공지능 외에도 두 번째 주요 동력은 바로 신에너지 자동차입니다. 순수 전기차 한 대에는 18,000개의 MLCC가 사용되는데, 이는 휘발유 차량의 6배에 달하는 수치입니다. 여기에 레벨 3 이상의 첨단 자율주행 기능을 추가하면 MLCC 사용량은 15,000~20,000개로 증가합니다. 전동화와 지능형 기술의 결합은 MLCC에 대한 거대한 신규 시장을 창출했으며, 자동차용 제품의 단가와 이윤은 소비자용 제품보다 훨씬 높습니다.

자동차용 제품의 중요성은 단순히 대량 생산뿐 아니라 품질에도 있습니다. 차량에 사용되는 MLCC(다층 세라믹 커패시터)는 고온, 진동, 습도에 반복적으로 노출되어야 하므로 소비자용 제품보다 훨씬 높은 신뢰성 기준과 훨씬 긴 인증 주기가 요구됩니다. 이는 자동차용 제품을 생산할 수 있는 제조업체가 상대적으로 적다는 것을 의미하며, 결과적으로 경쟁 환경이 더욱 치열해지고 가격이 안정됩니다. 주요 제조업체에게 있어 AI 서버와 신에너지 자동차는 높은 신뢰성, 고부가가치, 그리고 높은 진입 장벽을 모두 갖춘 두 가지 핵심 분야입니다. 더욱이 이 두 분야의 최대 수요 기간이 겹치기 때문에 생산 능력을 최대한 활용할 수 있습니다 .

이러한 수치들을 종합적으로 살펴보면 추세가 명확해집니다. AI 서버에 사용되는 MLCC 시장 규모는 2025 회계연도에 약 14억 달러였으며, 2030 회계연도에는 61억 달러에 이를 것으로 예상되어 향후 5년간 연평균 34%의 성장률을 보일 것으로 전망됩니다. 현재 AI 서버에 사용되는 MLCC는 전 세계 MLCC 시장의 약 5%만을 차지하고 있다는 점에 주목해야 합니다. 이 5% 부문은 모든 부문 중 가장 빠르게 성장하고 있으며, 이는 전체 산업에 미치는 영향이 현재 규모를 훨씬 뛰어넘는다는 것을 의미합니다.

수요 추이는 이제 가파른 상승 곡선을 보여주며 마무리되었습니다. 하지만 핵심은 수요만이 아닙니다. 이 경기 순환이 얼마나 멀리, 얼마나 빠르게 진행될지는 공급 측면이 수요를 따라잡을 수 있는지에 달려 있습니다.

답은 간단합니다. 매우 어렵습니다.

공급 측면: 생산 확대가 왜 그렇게 어려울까요?

먼저 MLCC가 어떻게 만들어지는지 쉬운 말로 설명해 드리겠습니다. 그러면 이 사업에 진입하는 데 어떤 장벽이 있는지 이해하실 수 있을 겁니다.

첫 번째 단계는 분말 준비입니다. MLCC의 핵심 유전체는 티탄산바륨인데, 아무 티탄산바륨이나 되는 것이 아니라 입자 크기가 50~300나노미터 사이로 제어된 초미세 분말이어야 합니다. 이 입자 크기가 얼마나 작을까요? 이러한 입자 수백 개가 사람 머리카락 굵기 안에 들어갈 수 있을 정도입니다. 분말 준비의 품질은 최종 제품 성능의 상한선을 직접적으로 결정합니다.

두 번째 단계는 주조 공정으로, 분말을 슬러리 형태로 혼합한 다음 팬케이크를 만들듯이 초박막으로 펴 바르는 과정입니다. 고급 제품의 경우 단일 층 두께가 0.4~0.5 마이크로미터에 불과 하여 랩보다 수십 배나 얇으며, 두께가 균일하고 결함이 없어야 합니다 .

