作者：Nancy，PANews
中小型CEX（中心化交易所）的關停潮，正在為加密熊市再添寒意。近一段時間，BitMEX、BitMart、AscendEx等老牌平台相繼宣佈停運，多家交易所還傳出出售或併購消息。
不同於過去因暴雷、黑客攻擊或監管處罰導致的退出，本輪CEX收縮更多源於行業環境變化。如今，這些過去依靠牛市週期和流量紅利快速擴張的交易所，如正在面臨長期經營壓力，部分中小型CEX不得不主動退出市場。
老牌交易所也難逃退出，CEX進入新洗牌週期
進入七月以來，BitMEX、BitMart和AscendEx三家交易所紛紛宣佈關停。
從成立時間來看，這三家平台均誕生於加密行業早期至快速擴張階段。其中，2014年成立的BitMEX是最具代表性的老牌交易所之一，運營時間長達12年左右，首創了百倍永續合約，曾一度是加密衍生品巨頭；2017年成立的AscendEx（曾用名BitMax）以及2018年成立的BitMart，則是在加密市場高速增長週期中崛起的中生代交易平台，至今也已運營超過8年。
三家平台均經歷過多輪牛熊週期，並在長期運營過程中積累了一定的用戶規模和市場影響力。然而，即便擁有多年的行業經驗和品牌積累，它們最終仍未能擺脫退出市場的結局。
從公開信息來看，市場環境變化、合規壓力上升以及運營成本增加，是此次CEX退出潮背後的主要因素。BitMEX和BitMart在對自身經營狀況、市場環境及未來戰略方向進行綜合評估後選擇主動收縮；AscendEx也自稱因牌照合規問題，同時疊加交易活躍度下降、流動性承壓等因素，最終停止平台服務。
與此同時，除了直接退出市場外，近期也有多家CEX傳出出售或被收購的消息，行業整合趨勢也正在加速。
例如，機構級加密交易平台LMAX Group被曝正在與摩根士丹利及投資銀行KBW評估包括出售、SPAC合併以及赴美或歐洲上市在內的多種戰略選項；韓國未來資產集團收購韓國加密交易所Korbit 97.15%的股份，交易金額約為1413.67億韓元（約1.02億美元）；日本金融集團SBI則先後收購了新加坡交易平台Coinhako以及日本交易所Bitbank；韓國支付解決方案公司WeHub也收購了加密交易平台Flybit等。
但需要注意的是，CEX併購並非簡單的資產或用戶收購，更意味著接手其歷史運營、技術安全以及合規體系。近日，幣安創始人CZ也公開提到過這一點，收購CEX不同於其他業務，一旦在收購後發生黑客攻擊，難以判斷是前團隊遺留的後門還是新問題，因此安全與合規風險更高。他強調，收購CEX依然可能，但盡調與風控流程更為複雜。因此，對於潛在買家而言，CEX收購需要更嚴格的盡職調查和風險控制流程。
CEX格局正在經歷新一輪變局。對於缺乏規模優勢、品牌壁壘和合規能力的中小型平台而言，未來生存壓力或將進一步加大，行業洗牌與資源整合仍將持續推進。
流動性加速向頭部集中，市場仍未走出疲軟週期
沒有暴雷，沒有黑客，也沒有突發監管危機，如今多家CEX的退出並非偶然事件，而是行業進入存量競爭階段後的主動收縮與市場出清。
在過去週期中，交易所往往會因安全事故、資金挪用或監管處罰等原因退出加密舞台。但如今，隨著加密市場進入低增長階段，用戶活躍度下降、交易量萎縮、競爭加劇以及全球監管趨嚴等因素，正在持續擠壓CEX的利潤空間。
隨著CEX進入新週期，資金儲備、交易深度以及用戶資金流向，正在成為市場衡量交易所綜合實力和生存能力的重要指標。
從儲備金角度來看，資產規模是衡量交易所風險承受能力的核心因素之一。充足的儲備意味著，在極端行情、市場劇烈波動或用戶集中提幣情況下，平台仍具備足夠的資金緩衝，以保障用戶資產兌付能力和市場穩定運行。
根據DeFiLlama數據顯示，目前CEX資產規模呈現明顯的頭部集中趨勢。其中，Binance儲備資產規模達到1387.18億美元，佔統計總規模約58.4%，遠超其他平台，成為行業資金儲備規模最大的交易所。
排名靠前的其他交易所包括OKX、Bitfinex、Bybit和Robinhood，資產規模分別達到217.43億美元（約9.1%）、133.08億美元（7.1%）、168.9億美元（5.6%）和118.5億美元（5%），均處於百億美元級別，具備較強的流動性支撐能力。此外，Bitget、MEXC、HTX、Gate、Deribit以及KuCoin等交易所資產規模也均達到數十億美元級別，保持一定競爭力。相比之下，部分中小交易所在資金儲備上的差距更加明顯，在面對極端行情、用戶集中提現或市場波動時，流動性管理能力和風險抵禦能力將面臨更大考驗。
除了資產儲備，交易規模也是交易所用戶活躍度和市場流動性的重要指標，較高的現貨成交規模意味著平台擁有更強的交易深度、更穩定的流動性環境，以及更高的用戶參與度。
根據DeFiLlama數據統計，Binance以51.75億美元24小時現貨交易量位居第一，佔統計平台交易量的約34%，仍為全球最大現貨交易平台地位；Bybit、Gate、KuCoin、MEXC、Upbit、OKX和Coinbase等平台24小時現貨交易量均處於6億至8億美元區間，佔比約3.7%-6.4%，仍保持較強市場活躍度。
