作者：starzq， Day1Global Podcast主持人
Robinhood 和Coinbase, 加密美股的兩家頭牌，同年成立、同年上市，在2025 年走出了完全不同的曲線——Robinhood 穩步上漲成為年度大牛股，Coinbase 則坐了一輪」過山車」：
Robinhood：2025 年全年漲幅超過200%，股價從年初不到40 美金一路飆升，最高觸及153 美金，目前回落到117 美金附近，市值突破1000 億美金，還被納入了標普500 指數
Coinbase：經歷了過山車行情，股價從年初250 美金一度沖高到7 月的444 美金歷史新高，但隨後大幅回撤，目前又回到250 美金附近，全年收益接近持平，市值約650-680 億美金
更有趣的是，半年前（2025 年7 月）Robinhood 在法國坎城的ECC 大會上做了一個高調的發布會——在希區考克電影《捉賊記》的同款城堡裡，宣布將數百種美股上鍊，甚至包括OpenAI 和SpaceX 這種未上市公司的股權，開放給歐盟用戶交易。
當時我們認為這是」偷家Coinbase」的訊號。
半年過去了，戰況如何？ Robinhood 不僅在代幣化股票上越跑越快，還殺進了預測市場，成為該業務增長最快的玩家；Coinbase 也不甘示弱，在2025 年底連發大招，宣布進軍股票交易和預測市場，誓要做」Everything Exchange」。
兩家公司的正面交鋒，終於來了。
本文我們深入分析了Robinhood 和Coinbase 的歷史和現在，以及後續3-5 年成長10 倍的關鍵條件，歡迎閱讀。
插播：本文基於我們2025 年7 月21 日發布的Day1Global 深度播客訪談，同時補充了兩家公司在2025 下半年的最新進展。訪談原影片附在下面，有更多細節，歡迎觀看
一、兩家公司有多像？
先看幾個驚人的相似點：
這兩家公司都是行動網路時代的產物，都有」founder-led」的特質，都在試圖成為下一代年輕人心中的」新華爾街」。
但它們的DNA 和路徑，其實非常不同。
二、Robinhood：散戶的狂歡，從免佣金到末日選擇權
想快速了解Robinhood，我推薦一部電影：《傻錢》（Dumb Money）。
這部電影講的是2021 年GameStop 散戶大戰華爾街的故事，而Robinhood 正是那場戰役的主戰場。
Robinhood 的核心特色有三：
1. 行動優先
從2013 年成立到2025 年初，Robinhood 只有移動端APP。直到2025 年，他們才首次推出PC 端——專門針對專業交易者。
這不是技術能力問題，而是產品哲學：他們的核心使用者就是躺在床上用手機買股票的年輕人。
2. 零佣金交易
傳統券商一筆交易收取5-10 美金手續費，對於買10 美金股票的大學生來說，這等於50%-100% 的成本。
Robinhood 用「訂單流支付」（PFOF）的模式繞過了這一點：它把用戶的訂單資訊賣給做市商（如Citadel），做市商透過高頻交易賺取價差，再把一部分利潤返給Robinhood。
使用者體感是零手續費，但實際上被」隱形收割」了。
這個模式和現在DeFi 裡的MEV（最大可提取價值）本質上是一回事。
3. 遊戲化的投資體驗
Robinhood 的介面極為簡潔——上滑就能買入，一個按鈕完成交易。連K 線圖都是很久以後才加的，一開始只有簡單的走勢圖。
這種設計讓投資變成了一種”遊戲”，尤其在疫情期間，美國年輕人拿著政府發的1000 多美金補貼，直接衝進Robinhood 炒股炒期權。
疫情+ 補貼+ 遊戲化體驗+ 賭博禁令（美國不允許線上博彩），四重因素疊加，讓Robinhood 成了那一代年輕人的」合法賭場」。
Robinhood 的收入結構：加密貨幣已是半壁江山
一個讓我很驚訝的數據：
根據2024 年Q4 財報，Robinhood 總收入10 億美金，其中：
交易收入佔67%
加密貨幣交易佔交易收入的53%
期權交易佔33%
傳統股票交易不到10%
