1/ 2025年几乎尘埃落定之际，首先预祝所有MVC朋友双旦快乐！回头看，2025对加密投资而言是冰冷的，加密资产的年度回报率在美元市场里排名垫底，这也主要源于Q4的溃败，岁末之际，希望大家能趁行情沉闷之际多加休憩，来年重振旗鼓。 2/过去一个月的行情其实没有什么特别值得分析的，市场处于毫无生机的混沌状态，成交量在CEX和纽交所都不断萎缩，波动率加剧收敛，筹码在当前窄区间的交换在走向末端。更让高频交易员难受的是这种萎缩短期看不到拐点，所谓“画门”、“闪崩”料将成为近期的主旋律。这一时期或许更适合的是休息整理，对市场进行更系统的思考。

我们明确的看好未来6个月的数字货币市场、未来1-2年的全球矿产和顺周期市场和AI衍生产业链。

我们的核心观点是：我们即将进入2008年以来最大的中美共同财政、货币双宽松周期，本次宽松的主线会是中美经济的同步复苏及货币、国际影响力的最激烈竞争。

全球的财政宽松周期已经拉开帷幕，川普的纵横全球让美元体系的金融监管放松和风偏持续上行有了坚实的基础。

遵循了我们四月观点，比特币及全球风险资产价格本月如期明确了底部，且比特币多年来首次成为流动性危机恢复后表现最好的美元资产，令人欣喜，截至本月报出具日，比特币实际运行价格中枢已经突破了3月的盘整区间。

过去的一周即便在整个美元资产历史上都值得纪念，从美元资产价格来说，这大概率只是一次对牛熊关键支撑考验的扰动，但在整个东升西落的进程上，这次关税的全过程将成为一次重大的拐点。

1/ 本月的行情让很多同业喊出了牛市结束的观点，但我们坚定认为比特币在此处的波动恰恰再次印证了本轮行情只进行到半山腰的前期观点，这主要是基于比特币与美元风险资产的走势拟合关系、美元体系此刻调整的原因以及长逻辑的再次加强、宏观监管环境的再次确认温和所做出的判断。 2/ 以太坊为代表的大量山寨走弱是市场目前主要的悲观支撑，一如既往，我们坚持从去年4月开始的比特币和其余加密资产脱钩观点，真正的宏观烘托流动性牛市尚未到来，同时，也应注意下一轮资金流转路径存在巨大不确定性。 3/ 展望未来，我们认为此处形成的高位换手区间被跌破确认了市场进入一段重新盘整蓄势的阶段，但回望AAPL等美元核心资产的历史走

比特币近期出现下跌，但其作为美元核心资产的地位未受影响。监管趋势放松，美元资产预计维持震荡上行趋势。

比特币作为“数字黄金”将继续受益于美元流动性的宽松环境。

现在的山寨币市场，像极了2015年左右的煤炭股——产能出清快速进行，市场热度下滑迅速，利空利好不再能引发产业波动，还面临了全市场眼中的替代板块（DEX）吸血，但太阳底下没有新鲜事，投资的第一性原则永远是流动性和便宜，废墟中藏着被错杀的金矿，我们相信优质项目只待行业出清中沉淀出彩。

加密市场正经历着与传统产业别无二致的周期轮回。

1/ 行情的高潮如期戛然而止，月内CEX内赚钱效应再次回归沉寂，大多我们提到的无分歧上涨标的已经回到了起涨的原点，在美元流动性没有实质性改善的当下，大规模山寨仍然无从盼起。 2/ 月内的MSTR、BTC调整都非常良性，我们在此前专题报告中提到的新周期比特币低波动率特征显现无疑，即使今日出现了丝绸之路的利空消息比特币的供给依然不成规模，本轮周期的持续时长可能会超出当前市场部分分析师的悲观预期。 3/ 链上的火热情绪一如既往延续了CEX资金的溢出，但太阳底下没有新鲜事，CEX内赚钱效应的缺失依然会不可避免的影响本轮DEX行情的延续时长，截至本文发布之日，我们认为整体DEX标的的炒作又进入了潜在退出

