德銀重磅報告：AI的兩個終局－馬克思的預言與馬斯克的願景

當討論AI時，絕大多數人還在糾結「工作會不會被搶走」。但德銀認為，這個視角或許有點狹窄了。

根據追風交易台，德銀外匯研究全球主管George Saravelos撰寫的最新報告，推演了AI發展的兩個極端終局：

第一種結局是「徹底替代」 。如同180多年前馬克思的預言與如今馬斯克的願景：在經濟學的生產要素中，「資本」本身變成了「勞動力」本身，勞動價值歸零，資本主義將變得過時。 AI大規模取代人類工作，財富和收入高度集中在少數資本所有者手中，普通人的收入和需求被削弱，經濟陷入「東西很多、但沒人買得起」的困境。

馬克思預測了人工智慧嗎？大約200年前，他寫了一本關於「機器」的著作，構思了全面自動化的場景。在這個世界裡，稀缺性問題得到了解決。但是，隨著勞動力價值降至零，資本主義將變得過時，我們將過渡到一個物質極大豐富的全新世界。馬克思構想的終點，與如今伊隆·馬斯克的願景出奇地相似。

第二種結局則是「歷史重演」 。 AI像以往科技革命一樣提高效率，卻沒有徹底取代人類勞動，只是「賦能」人類，新的工作不斷出現，政策體系仍能修補衝擊。在這種情況下，經濟運行邏輯與過去幾十年相似，通膨、利率和股市更可能溫和上行。

我們究竟會走向深淵、極樂世界，還是只是迎來一次普通的產業升級？德銀這篇報告為我們提供了一個全新的視角。

當“資本變成勞動”，為什麼說傳統經濟學可能失效

要理解AI對經濟的終極破壞力，必須回到現代經濟學的起點。

從亞當‧斯密（Adam Smith）開始，所有古典經濟學家都基於一個最基本的假設：資本與勞動是兩個完全獨立的生產要素。無論是資本還是勞動，其價格（利率和工資）都是由它們在市場上的「相對稀缺性」決定的。

回顧過去兩百年的歷史，以前所有的科技創新浪潮，都基本上符合這個模型。

類比來看，蒸汽機的發明淘汰了馬車夫，但創造了火車司機；互聯網摧毀了傳統紙媒，但創造了無數程式設計師和外賣員。在這些歷史週期中，勞動力永遠有事情要做。機器是資本，而操作機器、維修機器、設計機器的還是勞動。資本只是勞動的「補充」。

但擁有通用人工智慧（AGI）的全自動機器人完全打破了這個分類。

「在這種情況下，資本變成了勞動。它不再是勞動的補充，而是替代品。」 George Saravelos在報告中一針見血地指出。

當一台AI機器可以完全自主思考、自主生產、自主迭代時，這台機器既是資本，也是勞動力。現代經濟學的基礎結構在此刻斷裂。

報告直言： “當資本等於勞動時，工作的價值就會降至零，工資也會降至零。經濟學家稱之為不可接受的均衡。科學家稱之為奇點。古典經濟學理論崩潰了。隨之而來的，是資本主義作為一種制度也將變得過時。”

當“供給創造需求”定律失效，增長或面臨“長期停滯”

一旦勞動力被大規模取代，宏觀經濟的運轉齒輪將發生怎樣的異變？德銀引入了更深層的理論推演。

在一個純粹的「AI替代工人」的世界裡，工資下降，但物質的豐富度空前增加。機器不知疲倦地為市場生產大量的商品和服務。

根據薩伊（Say）、瓦爾拉斯（Walras）和維克塞爾（Wicksell）等古典經濟學派的觀點， 「供給會自動創造其自身的需求」。在他們的理論模型中，市場具備自我修復能力。商品價格會隨著生產成本的降低而下降，工人最終可以用更少的錢買到更多東西，或在新的領域找到工作。

然而，德銀警告，在AI全自動化的世界裡，這種自我修正機制將完全失效。

邏輯非常直白：自動化會將財富和收入極度集中在一個狹小的「資本所有者」階層手中。而在經濟學法則中，富人（資本所有者）的「邊際消費傾向」遠低於一般勞工。

打個比方：AI工廠一天能生產一萬輛汽車，成本極低。但這部分利潤全歸AI所有者。這位業主不可能一個人買下一萬輛汽車；而大量失去工作、收入歸零的普通人，即使汽車再便宜也無力購買。

「從供給到需求的傳導鏈條斷裂了。」 Saravelos寫道。

這種市場完全出清的均衡狀態，將表現為：結構性極低的勞動收入、通貨緊縮的價格水平，以及海量的「超額儲蓄」取代了強勁的商品需求。德銀指出，這正是經濟學家埃格特森（Eggertsson）和梅赫羅特拉（Mehrotra）提出的「長期停滯（secular stagnation）」景象，並在極端情況下，可能引發馬克思主義式的革命。