也就是說，Robinhood 看起來是個券商，但加密貨幣已經是它最大的收入來源了。
這也解釋了為什麼他們要如此激進地做」代幣化股票」——這是在把他們的核心用戶群（加密原生用戶）引向一個新的資產類別。
Robinhood 2025 下半年的「三連擊」
第一擊：入選標普500
2025 年9 月，Robinhood 正式被納入標普500 指數，取代了賭場營運商凱撒娛樂。這是一個歷史性時刻——從meme stock 交易平台到藍籌股成分股，Robinhood 完成了從」叛逆小子」到」主流選手」的蛻變。
當天股價直接飆漲15%。被動基金的買進帶來了巨大的資金流入。
第二擊：預測市場成為成長最快的業務
2025 年3 月，Robinhood 與受CFTC 監管的預測市場Kalshi 合作，推出了預測市場Hub。用戶可以對體育比賽、經濟數據、政治事件等進行交易。
僅僅一年，這個業務就爆發了：
超過100 萬用戶參與交易
累計交易90 億份合約
年化收入已突破1 億美金
11 月是史上最強的單月，交易量超過30 億份合約
預測市場已成為Robinhood 史上成長最快的產品線。
分析師認為，這是Robinhood 2025 年股價暴漲200% 的核心驅動力之一。
更激進的是，2025 年11 月，Robinhood 聯手頂級做市商Susquehanna International Group（SIG），收購了CFTC 持牌交易所MIAXdx（原LedgerX）。這意味著Robinhood 不再滿足於做”中介”，而是要自己做預測市場交易所。
CEO Vlad 在發布會上說：“我們最興奮的，是能夠自己創新產品，而不是只能賣別人已有的東西。”
第三擊：代幣化股票全面鋪開
我們在2025 年7 月播客裡聊到Robinhood 發布代幣化股票的消息，當時他們在Arbitrum 上部署了約200 隻股票代幣。
半年後的今天（2026 年1 月），這個數字已經暴漲到近2,000 隻。
具體數據：
累計鑄造量：5,550 萬美金
市值：超過1300 萬美金
覆蓋：73% 美股+ 24% ETF + 部分大宗商品及加密ETF
用戶可以24 小時交易（不受美股開市時間限制）
最低投資門檻：僅1 歐元
CEO Vlad 在X 上發文說：」slowly, then all at once（先是緩慢，然後突然全部發生）」——這正是代幣化股票正在經歷的狀態。
更重要的是，Robinhood 正在開發自己的Robinhood Chain（基於Arbitrum 的L2 鏈），專門針對RWA 代幣化進行優化，計劃支援7×24 小時交易、自託管和跨鏈橋接。
Offchain Labs（Arbitrum 開發商）的策略負責人透露，Robinhood 有一個」三階段計劃」：
第一階段（現在）：代幣化股票只能在Robinhood APP 內交易
第二階段：透過Bitstamp 實現24/7 交易
第三階段：股票代幣變成完全無許可的資產，用戶可以提取到外部錢包，在DeFi 中使用
這才是真正的野心——讓股票像ERC-20 代幣一樣自由流通。
一個讓人興奮的政策訊號
Vlad 在2025 年的訪談中提到了一個細節：美國正在討論的」大美麗法案」裡有一條兩黨都沒有爭議的條款——
每個在美國出生的新生兒，出生後就會自動取得券商帳戶，政府直接打1,000 美金進去。
這簡直是」投資版的女兒紅」——一出生就開始定投，等長大了親眼見證複利的威力。
如果Robinhood 能拿下這個合作，用戶量將會有爆發式成長。
三、Coinbase：加密世界的AWS
如果說Robinhood 像亞馬遜的電商前端——什麼都能買，體驗極其絲滑；那Coinbase 更像亞馬遜的AWS——你可能感知不到它的存在，但整個生態都跑在它上面。
Coinbase 的起源故事
創辦人Brian Armstrong 的故事很有趣：
他從萊斯大學畢業後去阿根廷gap year 了一年，親眼目睹了阿根廷貨幣的崩潰。回美國後的某個感恩節，他在Reddit 上看到了比特幣白皮書，瞬間被迷住了。
