作者： XinGPT
快到春節這一波接一波的暴跌，先是黃金白銀高位崩盤，然後是加密開始洩洪一般毫無支持地下跌，突破所有關鍵支撐位，最後美股、港股大A接連跳水，白天虧了晚上虧，左邊虧完右虧，資產配置在不同的車上，都是所有車都翻了。
萬幸的是我之前加密資產基本上都清倉，而股市的當頭斬沒躲過，某些股票比如Figma、小鵬汽車持倉跌了超過70%，（不是全部資產的70%，原諒我也標題黨了一次）。
市場上的解讀主要有幾個：
說Anthropic的法律AI太厲害了，以後都不需要用專業軟體，都用大模型就夠了，所以軟體股票崩盤。
說Google財報業績雖然好，但是資本開支指引過高，比市場預期高50%
說因為即將上任的聯準會主席Warsh是鷹派，要維護強勢美元，不輕易降息，還有可能縮表。
我認為以上皆是Bullshit。
分析師往往在市場下跌後，為下跌找一些看似合理的理由，而這些理由往往是噪音，掩埋市場真正的核心主線以及運作邏輯。
Anthropic的法律AI再厲害，有賣出去過多少收入嗎，收入預計能超過SAP嗎？ SAP這些軟體廠商就啥也不動等著被顛覆？
谷歌資本開支高了，你們說擔心現金流；資本開支低了，你們肯定又要擔心支出不夠，AI上下游產業鏈缺少資金，谷歌AI要落後；
Warsh這個更扯，人還沒上任呢，就開始幻想上任後如何，你比韭菜還能幻想。 Warsh就算上任，要完全推翻聯準會先前的政策基調也是很困難的，畢竟糟糕的就業數據擺在那裡，也很難鷹的起來。
我認為這波下跌就是流動性緊張+估值高企造成的市場劇烈波動：就像Alex在爬台北101時，越往上爬，風的影響越大，在平地感受的是微風拂面，到了百米高空就是大風越狠我心越盪。
美股估值目前什麼水準？
有一個巴菲特指標是，表示股市總市值與國內生產毛額GDP的比，巴菲特認為該比率75%-90%為合理，若超過120%或更高則屬於嚴重高估，如同「玩火」。
要知道，目前該指標是230%。
當然我們都知道，估值高不代表一定會崩盤。巴菲特指標由於GDP數據統計滯後，實際上可能也沒有這麼誇張。
但股票一定不屬於低估區間了，這肯定會放大市場的波動性，因為獲利盤豐厚的機構隨時可能會止盈。
而S&P 500 Forward P/E市盈率為22.0x，相對30年平均值：17.1x；22.0x 大約是（22.0-17.1）/（20.4-17.1）≈ +1.5 個標準差附近。也就是說，估值處在「顯著偏貴」的區間，已經高於「+1σ線」（20.4x）。接近2000網路泡沫階段25.2x的本益比了。
而同時，資金面的偏緊就像高空中的風，呼嘯著朝市場襲來：
1. 首先流動性收緊的第一板斧來自日債。
日本公債殖利率的每一次跳漲，都在抽取全球市場的流動性。
因為日本是全球最大的債權國，長期維持的零利率政策催生了規模龐大的「日圓套利交易」（Yen Carry Trade）。全球投資人借入低成本的日圓，投資高收益的海外資產（如美股）。
一旦日債殖利率快速上升，利差收窄，套利交易的吸引力下降甚至出現虧損，就會引發大規模的平倉潮：投資人需要拋售海外資產，換回日圓償還貸款。這個過程會引發全球性的「去槓桿」和資產拋售。
可以看到2月初中短端利差，也就是美金2年期利率減去日圓2年期利率，有著大幅度的下跌；也就是很大程度上套利的carry trade要繼續縮減槓桿，收攏資金。
2.TGA帳戶與國債發行：釜底抽薪
美國財政部一般帳戶（Treasury General Account, TGA）是影響市場流動性的關鍵變數。當財政部透過發債或稅收增加TGA餘額時，相當於從金融體系中抽走資金，導致銀行準備金下降，從而收緊流動性。反之，當財政部支出（減少TGA餘額）時，則向市場注入流動性。
2026年2月初，市場正面臨TGA重建和大規模公債發行的雙重壓力：
•TGA餘額高企：截至2月初，TGA餘額維持在約8,932億美元的高點。美國財政部計劃在3月底將餘額維持在8,500億美元，並在4月底稅收季達到約1.025兆美元的高峰。這意味著財政部將持續從市場抽水。
•大規模國債發行：為補充TGA和為財政赤字融資，財政部在2月初宣布了大規模的季度再融資計劃，進一步加劇了市場的資金緊張狀況。
這種「釜底抽薪」式的操作直接導致了銀行準備金的下降，迫使金融機構收縮信貸、拋售資產以獲取流動性，從而引發了市場的連鎖反應。
3. CME提高保證金：歷史性的“去槓桿”
當貴金屬市場出現極端波動時，芝加哥商品交易所（CME）透過提高期貨合約的保證金要求，來強制市場去槓桿，這一舉動在歷史上曾多次扮演牛市終結者的角色。
2026年2月初的貴金屬崩盤，與CME的連續幹預高度相關。在白銀價格創下歷史新高後，CME連續6次提高金銀期貨的保證金，其中白銀的初始保證金從11%一路上調至18% 。對於已經遭受重創的多頭來說，這無異於“傷口撒鹽”，直接觸發了踩踏式平倉。
以下是歷史上著名的幾次提高保證金及其後續影響：
流動性的問題，需要關注流動性來解決。
除了研究美股公司基本面，宏觀的聯準會會議表態之外，以下流動性指標我認為不得不重點關注：
1）結算層資金（水位）
淨流動性= 聯準會總資產- TGA - ON RRP(隔夜逆回購)
它是「市場裡可用現金」的方向指標。淨流動性下行一般意味著資金環境在變緊。
2）短端資金價格（錢貴不貴）
SOFR（隔夜融資利率）
SOFR 異常上升說明短端資金變貴，市場更容易波動。
3）利率波動（做市和槓桿能不能撐得住）
MOVE（美債波動率指數）
MOVE 上行意味著利率波動變大，中介縮表、槓桿下降，風險資產更容易被動下跌。
4）全球去槓桿鏈條（最常見的「突然變緊」原因之一）
USDJPY（是否出現日圓快速升值）
US2Y - JP2Y 點差（套息carry 底盤是否在收窄）
日圓升值疊加點差收窄，更像套息去槓桿啟動。
5）信用確認（緊張是否已傳導到融資端）
HY OAS（高收益信用利差）
HY OAS 走闊說明融資環境變差，風險資產下跌更容易擴散。
之後我會分析如何用AI vibe coding 來實現宏觀流動性監控及提醒。
