作者｜ Paul S. Atkins，美SEC 主席

編譯｜吳說區塊鏈 Aki

本文為美國SEC 主席Atkins 在2026 年2 月18 日在ETHDenver 上的對話實錄。

Peirce：我很榮幸今天能與Atkins 主席同台。在開始之前，我想提醒各位：我與他的發言，都是我們在各自官方職務範圍內作出的個人陳述，並不必然代表委員會或其他委員的觀點。 Atkins 主席無需過多介紹，但我仍簡單為各位作一段背景說明。

Atkins 先生於去年4 月21 日宣誓就任美國證券交易委員會第34 任主席。在重返SEC 之前，Atkins 主席最近的職位是他於2009 年創立的顧問公司Patomak Global Partners 的執行長。 Atkins 主席曾於2002 年至2008 年擔任SEC 委員；任內，他倡導監管的透明度與一致性，並推動在機構工作中運用成本 — 收益分析。

Atkins 主席的職業生涯始於紐約律師執業，主要為美國與外國客戶處理多類公司交易事務，包括公開與非公開證券發行，以及併購交易。他曾在所在律所巴黎辦公室常駐2 年半，並獲得法國「conseil juridique」（法律顧問）資格。他是紐約州與佛羅裡達州律師協會成員，法學博士（JD）畢業於范德堡大學法學院，本科（AB，Phi Beta Kappa）畢業於Wofford College（1980 年）。 Atkins 主席出生於北卡羅來納州Lillington，在佛羅裡達州坦帕長大。他與妻子Sarah 育有三個兒子。

關於Atkins 主席，還有一個有趣的事實：他能流利地使用德語與法語。想必他也在考慮為自己的語言能力再添置新語言。主席先生，您是否考慮學習Solidity？

Atkins：不需要。 Vibe coding完全夠用。相較於我大學時用過的BASIC-PLUS 和COBOL，這已經是個巨大進步了。

Peirce：有道理，主席先生。但如果你那套AI 寫出來的智能合約開始宣稱“萬物皆證券”，我們就要懷疑這是AI 幻覺了。幾年前，如果有人告訴我，我會和SEC 主席一起站在加密會議的舞台上，我一定會覺得對方在胡言亂語。但我們確實站在這裡了 — — 那就進入正題。

過去一年，在US Securities and Exchange Commission（SEC）方面，在Atkins 主席的領導下，以及年初由Uyeda 代理主席帶領的階段，我們為加密監管“清晰化” 採取了許多舉措，包括：

就一系列涵蓋廣泛加密議題、難度較高的問題集，主動徵詢並獲得了書面回應；

圍繞著若干具體議題召開了多場深入圓桌會議，包括：證券的定義、交易、託管、代幣化、DeFi 與隱私；在Washington, DC 線下、線上，以及在全國多地的「加密走出去」 交流活動中，會見了大量開發者與建設者；在United States Congress 推進加密立法過程中，向其提供技術協助；

與Commodity Futures Trading Commission（CFTC）啟動一項新的合作倡議，為在共同關注領域（包括加密）開展監管協調與合作建立長期基礎；終結「以執法代監管」（regulation by enforcement）的做法；

發布多份工作人員指引文件與常見問題（FAQ），幫助市場理解SEC 工作人員認為哪些事項屬於、哪些不屬於SEC 管轄範圍（涵蓋挖礦、質押、meme 幣、穩定幣等議題），以及受監管機構在參與加密相關業務時如何遵循現有規則；廢止了一些無助的工作人員指引，例如SAB 121；

發布一份工作人員聲明，涉及經紀交易商對「加密資產證券」 的託管；發布一份跨部門工作人員聲明，提出代幣化證券的分類法（taxonomy）；批准交易所針對加密ETP（交易所交易產品）的通用上市標準（generic listing standards）；

向若干計畫出具工作人員「不採取行動函」（no-action letter），包括代幣化與DePIN 相關項目；以及啟動規則設計、豁免性救濟與委員會解釋的製定流程，為建立可持續、穩定的監管框架奠定基礎。