세 번째 단계는 멤브레인에 내부 전극을 인쇄하는 것입니다. 네 번째 단계는 인쇄된 전극이 있는 멤브레인을 층층이 쌓아 올리는 것인데, 고급 제품의 경우 1,000개 이상의 층으로 구성될 수 있습니다. 적층 후, 멤브레인을 1,200~1,300도의 고온 환원 분위기에서 소결하여 수천 개의 층을 고밀도의 단일층으로 융합합니다. 마지막으로, 멤브레인을 밀봉하고 전기 도금한 후 테스트합니다.

전체 과정은 간단해 보이지만, 각 단계는 엄청나게 어렵습니다. 무라타는 2025년에 세계 최초로 0402 크기의 47마이크로패럿 콘덴서를 양산했습니다. 이 기술 수준은 어느 정도일까요? 이전에는 훨씬 더 큰 부품이 필요했던 용량을 참깨 크기만한 부피에 담은 것과 같습니다. 전 세계적으로 이 수준의 첨단 기술을 구현할 수 있는 제조업체는 극소수에 불과합니다 .

왜 그렇게 어려울까요? 궁극적으로는 여섯 겹의 장벽이 겹겹이 쌓여 거의 넘을 수 없는 해자를 형성하기 때문입니다.

첫 번째 장벽은 기술적 장벽입니다 . MLCC의 소재 배합은 일본 제조업체들이 거의 80년 동안 축적해 온 기술의 산물입니다. 그 배합의 미묘한 차이는 외부에서 모방하기조차 불가능할 정도로 복잡합니다. 더욱 중요한 것은 핵심 장비, 즉 고정밀 주조기, 적층기, 특수 가마입니다. 이 모든 장비는 업계 선두 제조업체들이 직접 생산하며 시중에서 구입할 수 없습니다. 자금이 아무리 많아도 핵심 장비는 구할 수 없기 때문에 소용이 없습니다.

두 번째 장벽은 고객 장벽입니다 . AI 서버에 사용되는 MLCC의 인증 주기는 12~18개월이 소요되며, 자동차 등급 인증은 훨씬 더 엄격하여 2~3년이 걸립니다. 일단 제조업체가 주요 고객의 공급망에 진입하면, 다른 제조업체로 전환하려면 재인증을 받아야 하고, 그에 따른 시간과 위험 부담이 엄청나게 크기 때문에 고객은 쉽게 다른 업체로 바꾸지 않습니다. 이러한 고객 유지 특성으로 인해 선두 제조업체들은 매우 안정적인 입지를 확보하고 있습니다.

세 번째 장벽은 자본 장벽입니다 . 고급 생산 라인 구축에는 3억 달러에서 5억 달러의 투자가 필요하며, 완공부터 완전 생산까지 4~5년이 소요됩니다. 즉, 오늘 투자한 금액은 5년 후에야 완전한 수익을 볼 수 있으며, 그 기간 동안 기술 혁신과 수요 변동의 위험도 감수해야 합니다. 상당한 자본과 장기적인 인내심 없이는 참여가 불가능합니다.

네 번째 장벽은 특허 장벽입니다 . 무라타는 업계에서 가장 많은 특허를 보유하고 있으며, 2024년에는 IEEE 마일스톤 어워드까지 수상했습니다. 신규 업체가 이러한 특허를 우회하여 고급 제품을 개발하는 것은 극히 어렵습니다. 다섯 번째 장벽은 인재 장벽입니다. 핵심 엔지니어가 독립적으로 업무를 수행할 수 있을 만큼 성장하려면 5년에서 10년이 걸리는데, 일본 기업의 종신 고용 제도는 이러한 귀중한 인재들을 회사 내에 묶어두어 외부에서 빼내기 어렵게 만듭니다. 여섯 번째 장벽은 규모의 경제 장벽입니다. 선도적인 제조업체들은 연간 수조 개의 제품을 생산하며, 이러한 규모의 경제에서 비롯된 비용 우위와 축적된 공정 데이터는 신규 진입 기업이 따라잡을 수 없습니다.

진정한 해자는 단 하나의 기술이 아니라, 수십 년에 걸쳐 구축된, 돈으로 살 수도 복제할 수도 없는 무언가입니다.

