저자: flowie, ChainCatcher

올해 들어 암호화폐 시장 조성자 역할을 하는 GSR은 잦은 움직임을 보이고 있습니다.

최근 GSR은 미국 증권거래위원회(SEC)에 등록된 증권 중개 회사인 Equilibrium Capital Services를 인수하고 회사명을 GSRSecurities로 변경했다고 발표했습니다. 이로써 GSR은 미국 금융산업규제기구(FINRA)의 규제를 받는 증권 중개업 면허를 취득하여 미국 규제 체계 내에서 증권 관련 디지털 자산의 거래 및 중개 사업에 참여할 수 있게 되었습니다.

이에 앞서 이미 몇 가지 핵심 전략적 움직임을 완료했습니다. 3월에는 토큰 컨설팅 회사 두 곳을 인수했고, 4월에는 나스닥에 암호화폐 ETF를 공동 출시하고 토큰화 플랫폼인 리베라에 투자했으며, 5월에는 스탠다드차타드의 SC 벤처스로부터 전략적 투자를 유치했습니다.

GSR은 이처럼 활발한 활동을 펼치는 데 어떤 전략을 사용하고 있을까요? 그리고 다른 암호화폐 시장 조성자들은 어떤 공동 행동을 취하고 있을까요?

암호화폐 시장 조성에서 "웹3 투자 은행업"까지

2025년 당시 GSR의 CEO인 신송은 회사를 "암호화폐 자본 시장 플랫폼"으로 포지셔닝했으며, 향후 "웹3 투자 은행"으로 발전해 나갈 것이라고 여러 차례 언급했습니다.

그는 또한 이러한 변화의 동기에 대해서도 언급했습니다. 그의 견해로는 암호화폐 프로젝트의 문제는 특정 연결 고리 하나에 있는 것이 아니라 전체 체인이 파편화되어 있다는 점입니다. 예를 들어 토큰 설계, 자금 조달, 상장, 유동성 확보에 이르기까지 각기 다른 기관과 개별적으로 접촉해야 하며, 이러한 기관들의 목표가 일치하지 않아 조정 비용이 많이 발생합니다. 따라서 그들이 바라는 것은 토큰 생명주기와 관련된 서비스를 가능한 한 단일 시스템으로 통합하는 것입니다.

이러한 방향에 따라 GSR은 작년 또는 그 이전부터 라이선스, 인수 및 투자를 통해 지속적으로 역량을 강화해 왔습니다.

2025년 초, GSR은 영국 금융감독청(FCA)에 등록하여 규제 시스템에 진입했습니다. 이후 미국 금융산업규제기구(FINRA)에 등록된 증권중개업체인 이퀼리브리엄 캐피털 서비스(Equilibrium Capital Services)를 인수하고, 올해 규제 승인을 완료한 후 사명을 GSR 증권(GSR Securities)으로 변경했습니다. 이러한 변화는 단순히 규제 준수 상태를 확보하는 것 이상의 의미를 지니며, 전통적인 자본 시장에 접근할 수 있는 기반을 마련해 줍니다.

GSR은 허가 발급 외에도 발급 절차의 초기 단계로 서비스를 확대하기 시작했습니다.

올해 3월, 이 회사는 Autonomous와 Architech를 5,700만 달러에 인수했습니다. Autonomous는 재단 운영 및 자금 조달 조정을 담당하고, Architech는 토큰 경제 설계 및 유동성 전략을 담당합니다.

합병 이후 토큰 설계, 자금 조달, 상장 및 시장 조성의 전 과정이 간소화되기 시작했습니다. 과거에는 이러한 단계들이 여러 기관에 분산되어 있었지만, 이제는 하나의 서비스 시스템으로 점차 통합되고 있습니다.

하지만 더 중요한 변화는 서비스가 "토큰 발행 방법"에서 "자산 관리 방법"으로 확장되기 시작했다는 점입니다.

GSR은 공개 인터뷰에서 많은 재단과 프로토콜이 초기 단계에서 자체 토큰을 대량 보유하고 있지만, 이러한 자산을 관리할 성숙한 금융 시스템이 부족하다고 언급했습니다. 그 결과 자산이 고도로 집중되고 변동성이 매우 크며 안정적인 자금 조달이 어렵다는 것입니다. 따라서 이들은 점차 자산 관리 분야로 사업을 확장하고 있습니다.

GSR은 작년에 암호화폐 기업들의 암호화폐 자산 관리 시스템 구축을 지원한 데 이어, 올해에는 ETF 펀드 출시도 시작했습니다.

올해 4월, GSR은 비트코인, 이더리움, 솔라나를 통합 포트폴리오로 구성하고 스테이킹 메커니즘을 통해 수익을 창출하는 첫 번째 ETF인 GSR Crypto Core3 ETF를 출시했습니다.

동시에 GSR은 토큰화에도 투자를 집중하고 있습니다.

올해 SC Ventures는 스탠다드차타드 은행의 자회사인 SC Ventures가 육성한 플랫폼인 Libera에 투자했습니다. 이 플랫폼은 이미 10억 달러 이상의 온체인 자산 발행을 지원했으며 싱가포르 통화청(MAS)으로부터 관련 라이선스를 보유하고 있습니다. 흥미롭게도, 그 직후 SC Ventures는 GSR을 역인수하여 2013년 설립 이후 최초의 외부 전략적 주주가 되었습니다.