主席先生，能否請您預告：今年在加密監管方面，我們可以期待哪些進展？

Atkins：我們手頭上有很多工作要推進。除了將繼續就國會正在進行的重要立法工作保持溝通外，正如你所提到的，我們也將透過「Project Crypto」 來推進監管工作。該計畫現已與Commodity Futures Trading Commission（CFTC）共同作為聯合倡議開展。

各位也都知道，我們自己人之一 — — Mike Selig — — 先前由Hester M. Peirce 委員引入US Securities and Exchange Commission（SEC），在我辦公室擔任加密工作組（Crypto Task Force）的首席法律顧問；他現在已成為CFTC 主席。我們計劃共同推進一系列重要事項 — — 監管協調、聯合規則制定 — — 形成一種前所未有的共同、協同監管路徑，尤其考慮到這兩家機構過去經常在監管邊界上「交鋒」。

就SEC 而言，我預計委員會與工作人員將在未來幾週至幾個月內重點考慮以下事項：

委員會層級的框架文件：解釋我們如何看待那些可能構成「投資合約」並因此受到監管的加密資產。投資合約如何形成？又如何終止？

創新豁免：允許在新型平台上對部分代幣化證券進行有限交易，以便在實踐中探索並逐步形成長期監管框架。

規則制定提案：建立更符合常識、可操作的路徑，使市場主體能夠在與加密資產銷售相關的場景下進行融資。

不採取行動函與豁免令：提供進一步明確性，包括回應錢包及其他用戶介面（UI）等產品是否需要依據《證券交易法》進行註冊的問題；對於不構成註冊對象的，將予以澄清。

經紀交易商託管規則制定：就經紀交易商託管「非證券類加密資產」（non-security crypto assets）進行規則制定工作，範圍包括支付型穩定幣。

過戶代理現代化規則制定：推動過戶代理制度更新，使其能夠容納區塊鏈在記錄保存方面可能發揮的作用。

補充指引與不採取行動函：繼續透過額外指引與no-action letter，幫助市場主體理解現有規則在其具體事實情境下如何適用。

Peirce：聽起來工作量確實很大，但對我們這種「證券規則愛好者」 來說，這段經歷有點像在參加奧運會 — — 刺激程度幾乎不亞於以80 英里時速俯衝滑雪道、騰空後做高難度動作，或者在冰面上完成四周跳後再來個後空翻。雖然我們遠不如奧運冠軍那樣“戲劇性”，但我們確實擁有一個罕見的機會：在這項新技術的背景下，重新審視大量複雜的監管議題。這項任務同樣需要“空中技巧”，而我們不希望傷害或折斷任何東西 — — 唯一要打破的，是那些不必要、阻礙技術進步的監管障礙。

我想先花一點時間談談「創新豁免」。它引發的期待與擔憂，可能都需要適度降溫。事實上，人們現在談論它的方式，讓我想起那些購買廢棄儲物櫃的人：他們堅信櫃子裡一定藏著一幅稀世名畫和一隻裝滿金條的箱子。同樣，也有一些人確信創新豁免能一舉解決他們所有的監管痛點。

而另一邊，傳統金融（TradFi）的一些人則彷彿認為這個即將打開的儲物櫃裡關著一頭怪物 — — 會以難看的方式一口吞掉整個傳統金融體系。他們擔心創新豁免會讓加密公司無視所有規則。兩派最終很可能都會發現：創新豁免不會像任何一方想像得那麼「顛覆性」。它將是推動代幣化證券更順暢融入現有金融體系的重要一步，但不會在一夜之間改變整個金融體系。

我們現在做的仍是漸進式推進 — — 一如既往。目標是以一種「自然生長」 的方式，促進新技術被系統所吸收：在增強系統活力與韌性的同時，使其能夠更有效地服務投資者、企業以及其他資本使用者。 Paul，請你具體談談，你所設想的創新豁免將會是什麼樣子。