이러한 여섯 가지 장벽 때문에 MLCC(다층 세라믹 복합기)의 생산능력 확장은 극도로 더디게 진행되고 있으며, 업계 전체 생산능력 증가율은 연간 약 10%에 불과합니다. 이러한 현상의 이면에는 여덟 가지 복합적인 이유가 있습니다. 핵심 장비의 납품 기간만 해도 12~18개월이 소요되고, 신규 생산 라인의 공정 디버깅에는 6~12개월이 걸립니다. 생산량 증대는 서두를 수 없는 느린 과정이며, 고급 인력 부족이 만성화되어 있습니다. 원자재 공급망 병목 현상이 존재하고, 과거 무분별한 생산 확장으로 인한 뼈아픈 경험을 바탕으로 대규모 투자를 주저하는 제조업체들이 많습니다. 기술 발전 속도가 너무 빨라 오늘 투자한 생산 라인이 내일이면 구식이 될 수도 있습니다. 게다가 생산능력과 시장의 수요 사이에 구조적인 불일치가 존재합니다. 즉, 생산 가능한 양과 시장의 수요가 일치하지 않는다는 뜻입니다. 이러한 여덟 가지 요인이 복합적으로 작용하여, 원하더라도 생산능력 확장을 가속화하기는 어렵습니다.

여기서 가장 흥미로운 이유는 여섯 번째, 즉 과거의 교훈입니다. 지난 경기 순환기에 많은 제조업체들이 정점에 달했을 때 생산량을 무턱대고 늘렸지만, 수요 감소와 신규 설비의 집중적인 공급으로 인해 가격이 폭락했고, 회복하는 데 수년이 걸렸습니다. 이러한 경험 때문에 오늘날 주요 제조업체들은 생산량 확장에 매우 신중한 태도를 보입니다. 어렵게 얻은 고가 사이클을 망치느니 차라리 생산량 확장으로 인한 수익 감소를 감수하려는 것입니다. 이러한 집단적인 "자제"는 본질적으로 공급 규율이며, 바로 이 규율 때문에 이번 공급-수요 불균형 해소가 그 어느 때보다 어려워졌습니다. 다시 말해, 생산 확장의 더딘 속도는 절반은 객관적인 제약 때문이고, 나머지 절반은 주관적인 의지 부족 때문입니다.

자, 여기서 질문이 생깁니다. 중국의 전자 산업은 최근 몇 년 동안 급속한 발전을 이루었는데, 왜 여전히 고성능 MLCC를 생산하지 못하는 걸까요 ?

격차는 분명히 존재합니다. 유전체 층 두께 측면에서 고급 제품은 0.4마이크로미터를 달성해야 하지만, 중국 본토의 현재 수준은 1~2마이크로미터로 거의 두 세대 차이입니다. 층 수에 있어서도 고급 제품은 1,000층 이상을 적층할 수 있는 반면, 중국 본토의 주류 제품은 여전히 300~500층에 머물러 있습니다. 더욱 심각한 병목 현상은 고급 분말 원료 공급인데, 이는 일본 사카이 화학에 크게 의존하고 있으며, 이 회사가 전 세계 시장 점유율의 28%를 차지하고 있습니다. 이처럼 배합, 장비, 재료 분야에서 일본과 일본이 삼자간 독점하고 있기 때문에 중국 제조업체들이 단기간에 고급 시장에 진출하기는 어렵고, 주로 중저가 시장에서 경쟁하는 데 그칠 것으로 예상됩니다.

현재 상황은 이렇습니다. 수요는 연간 34%라는 놀라운 속도로 급증하는 반면, 공급은 연간 10%라는 매우 느린 속도로 증가하고 있습니다. 이러한 불균형이 이번 슈퍼사이클의 가장 견고한 기반을 형성하고 있습니다. 수요와 공급의 격차는 당장 해소되지 않고 오히려 더욱 확대될 것입니다. 이는 가장 중요한 질문으로 이어집니다. 과연 누가 이 호황의 가장 큰 몫을 차지하게 될까요 ?

