作者：中金點睛
美國和以色列軍事打擊伊朗，引發全球高度關注
據新華社報道，2月28日，美國和以色列聯合對伊朗發動「先發制人」軍事打擊，伊朗對以色列及中東地區多處目標予以還擊[1]，中東地緣局勢進一步升級。伊朗伊斯蘭革命衛隊當晚宣布，禁止任何船隻通過霍爾木茲海峽。霍爾木茲海峽是中東產油國的原油出口必經之路，經由這條海峽運輸的石油約佔全球石油運輸總量的五分之一[2]。此次衝突的快速升級衝擊全球風險偏好。本文在回顧2000年以來14次重要地緣衝突後的大類資產表現基礎上，結合當前的全球能源與貿易背景，對中國資產尤其是A股市場的潛在影響做簡要分析。
歷史上地緣衝突如何影響權益市場價格？
短期內，地緣衝擊對股市的首輪衝擊通常反映為情緒衝擊和風險溢價跳升，表現為波動率上升與資金再配置。在不確定性顯著上升的環境下，資金傾向從權益資產轉向黃金和美債等避險資產；近幾次地緣衝突多與產油國有關，受供給衝擊影響，原油等能源價格同步走高；股市面臨階段性下行壓力。歷史經驗顯示，衝突爆發或升級後的首周，WTI原油和COMEX黃金的漲幅中位數分別約為1.9%和0.4%，上漲機率均約為61.5%；同期A股滬深300和上證指數的漲幅中位數約為-1%，上漲機率僅25%和23%。
圖表：歷史上地緣軍事行動後大類資產表現
資料來源：Wind，中金公司研究部
中期而言，隨著不確定性逐步消化，風險偏好通常顯現修復，市場焦點重新回歸基本面與政策主線。情緒衝擊退潮之後，後續影響資產表現的，是地緣衝突對全球產業鏈與宏觀環境的實質變化。以近年來中東地區衝突為例，事件波及產油國供給、關鍵基礎設施或戰略航道（如霍爾木茲海峽），原油價格與航運成本往往迅速飆升。若供給擾動被快速修復，衝擊通常局限於短期；若擾動持續，則可能觸發連鎖反應。具體的，1）成本衝擊與獲利分化。中國是典型的能源淨進口國，能源價格抬升對國內大部分產業帶來直接或間接的成本上升壓力。其中直接影響的產業，主要包括航空運輸與航運物流，燃油成本與運價波動侵蝕利潤；基礎化工、塑膠、化纖等石化產業鏈中下游企業利潤空間亦受到擠壓。若影響持續擴散至全球貿易，同樣可能影響我國出口需求。 2）宏觀通膨與利率的連動效應。高油價推升通膨預期，或迫使主要經濟體在利率路徑與財政空間上採取更為緊縮的政策選擇。例如，若能源價格上漲導緻美國通膨數據再度抬頭，聯準會原有的降息預期或被打亂，全球流動性寬鬆週期的提前終結壓制權益市場表現。
從產業層面來看，地緣衝突初期多數產業受情緒影響或有短線回調，石油石化、國防軍工及有色金屬等板塊相對抗跌；中長期影響十分有限。短期內，受益於風險溢酬上升與供給預期擾動，石油石化、國防軍工及有色金屬等板塊多有相對錶現甚至取得絕對收益；但從歷史經驗看，這類超額表現多呈階段性特徵。隨著情緒衝擊消退與供給預期修正，產業表現通常回歸基本面主線，地緣衝突對我國產業長期趨勢的影響有限。
圖表：近四次中東地緣衝突後產業表現
註：數據為近四次中東地緣軍事衝突（2019年沙烏地阿美遇襲、2020年蘇萊曼尼遇襲、2023年巴以衝突、2025年以伊衝突）發生後，各行業漲幅中位數資料來源：Wind，中金公司研究部
本次衝突升級，如何影響中國資產?
中國資產包括A股短期風險偏好或受擾動但預期會顯現相對韌性，且不改中期向好趨勢。春節後A股市場實現“開門紅”，成交金額較節前一周明顯回升。結構上，受地緣擔憂催化和「兩會」政策加碼預期影響，鋼鐵、有色和化工等漲價邏輯支撐的順週期板塊領漲；前期關注度較高的AI應用等板塊出現回調。從短期驅動因素來看，流動性環境相對充裕、美關稅擾動邊際減弱、中美關係緩和預期升溫、獲利修復與科技產業趨勢強化等，共同支撐市場溫和上行。本輪中東衝突升級，結合過往中東地緣事件的演繹路徑需關注：超短期推升風險溢酬但A股或顯現相對韌性。未來繼續關注地緣衝突波及範圍與持續時間、霍爾木茲海峽封鎖的進展、油價變化及其對通膨的影響等。中長期來看，我們在《 A股市場2026年展望：乘勢篤行》中指出，國際秩序重構與我國產業創新趨勢共振是推動本輪A股上漲、中國資產重估的核心驅動。我們認為，中東衝突引發的短期衝擊並未動搖上述中期邏輯。若地緣格局變化進一步加速國際貨幣秩序重構進程，反而可能強化中國資產重估邏輯。此外，在宏觀範式轉換與資本市場制度改革持續推進的背景下，A股的底層環境正在發生結構性改善。市場運作機制與投資人結構的演進，使其相較以往更具備形成「穩進」格局的條件，中長期A股仍有望延續穩健上行趨勢。
配置方面，短期受地緣衝突影響，關注能源、有色、軍工、油運集運等相關領域，避險情緒抬升背景下高股息板塊也或有相對錶現；航空、部分化工等板塊或受成本抬升預期影響。中期建議關注以下領域：一是景氣成長，AI可望逐步進入產業應用兌現階段，可圍繞算力、半導體、雲端運算等基礎設施層面，以及機器人、智慧駕駛等應用層面佈局，商業航太、儲能電池等方向也步入景氣週期；二是外需突圍，出海預期有短期影響但仍是當前確定性的成長機會，如機械、工程、機械、工程商用客車、電網設備和遊戲等出海相對成功的領域；三是受地緣環境影響的有色金屬、油氣資源漲價和業績提升的機會；四是高股息，雖然在成長佔優環境下難有超額收益，但低利率環境下仍具備較好的底倉價值，金融領域看好保險板塊，非金融領域看好自由現金流。
