作者：137Labs
25% TGE、24% 用戶分配、IPO 掛鉤解鎖——Backpack 的代幣經濟設計，正在挑戰傳統交易所發幣邏輯。從錢包與NFT 社群起家，到取得合規牌照、收購歐洲實體，再到將代幣與上市預期綁定，Backpack 押注的不只是流量，而是一場資本市場敘事。這是一種結構創新，還是一次高風險定價？本文深度拆解其團隊背景、發展路徑與代幣模型。
當大多數交易所仍在圍繞手續費折扣、回購銷毀與生態激勵設計代幣模型時，Backpack 選擇了一條完全不同的路徑。
總供應量10 億枚。
TGE 釋放25%。
代幣結構與IPO 進程深度綁定。
這不僅是一套代幣分配方案，更像是一套公司資本結構與代幣經濟融合的實驗模型。
如果把Backpack 的發展歷史、團隊背景、合規路徑與此代幣設計放在同一張圖上觀察，會發現更核心的問題：
Backpack 到底是在發幣，還是在為未來可能上市的數位資產公司預設股權邏輯？
一、發展路徑：從錢包到交易所的三階段演進
Backpack 的起點並不是交易所，而是一款圍繞著xNFT 建構的錢包產品。
第一階段：xNFT 與Web3 應用容器
早期的Backpack 以支援可執行NFT（xNFT）為核心賣點。
這種設計允許開發者將應用程式邏輯嵌入NFT，使錢包成為可運行Web3 應用的容器。
在那個階段，它更像是一家技術驅動型基礎設施公司，而非金融平台。
關鍵字是：
·開發者生態
·鏈上應用程式分發
·使用者作業系統
這是產品驅動的起點。
第二階段：Mad Lads 與社區資產
Mad Lads NFT 的推出成為關鍵轉捩點。
它不僅成為Solana 生態具有代表性的NFT 項目，也為Backpack 建立了一個活躍的社區資產池。
這一階段的戰略意義在於：
·建立身分體系
·聚集核心用戶
·形成品牌資產
這是從「工具產品」到「平台生態」的躍遷。
第三階段：交易所與合規擴張
當Backpack 獲得監管許可並正式啟動交易所業務後，敘事根本發生轉變。
它不再只是錢包。
它成為一個擁有合規身分的中心化交易平台。
這一階段意味著：
·進入高監管賽道
·承擔資產安全責任
·直接參與市場競爭
從科技公司轉向金融平台，這是決定其估值邏輯的關鍵一步。
二、團隊背景：從FTX 時代走出來的創業者
Backpack 創辦人Armani Ferrante 曾在Alameda Research 工作，團隊成員中亦存在與FTX 體係有交集的背景。
FTX 崩盤後，「前FTX 背景」成為敏感標籤。
Backpack 的路徑並非迴避，而是選擇透過行動建立信譽。
在歐洲業務重組過程中，Backpack 參與收購相關實體並推動用戶資產返還流程。這既是商業動作，也是信譽修復。
這使團隊具備三種獨特特質：
·深入理解交易所機制
·對風險控制失敗有現實認知
·對合規與監管高度敏感
這種複雜背景，使其路徑更偏向穩健金融機構，而非野蠻擴張型交易平台。
三、融資與資本敘事：估價邏輯的轉換
隨著交易所業務推進與牌照落地，Backpack 的估值邏輯會改變。
從：
“錢包+ NFT 項目”
轉向：
“合規交易所+ 潛在獨角獸平台”
在這一階段，決定其長期價值的核心變數不再是鏈上活躍度，而是：
·真實交易量
·市場占有率
·監理擴張能力
·獲利模型
這也為後續代幣結構設計奠定基礎。
四、代幣經濟模型拆解：三階段結構與IPO 綁定機制
Backpack 的代幣總供應量為10 億枚，但真正的核心不在數量，而是分配結構。