빅3: 누가 가장 큰 승자일까요?

글로벌 고급 MLCC 시장은 본질적으로 세 회사 간의 경쟁입니다. 각 회사는 고유한 특징과 전략을 가지고 있습니다.

무라타 - 절대적인 선두주자

무라타는 이 업계에서 명실상부한 1위 기업입니다. 주가는 약 8,711엔이며, 시가총액은 17조 6,500억 엔(미화 약 1,145억 달러)에 달합니다. 전 세계 MLCC 시장에서 40%의 시장 점유율을 차지하고 있으며, 가장 가치가 높은 AI 서버용 MLCC 부문에서는 45%에서 70%에 이르는 점유율을 기록하고 있습니다. 다시 말해, AI 서버 두 대 중 적어도 한 대는 무라타의 고급 콘덴서를 사용하고 있는 셈입니다 .

무라타의 수익성 또한 인상적입니다. 42.1%의 매출총이익률과 15.4%의 영업이익률을 기록하며 제조업계 최상위권에 속합니다. 2026 회계연도에는 콘덴서 사업 매출이 9,364억 엔에 달할 것으로 예상되며, 이는 전체 매출의 51.1%를 차지하는 규모로, 사실상 사업의 절반을 차지합니다. 무라타는 2027 회계연도에 2,500억 엔 규모의 설비투자 계획을 통해 생산능력 확장에 적극적으로 투자하고 있습니다. 그러나 이러한 투자에도 불구하고 다층 콘덴서(MLCC) 생산능력의 연간 성장률은 10%에 그칠 것으로 예상됩니다. 이는 업계 선두 기업조차 달성하기 어려운 속도로, 공급 측면의 경직성을 여실히 보여줍니다. 470억 엔을 투자하여 이즈모에 건설한 10층 규모의 신공장은 무라타의 장기적인 전략적 의지를 보여주는 대표적인 사례입니다.

기업 가치 평가 측면에서 무라타의 최근 12개월간 주가수익비율(TTM P/E)은 68.7배이며, 예상 P/E 비율은 40~55배로, 2028 회계연도에는 30~40배까지 하락할 것으로 전망됩니다. 여러 기관으로부터 긍정적인 평가를 받았습니다. 특히 주목할 만한 점은 무라타가 2026년 5월 1,500억 엔 규모의 자사주 매입 프로그램을 발표했다는 것입니다. 선도 기업이 실질적인 자금을 투입하여 자사주를 매입한다는 사실 자체가 미래 전망에 대한 강력한 지지라고 할 수 있습니다.

무라타의 역할은 명확합니다. 그는 이 분야에서 가장 안정적인 선수이며, 확실성을 원하는 사람들에게 첫 번째 선택입니다 .

삼성전기(SEMCO) - 성장 유연성의 제왕

무라타가 안정성을 상징한다면, 삼성전기는 회복력을 상징합니다. 주가가 약 166만 4천 원, 시가총액이 125조 7천억 원(약 960억 달러)에 달하는 삼성전기는 글로벌 MLCC 시장에서 20~25%, AI 서버 MLCC 시장에서 39~40%의 점유율을 차지하며 강력한 2위 기업으로 자리매김하고 있습니다.

이 회사의 가장 매력적인 특징은 성장 잠재력입니다. 2026년 1분기 매출은 전년 동기 대비 17% 증가한 3조 2100억 원을 기록했고, 영업이익은 전년 동기 대비 40%라는 놀라운 증가율을 보였습니다. 이익 증가율이 매출 증가율을 크게 앞지른 것은 제품 포트폴리오가 고급 제품으로 전환되고 수익성이 개선되었음을 시사합니다. 더욱 공격적인 확장 계획을 통해 2026년 자본 지출을 1조 1500억 원에서 2조 원 이상으로 두 배 이상 늘릴 예정입니다. 또한 2027~2028년 납품 예정인 1조 5000억 원 규모의 실리콘 커패시터 및 AI 관련 수주를 확보하여 미래 성장 가능성을 확고히 했습니다.

