저자: Citrini Research

편집: 深潮 TechFlow

深潮 TechFlow 하이라이트: 시장의 모든 애널리스트들이 데이터센터에 HBM과 대만 유리가 얼마나 부족한지 계산하고 있을 때, 진정으로 부족한 것은 바로 '주의력' 그 자체입니다. 3년간의 AI 내러티브로 자본이 과도하게 몰렸지만, 세상의 다른 부분들은 여전히 돌아가고 있습니다. 예를 들어 생명과학 사이클은 이미 바닥을 쳤고, 고령화 부동산은 만원이며, 스포츠 경기장은 매진되는 등, 잊혀진 이 섹터들은 조용히 펀더멘털을 회복하고 있습니다... 투자자들에게 지금 가장 큰 알파는 AGI 타임라인이 아니라 아무도 모델링하지 않은 '작은 테마'들에 있을 수 있습니다.

참고: 다음은 Citrini Research의 최신 보고서 핵심 내용을 정리한 것입니다. 원문은 유료 콘텐츠이며, 본 기사는 공개 요약 및 다양한 소스를 바탕으로 편집되었습니다.

주의력 세금

아시나요? 컴퓨팅 파워, 전력, HBM, NAND, 데이터센터 건설용 콘크리트와 변압기, 그 특별한 대만 유리, 그리고 빛을 데이터로 변환하는 알파벳 수프 기술까지 모두 공급이 부족합니다.

네, 물론 알고 계실 겁니다. 하지만 AI로 인한 부족 현상 중에는 훨씬 더 희소한 투입 요소가 있습니다. 바로 주의력입니다.

애널리스트의 두뇌(혹은 애널리스트 토큰 예산)의 한계 시간은 단일 거래에 빨려 들어가고 있습니다. 지난 3년 대부분을 그 내러티브를 좇고 (때로는 만들어내면서) 보낸 우리로서는 깊이 공감하는 바입니다.

하지만 근시안적인 시야에는 대가가 따르기 마련입니다. 우리는 시야를 좀 더 넓혀야 할 때라고 생각합니다.

AI 거래는 적어도 이미 매우 혼잡합니다. 비록 그것이 옳다 하더라도 말이죠. 우리는 'AI 피로감'의 위험이 높다고 보며, 사람들이 더 이상 신경 쓰지 않는 것들로 자금이 일부 이동하는 모습을 보게 될 가능성이 높습니다.

우리가 주목하는 메커니즘은 간단합니다. 하나의 테마에 자본이 몰리면 주변 종목들은 비중 축소되고, 그 자체로 흥미롭습니다. 이 종목들은 모델링이 부족하고 소외되기 마련입니다.

생명과학 사이클을 논할 때 이 점을 언급했는데, 우리 보기에는 그 사이클이 이미 바닥을 쳤습니다. 5년 전이라면 이 주식들이 저점에서 반등하며 상승 사이클을 미리 반영하는 모습을 보았을 겁니다. 하지만 지금은 52주 신저가의 수렁에 계속 머물러 있습니다. 'DRAM이 병목이다'라는 인식 때문에 재고 조정 회복기에 위험을 이전하려는 사람이 아무도 없기 때문이죠.

세상은 여전히 돌아가고, 잊혀진 예측과 변화하는 현실 사이의 괴리는 항상 테마 투자의 수익원이었습니다. 주의력은 한정된 자원이지만, 일반적인 모멘텀 반전 속에서는 빠르게 이동합니다. 때로는 이 이동이 모멘텀이 다시 상승세로 돌아서더라도 투자자의 의식 속에 새로운 초점을 심어주기도 합니다.

우리는 우리의 '작은 테마'들을 다시 살펴보고 있습니다. 이는 10년 단위의 시장을 뒤흔드는 이야기가 아니라 트렌드와 촉매제 기반의 거래들입니다. 덜 인기 있는 섹터에 속한 흥미롭지만 주목받지 못하는, 서프라이즈를 안길 수 있는 내러티브들입니다. 다섯 가지 테마는 AGI 타임라인이나 토큰이코노믹스에 대한 견해를 전혀 요구하지 않습니다. 베이비붐 세대가 실버타운에 입주하고, 스포츠 경기장 티켓은 매진됩니다. 20년간 이어져 온 거래소 독점이 처음으로 진정한 경쟁에 직면합니다. 핀테크의 부활. 그리고 항공주입니다. 우리가 가장 좋아하는 두 종목은 돈을 벌고 있느냐와는 전혀 관계없는 이유로 18개월 동안 처벌을 받았습니다.

우리의 거시적 견해는 시장이 계속 상승하겠지만, 펀더멘털보다는 포지셔닝에 더 많은 영향을 받는 10-15%의 급락이 눈에 띄게 늘어날 것이라는 점입니다. 이는 우리가 반도체 종목을 지켜내야 하지만, 그것들이 포트폴리오의 유일한 존재가 되어서는 안 된다는 뜻입니다. 지금, 지난 한 달 동안 우리는 AI 비중을 점진적으로 줄여 왔습니다. 인터넷 연결이 되는 모든 사람이 병목 현상 투자자가 되어버렸고, 우리는 AI 네덜란드병이 남긴 것들에 점점 더 관심이 가고 있기 때문입니다.

