저자: Jae, PANews

9월 8일, The Rollup의 창립자 Andy는 대형 펀드가 SEC로부터 '승인'을 받아 펀드 지분을 토큰화된 형태로 온체인에 올릴 수 있게 되었다고 밝혔습니다.

공교롭게도 SEC의 최신 규제 서류에 따르면 ARK가 SEC에 면제 명령 수정을 신청 중입니다. 승인되면, 사례별 면제를 통해 토큰화된 증권을 상장하는 최초의 미국 대형 자산운용사가 될 것입니다.

이러한 움직임은 미국 디지털 자산 규제의 미묘한 진화를 반영합니다. SEC는 토큰화된 증권에 대한 보편적인 '혁신 면제' 프레임워크를 여전히 마련 중이며, 다른 한편으로는 사례별 면제를 통해 주요 기관의 시범 운영을 위한 통로를 열어두고 있습니다. 이전에는 자산운용사들이 RWA 분야에 진출할 때 주로 체인 상의 토큰화된 자산을 발행했습니다. 이제는 자신들이 관리하는 펀드 지분을 직접 체인 상에서 등록 및 이전이 가능한 토큰화된 증권으로 만들기 시작했습니다.

전통 자본 시장과 온체인 시장의 융합이 새로운 전환점에 다가서고 있습니다.

ARK, 사례별 면제 신청… 펀드 지분을 체인으로

이러한 시장 움직임은 근거 없이 나온 것이 아닙니다. SEC가 8월 24일에 발행한 공식 문서에 따르면, ARK Venture Fund와 ARK Investment Management는 기존 면제 명령의 수정을 공식적으로 신청했습니다.

이미 작년에 ARK는 SEC로부터 관련 면제를 받아 다중 종류 주식 구조(Multi-Class Structure)를 채택할 수 있었지만, 당시 설계에서는 지분이 거래소에 상장되지도 않았고 2차 거래 시장 형성도 계획되지 않았습니다.

이번 신청의 주요 업그레이드는 두 가지 새로운 지분 클래스를 추가하는 것입니다. 하나는 전국 증권 거래소에 상장될 수 있는 '거래소 클래스(Exchange Class)'이고, 다른 하나는 분산 원장 기술(DLT)을 사용해 소유권을 기록하는 '토큰화 지분(Tokenized Class)'로, 이번 신청의 핵심 사항입니다.

신청 문서의 설계에 따르면, 토큰화된 지분은 규제를 받는 대체 거래 시스템(ATS)을 통해 거래될 수 있을 뿐만 아니라 다른 호가 메커니즘을 통해 유통될 수 있으며, 조건을 충족하는 지갑 간의 P2P 양도도 허용됩니다.

다만, 자유로운 유통의 전제는 엄격한 규정 준수입니다. 펀드와 그 양도 대리인(Transfer Agent)은 토큰화된 지분을 보유한 지갑에 대해 KYC/AML(실명 인증/자금 세탁 방지) 심사를 완료해야 하며, 화이트리스트에 승인된 지갑만이 관련 자산을 보유할 수 있습니다.

사실상 이 설계는 '규제된 온체인 증권 시장'을 구축하는 것입니다. 전통 펀드의 법적 권리, 이전 등록, 규정 준수 심사를 블록체인의 계정 시스템 및 결제 능력과 연결하는 것입니다.

분명히 해야 할 점은, 토큰화된 지분은 본질적으로 여전히 전통 펀드 지분으로 증권 범주에 속한다는 것입니다. 여기서 블록체인은 주로 소유권 기록 및 이전과 같은 인프라 기능을 수행합니다. SEC는 이미 이전에 토큰화 자체가 증권의 법적 속성을 변경하지 않는다고 명확히 밝혔습니다.

이론적으로, 이러한 유형의 온체인 펀드 지분은 향후 스테이블코인, 대출 프로토콜, 기타 온체인 금융 상품과 통합되어 전통 시장에서는 구현하기 어려운 금융 조합을 파생시킬 수 있습니다.

그러나 위험도 존재합니다. 전통 펀드는 일일 순자산가치(NAV)로 청약 및 환매되는 반면, 토큰화된 지분이 2차 시장에서 거래될 때 가격은 펀드 NAV(순자산가치)에서 괴리될 수 있습니다. ARK도 신청서에서 거래소, ATS 또는 P2P 거래의 거래 가격이 펀드 순자산가치와 다를 수 있다고 밝혔습니다.

강조할 점은, ARK의 사례별 면제 신청은 여전히 규제 심사 단계에 있으며 SEC가 준비 중인 보편적인 혁신 면제와는 다른 메커니즘입니다. 또한 SEC 문서에 따르면 이해 관계자는 9월 18일까지 청문회 요청을 제출할 수 있습니다. SEC가 청문회를 개최하지 않을 경우, 보통 얼마 지나지 않아 신청 결과 또는 다음 단계 계획이 발표됩니다.

토큰화 서비스 제공업체 투자에서 ARK의 직접 참여로

만약 신청이 승인되고 ARK가 경로를 성공적으로 구축한다면, 전체 전통 자산운용 업계는 표준화된 참조 경로를 얻게 될 것입니다.