구조적으로 MLCC는 삼성전기 매출의 약 45%를 차지하지만, 영업이익의 절반 이상을 기여하는 절대적인 현금 창출원입니다. 더 나아가 삼성그룹 전체 생태계의 지원을 바탕으로 고객 자원 및 상하류 협력 측면에서 자연스러운 우위를 점하고 있습니다.

가장 매력적인 점은 가치 평가 탄력성입니다. 최근 12개월간 주가수익비율(TTM P/E)은 150을 넘어 다소 불안해 보이지만, 향후 2027 회계연도에는 59까지, 2028 회계연도에는 41까지 하락할 것으로 예상되어 세 기업 중 가장 빠른 P/E 하락세를 보일 것으로 전망됩니다. 이러한 전망의 근본적인 이유는 폭발적인 이익 성장입니다. 주당순이익은 3년 동안 9,361원에서 43,348원으로 4.6배 증가할 것으로 예상됩니다. 이처럼 이익이 빠르게 성장하면 현재 높아 보이는 주가도 미래에는 저평가될 수 있습니다.

이른바 유연성이란 업계에 변화의 바람이 불 때 누가 가장 적극적으로 대응하느냐에 관한 것입니다.

삼성전기의 역할은 다음과 같습니다. 상승 잠재력을 극대화하려는 투자자들이 삼성전기에 주목할 것입니다.

태양유전 – 최고순도 MLCC

세 번째 회사는 타이요 유덴입니다. 주가가 약 15,000엔, 시가총액이 2조 엔(약 124억 달러)인 이 회사는 세 회사 중 가장 규모가 작습니다. 전 세계 MLCC 시장 점유율은 8~10%로 다른 두 회사보다 낮지만, 독특한 특징을 가지고 있습니다. 바로 MLCC가 매출의 70.9%를 차지한다는 점입니다. 이는 MLCC 분야에서 거의 가장 순수한 타겟이라고 할 수 있으며, 업계의 미세한 변화까지도 증폭되어 반영된다는 것을 의미합니다.

타이요 유덴은 분명한 전환점에 서 있습니다. 영업이익률은 2024 회계연도 2.8%라는 최저치를 기록한 후 2026 회계연도에는 5.6%로 반등했으며, 2027 회계연도에는 7.8%, 2030년까지는 15% 달성을 목표로 하고 있습니다. 이는 확실한 수익 회복 곡선입니다. 이러한 성장의 원동력은 명확합니다. 바로 AI 서버 MLCC 판매량이 2027 회계연도에 80% 성장할 것으로 예상되기 때문입니다. 또한, 타이요 유덴은 2030년까지 5년간 누적 투자액 2,700억 엔을 목표로 하는 야심찬 중장기 계획을 세우고 있습니다.

가치 평가 측면에서 타이요유덴의 최근 12개월 주가수익비율(TTM P/E)은 134~147이며, 예상 주가수익비율은 46~81로, 2028 회계연도에는 30~40까지 하락할 것으로 예상됩니다. 시가총액이 가장 작고 순도가 가장 높기 때문에 세 기업 중 베타값 또한 가장 높습니다. 간단히 말해, 해당 산업이 상승할 때 가장 가파르게 상승하고, 산업이 하락할 때 가장 가파르게 하락합니다.

이 제품의 역할은 가장 순수한 MLCC 경험을 원하는 사람들을 위한 선택이라는 점입니다 .

가치 평가 비교 및 투자 프레임워크

세 회사를 나란히 비교해 보면 상황이 훨씬 명확해집니다.

언뜻 보면 이 세 회사의 최근 12개월간 주가수익비율(TTM P/E)은 낮지 않습니다. 무라타는 68, 타이요유덴은 134 이상, 삼성전기는 무려 161에 달합니다. 그렇다면 이 회사들은 이미 너무 비싸서 가격 상승을 노리는 투자는 위험한 것일까요?