整個模型被拆分為三個清晰階段：
1.TGE（初始發行）
2.Pre-IPO（上市前階段）
3.Post-IPO（上市後階段）
這是一種圍繞著公司發展時間軸建構的代幣體系。
第一階段：TGE —— 25% 初始釋放
代幣生成事件階段釋放總量的25%，即2.5 億枚。
其中：
·約2.4 億枚分配給積分體系參與者
·約1000 萬枚分配給Mad Lads NFT 持有者
這一階段本質上是對早期使用者行為的結算。
積分機制透過交易、活躍度與生態參與累積權益，最終轉換為真實代幣。 NFT 持有者作為早期支持者獲得額外激勵。
這種設計強化了社群屬性，也意味著初始流通籌碼主要掌握在使用者手中。
但同時，TGE 之後不可避免會面臨一定規模的潛在拋壓。
第二階段：Pre-IPO —— 37.5% 成長觸發解鎖
上市前階段佔總供應量的37.5%，約3.75 億枚。
此階段並非按時間線性釋放，而是採取成長觸發機制。
代幣解鎖與公司發展進程掛鉤，包括：
·監管進展
·市場准入突破
·產品線擴展
·新資產類別整合
從策略方向來看，其擴張目標可能涵蓋：
·股票類資產
·銀行卡體系
·貴金屬製品
·美國、歐盟、日本等主要司法轄區
值得注意的是，這部分代幣同樣完全面向用戶分配。
也就是說，在IPO 之前，累計62.5% 的總供應量都會進入社區體系。
第三階段：Post-IPO —— 37.5% 公司財庫鎖倉
剩餘37.5% 的代幣進入公司財庫。
此部分具備兩個關鍵特徵：
·在IPO 完成前完全鎖定
·IPO 後仍需等待一年才具備流動性
更重要的是，團隊與投資者並沒有獨立的早期代幣配額。
他們透過公司財庫獲得代幣敞口，必須與公司上市進程綁定。
這意味著：
內部利益被延後，並與長期合規路徑強綁定。
綜合來看，這套三階段結構呈現出鮮明特徵：上市前超過六成的代幣將透過空投與成長激勵進入社區體系，而團隊與投資者的利益被後置並與IPO 時間軸捆綁。內部籌碼流動性被顯著壓縮，短期拋壓風險主要來自使用者而非內部成員。整個模型並非圍繞市場週期設計，而是圍繞監管進展與資本市場路徑構建，其價值兌現的關鍵變數在於公司是否能夠持續擴張並最終完成上市敘事。
五、Backpack 的核心命題：交易所，還是未來上市公司？
合規牌照、歐洲業務佈局、IPO 掛鉤代幣結構、高比例用戶分配－這些要素共同構成一個清晰方向。
Backpack 更像一家正在搭建全球合規框架的數位資產金融公司。
代幣在其中的角色，不再只是手續費工具，而成為公司成長敘事的一部分。
這是傳統交易所模型與資本市場結構之間的整合嘗試。
六、風險與賽局邏輯
任何高敘事結構，都伴隨高風險。
初始流通壓力
25% 流通比例不低，若估價定價偏高，市場將面臨拋壓考驗。
IPO 不確定性
若上市計畫延遲或未實現，鎖倉邏輯的核心錨點將會削弱。
監管環境變化
全球監管格局仍在變化，跨司法轄區擴張存在變數。
七、結語：一場關於未來定價權的押注
Backpack 的代幣設計不是單純空投。
它是一次結構性實驗：
用24% 兌現早期流量，
用75% 鎖定未來時間，
用IPO 預期連結代幣與公司成長。
這是一種「時間換空間」的策略。
如果平台交易量持續成長、合規路徑穩定推進，代幣可能成為公司擴張的映射資產。
如果成長停滯或敘事落空，高流通比例將放大市場波動。
Backpack 押注的不只發幣成功與否。
它在嘗試回答一個更大的問題：
在監理強化與資本市場回歸理性的週期裡，
加密交易所能否用代幣結構走向真正的金融機構身分？