이러한 이중 지분 보유 방식은 양측 관계를 사업 협력에서 자본 결합으로 전환시키며, GSR이 은행 시스템, 기관 네트워크 및 규제 채널과 더욱 직접적으로 연결될 수 있도록 해줍니다.

GSR은 공개 자료에서 영화 스튜디오, 농지, 부동산, 미수금 등 다양한 자산 토큰화 요구 사항에 접근해 왔다고 언급했습니다.

GSR은 라이선스 및 규정 준수 역량부터 컨설팅, 발행, 시장 조성, 자산 관리 및 2차 시장 유동성에 이르기까지 "웹3 투자 은행"이라는 퍼즐을 점진적으로 완성해 나가고 있습니다.

암호화폐 시장 참여자들 사이에서 변화에 대한 공통적인 필요성

GSR은 개별적인 변혁 사례가 아니라, 암호화폐 시장 조성자들이 기울이는 집단적인 변혁 노력의 축소판입니다.

지난 한 해 동안 주요 시장 조성자들의 행보는 뚜렷한 수렴 현상을 보이기 시작했습니다. 한편으로는 규정 준수 및 허가 시스템을 지속적으로 강화하는 한편, 다른 한편으로는 시장 조성 외의 사업 영역으로 꾸준히 확장하고 있습니다.

예를 들어, 키록(Keyrock)은 미국 시장에 진출하여 뉴욕 사무소를 설립하는 동시에 EU의 MiCA 프레임워크에 따른 규정 준수 전략을 강화하고 펀드 운용사를 인수하여 자산 운용 사업에 진출하고 있습니다. B2C2는 MiCA 승인을 획득하여 더욱 복잡한 기관 OTC 및 스테이블코인 거래 시나리오로 사업을 확장하고 있습니다. 윈터뮤트(Wintermute)는 기관 거래 역량을 강화하는 것 외에도 예측 시장, DeFi 볼트 큐레이션, 토큰화된 금 거래와 같은 새로운 영역에 진출하기 시작했습니다. DWF 랩스(DWF Labs) 또한 유동성 공급에서 금 거래 및 실물 인도 등 실물 자산으로 사업 영역을 확장하려고 시도하고 있습니다.

암호화폐 시장 조성자들은 비슷한 경로를 밟아온 것으로 보입니다. 먼저, 라이선스 취득과 지리적 확장을 통해 주류 규제 시스템에 진입하고, 그 다음에는 장외거래(OTC) 및 기관 유동성 공급을 핵심 사업으로 삼아 기관 시장에 진출하며, 마지막으로 자산 관리, 토큰화된 자산, 그리고 더욱 복잡한 금융 상품으로 점차 영역을 넓혀갑니다.

근본적인 원동력은 암호화폐 시장 조성자 업계가 높은 수익성에서 치열한 경쟁과 낮은 오류 허용성으로 전환하고 있다는 점일 수 있습니다.

첫째, "자금이 줄어들었습니다." 알트코인의 하락과 약세장으로 인해 프로젝트의 시장 조성 예산이 크게 감소했습니다. 또한 프로젝트 팀 자체도 더욱 노련해졌습니다. 여러 차례의 시장 사이클을 경험하면서 시장 조성 메커니즘과 수익 마진에 대한 이해도가 높아졌습니다.

게다가 "승려가 너무 많고 고기가 너무 적은" 상황이 벌어지고 있습니다. 시장 조성 가치가 있는 프로젝트는 줄어드는 반면, 시장 조성자의 수는 증가했습니다. 그 결과, 고품질 유동성은 소수의 최상위 팀에 집중되는 반면, 다수의 장기 프로젝트는 수익을 창출하지 못하고 성장 잠재력도 없습니다. 많은 시장 조성자들은 점점 더 좁아지는 범위에서 제한된 수익을 놓고 경쟁하고 있으며, 수익 마진은 극도로 낮아지고 있습니다.

한편, 경쟁은 외부로 확대되고 있습니다. 온체인 마켓 메이킹, 파생상품, 토큰화된 자산과 같은 새로운 분야들이 끊임없이 등장하면서 암호화폐 마켓 메이커들의 지형이 다양해지고 있으며, 마켓 메이커들은 더욱 체계적인 역량을 갖춰야 할 필요성을 느끼고 있습니다.

더욱 무시하기 어려운 것은 규정 준수 및 위험 발생에 대한 압력입니다. 규제는 빠르게 강화되고 있습니다. 미국과 유럽 연합에서 MiCA 시스템이 점진적으로 시행됨에 따라 라이선스 취득과 감사는 선택 사항이 아닌 필수 요건이 되었습니다. 작년 10월 11일과 같은 극심한 시장 상황과 맞물려, 체계적인 위험 관리 역량이 부족한 팀은 조만간 도태될 수밖에 없다는 인식이 더욱 강화되고 있습니다.

일반적으로 암호화폐 시장 조성자들이 수익을 창출하는 방식이 변화하고 있습니다. 암호화폐 시장 조성자들의 역할은 정보 비대칭성과 변동성에 의존하는 거래 산업에서 규제, 고객 구조 및 자산 유형에 따라 재편되는 제도화된 산업으로 변모하고 있는 것으로 보입니다.

GSR Markets와 Amber Group이 ERA(Caldera)의 시장 조성자가 될 수 있습니다.

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