加密市场二级基金Metrics Ventures 12月市场观察导读: 1/ 本月行情堪称波澜壮阔，比特币的声势浩大让不少场外犹豫的资金加快了入场的步伐，同时埋伏筹码稀少的强庄老币赚钱效应明显，带动了大量底部Alts向上抢夺筹码真空，但场内市场的实际盈利盘怕是寥寥，前期积累了大量人气的Meme已然提早开始了盘整。 2/ 截至笔者撰写本文之日，对于加密资产的外部事件刺激的边际效应已经明显在逐日减弱，同时MSTR和BTC都出现了顶部的高换手信号，万事万物都会顺应资产运行规律，一路无分歧的上涨总会有末端和高潮。 3/ 新增购买力主要源自零售市场新增资金，与圈内一直演绎的逻辑并不兼容。

比特币的资产属性已经在过去6个月时间内完成了新的定性，新旧主力资金同步完成了定价权的交接，一个以比特币为核心资产、以ETF及美股为资金流入渠道，通过以MSTR为代表美股上市公司为载体的ponzi模式无限纳入美元流动性的新资金盘已经正式启动。

随着BTC价格突破$89000，市场出现了久违的牛市氛围，山寨币出现了大幅上涨，其中多个公链代币出现了近一倍的涨幅。

1/ 场内延续了持续7个月的无序盘整终于走到了最尾端，大选尘埃落定前后的价格行为清晰写出了前几个月反反复复强调的场内流动性困境与场外定价权的日益强大，过去周期的交易性行为越来越掣肘于大环境的转换，市场已然给所有参与者以明确的答案。 2/ 从场内来看，山寨币的各类运作受制于流动性的明显缺失，价格行为都以失败告终，本月场内全流通山寨市值上限在10亿美金左右，而新币的价格失去锚定、Meme板块高速轮动也是再次印证了场内资金流动的问题。 3/ 策略上不再老生常谈，未来的FOMC也好，地缘也罢，都不是决定大势的值博因素，潮流浩浩汤汤，继续静静陪伴行业成长是为上策。

### **加密市场二级基金Metrics Ventures 10月市场观察导读：** 1/ 场内延续了持续6个月的无序盘整，成交量偶有放大但仍整体低迷，少量山寨币尝试走出了独立行情，但受制于流动性的明显缺失，大部分尝试都以失败告终。 2/ 尽管行业混沌状态堪比2023年中，但悄然发生的是场内资金流动路径和参与玩家心态的根本性改变，月内的链上赚钱效应已然不错。在我们看来，自2024年初以来的板块走势割裂已经经过了超6个月的反复确认，行业的转向或已不可避免。 3/ 站在当前时点上，我们认为中美资本市场走向、大选及即将来临的FOMC都不是数字货币市场值得博弈的事件。回归资金和筹码面本质，除非

Metrics Ventures 市场观察：资本市场风险释放有序，山寨筹码低位整理，但是缺乏资金合力和主线叙事

1/  如笔者在7月月报中提到的，流动性没有明显拐点的情况下，宏观上的变化主导了场内的情绪，从降息、衰退到日元流动性收缩，引发了波动性的极速扩大。 2/  截至本月报撰写之日，市场形成了较为强势的反弹，但既定事实是在相对高位上全球美元体系风险资产普遍出现了极大的成交量和波动性，意味着筹码已然在逐步换手，后续的走势必须付诸最高的谨慎心态细细观察。 3/  从大势来看，比特币等主流币种放量回踩了年线后极速反抽，大势尚在，但以太坊走势如我们预料明显弱于其他，已然跌破上升趋势，后续仍需谨慎，但此位置无需过于看空汇率。

1/  如笔者在6月月报中提到的，市场波动率与量能双重收敛到极致后选择了阻力最小的向下调整，合约持仓量伴随币价震荡大幅下滑。 2/  场外宏观存在衰退交易拐点可能，加密资产处于多空消息密切交织的中心，预计将扩大振幅，市场已逐步进入潜在击球区。 3/  流动性仍无明显拐点，山寨普反更多为波动性交易机会，新的动量将在区间震荡中孕育。