이 판단은 좀 더 신중하게 분석해야 합니다. 높은 주가수익비율(PER)은 경기 순환 주기의 단계에 따라 완전히 다른 의미를 갖습니다. 기업의 이익이 정점에 달했다면 높은 PER은 경고 신호입니다. 하지만 이익이 급증하기 직전이라면, 현재의 높은 PER은 분모(이익)가 아직 충분히 증가하지 않았기 때문입니다. 세 기업의 예상 PER은 모두 급격히 하락하고 있습니다. 무라타는 68배에서 30배 이상으로, 삼성전기는 161배에서 41배로 떨어 졌습니다. 이러한 하락은 주가 하락이 아닌 이익 증가를 통해 이루어졌습니다 . 이는 경기 순환 주기의 초기 단계에서 나타나는 전형적인 특징입니다. 시장은 이미 인공지능(AI)에 대한 기대감을 어느 정도 반영했지만, 향후 주가 상승으로 인한 배당금을 완전히 반영하지는 못한 상태입니다.

시장은 이번 사이클을 역사상 가장 크고 긴 MLCC 슈퍼사이클로 규정하며, 이는 2030년까지 지속될 것이라고 예측했습니다. 그리고 우리는 현재 상승 사이클의 초기 단계에 있을 뿐이며, 이는 대략 2017년 하반기에 해당합니다. 이제 막 시작일 뿐입니다.

가격 인상이 왜 그렇게 중요할까요? MLCC(다중 해저 컨테이너선) 사업은 고정 비용이 매출의 대부분을 차지하는 만큼, 설비 가동률에 크게 의존하기 때문입니다. 가격이 오르면 추가 비용이 거의 직접적으로 이익으로 전환됩니다. 타이요 유덴의 경우 평균 가격이 5% 오를 때마다 영업 이익이 37% 증가할 것으로 추산됩니다. 이것이 바로 영업 레버리지의 힘입니다. 작은 가격 변동도 이익을 통해 몇 배로 증폭될 수 있는 것입니다.

공급이 고정된 산업에서는 가격 인상분의 거의 전부가 이익으로 전환될 것입니다.

이번 호실적에서 가격 상승 가능성은 상당합니다. 고급형 MLCC의 경우 최대 100%에서 150%까지 가격이 오를 수 있으며, 표준 제품조차도 30%에서 50%까지 오를 여지가 있습니다. 이러한 가격 탄력성에 앞서 언급한 공급-수요 격차(생산 능력은 연간 10% 증가하는 반면 수요는 34% 증가)를 더하면, 그 격차는 2028년까지 계속 확대될 것이며, 이것이 왜 슈퍼사이클이라고 불리는지 이해할 수 있을 것입니다. 공급 상한선은 확고하게 유지되고 있는 반면 수요 하한선은 지속적으로 상승하고 있습니다. 그 사이의 공간은 수익과 주가 상승의 잠재력을 나타냅니다.

ETF 및 구매 채널

이 시점에서 많은 사람들이 "어떻게 참여할 수 있나요?"라고 질문할 것입니다.

먼저, 다소 아쉬운 사실 하나를 말씀드리자면, 현재 시장에 순수하게 MLCC(다중 시장 자본 조달 기업)를 테마로 한 ETF는 없습니다 . 이 분야는 너무 틈새시장이어서 아직 이를 포괄하는 전용 지수 상품이 없기 때문입니다. 하지만 몇 가지 정교한 도구를 통해 MLCC에 간접적으로 투자하는 방법은 여전히 가능합니다.

한국 시장에서는 SOL AI 반도체 TOP2 플러스 ETF가 가장 주목할 만한데, 삼성전기가 27.3%의 비중을 차지하며 순자산가치가 약 5조 원에 달합니다. 삼성전기의 성장 잠재력에 투자하기에 좋은 선택지입니다. 일본 시장에서는 넥스트펀드의 1625.T 펀드를 고려해 볼 만합니다. 무라타, TDK, 타이요유덴이 약 8~12%의 비중을 차지하며, 일본 대기업들을 모아놓은 포트폴리오입니다. 미국 증시에서는 EWJ의 MLCC 관련 주식이 약 3.5%, MKOR의 삼성전기가 4.85%의 비중을 차지하는데, 두 펀드 모두 비중이 비교적 낮아 주력 투자보다는 포트폴리오의 일부로 활용하기에 적합합니다.