同時，衍生品市場同樣呈現高度集中格局。數據顯示，Binance未平倉合約規模達到251.7億美元，佔整體規模約27.5%；Bybit以102.03億美元位居第二，佔比約11.1%；Gate以97.76億美元緊隨其後，佔比約10.7%。此外，MEXC、Bitget、OKX、Deribit等平台未平倉合約規模佔比均處於7%-10%區間。
整體來看，市場流動性正進一步向頭部交易所聚集，從而形成更明顯的競爭壁壘。不過，當前加密市場仍處於低活躍階段，投資者參與熱情有所下降，資金流入明顯放緩，意味著CEX整體仍面臨增長乏力的挑戰。
DeFiLlama數據顯示，過去一個月資金流出規模排名前十的交易所累計淨流出約39.1億美元。不過，需要注意的是，資金流出並不完全代表用戶撤離，部分資金變化可能來自用戶資產遷移、投資者主動調整倉位，以及市場週期變化下的資金重新配置。
與此同時，穩定幣流入交易所的數據也反映出市場需求疲軟。據CryptoQuant分析師Darkfost近期發文表示，穩定幣流入交易所的資金持續下降，已跌至2025年以來的最低水平。目前，穩定幣（USDT、USDC）的月均流入量約為23億美元，年均流入量約為37億美元。在比特幣價格達到歷史最高點時，月均流入量為56億美元，年均流入量為43億美元。該數據進一步反映出當前市場投資者風險偏好下降、交易需求不足。
TradFi成新增量戰場，中小CEX需找到差異化路徑
過去，中小型CEX主要依賴長尾代幣的上幣費、交易手續費以及市場熱點獲取增長。但隨著市場持續低迷，Meme熱潮更多轉向鏈上DEX，傳統增長模式正在快速失效。缺乏規模優勢、品牌壁壘和差異化能力的平台，開始在長期經營壓力下主動離場。
相比較加密原生業務，TradFi業務正在成為主流交易所的新增長戰場。
市場數據也印證了用戶資金遷移的趨勢。據TokenInsight最新報告顯示，今年二季度TradFi永續合約成為CEX最明顯的增量板塊，月度總交易量從1月的520億美元增長至6月的2680億美元。其中，股權永續成為主要增長驅動力，交易量由5月的450億美元快速攀升至6月的1410億美元。
從交易所表現來看，Q2期間TradFi永續在各大平台衍生品業務中的佔比持續提升。其中，幣安、Bitget和MEXC的TradFi永續交易量佔其衍生品總交易量的比例分別達到8.65%、8.61%和7.22%，位居行業前列。從市場份額來看，幣安Q2 TradFi永續交易量達到3800億美元，佔據約60%的市場份額；Bitget、OKX和MEXC則位於第二梯隊，市場份額分別為11.01%、10.97%和10.85%。
這一趨勢反映出，用戶需求正在從單一的加密原生資產，逐漸向傳統金融資產敞口遷移，CEX也正在嘗試從加密交易平臺向更綜合的金融入口轉型。
加密研究員Haotian指出，CEX引入代幣化美股、ETF以及Pre-IPO資產等傳統金融標的，本質上是在尋找新的增長空間。但傳統TradFi資產對加密原生資產的取代本身就是CEX在定價權和結算權上的旁落。短期來看，靠Perps看似可以維繫交易量和收入，但長期來看，定價中心淪為通道與入口的“代價”總要面對，因此美股代幣化打得越激烈代表CEX的存活壓力越大，沒資格參戰的交易所基本都很難活不下去。
另一方面，合規化趨勢也正在進一步加速行業分化。隨著全球監管環境趨嚴，頭部交易所憑藉合規佈局、資金實力以及品牌優勢在成熟的金融市場穩佔市場份額，而過去依靠離岸市場和監管套利的交易所的生存空間正在收縮。同時，伊朗、俄羅斯等部分高風險地區市場也面臨更高的合規挑戰，依靠覆蓋敏感區域用戶獲取增長模式正在變得越來越難以持續。
Haotian認為，在整體合規趨勢下，CEX之間的競爭遠比想像中要殘酷，持牌、儲備金證明、KYC/AML/KYT、客戶資產隔離等，這些合規問題成了交易所能否活下去的入場券。這使得現在CEX的“暴雷”空間被大幅壓縮，過去“一鯨落、萬物生”的零和博弈邏輯也蕩然無存了。所以，與其說是暴雷，倒不如說面對龐大競爭壓力的主動關停，這是市場良性競爭的結果。
對於中小型CEX而言，未來生存關鍵不再是簡單擴大交易規模，而是建立差異化競爭優勢。Haotian認為，就像上一輪週期中，小型交易所靠IEO、優質鏈上資產吸引流量和用戶一樣，如今CEX的出路只有一條，要麼深耕特定區域牌照和本地化服務，抓監管套利的空子，要麼專注有某一特定細分產品，比如TradFi資產、Perps、RWAFi等，或者包括進一步擁抱DeFi、Agentic Economy、MEME等加密創新方向，用加密原生社群的力量熬過週期。無論怎樣，CEX繼續同質化內卷只會加速淘汰，不過出清掉一些競爭力弱的平臺也並非壞事。
整體來看，CEX行業正在經歷一次從規模擴張到能力競爭的轉變。過去，交易所依靠牛市週期、市場熱點和用戶增長快速擴張；如今，資金儲備、流動性深度、合規能力以及業務創新能力，正在成為決定平臺競爭力的核心因素。
如果接下來加密市場進入更長週期的調整階段，中小型CEX若無法建立差異化定位、拓展新的增長方向，或將在持續加劇的行業洗牌中失去生存空間。
