작성자: Nancy, PANews

한 달여 전, Strategy는 처음으로 32 BTC를 매도하는 실험에 나섰다. 규모는 미미했지만 비트코인과 MSTR 주가는 동반 급락했다. 이번에 Strategy는 5,500만 달러가 넘는 손실을 감수하며 3,588 BTC를 매도했다. 매도 규모는 100배 이상 늘었지만 시장 반응은 훨씬 차분했다.

사실, 연간 17억 달러가 넘는 배당 청구서와 동력을 잃은 증자 자금 조달 플라이휠 앞에서 세계 최대 비트코인 저축 기관은 ‘사기만 하고 팔지 않는다’는 시대를 뒤로하고 현금 흐름과 유동성을 우선하는 방어 국면으로 전환하고 있다.

Strategy, 손절 매도 단행… 비트코인 축적 모델, 이자 부담에 직면

7월 5일, 마이클 세일러(Michael Saylor)가 다시 비트코인 보유량 트래커를 공개했다. 관례대로 Strategy는 보통 관련 정보 공개 후 다음 날 새로운 비트코인 추가 매입 계획을 발표했다.

하지만 이번에는 비트코인 가격이 막 반등한 시점에 시장이 기다린 것은 '계속 매수'가 아닌 Strategy의 첫 대규모 비트코인 매도였다.

최근 공시에 따르면 Strategy는 2026년 6월 29일부터 7월 5일까지 총 3,588 BTC를 누적 매도하여 약 2억 1,600만 달러를 현금화했다. 이 중 6월 29~~30일에는 평균 약 59,256달러에 1,363개(약 8,080만 달러)를, 7월 1~~5일에는 평균 약 60,773달러에 2,225개(약 1억 3,520만 달러)를 매도했다.

이번 매도 자금은 주로 우선주 배당 지급에 사용되며, 여기에는 STRF, STRE, STRK, STRD의 분기 배당과 STRC의 6월 한 달 치 배당이 포함된다. 동시에 달러 준비금을 추가로 확충했다. 현재 Strategy의 달러 준비금은 약 17.4개월분의 배당 지출을 감당할 수 있는 수준이다.

소식 발표 후 비트코인은 단기 하락했고 Strategy 주가도 장중 밀렸지만, 이후 모두 반등하며 낙폭을 회복했다.

사실 이번이 Strategy의 첫 비트코인 매도는 아니다. 6월 1일, Strategy는 32 BTC를 매도했는데, 이는 2022년 이후 처음으로 '사기만 하고 팔지 않는다'는 오랜 관행을 깬 사례였다. 당시 비트코인 가격이 곧바로 급락하고 MSTR 주가가 폭락했으며 STRC 우선주도 액면가를 하회하며 시장이 한때 패닉에 빠졌다.

첫 상징적 탐색과 비교하면 이번 매도 규모는 3,588 BTC로 확대되어 이전보다 100배 이상 늘었으며, 진정한 의미의 손실 매도에 해당한다. Strategy의 약 75,651달러 평균 보유 단가 기준으로 이번 거래에서 약 5,545만 달러의 손실이 발생했다. 반면 6월에 매도한 32 BTC의 체결 가격은 여전히 보유 원가를 소폭 웃돌았다.

이처럼 매도 규모가 급증한 근본 원인은 지속적으로 상승하는 배당 지급 압박이다.

Strategy는 STRC 출시 이후 지속적으로 배당률을 인상해왔다. 이는 시장의 위험 인식 변화를 반영함과 동시에 회사의 고정 현금 지출 부담이 나날이 커지고 있음을 의미한다. 얼마 전 Strategy는 STRC를 격주 배당 방식으로 변경하고 배당률을 12%까지 인상하기도 했다.

