저자: Murphy

사실 이 문제는 최근 많은 분들이 논의하고 있는 또 다른 질문과 맞닿아 있습니다. BTC가 거시적 악재의 지속적인 압박을 받는 가운데 최대 얼마나 조정을 받을 수 있는지, 하룻밤 사이에 "원점으로 되돌아가" 버리는 것은 아닌지에 대한 질문입니다.

Glassnode는 과거에 데이터 백테스트를 진행한 적이 있는데, BTC 변동성에 영향을 주는 종합 요인 순위에서 LTH 공급, 비유동성, 활성도 이 세 항목의 가중치가 가장 높았고 합계가 42%에 달했습니다(그림 1).

그림 1

그리고 이 가중치 상위 3개 항목을 결정하는 핵심 요인이 바로 "물량 구조"입니다! 우리는 이를 통해서 특정 조건에서 어느 부분의 물량이 잠재적 매도 압력이 될 수 있고, 어느 부분은 그럴 가능성이 낮은지까지 분석할 수 있습니다.

🚩 오늘은 저와 함께 좀 더 세분화된 BTC 물량 분포를 살펴보겠습니다:

즉, 평소에 보던 URPD 데이터를 분해해 LTH와 STH로 나누고, 엔티티 조정 기준을 적용해 동일 엔티티 내부의 상호 이전은 제외하는 것입니다.

그림 1에서 보듯 현재 BTC가 위치한 지점은 바로 LTH 엔티티가 거대하게 쌓여 있는 곳입니다. 유독 눈에 띄는 하나의 물량 기둥에는 87만 개의 LTH 물량이 축적되어 있습니다(그림 2).

만약 BTC가 8만 달러 아래로 떨어진다면, 이 물량은 모두 평단가 아래에 묶인 물량이 되며, 게다가 고도로 집중되어 있습니다.

그림 2

보기에 좀 무섭나요? 하지만 사실 우리는 전혀 걱정할 필요가 없습니다.

실제로 이 물량 기둥은 2025년 10월 1일 이전에 이미 존재했습니다(그림 3). 당시에는 85만 개에 불과했지만 지금은 2만 개가 더 늘었습니다. 이는 약세장을 한 바퀴 통째로 겪으면서 이 물량이 거의 움직이지 않았다는 것을 의미합니다.

12만 달러에서 6만 달러로 떨어질 때도 꿈쩍하지 않았는데, 8.7만 달러에서 7만 달러대로 떨어진다면 그들이 움직일까요? 제 생각에 높은 확률로 움직이지 않을 것입니다.

그림 3

그림 2와 그림 3을 비교해 보면 쉽게 알 수 있습니다. 엔티티 LTH의 물량 분포의 대략적인 형태는 약세장 기간 내내 거의 원래 모습을 유지했고, 원래 많이 쌓여 있던 곳은 지금도 여전히 많습니다.

이는 이번 사이클에서 과거 약세장과 같은 수준의 하락이 나타나지 않은 근본적인 이유이기도 합니다. 개인적으로 저는 약세장에서 유효했던 논리는 약세장에서 강세장으로 넘어가는 과도기에서도 똑같이 유효하다고 생각합니다.

가장 크게 변한 곳을 꼽자면, 11만 달러 위에서 깊게 물린 물량일 것입니다. 오늘날에는 거의 사라졌습니다(모두 손절하고 떠났습니다. 이는 좋은 일입니다).

남은 물린 물량은 8만~10만 달러 구간의 물량뿐인데, 이들은 이제 가격에 더 이상 민감하지 않을 것입니다.

BTC가 8.7만 달러까지 치솟으면 그들은 "새벽의 여명"이 바로 코앞에 있다고 본 것이나 다름없습니다. 단지 조금 더 기다리면 될 뿐이니까요. 그래서 이 부분의 물량도 대부분 조정 기간에 새로운 매도 압력이 되지는 않을 것입니다.

물론 이렇게 물으실 수 있습니다. LTH에게 아직 그렇게 많은 이익 물량이 남아 있지 않느냐고요?

맞습니다! 초기에 저가로 매수한 BTC에는 확실히 차익 실현의 수요와 동기가 있으며, 실제로 그들도 때때로 매도하고 있습니다.

그림 4

하지만 데이터를 오래 추적해 보면 아시겠지만, 대개 강세장 상승기에만 LTH의 순보유량이 빠르게 감소하고 실현 이익이 빠르게 증가합니다(그림 4). 반대로 하락할 때는 LTH의 행동이 오히려 수축됩니다(대부분의 경우 그렇습니다).

그래서 BTC가 80K 달러 아래로 떨어지거나 심지어 더 낮아지더라도, LTH가 보유한 총량이 매우 많음에도 불구하고 LTH가 초래하는 위험 등급은 겉보기만큼 높지 않을 수 있습니다.

이 문제는 잠시 접어두어도 될 것 같습니다.

James Wynn은 약 1억 1,200만 달러 상당의 40배 레버리지 BTC 공매도 포지션을 열었습니다.