Atkins：我傾向於考慮設立一項“創新豁免”，使傳統金融既有參與者與加密原生機構都能在一定邊界內開展試驗。舉例而言，允許市場參與者透過自動化做市商（AMM）交易某些代幣化證券，即便該機制可能並不存在由某​​一個人或某一群體「控制」 的主體。在我看來，只要市場參與者有意願，他們就應該能夠在公開、無需許可的區塊鏈上與去中心化應用進行互動。但我也預計，許多美國人會更願意由中介機構代為託管資產並代表其進行交易。是否採用中介，應由個人投資者作出選擇，而不應由SEC 替他們決定。我也希望討論：對於可能在事實上促成此類交易的參與者，是否應提供一項「安全港」。

具體而言，我希望探討：有意將其證券進行代幣化的發行人，如何與轉讓代理或其他代幣化代理合作，將證券代幣化，使其能夠在鏈上透過AMM 或其他提供去中心化流動性的交易系統、環境或平台進行交易。依照這條潛在路徑，創新豁免將對交易規模（交易量）設定上限，並可能在一定範圍內給予部分規則與其他要求的豁免 — — 這些要求在該技術運作方式之下可能並不具備相關性。代幣化證券的買賣雙方將需要經過白名單流程。該豁免將是臨時性的，但持續時間將足夠長，使我們能夠評估：未來是否需要製定新規則、修訂現有規則，以便在適當條件下允許此類交易繼續，並使任何需要完成註冊的相關方能夠完成註冊。我歡迎各方就這項潛在方案提出回饋意見。

Peirce：謝謝你先帶我們「瞥了一眼儲物櫃」。沒有畢卡索，但也沒有可怕的怪物。只是一個循序漸進的步驟，市場參與者可以從中學習，也可能幫助我們走向一個「適合用途」（fit-for-purpose）、長期可持續的監管框架。說到新事物，你和我都看過一些演示，向我們展示這些技術（例如去中心化交易）如何運作。在你看到的內容裡，有什麼讓你印象深刻的嗎？

Atkins：這項技術一個有趣的方面，是可以把合規要求「嵌入」 智慧合約程式碼之中。例如，一家公司的創辦人可以把他們「在一定期限內不轉售其證券」 的承諾，直接寫入管理代幣化證券的智能合約。類似地，我們也可以藉助區塊鏈，重新構想發行人與持有者之間的溝通方式。此外，零知識證明（zero-knowledge proofs）等隱私保護技術，可能會徹底改變我們實現《銀行保密法》（Bank Secrecy Act）監管目標的方式。在這種模式下，美國人不必將自己的隱私毫無保留地交給金融機構，而這些中介機構的合規成本也會更低。

Peirce：這聽起來很有前景。我一直非常擔心，金融監控在我們的金融體系中被嵌入得過深。美國人現在有機會利用新技術，在保護自己免受不法分子侵害的同時，也保護我們的國家免受對手威脅。我們應當把握這個時刻，重新認識金融隱私對美國人民安全的重要性。

現在讓我們來談談「房間裡的大象」：你如何看待近期加密資產價格下跌？現在是否應該把監管注意力集中到這個問題上？監管者是否應該恐慌，甚至需要在意價格下跌這件事？

Atkins：監管者的職責並不是去擔憂市場每天的漲跌波動；我們的職責，是確保市場參與者獲得其作出知情投資決策所需的揭露資訊。無論是買股票、貴金屬還是加密資產，如果一個人唯一的關注點只是“數字永遠上漲”，那麼他很可能會失望。市場會在多種因素作用下上漲，也會在多種因素作用下下跌。作為監管者，我們能做的最重要事情，是確保我們所監管資產類別的規則體系，能夠讓市場參與者獲得必要信息，從而通過是否買入相關資產等決策，表達其對市場的判斷與情緒。

Peirce：我同意。 「Number go down（數字下跌）」 是當下的流行口號，一些加密批評者甚至「上街慶祝」。用德語來說，這種反應可以稱為“Schadenfreude”，大致可譯為“幸災樂禍” — — 對他人的損失或破壞感到快樂。在這裡，我們或許可以把他們的態度稱為“Ethbelowthreeglee（以太坊跌破三千的歡欣）”，或者“Bitcoinunderseventylevity（比特幣跌破七萬的輕快）”。