테마 1: 항공주, 돈과는 무관한 이유로 18개월간 처벌받다

Citrini는 Delta와 United에 대해 낙관적인 입장을 유지해 왔으며, 이러한 판단은 2년 이상 지속되었습니다. 2024년 11월, 이들은 항공업계의 '구조적 재편'을 분석하며 이 두 메이저 항공사가 승자가 될 것이라고 주장하는 글을 기고했습니다.

2년 후, Citrini는 여전히 강세를 유지하고 있습니다. 보고서는 지난 18개월간 이 두 주식의 하락이 거의 전적으로 거시적 요인에 기인했다고 지적합니다. 처음에는 관세로 인한 인플레이션 우려, 그다음에는 이란 전쟁으로 인한 유가 상승이었으며, 항공사들이 실제로 돈을 벌고 있는지 여부와는 아무 상관이 없었습니다.

Business Insider에 따르면, Citrini는 경제가 관세 인플레이션과 유가 충격의 그림자에서 벗어나면서 이 두 회사의 성장 전망이 여전히 강력하다고 보고 있습니다. 보고서에는 핵심 트렌드가 언급되어 있습니다. K자형 경제가 양극화를 심화시키고 있으며, 메이저 항공사들은 이러한 분화를 거부하기는커녕 적극적으로 수용하여 프리미엄화에 집중하고 객단가를 높이고 있다는 것입니다.

또한 2026년 월드컵도 단기 촉매로 간주됩니다. 글로벌 이벤트로 인한 해외여행 수요가 항공주에 직접적인 호재가 될 것입니다.

테마 2: 실버타운 부동산, 80세 이상 인구 10년간 56% 증가, 시설은 턱없이 부족

Citrini의 두 번째 테마는 섹시하지는 않지만 충분히 확실한 길, 바로 실버타운 부동산입니다.

핵심 데이터는 매우 견고합니다. 미국의 80세 이상 인구는 향후 10년간 56% 이상 증가할 것으로 예상되며, 이는 전체 인구 증가율인 약 5%를 훨씬 상회하는 수치입니다. 2026년 한 해에만 80세 이상 가구가 100만 가구 추가되고, 2029년에는 이 숫자가 두 배인 200만 가구에 달할 것입니다.

시설 공급은 턱없이 부족합니다. Citrini는 이 산업이 소외된 이유가 충분히 화려하지 않기 때문이라고 지적합니다. AI와 반도체 앞에서는 매력이 떨어지는 것이죠. 하지만 베이비붐 세대가 집단적으로 고령화 단계에 접어들고 있으며, 이는 어떤 정책적 가정이나 기술적 혁신에도 의존하지 않는 순수한 인구 구조적 추세입니다.

Business Insider에 따르면, Citrini는 세 개의 종목을 지목했습니다. 실버타운 REITs인 Welltower와 Janus Living, 그리고 실버타운 운영업체인 Brookdale Senior Living입니다.

테마 3: 현장 엔터테인먼트, 지난 10년간 최고의 자산 클래스, 기술주 추월

Citrini는 현장 엔터테인먼트를 지난 10년간 최고의 성과를 낸 자산 클래스로 칭하며, 기술주마저 능가했다고 평가했습니다.

보고서의 핵심 주장입니다. '현장에 있음' 그 자체가 사치재가 되어가고 있습니다. 소비자들은 직접 참석하는 것에 높은 프리미엄을 기꺼이 지불하며, 스포츠 프랜차이즈, 콘서트, 격투기 이벤트, 심지어 영화관까지 이러한 '진정한 현장감'에 대한 욕구의 혜택을 받고 있습니다. Citrini는 이렇게 기술합니다. '스포츠 프랜차이즈, 더 넓게는 모든 오프라인 이벤트는 사람들이 '그곳에 있고 싶다'는 욕망으로부터 혜택을 받고 있습니다. 그에 따라 관중 동원, 프리미엄화, 프로모션을 통한 더 큰 수익화 기회가 따릅니다.'

Business Insider에 따르면, Citrini는 구체적으로 세 회사를 언급했습니다.

TKO Group은 WWE와 UFC의 모회사로, 보고서는 강력한 재무 성장과 높은 가치의 파트너십을 강조했습니다. Cinemark는 소비자들이 영화관으로 돌아오고 있는 트렌드를 반영합니다. 그리고 IMAX는 관람 경험의 업그레이드 방향을 대표합니다. 관객들이 원하는 것은 단순한 영화 관람이 아니라 몰입형 경험입니다. IMAX 주가는 이달 초 역사적 신고가를 기록한 바 있습니다.