他的想法很簡單：為什麼不能有一個像銀行帳戶一樣簡單的比特幣錢包？
於是他去了Airbnb 當安全工程師存有經驗，然後申請YC，開始做Coinbase。
一個有趣的八卦：Vitalik（以太坊創始人）曾經面試過Coinbase，但最後說“我還有其他事情要做”，拒絕了offer。
這個”其他事情”，就是2014 年剛啟動的以太坊。
Coinbase 的B2B 帝國
許多人對Coinbase 的印像還停留在”加密交易所”，但實際上，它的B2B 業務才是真正的護城河：
1. Coinbase Prime：機構託管
幾乎所有主流的比特幣ETF（貝萊德、Bitwise 等），背後的比特幣託管都是Coinbase 在做。它目前託管的資產規模超過2,000 億美金。
2. Circle 合作：USDC 的最大經銷商
Coinbase 是USDC 的早期投資者和最大分銷管道。根據協議：
在Coinbase 上產生的USDC 利息，Coinbase 拿100%
在其他平台上產生的USDC 利息，Coinbase 拿50%
這意味著，幣安推廣USDC 賺的錢，有一半要分給Coinbase。
這也是為什麼幣安開始主推其他穩定幣──與其送錢，不如自己搞一個。
3. Base 鏈：以太坊最能打的L2
Coinbase 自己做了一條以太坊二層網路Base，目前每日交易量超過1000 萬筆。雖然有人擔心」交易所做公鏈」會有利益衝突，但從用戶成長和生態建設來看，Base 確實做得很好。
4. Crypto as a Service：加密版AWS
Coinbase 把自己的交易、託管、錢包、付款等能力打包成API，讓傳統金融機構可以直接存取。據稱已經有200 多家機構客戶在使用。
這意味著，未來你在貝萊德、嘉信理財這些傳統平台買加密貨幣，後端很可能就是Coinbase 在提供服務。
Coinbase 2025 年底的「絕地反擊」
看著Robinhood 一路高歌猛進，Coinbase 終於在2025 年12 月放了大招。
2025.12.17：宣布「Everything Exchange」策略
這可能是Coinbase 史上最大的產品升級：
進軍股票交易：美國用戶可以直接在Coinbase 上買賣美股和ETF，用美元或USDC 結算
推出預測市場：與Kalshi 合作，讓用戶可以交易體育、政治、經濟等事件的結果
推出Coinbase Tokenize：面向機構的RWA 代幣化平台
推出AI 財富顧問：用AI 幫用戶做投資建議
推出Coinbase Business：以企業為導向的一站式加密服務
Brian Armstrong 在發布會上說：“我們的目標是讓Coinbase 成為一個完整的金融平台——加密貨幣、股票、衍生品、預測市場，全部在一個APP 裡。”
這是Coinbase 第一次正面對標Robinhood 的零售業務。
2025.12.22：收購The Clearing Company
發表會後僅5 天，Coinbase 宣布收購預測市場公司The Clearing Company，創辦人Toni Gemayel 被稱為」現代預測市場格局的塑造者」。
Coinbase 表示，這筆收購將帶來」擴大預測市場所需的專業人才」。
Coalition for Prediction Markets：產業聯盟成立
2025 年12 月11 日，Kalshi、 Crypto.com 、Robinhood、Coinbase 和Underdog 共同成立了」預測市場聯盟」（Coalition for Prediction Markets），共同推動美國對預測市場的友好監管。
有趣的是，Robinhood 和Coinbase 這對競爭對手，在這件事上站到了同一邊。
預測市場已成為全球交易量近280 億美金的巨型市場，兩家公司都在搶下這塊蛋糕。
Coinbase 的合規優勢
Charlie 分享了一個細節：Coinbase 每個員工的郵件簽名下面都有一個連結——Stand With Crypto。