현재 약 104억 9,000만 달러의 총 명목 금액을 기준으로 계산하면 STRC만으로도 연간 약 12억 5,800만 달러의 현금 배당을 지급해야 하며, 다른 우선주를 합치면 Strategy의 연간 배당 지출은 이미 약 17억 6,300만 달러에 달한다. 현재 Strategy가 보유한 25억 5,000만 달러의 달러 준비금은 외부 자금 조달 없이 전통적인 소프트웨어 사업 현금 흐름이 중립적이라고 가정할 때, 약 24.3개월 치의 STRC 배당금만 지급할 수 있는 규모다.

자본 배분 관점에서 이번 비트코인 일부 매도는 현재 국면에서 Strategy가 보다 확실성을 추구한 자본 최적화 결정으로 보인다. 현재 STRC 거래 가격은 약 88.5달러로, 저점 대비 뚜렷한 회복세를 보였지만 목표치인 100달러까지는 다소 거리가 있다.

월가 투자은행 Cantor는 Strategy의 현재 최우선 과제가 STRC를 액면가 100달러로 회복시키는 것이며, 이는 비트코인 매수 엔진 재가동 및 전체 자본 구조 안정화의 핵심이라고 지적했다. Strategy 역시 STRC의 장기 거래 가격을 99~100달러 수준으로 유지하는 것을 목표로 하고 있으며, 변동 배당률 적용, 달러 준비금 지속 확충, 비트코인 신용 등급 상향, 전환사채 제거, 자사주 매입, 상품 기능 업그레이드 등을 통해 이를 지원할 방침이라고 밝혔다.

Strategy 입장에서는 자본 시장이 자본 조달 능력을 완전히 회복하지 못한 상태에서 비트코인 매수를 지속하는 것보다 배당 약속 이행과 달러 준비금 보충을 우선시하여 우선주와 자본 구조 전반에 대한 시장의 신뢰를 높이는 편이 낫다. 이에 대해 Grayscale도 Strategy의 비트코인 매도 행위가 시장의 자금 조달 구조에 대한 신뢰를 회복시키고, 비트코인이 보다 지속 가능한 가격 바닥을 찾도록 도우며, 비트코인의 꼬리 위험(Tail Risk)을 낮추는 데 기여할 것이라고 평가했다.

장부상 100억 달러 손실, Strategy 방어 모드 돌입

비록 이번 매도 규모가 작지 않지만, 3,588 BTC는 Strategy의 총 보유량인 843,775 BTC의 약 0.42%에 불과하여 비트코인 장기 보유라는 핵심 전략을 흔들지는 않았다. 현재 Strategy는 여전히 530억 달러 이상의 비트코인을 보유한 세계 최대 비트코인 기업 보유자다.

그러나 비트코인 가격의 지속적인 부진은 Strategy가 더 큰 경영 및 자금 조달 압박에 직면하게 만들고 있다. 약 75,476달러의 평균 보유 단가 기준으로 Strategy의 현재 장부상 미실현 손실은 약 113억 4,000만 달러이며, 평가 손실률은 18%에 육박한다.

더 중요한 것은 Strategy에 대한 시장의 평가 논리에 변화가 생기고 있다는 점이다.

과거 투자자들은 Strategy의 '지속적인 자금 조달, 지속적인 매수'라는 성장 스토리에 높은 프리미엄을 기꺼이 지불했고, 이를 통해 Strategy는 보통주 발행으로 계속 자금을 조달하는 자본 플라이휠을 형성할 수 있었다. 하지만 비트코인 가격이 하락하고 MSTR 주가 프리미엄이 축소되며 '비트코인 결코 매도 금지'라는 시장의 기대가 깨지면서 투자자들은 Strategy의 비즈니스 모델을 재평가하기 시작했고, 자본 플라이휠에도 브레이크가 걸렸다.

이러한 변화에 대응하기 위해 Strategy는 최근 공식적으로 디지털 크레딧 캐피털 프레임워크를 발표하며, 장기 보유 전략을 유지하는 동시에 디지털 신용 증권 강화, 유동성 제고, 장기 주주 가치 지원을 도모하려 하고 있다.