보다 직접적인 투자를 원하신다면 ADR(미국 예탁증권)을 고려해 볼 수 있습니다. 무라타는 MRAAY, 타이요 유덴은 TYOYY라는 ADR을 보유하고 있으며, 두 ADR 모두 미국 증시에서 거래할 수 있어 일본 주식을 직접 거래하는 번거로움을 덜 수 있습니다 .

위험 요소 및 결론

모든 투자에서 위험을 이해하는 것은 기회를 이해하는 것만큼 중요합니다. 이 분야에서는 다음과 같은 다섯 가지 위험 요소를 염두에 두어야 합니다.

첫째, AI 투자 지출 감소가 주요 위험 요소입니다. 현재 수요 측면의 전체적인 흐름은 클라우드 공급업체와 컴퓨팅 파워 제공업체의 지속적인 투자에 기반하고 있습니다. 업계 투자 속도가 둔화되면 수요 곡선이 완만해지면서 슈퍼사이클의 논리에 직접적인 영향을 미칠 것입니다.

둘째로, 기업 가치가 지나치게 높아 위험 부담이 큽니다. 앞서 언급했듯이 현재 주가수익비율은 이미 일부 기대치를 반영하고 있습니다. 향후 실적이 기대에 미치지 못할 경우, 기업 가치에 하락 압력이 가해질 것입니다.

세 번째는 중국 본토의 생산 능력 확장인데 , 이는 중간 정도의 위험 요인입니다. 본토 제조업체들의 저가 및 중가 시장 생산 능력 확장은 가격 변동을 야기할 수 있지만, 단기적으로 고가 시장에 진출할 가능성은 낮으므로 3대 기업의 핵심 사업에 미치는 영향은 제한적일 것으로 예상됩니다.

네 번째 위험은 엔화 절상입니다 . 무라타와 타이요 유덴은 모두 일본 기업입니다. 엔화 가치가 크게 상승하면 해외 매출과 이익이 감소하여 엔화 표시 주가에 하락 압력을 가할 수 있습니다.

다섯째, 소비자 가전 부문의 약세 또한 중간 정도의 위험 요인입니다. 소비자 가전은 전통적으로 MLCC 생산의 주요 동력원이지만, 이 시장은 고급 시장은 안정적인 반면 저가 시장은 약세를 보이는 K자형 분기 현상을 겪고 있으며, 이러한 전반적인 시장 침체는 무시할 수 없습니다.

이러한 위험 요소를 제시하는 것은 누구를 겁주려는 것이 아니라, 이번 슈퍼사이클의 논리가 탄탄한 반면, 변수가 없는 일방적인 시장이 아니라는 점을 분명히 하기 위함입니다. 수요의 지속 가능성, 기업 가치 평가의 소화 과정, 그리고 환율 변동은 모두 지속적인 모니터링이 필요합니다.

처음 질문으로 돌아가서, GPU 다음으로 조용히 가격 상승을 부추기는 것은 무엇일까요? 답은 명확합니다. 바로 MLCC, 즉 한때 가장 가치가 낮았던 소형 커패시터입니다. MLCC는 가격 변동이 심하고 누구나 생산할 수 있는 일반 상품에서, 인증으로 가격이 고정되고 생산 능력에 제약을 받으며 AI에 의해 재조정되는 전략적 자원으로 변모하고 있습니다.

컴퓨팅 성능이 이 시대의 석유가 되는 시대에, 전류 한 방울까지 제어하는 MLCC는 눈에 띄지 않지만 없어서는 안 될 파이프라인과 같은 존재입니다.

OKX는 6월 26일 SAHARA(Sahara AI)를 출시할 예정입니다.

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