ARK Venture Fund는 캐시 우드(Cathie Wood)가 이끄는 연속 발행형 폐쇄형 간격 펀드(Interval Fund)로, 2022년에 설립되었습니다. 이 펀드는 '벤처 캐피탈의 대중화'를 표방하며 일반 투자자의 최소 청약 금액이 500달러에 불과하고, 포트폴리오에는 OpenAI, Anthropic, Figure AI, 스타트업 칩 회사 Tenstorrent, 상장 전 SpaceX 등 현재 글로벌 기술 분야에서 가장 중요한 비상장 유니콘 기업들이 집중적으로 편성되어 있습니다.

그러나 전통적인 간격 펀드 구조의 제약으로 인해 투자자들은 일상적으로 자유롭게 지분을 양도하거나 환매할 수 없으며, 분기별로 개방되는 5% 고정 환매 할당량에 의존해 비례적으로 현금화해야 합니다. 자산의 현금화 주기와 기술주의 높은 회전율 요구 사이에는 명백한 괴리가 있습니다. ARK가 신청을 시작한 것은 바로 이 문제점을 해결하기 위한 것일 수 있습니다.

더 중요한 점은, ARK가 이미 토큰화 인프라에 깊이 관여하고 있다는 것입니다. 작년에 ARK Venture Fund는 RWA 인프라 플랫폼 Securitize에 약 1,000만 달러를 투자했으며, 이 플랫폼은 현재 블랙록, 아폴로, 해밀턴 레인 등 주요 자산운용사에 토큰화 서비스를 제공하고 있습니다.

토큰화 서비스 제공업체에 대한 투자에서 펀드 지분 토큰화 신청으로 이어지는 ARK의 행보는 일관된 산업 사슬 확장입니다. 즉, 온체인 인프라 구축에서 직접 제품 시범 운영에 참여하는 것입니다.

이것이 바로 ARK의 신청이 주목받는 이유이기도 합니다. 이는 전통 자산운용 기관의 온체인 참여 방식이 '체인 상 자산 발행'의 1.0 단계에서 '펀드 지분 온체인화'의 2.0 단계로 전환되고 있음을 의미합니다. 과거에는 자산운용사들이 암호화폐 시장에 진출할 때 주로 토큰화된 자산을 발행했습니다. 미래에는 자신들이 관리하는 펀드 자체를 체인 상에서 유통 및 조합 가능한 자산으로 만들 수 있습니다.

자산운용 온체인화 3단계: 진정한 분수령은 아직 남았다

올해 들어 SEC 의장 폴 앳킨스(Paul Atkins)는 블록체인 거래에 더 적합한 새로운 규제 프레임워크를 구축하겠다는 의사를 여러 차례 밝혔습니다.

3월, 그는 SEC가 일부 토큰화된 증권의 제한된 거래를 촉진하기 위한 혁신 면제 도입을 고려 중이며, 면제에는 명확한 시간 및 범위 제한이 설정되어 먼저 실무 경험을 쌓은 후 장기 규칙을 마련할 것이라고 말했습니다. 4월에는 혁신 면제 메커니즘이 곧 출시될 것이라고 추가로 밝혔습니다.

그러나 이 과정은 시장의 기대대로 진행되지 않았습니다. 원래 발표 예정이었던 관련 일정은 SEC가 8월 14일 예정된 회의를 취소하면서 연기되었습니다.

Securitize의 사장 브렛 레드페언(Brett Redfearn)은 연기된 중요한 이유는 규제 당국이 관련 정책이 의회의 '명확성 법안(Clarity Act)' 추진 속도에 영향을 미칠 수 있다고 우려했기 때문이라고 지적했습니다. 혁신 면제는 관련 입법이 진전된 후에나 시행될 가능성이 높으며, 시점은 10월 초경이 될 수 있습니다.

그러나 보다 장기적인 진화 관점에서 볼 때, 미국 전통 자산운용 업계의 온체인 이전은 '3단계'를 보여줍니다.

첫 번째 단계는 제품 검증 기간입니다. 블랙록의 BUIDL, 프랭클린 템플턴의 BENJI 등 토큰화된 펀드 상품이 대표적이며, 현행 증권 규제 프레임워크 하에서 펀드 상품의 토큰화 개조가 가능하고 온체인 지분이 법적 기반과 실무적 실행 가능성을 갖추고 있음을 증명했습니다.

두 번째 단계는 사례별 시범 운영 기간입니다. ARK의 신청이 이 라인의 최신 진행 상황입니다. SEC는 사례별 면제를 통해 ARK 등 자산운용 기관이 더 광범위한 온체인 지분 거래를 탐색하고, 2차 시장 유통, P2P 양도, 규정 준수 경계 등 실제 문제를 테스트하여 보편적인 규칙을 위한 경험을 축적하도록 허용합니다.

세 번째 단계는 프레임워크 도입 기간입니다. 향후 혁신 면제가 공식적으로 시행되면, 더 많은 토큰화된 증권이 제한된 범위 내에서 온체인 시장에 진입할 것입니다. Fidelity(피델리티), WisdomTree, 블랙록 등 주요 자산운용 기관들은 토큰화된 펀드 상품 라인을 확장할 가능성이 높습니다.

물론 모든 상황에는 변수가 있습니다. ARK의 신청 승인 여부, 의회 입법 추진 가능성, 혁신 면제 시행 시기 등 각 단계마다 불확실성이 존재합니다.

추세는 점차 명확해지고 있습니다. 자산이 체인에 오른 후에는 지분이 체인에 오릅니다. 진정한 업계의 분수령은 '지분 온체인화' 이후에나 시작될 것입니다.

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