但對這些批評者最好的回應，並不是慌忙四處尋找某種監管變化，好讓「數字重新漲回去」。當然，透過立法與監管提供更清晰的規則，可以幫助營造有利於建設的環境。但監管並不是價值湧現的「源泉」。你必須去做人們真正想要、真正需要的東西。只有這樣，才能在華盛頓的兩黨之間爭取到更廣泛的支持 — — 如果人們確實在使用某樣東西，政府就會更不願意把它拿走。

主席先生，你能否結合你在資本市場多年工作的經驗，分享一些創新者如何更有效地與監管體系互動、並成功推進合規與創新的經驗教訓？

Atkins：我同意你的看法：在華盛頓，去建立人們真正想要、真正需要的有用事物，本身就足以說明很多問題。如果這項技術能夠被謹慎地開發與應用，隨著證券逐步上鍊，它可能對金融體系產生變革性影響。舉例而言，資產代幣化可能透過縮短結算週期、促進抵押品與股息的流動、便利代理投票，或讓人們更容易構建並管理「客製化、分散化」 的投資組合，從而改變我們所熟悉的金融系統。我們已經準備好與那些致力於建立更好未來的創業者合作。

我不太願意重複上一屆政府那句常被嘲諷的口號，但我還是想說：“歡迎來和我們談（Come in and talk to us）。” 我們不會在任何特定資產或技術上“偏袒一方”，也不會成為你們的代言人，但我們希望我們的市場能夠對提供新產品與新服務的人保持開放。我們的規則體係不應成為創新的障礙 — — 尤其是在這些創新能夠進一步實現我們保護投資者、促進資本形成、並維護公平、有序、有效市場的監管目標之時。

Peirce：你很好地抓住了這種平衡。我們不是任何新資產或新技術的“拉拉隊”，但我們希望市場能夠歡迎那些有想法、並試圖改善市場運作的人。 SEC 過去並不總是足夠友好。監管如果做得不當，可能會讓美國大眾失去原本可以享受到的利益。

例如，過去我們不願與代幣發行者進行建設性的溝通，反而導致一個反常結果：對持有人不賦予任何實質權利的代幣，比起那些賦予權利的代幣，更不容易引發負面監管關注。其後果是，我們如今身處一個世界：大多數代幣並沒有賦予其持有者任何權利。

我希望我們能走到一個階段：專案開發者不再害怕設計那種對收入流有一定請求權、因此屬於證券的代幣。 Paul，要實現「人們能夠坦然無懼地發行那些理所當然落入證券範疇的代幣」 這一狀態，我們需要具備哪些條件、做出哪些改變？

Atkins：我們需要繼續推進正在做的事情 — — 就代幣化證券如何與現行監管框架銜接、以及中介機構在代表客戶進行代幣化證券交易與託管時如何合規運作，提供更明確的規則與路徑。這項工作只能以協作方式完成；我們歡迎各方意見，包括那些沉浸在「Schadenfreude」（幸災樂禍）情緒裡的加密反對者。

我鼓勵在場各位思考：一個代幣應具備哪些屬性，才能真正對人們有用；然後與我們一起推動形成一個監管框架，在不削弱我們重要監管目標的前提下，能夠容納並支持這些屬性。當然，這個過程需要時間。創新者不一定要等待這些變化完全落地後才開始建造。在我們展開更宏觀討論、評估是否需要對規則體系進行根本性調整的同時，與我們溝通、看看在你們具體事實與業務結構下，現有規則是否存在可行的合規路徑，可能是必要的過渡步驟。

Peirce：Paul，你即使在困難環境下也以樂觀著稱。對於正經歷艱難加密市場週期的聽眾，你有沒有什麼結束時的建議？

Atkins：埋頭苦幹，去建造真正重要的東西。這樣才能把「Schadenfreude」 轉化為「Freudenfreude」 — — 當他人取得成功時，我們由衷感到快樂的那種喜悅。適量來點黑巧克力和健怡可樂或許也有幫助，但Celsius 和Zyn 這類東西要適度。