“凱因斯能救場，但未必夠”，關鍵看政府與制度反應速度

面對市場的失靈，現代經濟學的另一個支柱－凱因斯主義（Keynesianism）能否力挽狂瀾？

凱因斯的革命性在於承認了古典理論的失敗。在凱因斯主義的框架下，經濟失調不是永久的，而是週期性的。當價格調整緩慢、勞力重新訓練跟不上時，政府必須強力介入。

在AI時代，這種幹預可能表現為：對AI企業徵收高額“AI稅”，以此為資金池，向全民發放“刺激支票”或全民基本收入（UBI）。透過這種強力的財政轉移支付，經濟最終達成新的平衡。

但這套邏輯面臨巨大的現實約束。

報告引用了知名經濟學家阿西莫格魯（Acemoglu）和約翰遜（Johnson）對技術部署歷史的廣泛研究。歷史證明，政策和製度的調整往往極為緩慢。

例如，在英國工業革命早期，由於缺乏相應的製度保護，工人的實際工資被壓制了長達數十年。

為了防止生活水準的倒退，德銀列出了必須進行的體制改革清單：「更強大的勞動力談判機構、限制主導企業壟斷的競爭政策、不人為偏袒資本而輕視勞動力的稅收和補貼結構、對技能和創造任務的技術進行公共投資，以及擴大乃至改革公司治理。」

如果技術變革的速度快於政府和機構的適應速度，凱因斯主義的處方將無法及時生效。

從馬克思到馬斯克：產權與稀少性的終結

即便存在著一個高度積極、反應迅速的政府，更深層的政治經濟學挑戰依然存在。

報告提出了一個極具哲學意味的現象：近200年前卡爾·馬克思在書中關於「機器」和全自動化的構想，與今天科技巨頭埃隆·馬斯克對AI的終極願景，驚人地相似。

在這個全自動化的終局裡，人類解決了自古以來的終極難題－「稀缺性（Scarcity）」。

但隨之而來的是社會基礎共識的解體。「在這個全面自動化的場景下，資本主義的本質崩潰了。政治問題不再圍繞著如何補貼工資。它們變得對社會結構更具基礎性：如果稀缺性被解決，產權的意義是什麼？”

正如凱因斯在1930年那篇著名的文章《我們後代在經濟上的可能前景》中所追問的那樣：當人類不再需要為了生存而勞動，人類存在的意義究竟是什麼？

雖然這些主題看似宏大，但德銀強調，鑑於這些問題的生存性質，它們絕對與當前的金融市場定價息息相關。

德銀兩大終局推演與定價邏輯

對市場而言，必須同時思考「通往終局的過渡期」和「終局本身」。德銀將未來的世界劃分為兩個極端的平行宇宙，並給出了清晰的資產定價邏輯。

終局一：AI徹底取代勞動（走向極端的顛覆）

這是AI能夠快速且（幾乎）完全取代人類勞動力的世界。從生活水準來看，這是經濟稀缺性問題被永久解決的極樂世界。但德銀警告，到達那裡的道路將「最具破壞性且充滿不確定性」。

宏觀經濟特徵：失業率不斷上升，政府面臨持續的干預壓力，社會衝突加劇。資本所有者與勞動力之間將圍繞資源分配展開無止盡的博弈。
市場定價邏輯：宏觀經濟將面臨極強的通貨緊縮（Disinflationary）壓力，實際利率將出現結構性的持續走低。由於AI的極高效率，企業獲利能力將飆升。
股市與匯市表現：儘管獲利飆升，但股市將陷入長期的迷惘與波動。邏輯在於：企業面臨的「被沒收風險（如極端高額稅收或國有化）」將大幅上升，不同利害關係人之間如何分配利潤將始終懸而未決。而在外匯市場，德銀明確指出：“那些能夠最成功管理這種平穩過渡的國家，其貨幣最有可能獲得最大收益。”

終局二：AI只是賦能技術（歷史的重演）

在這個世界裡，AI並未引發奇點，而是像20世紀的歷次創新一樣，僅僅作為一種增強人類能力的技術（Augmentation technology）。

宏觀經濟特徵：這是一個具有連貫性的世界。技術採用的限制、漸進的製度演變，以及凱因斯主義的逆週期財政政策，將有效發揮作用。儘管分配衝突和勞動市場的陣痛依然存在，但人類總能找到新的工作。
市場定價邏輯：與第一種終局完全相反，這裡的宏觀指標將指向上行。
股市與匯市表現：通膨水準、實際利率以及股票市場，都更有可能朝著更高的方向發展。德銀總結道：“歷史將押韻腳，而不是斷裂，就像過去幾十年一樣。”