테마 4: 거래소 독점 경쟁, CME의 20년 지배에 처음으로 맞닥뜨린 진정한 경쟁자

Citrini 보고서에서 가장 기관 투자자 관점의 테마는 미국 선물 거래소 구도의 분열을 지적합니다.

CME Group은 미국 금리 파생상품 시장에서 약 98%의 점유율을 차지하고 있으며, 이 거의 절대적인 독점 지위는 20년 이상 유지되어 왔습니다. 그러나 FMX Futures Exchange의 등장이 이러한 구도를 바꾸고 있습니다.

FMX는 BGC Group(현 미국 상무장관인 Howard Lutnick이 설립)이 인큐베이팅했으며, 2024년 1월 CFTC의 승인을 받아 2025년 하반기에 공식 거래를 시작했습니다. 주주 명단은 말 그대로 월스트리트 올스타 라인업입니다. Bank of America, Barclays, Citadel Securities, Citi, Goldman Sachs, JPMorgan, Jump Trading, Morgan Stanley, Tower Research Capital, Wells Fargo가 소수 지분을 보유하고 있으며, 밸류에이션은 약 6억 6,700만 달러입니다.

FMX의 경쟁 전략은 세 가지입니다. 더 낮은 거래 수수료, LCH와의 협력을 통한 증거금 절감, 그리고 유동성 공급자(LP)를 위한 인센티브 프로그램입니다. 2025년 2월, FMX는 일일 거래량 9,500계약의 기록을 달성하기도 했습니다.

CME도 완벽한 것은 아닙니다. 바로 지난주(6월 22일), CME Direct 플랫폼에서 4시간에 걸친 장애가 발생했습니다. 이러한 인프라 중단은 이번이 처음이 아닙니다. FMX는 이전에 공개적으로 CME의 거의 독점적인 지위가 이러한 사고를 시스템적 리스크로 만든다며, 시장의 회복탄력성을 보장하기 위해 신뢰할 수 있는 대체 거래소가 필요하다고 밝힌 바 있습니다.

물론, 도전자의 길이 순탄치만은 않습니다. 2025년 4월 관세 혼란 기간 동안 FMX의 거래량은 3분의 2 이상 폭락했습니다. 변동성이 커지자 트레이더들이 본능적으로 더 깊은 유동성을 가진 CME로 회귀했기 때문입니다. 하지만 시장이 정상화되면서 FMX의 거래량도 점차 회복되고 있습니다. Bank of America는 CME가 국채 관련 사업만으로 약 20억 달러의 수익을 올리는 것으로 추정하며, 이 수익 풀은 도전자가 장기적으로 투자할 가치가 충분히 있을 만큼 규모가 큽니다.

테마 5: 핀테크 부활, 2026년 가장 억압받았던 섹터의 반등

Citrini의 다섯 번째 테마는 핀테크입니다.

핀테크 주식은 2026년 가장 성과가 부진한 섹터 중 하나입니다. 5월 말 기준으로 SoFi는 연간 약 35% 하락했고, Robinhood와 Upstart는 각각 약 25% 하락했습니다. 하지만 5월 하순부터 섹터에 뚜렷한 반등 조짐이 나타나고 있습니다.

SoFi의 촉매는 SoFiUSD 스테이블코인 출시로, 자체 스테이블코인을 발행한 미국 최초의 인가 은행이 되었다는 점이다. 소식 당일 주가는 하루 만에 12% 급등했다. 펀더멘털 측면에서 SoFi의 2026년 1분기 매출은 11억 달러에 달했고, 대출 실행액은 전년 동기 대비 68% 증가한 122억 달러로 사상 최대를 기록했으며, 회원 수는 1,470만 명에 이르렀다. CEO Anthony Noto는 이를 ‘디지털 자산 분야로의 전략적 진입’이라고 규정했으며, Mastercard와 협력해 글로벌 결제 및 정산 기능을 개발 중이다.

Robinhood는 2022~2023년 저점을 지나 U자형 반등을 완성했으며, 2025년 연간 매출은 전년 대비 45% 증가하고 순이익은 두 배로 늘었습니다. 암호화폐 거래소 Bitstamp 인수, Gold 신용카드 출시, Gold 구독자 430만 명 돌파 등이 ‘거래 앱’에서 ‘금융 슈퍼 앱’으로의 전환을 이끌고 있습니다.

Upstart는 5월에 CEO를 교체해 공동 창업자 Paul Gu가 CEO로 취임했으며, AI 신용 플랫폼이라는 내러티브도 같은 시기에 시장의 재조명을 받았습니다.

Citrini의 논리는 분명합니다. 모두가 반도체와 데이터센터를 주목할 때 핀테크는 극단적인 밸류에이션 수준으로 잊혔다는 것입니다. 하지만 이들 기업의 펀더멘털은 악화되지 않고 오히려 개선되고 있습니다. 관심이 조금만 이동해도 반등 여력은 상당합니다.

5월에 연준이 금리를 0.25%포인트 인하할 확률은 57%입니다.

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