這是Coinbase 支持的一個公眾倡議平台，上面有200 多萬人簽名支持加密貨幣，還給美國議員評分，看誰對Crypto 友善。
從2020 年開始，Brian Armstrong 就常往華盛頓跑，做政策遊說。 Coinbase 和A16Z 等投資機構組成了一個”Crypto 遊說聯盟”，在監管層面有很深的佈局。
這種合規優勢是很難複製的。
反觀Robinhood，雖然近年來關係有所改善，但和監管的關係仍然不如Coinbase 融洽。
四、誰會贏？誰是下一個10 倍？
半年前我們認為這兩家做的不完全是同一件事。但現在看來，正面交鋒已經不可避免：
但它們的核心優勢仍然不同：
Robinhood 是To C 的超級APP：用極致的用戶體驗獲取年輕散戶，然後透過交易、訂閱、信用卡、預測市場等方式變現。 CEO Vlad 有一種」邪教教主」式的個人魅力，讓人想到賈伯斯。
Coinbase 是To B 的基礎設施：透過託管、資料、API 等服務賦能整個產業，類似Visa 在支付領域的角色——讓合作夥伴賺大錢，自己賺小頭，但最後可能比任何一個合作夥伴都大。
最後回到標題的問題：3-5 年內，Robinhood 和Coinbase 誰更有可能成為10 倍股？
先算一筆帳：
從純數學角度，Coinbase 的10 倍目標更容易達到——6,600 億美金大約是Visa 的體量，而Robinhood 要10 倍就得超過JPMorgan 成為全球最大金融機構之一。
但投資不能只看終點，還要看路徑。
Robinhood 的10 倍路徑所需的條件：
預測市場從1 億美金年收入增長到30-50 億（如果預測市場真的成為”新型社交媒體”，參考DraftKings + FanDuel 的規模）
代幣化股票成為主流，吃掉傳統券商10-20% 的份額
拿下美國」新生兒券商帳戶」政策紅利
維持加密貨幣交易的領先地位
核心變數： 使用者心智。如果下一代美國人想到」投資」就想到Robinhood，就像我們想到」搜尋」就想到Google，10 倍不是夢。
風險： 估值已經很高（P/S 25x），成長預期已經price in 很多。如果預測市場或代幣化股票不如預期，可能面臨估值回檔。
綜合判斷：3-5 年10 倍機率10-15%
Coinbase 的10 倍路徑所需的條件：
比特幣/以太坊進入新一輪大牛市，帶動交易量和託管規模翻倍
USDC 流通量從700 億成長到2000-3000 億，穩定幣收入成為現金牛
B2B 業務（Prime、CaaS）拿下更多傳統金融機構，成為”加密版AWS”
Base 鏈生態爆發，鏈上手續費收入顯著成長
股票交易和預測市場新業務跑通
核心變數： 加密產業整體規模。如果加密總市值從3 兆漲到15-20 兆，Coinbase 作為基礎設施受益最大。
風險： 高度依賴加密週期，熊市時收入可能腰斬。新業務（股票、預測市場）起步晚，追趕Robinhood 需要時間。
綜合判斷：3-5 年10 倍機率15-20%
五、結論
下一代人眼中的”華爾街”，可能是Robinhood + Coinbase 的組合。
「對於下一代人的心智，Robinhood 可能是主要的消費入口。而Coinbase，將成為傳統華爾街機構和新生代Crypto 資管背後的核心服務架構。兩邊都會贏。”
至於誰能從現在的千億等級漲到JP Morgan 那樣的8,000 億？
這取決於未來10 年的趨勢是什麼——可能是穩定幣支付的大爆發，可能是代幣化股票的普及，可能是預測市場變成新的社群媒體入口，也可能是我們現在還想像不到的東西。
但有一點可以確定：幣股融合的大趨勢不會逆轉，這兩家公司都站在了浪潮之巔。
如果不想錯過，可以參考木頭姐，兩家都配置上哈哈。不過Robinhood 2025 年漲了200%+，目前P/S 達到25 倍，遠高於歷史平均的11 倍。短期估值偏高，如果要入場建議等回調。 Coinbase 則相對平穩，估值沒有太大變化，但2025 年底的策略轉型效果仍需觀察。
聲明：本文所有討論不構成投資建議，DYOR。