이 프레임워크에 따르면 Strategy는 우선주 배당 및 채무 이자 지급을 위한 별도 달러 준비금을 조성할 예정이다. 동시에 총 20억 달러 규모의 자사주 매입 승인을 마련했으며, 이 중 10억 달러는 우선주 매입, 10억 달러는 A종 보통주 매입에 사용된다. 또한 이사회는 최대 12억 5,000만 달러 규모의 비트코인 현금화 계획을 승인하여 달러 준비금 보충, 배당 및 이자 지급, 혹은 자사주 매입 재원으로 활용할 수 있도록 했다.

이는 Strategy가 과거 지속적 자금 조달 확장에 의존하던 모델에서 벗어나 점차 유동성 관리, 자본 구조 최적화, 현금 흐름 안정성에 중점을 둔 능동적인 자본 관리 모델로 전환하고 있음을 의미한다. 비트코인 핵심 포지션을 유지하는 전제하에 Strategy는 보다 충분한 현금 보유고를 확충하여 미래의 시장 변동성에 대비한 더 큰 안전 완충 장치를 제공하고자 한다.

하지만 이 전략에 대한 시장의 평가는 엇갈린다. Galaxy 리서치 총괄 Alex Thorn은 이 자본 전략이 단기적으로 Strategy의 유동성 및 우선주 상환 압력에 대한 시장의 우려를 완화해주는 것은 사실이지만, 이는 '시간을 버는 것'에 가까울 뿐 구조적 문제를 진정으로 해결하는 것은 아니라고 지적했다. Strategy는 여전히 막대한 우선주 지급 의무를 안고 있으며, 시장이 진정 우려하는 것은 자산 부족이 아니라 보통주 주주, 우선주 주주, 비트코인 보유자의 이익을 훼손하지 않으면서 지속적으로 지급 의무를 이행할 수 있을 만한 충분한 달러 유동성을 Strategy가 보유하고 있는지 여부다. 가장 논란이 되는 것은 비트코인 현금화 계획으로, 이는 Strategy가 향후 자금 수요에 따라 비트코인의 일부를 매도할 수 있음을 의미하며, MSTR의 정체성 및 주가 프리미엄이 장기 비트코인 익스포저 수단이라는 내러티브에 기반해 있는 상황에서 비트코인 매도는 이 이야기를 약화시킬 수 있다고 분석했다.

Alex Thorn은 Strategy가 보유한 비트코인을 활용하여 수익을 창출할 방법을 모색해야 하며, 여기에는 보수적인 방식으로 소량의 분리된 비트코인을 대여해 이자를 얻거나 옵션 전략을 통해 변동성 수익을 확보하는 방안이 포함될 수 있다고 제안했다.

현재 매도 규모로 볼 때 Strategy는 앞으로도 시장 환경에 따라 비트코인을 계속 일부 매도할 가능성이 있다. 투자자는 Strategy의 향후 매도 규모, 매도 빈도 및 트리거 조건을 예의주시할 필요가 있다. 만약 비트코인 매도가 앞으로 일상화되거나 지속적으로 증가한다면, 장기 보유 전략과 자본 운용 모델에 대한 시장의 신뢰가 다시 한 번 시험대에 오를 수 있다. 더 주목해야 할 점은 Strategy의 변화가 시작일 뿐일 수 있다는 사실이다. 비트코인 가격이 압박을 받고 자금 조달 비용이 상승하는 환경 속에서 점점 더 많은 비트코인 DAT 기업들이 Strategy를 따라 비트코인 매도를 통해 유동성 압박을 완화하기 시작한다면, 이는 비트코인 가격을 더욱 억누르고 DAT 모델에 대한 시장의 신뢰를 약화시킬 가능성도 있다.

Strategy의 비트코인 축적 신념이 깨진 것은 단순한 일시적 급한 불 끄기가 아니라, 이 고레버리지 금융 실험에 대한 하락 사이클에서의 진정한 시험대와도 같다. 자본 시장의 지속적인 수혈에 의존하는 비즈니스 모델이 약세장 사이클을 무사히 통과할 수 있을지, 그 답은 이제 막 밝혀지기 시작했을지 모른다.

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